碳化硅材料是第三代半导体的主要原材料，其性能可满足高功率 及高频器件的需求，有望在高功率和高频领域部分替代硅 　　碳化硅是第三代半导体产业发展的重要基础材料，碳化硅功率器件以其优异的耐 高压、耐高温、低损耗等性能，能够有效满足电力电子系统的高效率、小型化和 轻量化要求，应用在新能源汽车、光伏发电、轨道交通、智能电网等领域具有明 显优势。 　　碳化硅器件的意义不仅在于其本身的优异性能，其更是对中国半 导体产业提供国产替代的重要发展机遇 　　在传统的硅基半导体领域，技术进步已经放缓，发达国家依靠着数十年的研发 和布局，积累了足够多的专利，并掌控着上游关键材料和设备的技术和供应链， 占据着对中国半导体进行制裁、发动科技战的主动权。在产业配套全面落后的 情况下，中国在硅基半导体领域的替代进程缓慢。而在第三代半导体产业中， 　　中国企业与海外龙头的差距相对更小，发达国家可以用来制裁和控制中国第三 代半导体发展的手段和技术也十分有限，因此第三代半导体是中国企业实现半 导体产业快速发展及本土化的重要赛道。 　　中国碳化硅产业总体落后于以美国、日本为代表的发达国家，其 产业链逐个环节均由西方发达国家占据主导地位 　　中国碳化硅的产业链上游为衬底材料、中游外延材料、下游为射频器件和功率 器件，以及终端应用领域新能源汽车、光伏、5G通信等领域。

　　本周板块表现: 本周（9 月 27 日-10 月 01 日，下同）市场综合指数震荡下跌，板块走势分化明显，上证综指报收 3,568.17，本周下跌 1.24%，深证成指本周下跌 0.34 %，化工板块（申万） 大幅下跌 6.16 %。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块宽幅下行，与商品价格普遍上涨走势背离，我们预计部分原因是（1）“双控”及限电影响，市场担心公司开工率下降；（2）市场担心 2021 年 Q4 宏观经济下滑；（3）磷化工、纯碱等板块前期涨幅较多，临近国庆假期，资金兑现避险。部分个股逆市上涨，涨幅居前的个股有玲珑轮胎、赛轮轮胎、雪龙集团、广汇能源等。 　　本周原油市场动态： 本周国际原油库存下降叠加市场担忧供应趋紧，原油价格继续上行。本周 ICE 布油报收 79.28 美元/桶（+1.52%，环比）；WTI 原油报收 75.88 美元/桶（+2.57%，环比）。 　　重点化工品跟踪： 本周我们监测的化工品涨幅明显，涨幅前五的为液体烧碱 (+28.70%)、轻质纯碱 (+26.76%)、电石 (+24.73%)、固体烧碱(+20.05%)、重质纯碱(+18.99%)。 各地由于受缺电、限电或“双控”影响，尽管原因各不相同，但供给端限产、停产，造成供给缺少，化工品价格涨多跌少。表现突出的有氯碱板块，液碱、片碱、固体烧碱、聚氯乙烯、纯碱等产品供需紧平衡，产品价格上涨明显。 　　化工投资主线： （1）自 2020 年 Q2 化工景气拐点向上，在 2021 年 Q2得到持续验证，行至 2021 年 Q3，由于 8 月份制造业 PMI 环比下滑，市场预期周期见顶。但我们认为在“碳中和”和限制“两高”背景下，周期景气持续度有望超预期，重点关注有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，同时寻找第二成长曲线的优质公司。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括新能源材料、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。（3）持续高景气行业，如纯碱、硅产业链、草甘膦、氯碱， 我们预计 2021 年三季报持续增长，有望估值修复。 　　投资建议： 推荐万华化学、中国化学、卫星石化、昊华科技、万润股份、东材科技、龙佰集团、华鲁恒升、合盛硅业、广信股份、云天化、滨化股份、三友化工。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险

