中国癌症新发病例数和死亡病例数居高不下，目前肝细胞癌患者的治疗方案有限，巨大的临床需求尚未得到满足 　　中国2020年的癌症新发病例数和癌症死亡病例数分别是456.9万例和300.0万例；对比海外，2020年中同肝癌、胃癌和食管癌死亡病例数占比相对更高，中国肝癌发病人数从2020年的44.5万人预测会增至2024年的49.0万人，2030年的55.7万人；中国肝细胞癌的治疗方法可分为手术、局部区域治疗和全身性治疗三类，目前肝细胞癌患者的治疗方案有限，巨大的临床需求尚未得到满足 　　对比CART细胞，γδT细胞免疫疗法在肝癌等癌症治疗中具有优势,预计至2030年，其中国癌症治疗的市场规模将达到768.5亿元 　　对比CART细胞，γδT细胞免疫疗法因为γδT细胞分泌了大量杀伤因子、非MHC限制等性质而在肝癌及癌症治疗上具有优势，γδT细胞免疫疗法为晚期肝癌治疗提供了一种新的选择；中国首批γδT细胞免疫疗法有望于2023年获批，预计至2030年，中国γδT细胞免疫疗法在肝癌及癌症治疗的市场规椟将分别达到63.9亿元和768.5亿元，2023年至2030年的CAGR预测分别是92.1%和92.3% 　　庇奥斯生物是一家从事免疫细胞治疗、间充质干细胞技术研发、FMT肠道微生态应用的生物技术行业投资公司 　　庇奥斯生物的核心业务产品有同种异体γδT细胞疗法、APLUS女性私密健康护理产品和肠道微生态检测分析及FMT；其专有的γδT细胞扩增培养基利用100ml外周血可培养出50亿单位的γδT细胞，比全球其他参与者超出10倍；庇奥斯生物的投资亮点在于其专有的γδT细胞扩增培养基、同种异体γδT细胞技术和多家医院临床合作模式，这有利于γδT细胞的大规模生产、降低生产成本和加速产品上市

　　健民集团(600976) 　　事件 　　2022 年 1 月 28 日，公司公布 2021 年年度业绩预增公告。 2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计为 3.18 亿元~3.33 亿元，同比增长 115%到 125%；扣除非经常性损益后，公司业绩预计为 3.04 亿元~3.19 亿元，同比增长 121%~132%。 　　事件点评 　　整体业绩符合预期，四季度增速稳步提升 　　若按照公司公布的数值中枢来计算，2021 年归母净利润中枢为 3.26 亿元，单四季度归母净利润为 0.68 亿元，同比增长 211%，高于单二季度（+192%）和单三季度（+104%）。扣非归母净利润中枢为 3.12 亿元，单四季度为 0.70 亿元，同比增长 249%，同样高于单二季度（+203%）和单三季度（+105%）。整体业绩符合预期，四季度维持高增长。 　　医药工业持续增长，2021 年同比增长 44%左右 　　公司 2021 年业绩增长主要是医药工业收入增加所致，预计 2021 年医药工业收入同比增长 44%左右，经计算数值约为 19.79 亿元，超出此前预期。主要原因在于 2021 年公司加大广告投入与市场开发力度，优化产品结构和营销队伍建设，实现 OTC 产品线及处方药产品线主要品种收入增加。 　　强调公司价值需重新认识，唯一的体外培育牛黄提供商+持续增长的医药工业双重叠加我们重申健民集团的市值不能单一的去看待，分为两个部分分部估值更为合理。1）主营业务：属于传统中药 OTC 品种，单品种市场空间可以进一步扩大，梯队产品随着产品结构的优化和营销队伍的建设持续增长。并且再加上中药创新药的获批新增营收增长点，传统品牌 OTC 业务有望获得估值提升。2）健民大鹏：参股 33.5%且股权比例稳定，并且安宫牛黄丸持续提价，公司作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，该部分股权价值估值可以参考同样稀缺的标的片仔癀。 　　投资建议 　　我们维持此前预测不变，公司 2021~2023 年收入分别 32.7/39.7/45.8亿元，分别同比增长 33.2%/21.3%/15.4%，归母净利润分别为3.3/4.3/5.4 亿元，分别同比增长 124.3%/30.4%/24.2%，对应 2021~2023年 EPS 为 2.16/2.82/3.50 元，对应估值为 30X/23X/19X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。

