投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年5月6日-2024年5月19日，SW医药生物行业上涨0.43%，跑输同期沪深300指数约1.61个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中线下药店和原料药板块涨幅居前，分别上涨3.95%和2.77%；疫苗和其他生物制品板块跌幅居前，分别下跌1.25%和0.53%。 　　行业新闻。5月14日，财政部发布《财政部国家卫生健康委国家中医药局关于下达2024年医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）补助资金预算的通知》《财政部国家卫生健康委关于下达2024年医疗服务与保障能力提升（医疗卫生机构能力建设）补助资金预算的通知》等文件具体来看，2024年医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）应补助资金合计97.3亿元，其中公立医院改革与高质量发展示范项目补助资金37.5亿元。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块持续回暖，此前调整幅度较大的线下药店板块涨幅居前。受化工板块涨价带动，近期多只原料药个股走强。合成生物学板块个股反复活跃，生物制造是新质生产力非常重要的新赛道和新业态，后续建议继续关注合成生物学板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（5月13日至5月17日）医药生物板块整体下跌2.12%，在申万31个行业中排名第30位，跑输沪深300指数2.44个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌9.40%，在申万31个行业中排名第28位，跑输沪深300指数16.59个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.4倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为132%。子板块均下跌，跌幅最大的为生物制品、化学制药、医疗器械，跌幅分别为2.95%、2.82%、2.18%。个股方面，上周上涨的个股为73只（占比15.5%），涨幅前五的个股分别为*ST景峰(17.6%)，*ST吉药(8.9%)，国邦医药(7.1%），迪哲医药-U(6.6%)，荣丰控股(6.6%）。 　　市值方面，A股申万医药生物板块总市值为6.36万亿元，在全部A股市值占比为7.03%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3488亿元，占全部A股成交额的8.22%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为90.34亿元；净流出前五为药明康德、川宁生物、鲁抗医药、通化金马、兴齐眼药。 　　行业新闻： 　　5月14日，财政部、国家卫健委、国家中医药局发布《2024年医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）补助资金预算的通知》，内容为进一步深化公立医院综合改革，提升医疗服务与保障能力（公立医院综合改革）项目补助资金预算指标，用于持续深化公立医院综合改革，支持公立医院高质量发展。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现较弱，跑输大盘指数；子板块均呈下跌态势。合成生物学等热点主题关注度下降，市场热点轮动。从业绩层面来看，受宏观环境、高基数等因素影响，年报一季报业绩整体表现较弱，随着前期负面因素的弱化，行业常态经营状况持续改善，全年业绩有望逐季向好，呈前低后高态势。当前医药生物板块处于多重底部区间，投资价值显著。中长期来看，持续看好创新药、特色器械等代表新质生产力发展方向的投资机会；中短期来看，重点关注品牌中药、连锁药店、血制品等低估值、高股息、成长稳健的相关板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、安杰思、特宝生物、博雅生物、老百姓、千红制药、康泰生物； 　　个股关注组合：羚锐制药、益丰药房、海尔生物、开立医疗、诺泰生物、科伦药业、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；突发事件风险等。

