康华生物（300841）点评报告：人源狂犬疫苗渗透率提升，诺如病毒疫苗进入FDA临床

中心思想 创新疫苗与核心产品双轮驱动 康华生物凭借其重组六价诺如病毒疫苗获得FDA临床批准，标志着其在创新疫苗研发方面取得重要进展，该疫苗有望填补全球市场空白。同时，公司核心产品人源狂犬疫苗市场渗透率持续提升，2022年销量超500万支，在6000-8000万支的巨大市场需求中仍有广阔增长空间，是公司业绩增长的主要驱动力。 稳健业绩增长与投资价值展望 分析师维持康华生物“增持”评级，预计公司未来三年（2023-2025年）营业收入和归母净利润将实现稳健增长，分别达到13.76亿元/16.62亿元/19.92亿元和5.38亿元/6.42亿元/7.82亿元。对应当前PE分别为18.26x/15.31x/12.57x，显示出其估值具有吸引力，具备良好的投资价值。 主要内容 核心业务进展与财务表现分析 诺如疫苗获得FDA批准进入临床阶段 2023年9月7日，康华生物收到FDA通知，同意公司重组六价诺如病毒疫苗在美国进入临床研究，这是公司后续临床管线的重要进展。 该疫苗采用基因工程技术构建基于病毒样颗粒（VLPs），涵括六种诺如病毒主要流行基因型，理论上可以预防90%以上的诺如病毒感染及其引起的急性肠胃炎。 诺如病毒是全球范围内引起全年龄段人群急性肠胃炎流行及暴发的主要病原体之一，目前全球范围内尚无对症治疗药物或预防疫苗产品获批上市，该疫苗具有巨大的市场潜力。 人源狂犬疫苗渗透率提升，驱动公司业绩成长 康华生物作为国内第一家二倍体细胞狂犬疫苗企业，其人源狂犬疫苗因免疫原性好、安全性好、免疫持续时间长等优点，对于Vero细胞狂犬病疫苗具有长期替代空间。 2022年，公司人源狂犬疫苗销量超过500万支。 相对于国内6000-8000万支的狂犬疫苗市场需求，公司市占率低于10%，表明未来渗透率提升空间巨大，将持续驱动公司业绩增长。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为13.76亿元、16.62亿元和19.92亿元，同比增长率分别为-4.92%、20.81%和19.90%。 预计归母净利润分别为5.38亿元、6.42亿元和7.82亿元，同比增长率分别为-10.00%、19.30%和21.81%。 对应当前PE分别为18.26x、15.31x和12.57x。 分析师维持公司“增持”评级。 风险提示 公司面临临床研发进展不确定性的风险。 公司销售情况存在不确定性。 总结 康华生物在创新疫苗研发和核心产品市场扩张方面均取得积极进展。其重组六价诺如病毒疫苗获得FDA临床批准，有望填补全球市场空白，展现了公司在创新管线上的潜力。同时，公司核心产品人源狂犬疫苗凭借其优越性，市场渗透率持续提升，2022年销量已超500万支，在巨大的市场需求中仍有广阔的增长空间，是公司业绩增长的关键驱动力。基于对公司未来三年营收和归母净利润的稳健增长预测，分析师维持“增持”评级，认为公司在疫苗创新和市场扩张的双重驱动下，具备良好的投资价值，但需关注临床研发和销售方面的不确定性风险。