　　南微医学(688029) 　　投资逻辑 　　黄金刀产品快速放量， ESD 类产品有望成为核心增长点： ESD(内镜黏膜下剥离术)手术由于创伤愈合快、病变剥离完整等优点近年在国内呈现快速爆发趋势。 根据公司公告， 2018 年中国约有 30 万台左右的 ESD 手术量，且过去三年复合增速 20%以上，市场规模具备较大潜力。 高频电刀作为 ESD 手术的核心器械之一，使用量随 ESD 手术快速增长，公司黄金刀凭借较高的性价比优势目前正在快速放量阶段，预计未来将成为公司核心产品之一。 　　具可视化产品布局领先，一次性胆道镜获批在即： 一次性内窥镜相比于传统内窥镜拥有消除感染风险、 单次使用成本低、创新升级快、操作方便快捷的优势，目前在国内外市场使用量快速增长， 2020 年全球一次性内窥镜市场规模达到 5.3 亿美元，预计 2030 年将达到 92.2 亿美元，复合增速 33.1%。公司一次性胆道镜有望成为国产首个获批的品种， 上市后将凭借更优的设计和更高的性价比优势实现快速放量。后续公司还布局了一次性支气管镜等更多品种，同时拓展海外市场。可视化产品未来将成为公司长期的业绩支撑。 　　海外市场拓展迅速，打开长期市场空间： 公司在海外销售收入持续呈现快速增长态势， 2013 年至 2019 年公司海外业务收入年平均复合增速达到38.5%，海外销售占比一直维持在 40%左右，是国内医疗器械公司中出口业绩表现最优秀的公司之一。公司海外市场已拓展至 80 多个国家和地区，其中美国、欧洲和日本市场发展较快。公司通过创新和性价比优势奠定品牌地位，培育市场规模，不断扩大影响力和覆盖面。随未来海外产品线逐步丰富，公司海外收入还将保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们认为公司黄金刀和一次性胆道镜等创新型器械产品将支撑公司实现快速增长，同时海外市场拓展将快速推进。预计公司 2021-2023 年归母净利润3.62/5.56/7.88 亿元，同比增长 39%/54%/42%， 参考同行业上市公司可比估值情况， 给予公司 12 个月内目标市值 417 亿元，给予目标价位 312.73 元/股，维持“买入”评级。 　　风险 　　 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外销售渠道建设不达预期风险； 汇兑风险

　　投资要点： 　　支付能力 +就诊意识提升，驱动千亿口腔医疗服务市场持续高增长。口腔疾病多为常见病、高发病，2020 年国内牙科服务渗透率约为 24.0%，就诊量较低、潜在治疗需求庞大，居民收入水平、就诊意识提升有望驱动行业持续高增长。微观角度上，口腔医疗服务层次丰富，高值项目渗透率提升带来明确的客单价增长路径，种植牙和正畸分别有望单独撑起终端千亿规模市场，我国口腔医疗服务行业仍处于黄金发展期。 　　政策支持社会办口腔医疗，无须过度担忧牙科控费风险。口腔医疗自费比例高、医保占用少，全年龄段牙科支出自费比例在 75%-90%之间；口腔医疗偏消费属性与医保“保基本”定位不符，牙科疾病高发，若扩大保障水平料对医保资金带来压力；且牙科民营化程度高，价格形成是市场充分竞争的结果，对政策控费风险不必过度担忧。 《健康口腔行动方案（2019 年—2025 年）》提出充分发挥市场在口腔非基本健康领域配置资源的作用，鼓励、引导、支持社会办口腔医疗，民营机构有望继续在口腔卫生领域发挥重要作用。 　　牙科适合医生创业，主要公司持续建设品牌力、平台力，行业连锁化率有望提升。