坚持创新和长期主义，ICL龙头开启发展新篇章

中心思想

医检龙头地位稳固，创新驱动高质量发展

• 金域医学作为国内第三方医学检验的领导者，深耕医检行业近三十载，已建立覆盖全国的服务网络和全面的检验项目体系。公司凭借其强大的规模效应、成本优势和技术领先性，在政策与技术双重驱动下，持续巩固市场份额，并有望在医改深化和数字化转型中开启发展新篇章。

政策利好与特检市场增长，构筑长期发展护城河

• 医改政策如DRGs/DIP和检验收费调整，加速了检验外包趋势，利好具备规模优势的ICL龙头。同时，特检市场以超过20%的复合年增长率快速扩张，为金域医学提供了广阔的增长空间。公司通过持续的研发投入和产学研一体化，不断丰富高端技术平台和创新项目，确保在特检领域的领先地位，构筑了坚实的长期发展护城河。

主要内容

与市场不同的观点

• 政策影响短期有利，长期驱动创新与合规： 报告认为，集采和DRG等医改政策对金域医学短期和长期均有利好。短期内，这些政策改变了检验项目的定价体系和成本结构，促使医院将更多检验业务外包给具有规模优势的ICL龙头，从而获得更多市场份额。长期来看，政策将推动行业向更合规、更注重创新的方向转型，金域医学作为持续致力于检验创新的企业将充分受益。
• 创新与数字化转型是核心驱动力： 报告强调，创新和长期主义是金域医学的底色，公司通过持续研发投入构建了丰富的检验项目管线。尽管新冠应收款等短期财务问题显性化，但公司在2021年后项目数量显著提升（预计2023年较2019年增加超1000项）以及在数字化转型领域的坚定投入，预示着公司将再次步入发展快车道。
• “医检4.0”战略引领高质量发展： 金域医学自2020年提出“医检4.0”数字化转型战略，旨在实现医检服务全流程智能化、生命科技与新一代信息技术融合创新、生态平台共创共生共赢。报告预计，随着数字化转型成果的逐步显现、创新研发推动特检项目高速增长以及监管趋严优化行业竞争格局，公司在未来三年有望实现高质量发展。

金域医学：深耕医检近三十载，国内第三方医学检验领导者

• 发展历程与全国布局： 金域医学最早可追溯至1994年，2003年正式成立，历经14年完成全国所有省区中心实验室布局。截至目前，公司已建立49家医学实验室、750余家合作共建实验室，服务网络覆盖全国90%以上人口所在区域，为超过23000家各类医疗机构提供约3900项检验项目。公司通过“医检4.0”战略，持续引领行业发展。
• 股权结构与管理层稳定性： 创始人梁耀铭为公司实际控制人，直接和间接持有公司33.90%的股份。公司核心管理层具备医学检验专业背景，从业经验均在20年以上，任职稳定，践行长期主义，并通过多次股权激励计划实现中高层管理人员及技术骨干的利益绑定。
• 业务构成与多元化发展： 公司专注于医学诊断主赛道，其营收占比持续保持在90%以上，提供理化质谱检验、基因组检验、病理诊断等六大类82类检验技术。同时，公司积极拓展新药研发、食品卫生检验、医学冷链物流、司法鉴定、体检等非医检业务，加速构建多元生态平台。

政策与技术双重驱动，ICL 行业长坡厚雪

• 政策利好第三方医检发展： 中国第三方医检行业起步较晚，但随着检验收费降价、严格控制公立医院规模、促进检验结果互认以及DRGs/DIP等医改政策的推行，第三方医学检验在医疗体系内的重要性不断提高。分级诊疗政策推动基层医疗机构扩容，但其检验能力有限，需要ICL提供专业服务。
• 市场规模与增长潜力： 中国第三方医检市场规模不断扩大，2021年达到223亿元（不含COVID-19检测），预计2021-2026年复合年增长率（CAGR）为18.2%。市场目前以普检为主（2021年占比53.9%），但特检市场增长迅速，预计2021-2026年CAGR高达23.0%，到2026年有望达到289亿元，占比提升至56.3%。
• 普检领域规模优势凸显： 2021年中国ICL渗透率仍为个位数，远低于日本（60%）、德国（44%）和美国（35%），存在巨大提升空间。DRGs/DIP支付方式改革将促使医院检验科从利润中心转变为成本中心，医院更有动力将投入产出比低的常规检验项目外包给成本更低、效率更高的第三方医检机构。金域医学的常规检验项目（生化发光、免疫学）试剂成本占比约73%，规模效应显著。
• 特检领域广阔且高速增长： 特检是精准医疗不可或缺的一环，市场按专科领域划分包括血液学、遗传病及罕见病、传染病、肿瘤、神经病学和妇科相关检测等。其中，血液学、遗传病及罕见病、传染病检测市场增长强劲，预计增速超过30%，神经病学检测增速更是高达40%。国内特检市场大部分收入由三级医院产生，占比约70%。然而，国内特检在覆盖广度和深度上仍有欠缺，头部ICL如金域医学在此领域大有可为。
• 美国ICL行业发展经验借鉴： 美国ICL行业在监管政策（如DRGs、CLIA88）和技术进步双重驱动下发展壮大，Quest和Labcorp两大龙头通过内生发展和持续并购，巩固市场地位，优化业务结构，并大力发展高端检测项目。并购是检验量维持稳健增速的重要支撑，而特检业务是拉动检验量和单价同步增长的核心。Quest和Labcorp的中长期营收指引分别为4-5%和5-8%，并计划通过提升经营利润率使调整后EPS增速快于营收。