　　医药行业观点 　　1.出海难度增加，寻找大市场仍是突破之路 　　5月14日美国宣布对注射器等低值耗材增加税收，增加税率从0%-50%不等，考虑到低值耗材行业的毛利率普遍在20%-40%之间，大幅加税会削弱中国产品出口到美国市场的竞争力。受中美关系和贸易摩擦等因素影响，未来加税、限制名单等不确定因素会继续增加，中国医药企业出海面临的困难也将增加，但开拓国际市场是避免单一市场内卷，突破瓶颈的重要出路，中国企业仍会选择更有效的方式突破贸易障碍，如全球产业链布局，革新技术应用。5月16日，恒瑞医药公告对GLP-1实施对外授权，并获得授权方19.9%的股权，新的合作模式是中国企业探索出海的重要尝试，规避中国企业在欧美直接进行临床试验和上市推广的风险，虽然让渡了部分权益，但风险更为可控。对于减重、肿瘤等海外大市场，中国企业的研发产品线已开始获得国际NMC企业的认同，通过海外授权走向规范市场是大势所趋。 　　2.关注GLP-1RA国内临床进度，海外市场值得期待 　　根据诺和诺德财报，2023年GLP-1产品销售额为1467.55亿丹麦克朗，约合238.53亿美元，其中，GLP-1类糖尿病产品收入约为1231.32亿丹麦克朗（约合178亿美元），同比增长48%；肥胖护理产品收入约为416.32亿丹麦克朗（约合60.53亿美元），同比增长147%。礼来的替尔泊肽销售额也达到51.63亿美元，2024年Q1诺和诺德与礼来的GLP-1的均保持高速增长。国内GLP-1已陆续进入临床数据读出阶段，对比已上市的司美格鲁肽和替尔泊肽，国产GLP-1的早期临床数据在减重降糖给药次数展现更强的优势，未来海外授权值得期待。 　　临床进度方面，众生药业发布新药RAY1225的I期临床减重效果数据，肥胖受试者（12mg组），6周体重较基线平均下降7.90%，而安慰剂组仅下降0.37%。博瑞医药预计将公布Ⅱ期临床数据，降糖和减重效果均值期待。GLP-1RA上游产业链，中国企业也具备竞争优势。目前中国企业进入GLP-RA供应链主要是上游原料药的CDMO/CMO，目前已进入订单兑现期，翰宇药业持续获得海外订单，诺泰生物Q1业绩继续保持高增长。上游胰岛素注射笔等包材，国内已有企业组建自动化的生产线。 　　3.医药国企改革潜力持续，关注效率提升趋势 　　2023年年报和2024年1季报发布，医药国企整体增速显著高于医药行业平均水平，尤其是医药央国企，2023年扣非净利润依然保持了同比增长，同期医药行业上市公司扣非增速为-26.11%，2024年Q1医药央企扣非增速为14.65%，继续保持领先优势。自2022年以来，医药央国企改革效率提升趋势已形成，考虑到医药央国企涉及细分领域包括医药商业、中药、化学药、医疗器械等多系列领域，国药系资产整合仍在推进中，股权激励等措施尚未推出，未来的改革的潜力仍将持续释放，净利率水平有望继续提高。 　　4.关注合成生物学应用中实现从零到壹飞跃的品种 　　合成生物学是一门综合的工程学，在医药、化工、食品等多领域都具有应用的空间，但从技术开发到规模化量产需要经历不断的循环优化。量产的突破，可以促使原来化学合成困难或者生物表达量低的化合物实现大规模生物制造，推动产品的商业化应用。随着收率提升，效益的突破，成本上一旦低于传统制造方法，将革新原有的产业格局。随着成本的进一步下降，产品从贵到廉，将拓展新的应用场景，打开市场空间。 　　5.关注部分原料品种的价格周期 　　2023年医药原料药出口整体承压，根据中国医保商会统计，出口额下降20.68%，出口均价单价下降24.7%，供给端过剩是导致价格承压的主要因素，但原料药各品种之间供需相对独立，依然有部分原料药品种供应格局优化，价格处于景气阶段，如硫氰酸红霉素等中间体，5月6日，有生产企业继续提升报价。2022-2023年，多数原料药品种处于降价和出清产能阶段，梳理主要的维生素品类中，VB1和VK3已经从2023年Q4开始涨价，2024年有望迎来供给的新变化，预计供给端会进一步收缩产能，提升价格；其他维生素品种近期企业停报或者提价的信息增加。