2024年医药投资策略：现金流、商业化、传统与国际市场-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　2023年个股最大涨跌幅度统计（按某个时段高低点来计算）

　　医药生物板块个股全年上涨幅度较大的是化学制药板块的新诺威（458.94%）和百利天恒（447.23%）；中药板块上涨较大的是ST吉药（182.64%）、大唐药业（175.17%）和太极集团（127.68%），医疗器械板块涨幅较大的是中科美菱（169.95%）、博迅生物（161.84%）和赛诺医疗（160.53%），医药商业板块、医疗服务板块和生物制品板块涨幅最大的分别是润达医疗（177.00%）、三博脑科（150.10%）和诺思兰德（147.54%）。

　　回调方面：医疗器械板块的怡和嘉业（-67.78%）和中药板块的*ST太安（-66.26%）回调幅度较大，医疗服务板块、生物制品板块、化学制药板块和医药商业板块回调最大的分别是：美迪西（-63.30%）、万泰生物（-60.69%）、海创药业（-56.19%）和老百姓（-47.00%）。

　　结论：CXO和龙头企业单边下跌；中药上半年行情显著；小市值公司+创新药品类公司+边际有改善的公司，行情波动较大。

　　23年医药板块涨跌幅情况梳理：上半年中药板块领涨医药生物，下半年化学制药板块反弹明显。上半年中药利好政策拉动板块上行领跑医药生物，23年5月29日到达最大涨幅15.29%，下半年化学制药板块受GLP-1海外进展拉动，逐渐反弹，由23年8月23日下跌12.93%，回弹至10月13日上涨0.98%，回弹幅度达13.91%。

　　全部公募持仓医药稳健上升：23Q1~3分别是10.90%/11.12%/12.18%。（2020Q2持仓医药为18.23%）

　　中国医药国际市场：百利天恒、恒瑞、诚益生物、映恩生物、传奇生物等公司均有较大金额的licenseout；国内药企产品FDA获批，也先后有君实生物特瑞普利单抗、亿帆医药艾贝格司亭α注射液、和黄医药呋喹替尼。BD合作+海外审批，2024年是开启之年。

　　细分到行业，中药板块和创新药械，是2024年的两个主线，其中创新药械，我们更倾向于已经具备商业化产品的公司；此外，具备国际化的公司也会在2024年大放异彩。

　　(1)中药:中药创新药审批和陆续放量(并且着重在有研发费用支出)、品牌中药（稀缺+持续提价+国企改革）、OTC（低估值、稳定）、国企改革，标的包括：康缘药业、以岭药业、同仁堂、贵州三力、达仁堂、太极集团、广誉远、昆药集团等。

　　(2)创新药:着重在已经商业化的品类、或者已经商业化+马上有品种获批、国际化市场能落地，需要关注泽璟制药、亿帆医药、君实生物、荣昌生物、绿叶制药、艾迪药业、特宝生物等，龙头药企需要持续关注。

　　(3)创新器械:着重品类，集采影响陆续淡化；电生理、骨科、神经介入可以重点关注；化学发光集采缓和需要重点留意厂家降幅。

　　(4)其他自下而上去挖掘的标的。

　　年度关注标的：同仁堂、以岭药业、康缘药业、贵州三力、昆药集团、天士力、健民集团、大参林、安图生物、麦澜德、亚辉龙、英诺特、海泰新光、迈瑞医疗、迪安诊断、瑞尔集团、百诚医药、固生堂、荣昌生物、君实生物、艾迪药业、智飞生物、亿帆医药、泽璟制药、绿叶制药、科伦药业、九典制药、健麾信息、华大智造。

　　（1）中药：中药行情今年上半年得到充分演绎的情况下，即使三季度有所回调，但行业性整体机会仍旧被市场看好，不过风格和方向需要重新把握。23年4季度和2024年中药投资可以更多的往政策、概念以及预期差方向考虑，可遵循以下思路：1）国企改革下的品牌OTC；2）中药创新药；3）预期落空的政策推进；4)好品种+有催化的OTC；5）中药配方颗粒。