口腔机构的资金门槛较低，以 6 台牙椅的诊所为例，面积约 450-500 ㎡左右，筹建期 6 个月，前期投入可控制在约200 万元，30 台牙椅规模口腔医院前期投入约 1500-2300 万元；牙医是口腔医疗服务的核心生产要素，对收入分配的议价能力较强，不必依附于机构，口腔连锁业态对比个体经营门店不存在天然优势；行业内主要公司持续沉淀和建设品牌和平台实力，有望保持领先地位，继续扩张规模和提升盈利能力。 　　行业评级及投资策略。口腔疾病治疗需求庞大，潜在市场空间广阔，支付能力提升、就诊意识补足、高值项目渗透率提升等因素驱动行业持续高增长，千亿口腔医疗服务市场处于黄金发展期；主要公司加强品牌力、平台力建设，扩张前景可期。我们看好口腔医疗服务行业的持续增长和连锁化率提升潜力，给予“推荐”评级。 　　重点关注个股。重点关注通策医疗（600763.SH），建议关注可恩口腔（830938.NQ） 、蓝天口腔（873101.NQ）。 　　风险提示：新冠疫情影响正常经营的风险、口腔医疗服务控费的风险、居民消费意愿下降的风险、相关公司连锁扩张不及预期的风险、医疗事故风险。

　　女性健康诉求持续增强，经期问题仍是日常生理健康的关注重点 　　近年来线上女性健康消费增长明显，女性对于健康的关注已涵盖生理、医疗、养生保健等方方面面，健康意识不断增强。在女性日常生理健康问题中，痛经是女性用户最受困扰的生理症状。 　　半数女性受到痛经困扰，主要以轻度痛经为主 　　轻度痛经占比近六成，但是仍有33%的女性记录过中度痛经、甚至10%的女性记录过重度痛经症状。 　　痛经持续时间虽短，但伴随多方面的身体和情绪问题 　　超八成女性的痛经在一天内结束。但是痛经女性记录过的身体症状涉及肌肤问题、身体疼痛、情绪问题等多个方面。 　　痛经贴为痛经“忠实伴侣”，痛经药开始崭露头角 　　线上痛经护理用品消费中，痛经贴的消费规模和购买人数遥遥领先。痛经药虽然目前消费占比较小，但2021滚动年消费规模及购买人数增速迅猛。 　　一二线城市、85后及以上年龄人群对痛经药“青睐有加” 　　线上消费者中，一二线城市，85后、80后及80前的女性人群更偏好购买痛经药。 　　追求由内而外的美，“内养”亦受女性垂青 　　女性对美的追求已不再局限于外用护肤品，她们开始青睐健康饮食、运动健身、内服保健品这样的“内养”方式。变美已不再局限于表面，自内而外才是健康之美。 　　爱美女性在健康饮食和运动健身上“口是身非”，科学养生意识还需加强 　　尽管较多女性已开始重视健康饮食和运动健身，但在实际方式上并不够科学。 　　内服保健品受到追捧，减肥纤体、美容养颜在功效中“C位出道” 　　超九成女性服用过膳食保健品，其功效精准、“缺啥补啥”的高效养生模式受到追捧。在女性膳食保健品消费中，以酵素、益生菌等为代表的减肥纤体类产品和胶原蛋白、葡萄籽等美容养颜类产品消费规模遥遥领先。

　　油气持续上涨，库存减少增产势在必行 　　全球角度：新冠疫情影响减弱，全球经济复苏动力增强，带动石油、天然气等大宗商品价格上涨。截至2021年9月28日，布伦特原油期货结算价为79.09美元/桶，盘中价格一度超过80美元/桶，达到近三年来的高峰。NYMEX天然气价格结算价为5.88美元/百万英热单位，处于近五年来的高位。原油和天然气价格快速上涨的原因之一为美国库存水平较低，根据EIA数据：2021年9月17日，美国48个州天然气库存为3.08万亿立方英尺，环比增长2.53%，但仍处于历史同期较低水平；美国原油库存（不包括战略储备）为414.0亿桶，环比下降0.81%。原油和天然气价格持续上涨增加了市场对油服装备的需求。Wind数据显示：2020年9月以来，美国钻机数量持续增长，2021年9月24日，美国钻机数量达到了521部。随着全球原油和天然气价格的上涨，油服装备需求有望进一步增加。 　　