需求方面，环保及安全事故可能会引起下游采购策略变化，助推价格上升。 　　6.呼吸道检测市场海外值得期待 　　国内企业万孚生物和九安医疗先后获得甲乙流+新冠的家庭快检试剂的FDA许可，2024年将是国内企业进军欧美呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。国内市场方面，圣湘生物和英诺特已发布2024年1季报，收入继续保持快速增长，再次验证了检测渗透率的提升是支撑市场发展的核心因素，目前市场渗透率仍较低，未来增长具有延续性。竞争格局方面，快速增长的市场必然会吸引新企业加入，但联检产品对技术开发和临床试验的要求更高，未来呼吸道联检市场不会快速进入红海竞争阶段，而且先发企业具有更强的竞争优势，在满足医院筛查需求方面，更多样化的检测项目组合更能切换医保控费和呼吸道流行疾病谱变化。

　　本周新药行情回顾： 　　2024 年 5 月 13 日-2024 年 5 月 17 日， 新药板块涨幅前 5 企业：基石药业（21.3%）、圣诺医药（20.5%）、开拓药业（17.0%）、来凯医药（11.7%）、和誉生物（8.4%）。 跌幅前 5 企业： 乐普生物（-15.1%）、云顶新耀（-10.4%）、科伦博泰（-9.7%）、艾迪药业（-9.6%）、和黄医药（-8.5%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　近日，迈威生物披露了其靶向 Nectin-4 ADC 药物 9MW2821 用于三阴性乳腺癌适应症的最新临床数据。根据目前 9MW2821 单药治疗的临床数据显示，在接受 1.25mg/kg 剂量治疗并可肿瘤评估的 20 例局部晚期或转移性三阴性乳腺癌受试者中，客观缓解率 (ORR) 和疾病控制率 (DCR) 分别为 50% 和 80%，其中， 1例完全缓解 (CR) 患者已持续治疗 20 个月，目前仍持续完全缓解。 　　这是继尿路上皮癌、食管癌、宫颈癌后公司 Nectin-4 ADC 9MW2821在第四个新适应症的临床数据，公司 Nectin-4 ADC 泛瘤种治疗潜力展露无疑。 目前在尿路上皮癌适应症， 9MW2821 已开展二三线尿路上皮癌的 3 期研究、联合 PD-1 治疗的 1/2 期研究；在宫颈癌和食管癌适应症方面，公司将积极推进 3 期临床的准入，同时也正在对一线联合疗法进行科学评估，并将尽快提交临床申请。9MW2821 已先后获美国食品药品监督管理局授予快速通道认定(FTD) 和孤儿药资格认定 (ODD)，分别用于治疗晚期、复发或转移性食管鳞癌及食管癌。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内 5 个新药或新适症获批， 27 个新药获批 IND， 39 个新药IND 获受理， 3 个新药 NDA 获受理。 　　本周国内新药行业 TOP3 重点关注： 　　【恒瑞医药】 5 月 16 日宣布将其自主研发的 GLP-1 产品组合有偿许可给美国 Hercules 公司。 GLP-1 产品组合包括小分子 GLP-1 受体激动剂 HRS-7535、 GLP-1/GIP 双受体激动剂注射剂和口服产品HRS9531、 下一代肠促胰岛素产品 HRS-4729。 　　【和黄医药/恒瑞医药】 5 月 14 日宣布启动一项 2/3 期临床试验，评估索凡替尼、卡瑞利珠单抗、白蛋白结合型紫杉醇和吉西他滨的联合疗法用于一线治疗转移性胰腺导管腺癌患者。 　　【迈威生物】 5 月 14 日宣布靶向 Nectin-4 的定点偶联 ADC 新药 9MW2821 联合免疫检查点抑制剂治疗三阴性乳腺癌适应症的临床试验申请已获得 NMPA 受理。 　　本周海外新药行业 TOP3 重点关注： 　　【诺和诺德】 5 月 14 日在 2024 年 ECO 上，诺和诺德公布了减重疗法 Wegovy 两项研究结果。 显示 Wegovy 显著的减重效果可维持长达 4 年，且无论患者减重多少，其心血管健康皆能获得改善。 　　【礼来】 5 月 17 日礼来公布其 3 期临床试验 QWINT-2 和 QWINT-4的积极结果，这些试验评估胰岛素 efsitora alfa 2 型糖尿病成人患者中的作用。分析显示，两项试验皆达成主要终点。 　　【Amgen】 5 月 17 日 FDA 宣布批准安进开发的双特异性 T 细胞结合器 Imdelltra 上市，用于治疗广泛期小细胞肺癌成人患者。