　　市场回顾及行业估值 　　节前一周医药生物下跌5.93%，跑输沪深300指数1.27个百分点，在31个申万一级子行中排名第25。医药子板块全线下跌，线下药店跌幅最大，下跌8.93%。截至2022年1月28日，申万一级医药行业PE（TTM）为29.80倍，相对沪深300最新溢价率为128%。子板块中医院估值最高，为71.97倍，医疗耗材估值最低，为11.91倍。 　　行业要闻 　　《“十四五”医药工业发展规划》出台 　　CDE发布CAR-T疗法指导原则 　　新型冠状病毒肺炎进展情况 　　截止2022年2月6日，全国（不含港澳台）累计确诊病例106,419人，现有确诊病例1,495人，累计死亡病例4,636人，累计治愈出院病例100,288人，境外输入累计确诊病例12,748人。新冠疫苗接种方面，截止2022年2月5日，全国累计接种新冠病毒疫苗30.05亿剂次。 　　截止2022年2月6日，全球累计确诊病例3.95亿人，累计确诊病例最多的国家为美国，共7,802万人，其次为印度与巴西，分别确诊4,219万人、2,654万人。新冠疫苗接种方面，截止2022年2月4日，全球累计接种新冠疫苗101.78亿剂次，接种比例（完全接种人数/总人口数）为52.12%。 　　核心观点 　　节前一周医药板块持续调整，各子板块均下跌。行业整体估值处于历史最低水平，产业发展趋势向好，建议把握回调机会。长期来看，带量采购常态化持续加速行业分化，倒逼企业向创新转型；医保目录动态调整，持续加速创新药放量。政策、人才、资本等推动下，我国创新药已进入成果收获期，并开启国际化之路，建议关注创新及产业链相关细分领域：（1）目前国内创新药研发同质化较为严重，靶点、适应症较为集中，行业已逐步从me-too/me-worse向更高质量、更具创新性的me-better、first-in-class转型升级，研发实力雄厚，管线丰富，梯度合理，产品差异化优势突出的国产创新龙头企业优势将进一步凸显，建议关注恒瑞医药、复星医药等；（2）国内疫苗行业持续处于高景气状态，技术加速迭代升级，重磅产品陆续上市，国产创新疫苗已成为推动行业市场持续增长的支撑点。行业集中度持续提升，我们建议关注具有上市（包括代理）、在研重磅或独家产品，生产及研发实力兼具的优质疫苗龙头企业智飞生物、康泰生物等；（3）随着科技的进步，医疗新发现、新技术、新领域不断涌现，细胞与基因治疗等生物新兴市场快速发展，建议关注各产业发展动态、优质企业及上游产业链如生命科学服务等；（4）全球及国内创新药研发火热，国内CXO行业高速发展，预计随着政策推进、技术水平的持续提升，行业集中度有望进一步提升，建议关注行业龙头及细分龙头，如药明康德、博腾股份等。另业绩预告密集发布，建议关注业绩持续高速增长或边际改善的优质上市公司。 　　节前工信部等九部门联合发布《“十四五”医药工业发展规划》，规划提出了行业营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上，增加值占全部工业的比重提高到5%左右的目标，同时对创新、产业化、制造、国际化等提出了全面规划。十四五期间，我国医药行业将加速高质量发展，研发投入持续加大，创新继续向高质量及国际化发展，产业化与制造水平持续加强，研发、生产及制造能力较强的龙头企业将受益，建议关注。 　　风险提示 　　行业政策风险、药品安全风险、研发风险、市场竞争风险。