　　（2）创新药：2024创新药及制剂板块投资主线：本土巩固：临近商业化/即将销售放量阶段公司or仿创结合药企转型公司or国内FIC药物进入关键临床；海外展望：创新药获得海外监管批准or海外渠道拓展可带来增量orFIC药物进入全球2/3期临床/数据读出。

　　（3）医疗器械：基本面预期有改善：1）骨科：关节续标在即，价格有望提升；2）出口方面预计随着海外大客户去库存结束，有望逐渐正常节奏下单，并逐渐进入补库存周期；3）消费医疗方向等待消费预期改善的节点，2023年以来受宏观经济增长预期，消费普遍低迷，从中短周期来看，预计消费医疗底部已经出现；4）受Q3医疗反腐政策影响，并在Q4预期有较好恢复，且22Q4同期基数不高的部分耗材、设备类标的；5）受反腐政策影响程度较小，中长期需求稳定，龙头优势持续扩大的康复器械类标的；6）IVD化学发光板块，集采即将落地，预计整体方案温和，优选内生增长强劲的龙头标的。

　　（4）医疗服务：需求穿越周期、行业天花板高的细分专科赛道：具备优秀的经营管理能力与可复制的商业模式，业务韧性强；经营边际改善、困境反转得到初步验证并有望持续兑现的标的/赛道：疫情影响较大，现阶段经营显著改善，业绩增长具备可持续性。

　　（5）生物制品：疫苗行业：二类苗市场空间广阔，期待重磅单品放量，看好拥有大单品及优质管线储备、具备国际化战略布局的企业；血制品行业：浆站扩张迎来新机遇，关注个股事件驱动，产业整合进程加速，新技术推动产业升级。

　　（6）CXO：行业需求端有望逐步改善，企稳回升；产能扩张进程逐步企稳，供需结构有望优化；业绩短期承压，分化较为明显，海外占比高及高景气度细分赛道公司业绩更优。

　　风险提示：医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；市场竞争加剧风险，出口订单波动风险；政策不确定性，医保谈判结果不及预期；技术人才紧缺和人才流失的风险；创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

现金流为王： 2024年医药投资策略应侧重于具备稳定现金流的公司，这类公司在市场波动中更具防御性。
商业化落地： 看好拥有已商业化产品或即将进入商业化阶段的创新药械企业，产品落地能力是关键。
传统中药焕发新生： 传统中药板块在政策和市场双重驱动下，有望迎来价值重估。
国际化是新引擎： 具备国际化能力的企业将在全球市场中获得更大的发展空间。

主要内容

医药2023年行情回顾：结构性机会，龙头回调显著

个股涨跌分化： 2023年医药生物板块个股涨跌幅差异显著，新诺威和百利天恒涨幅居前，而怡和嘉业和*ST太安回调幅度较大，反映了医药板块的结构性行情。
CXO龙头承压： CXO和龙头企业出现单边下跌，而小市值公司、创新药品类公司以及边际改善的公司，行情波动较大。
板块轮动明显： 上半年中药板块领涨，下半年化学制药板块反弹明显，主要受政策和GLP-1海外进展驱动。

基金持仓情况：公募基金持仓开始回暖

持仓比例回升： 全部公募基金对医药板块的持仓自2022年Q3开始持续回暖，2023Q3达到12.18%。
子行业偏好变化： 医疗服务和生物制品备受关注，而中药和化学制剂持仓占比有所下降。
重仓股集中： 药明康德、迈瑞医疗和恒瑞医药等龙头公司是公募基金重仓持股的主要标的。

投资思路：把握现金流、商业化、传统与国际化

2024年投资主线： 看好具备现金流、有产品商业化、传统中药以及已具备国际化能力的公司。
细分领域机会： 中药板块和创新药械是2024年的两个主线，其中创新药械，更倾向于已经具备商业化产品的公司。
年度关注标的： 同仁堂、以岭药业、康缘药业、贵州三力、昆药集团、天士力、健民集团、大参林、安图生物、麦澜德、亚辉龙、英诺特、海泰新光、迈瑞医疗、迪安诊断、瑞尔集团、百诚医药、固生堂、荣昌生物、君实生物、艾迪药业、智飞生物、亿帆医药、泽璟制药、绿叶制药、科伦药业、九典制药、健麾信息、华大智造。