Imdelltra 是首款用于治疗实体瘤的获批 BiTE 疗法。 　　风险提示： 临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　核心观点 　　2023年受多因素扰动业绩承压，2024年有望逐季向好。统计432家医药生物板块上市公司2023年及2024Q1分别实现营收24288.31、6184.65亿元，同比增速分别为0.43%、-0.52%；归母净利润分别为1706.02、506.71亿元，同比增速分别为-22.85%、-9.79%。分季度来看，2023Q1-2024Q1，板块上市公司营收同比增速分别为2.15%、5.47%、-3.20%、-2.24%、-0.52%；归母净利润同比增速分别为-27.01%、-13.00%、-18.12%、-48.57%、-9.79%。2023年受疫情基数、宏观经济环境、行业反腐集采等政策影响等，上市公司整体业绩增速波动较大，全年业绩承压；2024年随着前期负面因素影响的进一步弱化，行业常态经营状况持续改善，全年业绩有望逐季向好，呈前低后高态势。 　　子板块表现分化，重点关注边际向好的细分板块。2023年营收同比增速前5的子板块依次为创新药（+47.71%）、医疗服务（+28.53%）、其他生物制品（+16.10%）、血制品（+15.09%）、疫苗（+13.41%）。2024Q1营收同比增速前5的子板块依次为创新药（+87.06%）、连锁药店（+10.82%）、其他生物制品（+4.73%）、医疗耗材（+3.24%）、医疗服务（+1.68%）。随着行业常态化经营、医疗需求释放、疫情基数效应较弱、新产品及大单品放量等，创新药等细分子板块保持了良好增长势头。 　　投资建议：2023年医药生物板块受宏观环境、行业政策、疫情高基数等因素影响，行业整体表现欠佳；2024年随着前期各种负面因素的持续弱化，板块整体有望逐季回暖向好。当前医药生物板块处于多重底部区间，投资价值显著，建议结合政策环境和业绩边际变化情况，精选相关细分子板块和优质个股，建议关注创新药链、特色器械、品牌中药、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　风险提示：行业政策风险，公司业绩不及预期风险，突发事件风险等。

中心思想 业绩回暖与AI战略深化 嘉和美康在经历2023年业绩承压后，2024年第一季度收入实现显著改善，显示出业务恢复的积极态势。公司持续加大研发投入，特别是在医疗AI领域取得突破，成功开发并落地嘉和医疗大模型，显著提升了其在智慧医疗解决方案中的核心竞争力。 市场拓展与生态协同效应 通过战略性投资安德医智，嘉和美康有效拓展了其在AI影像领域的布局，与自身在电子病历和智能文本方面的优势形成互补，构建了更为全面的智慧医疗产品体系。这一举措有望深化市场开拓，并带来显著的生态协同效应，为公司未来的高增长奠定基础。 主要内容 财务表现：Q1收入显著改善 2023年业绩承压： 2023年，嘉和美康实现营业收入6.95亿元，同比下降3.04%；归母净利润为0.42亿元，同比大幅下降37.53%。这主要受宏观经济形势变化及医疗反腐等因素影响，导致项目验收和招投标节奏放缓。 2024年Q1收入回暖： 2024年第一季度，公司营业收入达到1.23亿元，同比增长14.0%，相较于2023年第四季度-39.8%的收入增速，实现了明显的改善。尽管Q1归母净利润为亏损0.12亿元，但收入端的积极变化预示着业务逐步恢复正常。 研发创新：医疗大模型产品落地 高强度研发投入： 公司高度重视研发创新，2023年研发投入高达2.27亿元，同比增长28.38%，远超同期收入增速。研发投入占营业收入的比例高达32.72%，同比提升8.01个百分点。截至2023年底，研发人员规模达到705人，同比增长2.6%。 嘉和医疗大模型进展： 嘉和美康已成功完成嘉和医疗大模型的开发与训练，该模型基于海量医疗书籍、百科知识、临床路径和文献指南等数据，总训练Token数达到140亿。目前，该大模型已支持智能分诊、智能预问诊、病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访等近20种医疗任务，产品落地情况良好。 