坚持医检主航道，实现强者恒强

• 扎实的检验能力与全面认证资质： 金域医学构建了完善的检验诊断技术体系，拥有临床基因组中心、临床质谱检测中心等七大技术中心和八大疾病线，提供约3900项检验项目，年检测标本量超过1.5亿例。高端技术平台业务收入占比从2018年的45.0%持续提升至2022年的52.1%，2023年上半年进一步提升至52.98%，带动毛利率稳中有升。公司在血液疾病领域已实现全国领跑。公司持有68张国内外管理体系认证认可证书，检测报告可获全球70余个国家和地区认可，认证认可数量连续21年居行业首位。
• “顶天立地”业务格局与实验室稳健增长： 公司已完成全国所有省区中心实验室布局，通过与26个国家级疾病专科联盟及超三甲医院合作，深耕三级医院市场，2023年上半年三级医院收入占比提升至39.94%。同时，公司积极发展“合作共建”模式，2022年全年运营项目近740个，为不同医疗机构提供全流程解决方案。截至2022年底，公司48家医学实验室中的40家实现盈利，成熟实验室（如广州、贵州、昆明金域等）贡献超过一半营收，大部分在疫情前达到12-17%的净利率水平。公司资本开支预计进入稳定阶段，规模效应有望逐步体现，试剂成本占比低于同业。
• 人才建设与产学研创新： 金域医学通过与广州医科大学合作创办金域检验学院，并组建大型病理医生集团，持续培育和引进高端医疗人才。截至2022年底，公司本科及以上学历员工占比达86.8%，拥有技术与专业人员4300多人。公司持续深化核心技术研发布局，2022年研发开支达6.33亿元，每年研发新项目300-500项。公司还成立了由钟南山等院士领衔的学术委员会，为创新研发指明方向。公司推出的tNGS系列产品年检测量超17万例，并前瞻布局阿尔茨海默病（AD）检测服务。
• 多元业务协同与数字化转型： 公司积极推进“检验+”发展战略，拓展新药研发服务、食品卫生检验、医学冷链物流、司法鉴定、体检等多元业务，构建协同生态平台。公司已在京东、天猫开设旗舰店，布局消费者健康（DTC）业务。金域医学持续推进“医检4.0”数字化转型战略，围绕“六智”方向，实现医检全流程自动化、数字化、智能化。公司拥有29年医检经验，累计检测总量超25亿，数据量超10PB，深入挖掘大数据价值。
• 合规监管强化头部ICL优势： 随着湖南、天津等地出台样本外送检测管理规范，合规监管力度趋严。这并非否定第三方医检机构的价值，而是将样本外送纳入更全面的合规监管。金域医学作为行业龙头，具备充分的合规入院合作经验和完善的检验体系，有望在监管趋严的趋势下进一步扩大竞争优势，实现强者恒强。

财务分析

• 业绩增长与疫情影响： 公司2020-2022年营业收入分别为82.44亿元、119.43亿元和154.76亿元，同比增速分别为56.4%、44.9%和29.6%；归母净利润分别为15.10亿元、22.20亿元和27.53亿元，同比增速分别为275.2%、47.0%和24.0%。新冠疫情期间公司业绩爆发式增长，但2023年受新冠检测需求下滑影响，营收和利润出现较大幅度下滑。2023年前三季度，公司常规医检业务实现营收58.91亿元，同比增长1