长期政策背书，石油企业资本开支维持高位 　　从国内投资看，2019年，国家能源局出台针对油气行业增储上产的“七年行动计划”，要求石油公司加快增储上产的步伐，保障国家能源安全。中石油、中石化和中海油积极响应号召，分别制定各自七年行动计划，增加勘探与生产资本开支。以中石油为例：2019年，中石油资本性支出为2967.76亿元，较2018年增长了15.88%，其中勘探与生产部分占比为77.54%，较2018年提高了0.97pct，增储扩产步伐坚定。2020年，受疫情影响，中石油资本性支出略有下降，为2464.93亿元，仍处于历史较高水平。2021年，中石油全年资本支出预计为2390亿元，半年报披露数据显示，2021H1，中石油资本性支出仅为738.83亿元，预计资本性支出将于下半年集中释放。从中长期来看，油服装备市场有明确政策支撑，从短期来看，2021年下半年主要石油公司资本性支出有望集中释放。 　　受“限电”推动，冬季供暖迎来天然气需求旺季 　　近期受“限电”影响，辽宁、吉林、江苏、浙江、广东等地相继发布有序用电或限电通知，保障电力供应成为保增长、保民生的关键。国家能源局副局长任京东带队深入生产一线，对煤炭、天然气增产保供工作调研督导。2021年11月后，我国北方将进入集中供暖季，发改委《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》实施也进入收官之年，保障天然气等清洁能源供应成为完成该计划的关键。 　　建议关注油服装备板块 　　从全球角度看，疫情影响减弱，经济恢复推高油气价格，刺激油服装备市场需求，欧洲能源短期进一步刺激全球油气价格上涨；从国内角度看，中长期保障能源安全，油气装备下游市场政策支持稳固，短期内保障冬季供暖需要叠加石油企业资本开支消化，油气装备需求稳定。建议关注油服装备板块。受益标的：杰瑞股份、博迈科、通源石油、石化机械等。 　　风险提示：政策落地不及预期、国际油价波动风险、三桶油资本开支下降

　　我国口腔患者人数逐年增长，口腔问题成为国民一大健康困扰 　　自2010年来，我国口腔患者人数逐年增加并已在2019年达到7亿人，占全国总人口的一半；丁香医生2021年的国民健康调研数据显示，口腔问题位列国民健康困扰Top5且较去年上升1位，我国的国民口腔健康已经成为了不可忽视的问题。 　　口腔健康政策利好之下，国民口腔保健意识提升，口腔护理市场蓬勃发展 　　我国高度重视民众口腔健康的发展，多项政策持续加强国民口腔保健心智，据第四次全国口腔健康流行病学调查，国民对于口腔意识的知晓率及对于保健态度的积极性较往年均有显著提升；政策利好、国民意识进阶之下，我国口腔护理行业迎来了发展黄金期，市场规模持续提升。 　　中国口腔护理市场发展潜力凸显，全球重要性进一步加强 　　我国口腔护理行业起步晚，现阶段较国外发展水平仍有一定差距，但随着国民心智的提升，国内口腔市场也体现出了巨大的增长潜力，整体规模在全球的比重逐年提升。 　　线上口腔市场强势增长，天猫成为主要消费渠道 　　电商的快速发展加快了口腔护理行业的渠道融合，线上消费规模逐年快速提升；其中，在淘系平台之中，天猫平台占据主导且份额占比逐年提升，重要性可见一斑，购买人数的增长及消费升级成为主要驱动因素。 　　老客留存提升，消费者口腔护理复购心智进阶 　　口腔护理非仪器与仪器品类的老客留存比重均呈现进一步提升，且增速显著高于新客；其中属于快消品的非仪器类老客占比高达50%，而对于耐消的仪器品类，因其消费者复购周期相对更长，则仍以新客为主要消费力量。 　　清新口气、美白为消费者首要需求，漱口水、水牙线等进阶品类趋势突出 　　消费者口腔护理需求细分化，其中清新口气、美白、去黄等最为受到关注；细分品类中，基础品类电动牙刷、牙膏占比领先，但市场相对成熟，增速有所放缓；随着消费者口腔保健心智的进阶，更为进阶的水牙线、漱口水等新品品类崛起，增速领涨市场。 　　儿童市场发展潜力不容小觑，品类覆盖愈发广泛 　　儿童市场作为口腔护理行业的重要细分，近年来发展趋势愈发凸显，增速是整体市场的1.2倍，且消费亦呈现持续升级；随着儿童市场的升级，基础品类也不再能满足儿童的口腔护理需求，漱口水、水牙线、口腔清新剂等新品类强势发力，呈现爆发式增长。