战略布局：深化AI影像与智慧医疗 投资安德医智： 2023年，公司参与安德医智破产重整，并于2024年4月完成工商变更，成为安德医智的第一大股东，持股比例达到22.45%。 产品体系互补： 安德医智主要产品包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统和全身放射影像辅助诊断系统，侧重于AI影像领域。这与嘉和美康在电子病历系统和智能文本方面的优势形成强互补，有助于共同深化智慧医疗解决方案的市场开拓。双方已在急救平台产品上开展合作。 投资展望与潜在风险 盈利预测调整： 考虑到宏观形势变化及公司加大AI研发投入等因素，分析师对公司盈利预测进行了调整。调整后，预计2024/2025/2026年营业收入分别为9.03/11.48/14.47亿元，归母净利润分别为0.95/1.20/1.60亿元。 维持“买入”评级： 对应调整后的PE分别为33.8/26.7/20.1倍。尽管盈利预测下调，但鉴于公司业绩的高增长潜力以及当前估值处于较低水平，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括业务发展不及预期和政策推进缓慢。 总结 嘉和美康在2023年面临挑战后，2024年第一季度展现出强劲的收入复苏势头。公司通过持续高强度的研发投入，成功将嘉和医疗大模型推向市场，并在医疗AI领域取得了显著进展。同时，战略性投资安德医智，进一步完善了其在智慧医疗领域的布局，实现了AI影像与电子病历/智能文本的优势互补，增强了市场竞争力。尽管盈利预测有所调整，但基于其在医疗信息化和AI领域的深厚积累、未来的增长潜力以及相对较低的估值，公司仍被认为具备较高的投资价值。

　　5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。 　　行业动态 　　本周（5.13-5.19）均价跟踪的101个化工品种中，共有42个品种价格上涨，52个品种价格下跌，7个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、甲醇（长三角）液氨（河北新化）、尿素(华鲁恒升(小颗粒))、二氯甲烷（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是DMF（华东）、双酚A（华东）、PA66（华东)、硝酸(华东地区)、醋酐（华东）。 　　本周（5.13-5.19）国际油价上涨，WTI原油收于80.06美元/桶，收盘价周涨幅2.30%；布伦特原油收于83.98美元/桶，收盘价周涨幅1.44%。宏观方面，4月美国CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。供应端，欧佩克4月原油日均总产量2,657.5万桶，较3月日产量下降4.8万桶；美国上月原油日均产量1,310万桶，较去年同期高6.9%，在美能源企业连续三周减少活跃钻井平台。需求端，美国汽油和馏分油需求同比下降而环比增加。根据EIA数据，美国汽油日需求量887.5万桶，较前一周高7.8万桶；馏分油日均需求量383.1万桶，较前一周日均高34.2万桶。库存方面，美国商业原油和汽油库存减少，馏分油库存稳定。商业原油库存量较前一周下降250.9万桶，汽油库存总量较前一周下降23.5万桶，馏分油库存量较前一周下降4.5万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.63美元/mmbtu，收盘价周涨幅16.89%；TTF天然气期货收报30.77欧元/兆瓦时，收盘价周涨幅2.46%。截至5月3日当周，美国能源署报告显示，美国天然气库存总量为25,630亿立方英尺，较前一周增加790亿立方英尺，较去年同期增加4,440亿立方英尺，同比增长21.0%，同时较5年均值高6,400亿立方英尺，增幅33.3%；欧洲天然气基础设施协会数据显示，欧洲天然气库存量为25,221.69亿立方英尺，较前一周上涨588.65亿立方英尺，较去年同期高1,019.06亿立方英尺，增幅4.21%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.13-5.19）磷酸一铵价格上涨。