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中心思想
森萱医药业绩增长与盈利能力提升分析
森萱医药作为国内特色原料药领先企业，近年来业绩成长性良好，盈利能力显著提升。这主要得益于公司完成重大资产重组，优化产品结构，以及抓住市场机遇，如新冠疫情和新能源汽车行业发展带来的含氧杂环类化工中间体需求增长。
原料药市场长期投资逻辑分析
原料药市场未来长期投资逻辑清晰，受到老龄化、专利药到期和政策利好等多重因素驱动。带量采购、一致性评价和环保政策等政策导向，推动原料药行业集中度提升，利好具有竞争优势的原料药企业。
主要内容
1、公司专注于原料药市场
1.1 公司概况
森萱医药是国内特色原料药领先企业，主要从事化学原料药、医药中间体及含氧杂环类化工中间体的研发、生产及销售。公司拥有53项专利，产品结构以高新材料为支点、原料药为核心、医药中间体为拓展。公司股权结构稳定，精华制药集团为第一大股东，实际控制人为南通市国资委。
1.2 公司中间体原料药上下游协调发展
公司主营产品包括抗肿瘤类、抗癫痫类、解热镇痛抗炎类原料药，以及抗艾滋病类、抗癫痫类、抗肿瘤类医药中间体，还有二氧五环、二氧六环等含氧杂环类化工中间体。
1.3 公司业绩成长性良好
2015-2020年，公司营业总收入从1.54亿元增长至5.45亿元，CAGR为28.70%；归母净利润从1506万元上升至1.44亿元，CAGR为56.97%。公司盈利能力显著提升，销售毛利率从2017年的30.61%提升到2020年的48.33%，销售净利率从2017年的4.09%提升到2020年的27.78%。期间费用率显著降低。
1.4 公司核心业务突出
公司核心业务为原料药，收入占比维持在60%左右。含氧杂环类化工中间体营收占比迅速提升，2020年同比增长38.32%，主要受益于新冠疫情和客户共聚甲醛二期项目上线。
2、原料药未来长期投资逻辑清晰
2.1 原料药概述
2.1.1 原料药简介
原料药（API）是指用于药品制造中的任何一种物质或物质的混合物，是药品的一种活性成分。
2.1.2 原料药分类
原料药根据下游制剂的专利期差异可分为大宗、特色和专利原料药三类。
2.2 原料药市场需求和供给
2.2.1 全球原料药市场规模
全球原料药市场规模2024年预计将达到2367亿美元，年复合增速6.12%。
2.2.2 国内原料药市场发展概况
中国已经成为全球第一大原料药生产国和出口国。2019年，中国原料药出口量为1011.85万吨，近7年出口规模复合增长率保持稳定增长。
2.3 老龄化、专利药到期叠加政策利好，带动原料药市场发展
2.3.1 全球老龄化趋势明显，促进医药行业持续增长
全球老龄化趋势明显，促进全球医药行业稳定持续增长。
2.3.2 专利药到期，带动特色原料药市场需求持续扩大
2020-2024年间，合计将有近1600亿美元销售额的专利药到期，带动特色原料药市场规模扩张。
2.3.3 政策利好，驱动原料药市场
2.3.3.1 带量采购，药企以量换价
带量采购政策提升特色原料药用量，推动药品渗透率的提升，销售量增长，从而带动了上游特色原料药市场需求增长。
2.3.3.2 一致性评价，推动行业集中度提升
一致性评价政策推动行业集中度提升，原料药价格有望维持。
2.3.3.3 环保政策趋严，推动发展高端特色原料药发展
环保政策趋严进一步提高行业的集中度，推动发展高端特色原料药发展。
3、国内特色原料药领先企业
3.1 公司具备多项行业权威认证资格
公司具有较强的产品优势，拥有多项国内外权威认证资格，产品远销欧洲、美洲、亚洲。
3.2 下游新能源需求旺盛，含氧杂环类迅速增长
锂电池产业链呈现较高的景气度，公司含氧杂环类化工中间体收入迅速增长。
4、风险提示
提示了市场竞争加剧、原材料价格波动、公司产品市场需求变化以及环保政策风险等。
总结
森萱医药的投资价值
森萱医药作为国内特色原料药领先企业，具备良好的业绩成长性和盈利能力，受益于原料药市场长期投资逻辑和下游新能源需求增长。
关注风险，谨慎投资
投资者应关注市场竞争、原材料价格波动、产品需求变化和环保政策等风险，谨慎投资。
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