　　事件： 　　据Bloomberg数据，截至2021年9月底，中国到美西港口的FBX指数（波罗的海集装箱货运指数）为19175美元/FEU，中国到美东港口的FBX指数为21804美元/FEU，中国到欧洲港口的FBX指数为14626美元/FEU。中国到美国特别是美西航线的运价略微下跌。 　　投资要点： 　　多地限电影响工厂生产，海运需求或短期缓解。碳中和碳达峰推进过程中的能耗双控，以及煤炭价格大幅上涨的背景下，江苏、浙江、广东等多地提出停电限产的政策，以江苏省《2021年9月19日能耗双减控制方案》为例，企业按照分级限产：A类不得超过去年同期用电；B类下降10%；1096家C类企业以及28家印染企业“开二停二”，分为两批，轮流生产；143家D类企业全部停产。拉闸限电之下，诸多企业生产受到影响，产品产量下降，进而可能会造成中国出口外贸订单的下降，减少中国产品出口的数量，从而海运的需求或将短期得以缓解。 　　当前国内港口进港集装箱多于离港集装箱。根据ContainerxChange发布的集装箱可用指数（当Cax高于阈值0.5时代表进港集装箱数量大于离港集装箱数量，低于0.5则相反）数据显示，目前进入中国港口的集装箱数量大于离港数量。当前上海港集装箱可用指数在0.6左右，青岛港在0.7左右，且数据均有上升的趋势。从美国港口集装箱进出口的数据来看，美国洛杉矶港口空箱出口量快速增长，2021年8月，空箱出口36.42万标准箱，环比增长10.41%；重箱进口48.57万标准箱，环比增长3.48%。虽然目前港口集装箱依然紧张，集装箱进入港口就已经被下一批货物预定，但是紧张状况在逐渐缓解。 　　中美航线海运费价格略微下跌。截至2021年9月底，中国到美西港口的FBX指数（波罗的海集装箱货运指数）为19175美元/FEU，中国到美东港口的FBX指数为21804美元/FEU，中国到欧洲港口的FBX指数为14626美元/FEU。中国到美国特别是美西航线的运价下跌，欧洲航线的运价仍在持续上涨，主要原因可能是国庆期间回国船只较多，仓位有所回升。另外，2021年9月9日，宁波市公安局、市场监督管理局发文规范航运市场价格，打击海运费投机行为。有些囤货柜或者炒货柜的投机者担心后期出手困难，部分货代开始调整报价。尽管目前海运费价格短期略微下跌，但是船公司报价尚未松动，仍维持高位运行。 　　高额运价缓解的拐点核心在于需求端。从供需来看，高额海运费缓解的拐点遵循如下传导机制：海运货量下降或运力增长速度增加→港口拥堵以及集装箱紧张缓解→船公司降价。供给端的瓶颈取决于疫情以及新运力的释放，当前集装箱以及船舶容量都在不断释放，以及疫情也在逐渐可控。因此核心在于需求端，主要在于欧美的进口需求何时能回归正常，亦或是中国的出口量何时能回归常态。 　　行业评级及投资策略：2021年上半年，在海运费暴增和原材料价格上涨的背景下，国产轮胎企业的利润受到冲击。站在当前时点，如果高额的海运费能够缓解，将给国内龙头企业业绩带来较大弹性，给予行业“推荐”评级。 　　重点推荐个股：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份。 　　风险提示：项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、新增产能不达预期风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险、推荐公司业绩不及预期风险。