根据百川盈孚，5月17日磷酸一铵55%粉状市场均价为2,911元/吨，较5月10日价格上涨48元/吨（+1.68%），较近六月最低价5月6日价格上涨78元/吨（+2.75%）；73%工业级磷酸一铵市场均价为6,138元/吨，较5月10日价格上涨643元/吨（+11.70%）。供应方面，根据百川盈孚统计，本周一铵行业周度开工率为46.17%，周度总产量为17.99万吨（同比+30.79%，环比+15.28%）；本周西南、河北、辽宁地区部分厂家继续降负荷生产；湖北地区部分厂家装置提产，其中个别厂家粉铵维持前期低负荷生产，颗粒一铵产量提升；另云南某厂计划本周恢复正常生产。需求方面，根据百川盈孚，本周复合肥市场高氮玉米肥挺价走货为主，北方市场玉米肥持续走货，厂家开工多保持在中等偏高负荷；东北地区追肥市场即将结束，部分装置停车；西南地区水稻肥需求减少，个别企业降负生产。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷为50.14%，较上周降低0.21%，开工方面基本稳定。成本方面，根据百川盈孚，从原料来看，理论估计本周湖北地区55%粉铵成本在2,746元/吨左右，较上周下行51元/吨，成本变化主要受到合成氨、硫磺价格下行影响。展望后市，原料端磷矿石市场价格暂稳，合成氨市场持续探涨，硫磺市场稳价运行；需求方面夏季玉米肥继续走货，刚需支撑下部分一铵厂家报价上调，预计近期磷酸一铵市场价格上涨。 　　本周（5.13-5.19）维生素A、维生素E价格上涨。VA方面，根据博亚和讯及百川盈孚，欧洲VA1000市场价格为20.0-21.5欧元/公斤；新和成从5月14日起饲料级VA报价上调30%参考接单价上涨至100-105元/公斤；出口方面，目前VA（100万IU）参考成交价19-19.5美金/公斤；受厂家报价上调影响，本周经销商市场主流接单价上涨至82-85元/公斤。VE方面根据博亚和讯及百川盈孚，欧洲市场报价8.0-8.3欧元/公斤；浙江医药因原料紧缺，4月10日起VE粉全球停止报价；新和成山东VE工厂计划从七月上旬到九月上旬停产检修；5月14日有厂家76元/公斤对外接单，同日后停签停报，其他厂家本周维持停报状态，厂家多表示无库存、交货紧张，后期有继续涨价意向；出口方面，参考成交价9美金/公斤左右；受厂家报价上涨推动，经销商主流接单价上涨至68-70元/公斤。展望后市，预计VA市场短期震荡整理、中长期稳中伴涨；VE厂家有涨价意向，预计近期价格上涨。 　　投资建议 　　截至5月19日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.24倍，处在历史（2002年至今）的61.99%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.87倍，处在历史水平的12.39%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.05倍，处在历史（2002年至今）的23.37%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.33倍，处在历史水平的10.80%分位数。5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　5月金股：万华化学、安集科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　美好医疗(301363) 　　主要观点： 　　深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长 　　美好医疗成立于2010年，自成立以来一直专注于医疗器械精密组件及产品领域，致力于为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司发展稳健，2018~2022年公司营收复合增长率达24.87%，归母净利复合增长率达32.25%。2023年，公司营收和归母净利润分别为13.38/3.13亿元，同比减少5.49%/22.08%，业绩波动主要原因系传统业务家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存影响呼吸机交付节奏。