细分板块梳理

创新药：产业变化带动市场情绪，寻找下一个大单品

政策与市场双驱动： 中美关系缓和、医保政策调整以及减肥药市场的火热，共同推动创新药板块的市场情绪。
投资主线： 本土巩固（临近商业化/即将销售放量阶段公司）和海外展望（创新药获得海外监管批准）。
关注仿创结合： 仿创结合药企转型公司 or 国内FIC药物进入关键临床。

中药：稳步向上，乐观看待行业的政策与业绩共振机会

政策与业绩共振： 即使三季度有所回调，但行业性整体机会仍旧被市场看好，不过风格和方向需要重新把握。
投资思路： 国企改革下的品牌OTC、中药创新药、预期落空的政策推进、好品种+有催化的OTC、中药配方颗粒。
关注中药配方颗粒： 行业集采正式落地，本次200个中药配方颗粒品种共有59家企业拟中选，平均降价50.77%，相抵温和，且国六家中标情况良好。

药店：后疫情时代，关注龙头增长

行业复苏： 疫情影响逐步减弱，药店行业经营逐步恢复。
关注龙头企业： 连锁药店龙头企业在门店扩张、会员管理和经营效率方面具有优势。
处方外流是长期利好： 处方外流政策的推进将为药店带来新的增长机遇。

医疗器械：优选估值合理+有改善预期+跌幅较大的龙头标的

估值与基本面并重： 优选PEG合理的细分龙头，关注基本面预期有改善的领域。
关注细分领域： 骨科、出口、消费医疗、康复器械和IVD化学发光等领域值得关注。
关注龙头企业： 威高骨科、春立医疗、爱康医疗、维力医疗、海泰新光、采纳股份、美好医疗、欧普康视、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通、亚辉龙、安图生物、英诺特、博拓生物、圣湘生物、艾德生物。

医疗服务：静待消费复苏，赛道长期价值高

需求穿越周期： 需求穿越周期、行业天花板高的细分专科赛道：具备优秀的经营管理能力与可复制的商业模式，业务韧性强。
关注细分领域： 体检、肿瘤、中医和眼科等专科赛道值得关注。
关注龙头企业： 美年健康、海吉亚医疗、固生堂、爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、迪安诊断、金域医学、国际医学、瑞尔集团。

生物制品：关注创新疫苗突破以及国际化市场推广

疫苗行业： 二类苗市场空间广阔，期待重磅单品放量，看好拥有大单品及优质管线储备、具备国际化战略布局的企业。
关注创新类大单品： 带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗、RSV疫苗。
关注出海受益型企业： 康泰生物、沃森生物。
血制品行业： 浆站扩张迎来新机遇，产业整合进程加速，关注个股事件驱动。

CXO：业绩短期承压，静待恢复

行业需求端有望逐步改善，企稳回升。
产能扩张进程逐步企稳，供需结构有望优化。
业绩短期承压，分化较为明显，海外占比高及高景气度细分赛道公司业绩更优。
投资建议： 1）在手订单丰富，业绩确定性较强，估值性价比高：药明康德、百诚医药、阳光诺和等； 2）高景气细分赛道：翰宇药业、诺泰生物、圣诺生物等； 3）困境反转，边际改善：海翔药业、皓元医药等； 4）海外加速布局、静待需求回暖：药康生物、纳微科技、奥浦迈等。

2024年年度重点关注公司

选股逻辑： 中药+创新药械+国产替代+自下而上寻找机会。
重点关注公司： 同仁堂、以岭药业、康缘药业、贵州三力、昆药集团、天士力、健民集团、大参林、安图生物、麦澜德、亚辉龙、英诺特、海泰新光、迈瑞医疗、迪安诊断、瑞尔集团、百诚医药、固生堂、荣昌生物、君实生物、艾迪药业、智飞生物、亿帆医药、泽璟制药、绿叶制药、科伦药业、九典制药、健麾信息、华大智造。