　　浙江医药(600216) 　　投资要点: 　　2021年上半年，公司实现营业收入461,754.41万元，较上年同期增长30.86%，实现归属于母公司股东的净利润50,762.11万元，较上年同期增长18.87%。业绩增长的主要因素是：供给面看，同行业企业产能受限、供货不足；需求面看，下游生猪及能繁母猪存栏量快速增长，饲料需求提升，上半年，公司主导产品维生素E、维生素A价格上涨，销量提高。由于国外维生素装置较老，产能供应不稳定，预计下半年乃至2022年国内维生素价格仍将维持高位。目前限电政策对公司的产能并无影响，考虑到公司为国内维生素龙头企业，同时为浙江省重点企业，限电政策对公司的产能预计影响有限。 　　2021年6月，公司独家品种无氟类喹诺酮药物1.1类创新药苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液（250ml：0.5g）获批《药品注册证书》，目前在进行前期的进院工作，一旦市场打开有望成为10亿元规模的大品种。 　　公司创新药稳步推进。ARX788具备先发优势，有望成为国内药企中首家上市的抗体偶联药物，2022年年底有望完成三期临床试验。 　　预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.27元，1.46元，1.71元，对应9月28日收盘价16.80元，动态PE分别为13.23倍，11.51倍和9.82倍，考虑到公司向综合创新药企转型，估值重心有望上移，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：VA和VE生产受限，海外制剂批复未通过，新药研发及市场推广低于预期等。

　　翔宇医疗(688626) 　　投资要点 　　公司是国内康复器械行业领军企业。公司深耕康复医疗器械领域约 20 年，始终致力于疼痛康复、神经康复、骨科康复、产后康复、医养结合等领域智能康复设备的自主研发、生产与销售。1）产品线齐全，业务模式已经成功实现多次跨越。公司是国内少数具有全系列康复医疗器械研发生产能力的企业之一， 已经形成覆盖康复评定、康复训练、康复理疗三大门类、共 400 多种产品的丰富产品结构；同时，公司业务模式成功实现了从单个设备的研发生产到区域康养一体化服务的跨越式发展。2）重视自主研发，有深厚的技术积累和储备。公司是行业标准的制定者之一，同时，公司与中国人民解放军第 150 中心医院-全军军事训练医学研究所、中国残疾人辅助器具中心等著名的医疗康复机构建立了紧密的合作研发关系；2017 年至2020 年上半年，公司研发投入占收入比重依次为 6.02%、 8.03%、 9.71%和 10.6%，研发投入力度呈稳步增长；截至最新，公司研发人员占员工总数比例为 25.55%。 　　公司业绩持续较快增长，产品结构优化驱动盈利能力稳步提升。 以 2017 年至 2021年来看，1）公司业绩始终保持较快增长态势；2018-2020 年，收入增速分别较上年同期增长 24.1%、19.1%和 16.0%，净利润分别较上年同期增长 24.6%、60.6%和 52.2%；2021 年上半年，公司收入和净利润增速分别为 16.6%和 11.8%。2）而伴随着公司高价值器械销售占比的逐渐增长、及拳头产品销售聚焦等带来的产品结构持续优化，盈利能力稳步提升； 从公司销售毛利率和净利率变化来看， 2017-2020年期间，毛利率依次 59.6%、 63.6%、 66.4%和 67.8%，净利率依次为 22.3%、 22.4%、30.2%和 39.6%，呈稳步增长态势。 　　政策春风已至，国内康复医疗产业大蓝海正在打开。1）当前供给严重不足的产业现状亟待改善。