2024Q1，公司营收和归母净利润分别为2.82亿元/5803.99万元，同比减少23.34%/46.46%，公司家用呼吸机板块客户是全球家用呼吸机市场核心企业，短期业务波动不改公司业务长期向好发展趋势。 　　基石业务：家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件 　　公司基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，家用呼吸机主要用于OSAHA与COPD患者症状改善，相关疾病诊疗率提升加速家用呼吸机市场规模扩张，Frost&Sullivan数据显示，全球OSAHA和COPD患者人数预计2025年分别达11.58/5.33亿人，目前中国两种疾病的诊疗率均远低于美国，随着患者对呼吸和睡眠疾病的了解不断深入，家用呼吸机市场将稳步扩大，预计2025年全球家用无创呼吸机与通气面罩市场规模将分别达55.77/28.99亿美元，2020~2025年复合增长率分别为15.54%/12.38%。市场扩张与大客户竞争力提升，助力公司家用呼吸机组件营收高速增长。2018~2023年，公司家用呼吸机组件营收由4.80亿元增长至8.67亿元，复合增长率达12.55%。 　　人工植入耳蜗市场亦是高集中度市场，CR3=95%，QYResearch数据显示，2015年至2019年，全球人工植入耳蜗植入系统市场规模从10.51亿美元增长至14.50亿美元，复合增长率为8.38%，2020年受疫情影响全球人工植入耳蜗需求下滑至13.38亿元，预计未来几年全球人工植入耳蜗市场将恢复增长趋势。2020~2023年，公司人工植入耳蜗组件营收由5515.23万元增长至1.14亿元，复合增长率达27.22%。 　　技术为基，主要客户粘性强 　　医疗器械精密组件制造需要具备模具设计、工程技术、自动化生产到组装、成品功能测试等批量化生产制造能力。公司精密模具设计与制造达到国际先进水平，自动化生产系统助力公司生产效率优于大客户海外供应商，先进设备及设施保障产品质量。医疗器械企业更换供应商成本大，公司早期介入客户新产品设计与开发，深度绑定大客户，保障业务稳健性。 　　增厚产品管线，加强公司成长韧性 　　公司十余年在家用呼吸机和人工耳蜗行业树立的较高品牌知名度和良好口碑，叠加精密模具、液态硅胶等核心技术与能够广泛应用于多个领域的产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力，助力公司不断拓展全球优质客户，为飞利浦、雅培、强生、西门子、迈瑞等企业提供组件的开发及生产服务；产品线持续增加，公司在家用呼吸机和人工植入耳蜗两大基石业务的基础上陆续拓展发展自产产品业务、家用及消费电子组件业务、精密模具及自动化设备等，为企业提供新增长驱动，加强公司成长韧性。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026年营收分别为16.93/21.16/26.59亿元，同比增速为26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为3.97/5.05/6.41亿元，同比增速为26.6%/27.2%/27.0%；对应2024~2026年EPS为0.98/1.24/1.58元/股；对应2024~2026年PE为26x/20x/16x。考虑到美好医疗为国内器械精密组件领先企业，技术沉淀深厚，客户合作关系稳固。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。

　　本周行业观点1：地产政策持续出台，关注化工行业相关投资机会 　　5月17日，央行与国家金融监督管理总局接连发布通知，提出降低首付比例、降低公积金贷款利率与取消商业性个人住房贷款利率政策下限等。同日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，提出将继续攻坚保交楼、满足房地产项目合理融资需求、鼓励国企收购商品房、盘活存量土地等，从供给侧与需求侧重点发力。此外，据中国房地产报等消息，2024年以来，国内广州、长沙、成都、天津、杭州、西安等多个城市陆续放开/放松限购政策。另外，据中国建设报消息，据不完全统计，目前全国已有60多个城市或地区，包括上海、深圳、青岛、南京等，开始支持住房“以旧换新”政策。我们认为，伴随众多扶持政策持续出台，地产行业景气度有望迎来边际改善，化工行业相关细分领域需求或将从中受益。 　　本周行业观点2：本周磷酸一铵市场价格持续上行，企业待发充足 　　据百川盈孚数据，截至5月16日，磷酸一铵55%粉状市场均价为2911元/吨，较上周2839元/吨相比，价格上行72元，幅度约为2.54%。当前55粉状一铵主流价格在2900-2950元/吨，目前来看，一铵厂家多以执行待发为主，大部分厂家可执行至6月份，其中部分厂家封单停售，一铵市场成交重心上移，场内低价货源减少，成本面对于一铵价格形成利好支撑，下游复合肥市场挺价走货，一铵市场刚需仍存。部分厂家现阶段发送订单多以前期保底价格成交，一铵涨价后，部分下游厂家对一铵新价格存观望态度，短期内预计一铵市场维持稳中伴涨运行。 　　本周行业新闻：晓星氨纶三期项目举行开工仪式 　　【氨纶】晓星氨纶（宁夏）有限公司年产36万吨氨纶及其原料配套三期项目举行开工仪式。据中国化工报消息，5月13日，晓星氨纶（宁夏）有限公司年产36万吨氨纶及其原料配套三期项目开工仪式在宁东基地现代煤化工产业区晓星氨纶厂区举行。本次开工的三期项目总投资18亿元，建设内容包括设计产能7万吨/年差别化氨纶生产线、10万吨/年PTMEG生产线及配套设施。项目的建设期为10个月，预计于2025年2月建成投产。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　康弘药业(002773) 　　投资要点： 　　康柏西普RVO新适应症有望带动24年业绩快速增长，长期来看有望成为十亿量级现金流品种：康柏西普新适应症视网膜静脉阻塞(RVO)于2022年通过谈判纳入医保目录，于2023年3月1日正式执行，2023年全年康柏西普实现了快速增长（同比增长41.7%）。2024Q1康柏西普延续了良好的增长势头（同比增长49%），预计全年有望保持高增长。虽然目前国内抗VEFG在研品种较多，但康柏西普具备适应症（覆盖完备）、依从性（使用支数较少）、治疗费用（低于雷珠单抗和阿柏西普）等明显优势。此外从渗透率来看，假设按照人均使用3支，我们预计康柏西普自上市以来整体覆盖人数不到100万人，考虑到国内眼底治疗千万人群的市场空间，目前治疗率还处于极低的水平，此外2023年第四次医保谈判康柏西普未降价，价格体系有望维持，暂时不用担心竞争格局恶化问题。我们判断康柏西普远期有望成为一款十亿量级的现金流品种。 　　化药板块走出集采影响，中药板块稳定增长：化药板块核心品种文拉法辛和阿立哌唑已经参与第五批和第七批集采，对于业绩最大的影响已经在2021-2023年化药板块业务有所体现，预期后续影响逐步削弱，且化药板块草酸艾司西酞普兰口服液/片、氢溴酸伏硫西汀片等新品刚刚上市，有望在2024年贡献新增量，化药板块整体负面影响趋弱；中药板块整体较为稳健，受益于舒肝解郁的持续放量潜力，预期中药板块有望保持稳定增长水平。 　　创新管线丰富且有差异化，潜在空间较大：公司在研创新药聚焦眼科、脑科和肿瘤领域，相关产品的临床具有巨大的市场潜力，且部分产品年内或有临床数据读出催化。（1）眼科领域：第一代眼底病基因治疗产品KH631和第二代基因治疗产品KH658临床有序推进，同类品种曾有艾伯维17亿美金收购先例，品种潜力巨大，此外海外对标品种艾伯维ABBV-RGX-314品种2024年Q3或有新数据读出。（2）脑科领域：中药创新药五加益智颗粒（KH110）目前处于临床Ⅱ期阶段。（3）肿瘤领域：公司合成生物学平台第一个创新药KH617治疗脑胶质瘤曾获得FDA孤儿药认证，目前处于临床1期阶段。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入增速分别为20%/15%/14%，归母净利润增速分别为21%/17%/14%，EPS分别为1.37元、1.61元、1.84元。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为22倍，公司PE仅为17倍。我们认为，公司康柏西普仍然处于快速增长期且公司创新药临床管线丰富具备差异化，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　康柏西普市场竞争加剧的风险；市场准入及销售价格下降的风险；药品研发风险；人才缺乏的风险