首先，2019 年，我国共有康复专科医院共 706 所，仅占我国综合医院数量 3.5%，平均仅有四分之一的县级行政区有配置 1 所康复医院，康复专科医院设置存在巨大的供给缺口；其次，2019 年我国康复专业技术人员占基本人群的比例为 1.4：10 万，比较来看，七年之前，美国的康复治疗师占基本人群比例是1:1693、澳大利亚为 1:1011、瑞典为 1:768、挪威则是 1:485，我国康复医疗专业人才培养严重不足；第三，我国已经进入老龄化时代，仅计入需要持续康复照护的失能老人及多重残疾人的床位数比例就达到 1： 244，居民康复需求被现实所抑制。2）政策春风已至，康复医疗产业建设有望全面推进。2021 年，未来或被称为康复产业“崛起元年”，今年 6 月，国务院首次就康复医疗产业近端未来发展目标和发展规划予以明确的量化锚定，同时要求 10 月底之前更为细化的地方康复产业发展目标及计划落地，康复产业迎来政策强力拉动。3）受益于国内康复医疗建设补缺提质，器械千亿大市场可期。假设从康复医疗产业供给缺口来测算康复医疗器械可能的增量空间；首先，从建设投入来看，根据公司招股书测算，仅综合医院康复医学科建设的新增康复医疗器械需求量将达到 500 亿-1,000 亿元；其次，从规模增幅来看，以 2025 年我国康复治疗师要达到每 10 万人 12 人的目标来计算，人均康复治疗师的增幅为 180%；以北京标准中设定的 2030 年人均康复床位目标每千人0.5 张来计算，人均康复床位的增幅也为 180%；由于康复器械与康复医院床位及康复治疗师人员配置是按一定比例相互适配的，因此，以 Frost&Sullivan 预测的2020 年我国康复医疗器械产业约 500 亿市场规模为数据基础，我们或可以简单推测未来十年内康复器械市场规模新增空间可能将逐渐达到年 900 亿。 　　公司平台化构建能力极为契合当前康复产业建设需要。1）具备品类和规模优势，能满足各级康复机构一站式采购需求。通过梳理各级康复医疗机构的器械配置标准，简单统计来看，单个康复医疗场所，至少需要四种不同用途的康复评定设备、至少需要超过二十种运动治疗设备、至少需要配备六大类不同属性的理疗设备、至少需要满足三种基础的作业治疗等；对比来看，公司是国内少有能够覆盖其中要求配置大部分品种的器械供应商。2）具备构建整体解决方案能力，能应对不同康复机构的一体化建设需求。公司可针对不同级别标准、不同场地条件的康复医疗机构建设需求，以及不同疾病、不同科室的相应需求推出适宜技术的解决方案；目前，公司已经形成了 30 多项专科专病的解决方案，覆盖疼痛康复、产后康复、老年康复、小儿康复、神经康复、重疾康复等多个主要的细分康复领域。3）前瞻布局康复工业互联网，打造更高层次的平台化构建能力。公司 2019 年即开始布局工业互联网，根据公司规划，依托工业互联网云平台项目，公司可以达到康复医疗设备的互联互通及康复医疗服务的一体化， 使得公司在现有以系列产品销售为核心的整体解决方案基础上，还可以为政府和各级医疗机构提供包括辅助决策支持、大数据微服务接口和提炼标准化诊疗路径等更深层次的增值服务。 　　投资建议：我们预计翔宇医疗 2021-2023 年营业收入分别为 6.2 亿元、8.0 亿元和11.3 亿元，收入增速分别为 24.1%、30.2%和 41.1%；归属于母公司净利润分别为2.1 亿元、2.7 亿元和 3.7 亿元，归属于母公司净利润增速分别为 6.1%、30.8%和36.9%。2021-2023 年预测 EPS 分别为 1.30、1.70 和 2.33 元，以 9 月 24 日收盘价计算，对应 PE 依次为 40.8X、31.2X 和 22.8X。考虑到公司在我国康复医疗器械产业的领军地位、及业已形成的产品线及一体化服务能力优势，将充分受益于政策春风下我国康复医疗产业全面建设浪潮，未来几年加速成长可期，对公司进行首次覆盖，并给予买入-B 评级 　　风险提示：核心技术人员离职带来的风险、招投标政策变动风险、市场竞争加剧风险等。