博瑞医药(688166) 　　业绩总结：公司 2021 年实现收入 10.5 亿元（+34%），实现净利润 2.4 亿元（+43.6%），扣非归母净利润 2.2 亿元（+42.7%）。业绩符合预期。 　　毛利率和净利率小幅提升，费用率控制良好。毛利率为 56.2%(+1.3pp)，净利率为 22.6%(+1pp)，均小幅提升。销售费用率为 4.1%(+1.9pp)，制剂产品商业化推进所致；管理费用率为 26.2%(-1.8pp)，研发费用率为 16.5%(-1.5pp)，财务费用率 0.6%(-0.1pp)。 　　原料药多品种高速增长，米卡芬净放量明显。公司产品销售收入为 9.3 亿元（+38.4%）。其中原料药产品收入 8.8亿元（+38.5%） ，米卡芬净钠原料药收入同比增长 103.3%，恩替卡韦原料药收入同比增长 20.5%，卡泊芬净原料药收入同比增长 36.1%，阿尼芬净原料药收入同比增长 56.7%，磺达肝癸钠原料药收入同比增长 243.6%。公司制剂产品收入 4959 万元（+37.1%） 。海外权益分成收入 5458.5 万元（-17.6%） ；技术服务业务多个订单完成里程碑交付，实现6777.9 万元（+44.2%） 。 　　国内外研发推进顺利，奠定中长期业绩增长基础。公司在研 47个项目，包括多个公司强项高难度仿制药，新建呼吸制剂平台产品沙美特罗吸入剂、吸入用布地奈德混悬液，创新药项目等。国内外主要研发进展如下： 　　获批上市：奥拉西坦注射液，磷酸奥司他韦胶囊及原料药；恩替卡韦片（印度尼西亚） ，阿加曲班原料药（日本技术评审） ，舒更葡糖钠及磷酸奥司他韦原料药（韩国预注册） ，米卡芬净钠两个中间体（美国技术审评）； 　　审评审批中：甲磺酸艾立布林注射液及原料药、吡美莫司原料药、卡前列素氨丁三醇原料药及硫酸阿托品原料药； 　　待审评：注射用米卡芬净钠（印度尼西亚） ，磷酸奥司他韦原料药、盐酸达巴万星原料药、泊沙康唑晶型 I(SPO-I)原料药、奥贝胆酸原料药、依维莫司（0.2%BHT）原料药、多杀菌素原料药和中间体西罗莫司、中间体美登素 DM1、中间体盐酸达巴万星母核（美国） ，舒更葡糖钠原料药、尼麦角林原料药（欧洲） ，米卡芬净钠原料药（日本） ，恩替卡韦原料药（韩国） 　　临床Ⅰ期：ADC 项目 BGC0228； 　　临床前研究：二类新药硫酸阿托品滴眼液（已申报 IND），GIP 和 GLP-1受体双重激动剂 BGM0504、小分子药物 BGC1201，二类新药秋水仙碱外用贴剂。 　　公司产能利用率始终保持高位，在建产能投产后有望促进业绩进一步增长。卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、恩替卡韦、奥司他韦、依维莫司等产品原料药在建产能 3450kg，甾体、肿瘤和呼吸系统药物原料药在建产能 1600kg，苏州高端制剂生产车间已完成建设，均已处于验证阶段。吸入剂及其他化学药品制剂在建产能 6,400 万片/年正在建设中。印尼恩替卡韦、磷酸奥司他韦、吉非替尼和西格列汀等原料药在建产能 3677kg，建设接近完成。 　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.82/1.13/1.59元，对应 PE 分别为 26/19/14 倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。

　　万泰生物(603392) 　　事件： 公司发布 2022 年一季报， 2022Q1 公司实现营业收入 31.71 亿元（+285%）、归母净利润 13.31 亿元（+360%）、 扣非后归母净利润 13.15 亿元（+368%）。 　　点评： 　　业绩大幅度超出市场预期。 预计主要是 HPV 疫苗+新冠试剂原料放量。公司 2 价HPV疫苗已经完成扩产， 2022Q1 共批签发67 批次（+272%），估计批签发接近 700 万支。考虑到 2021 年底存货，预计 2022Q1 销量也在 700 万支左右，同比增长 6 倍以上。新冠检测试剂需求持续增长，对公司试剂原料的需求也出现大幅度增长。 3 月 12 日公司的新冠抗原检测试剂也正式获批，核心原料自产，产品质量更高，预计将从 2022Q2开始释放业绩。 　　二价 HPV 疫苗产销同增。 目前国内 HPV 疫苗需求旺盛，但默沙东供给国内有限，因此四/九价疫苗产品供应不足。与四/九价疫苗产品相比，公司二价 HPV 疫苗具有明显的价格优势。 2021 年 4 月预灌封产品线获批以及 7 月西林瓶剂型产能放大，总产能已达到 3000 万支/年。随着公司已有生产线的潜能深挖以及规划新生产线的建设，二价 HPV 疫苗产品可达到产销同增的状态；叠加地方政府优惠政策的推进以及居民对二价 HPV 疫苗认可度的提升，产品有望从三四线城市逐步向一二线城市发展，从而带动整体市场空间不断扩容。 2021 年公司二价 HPV 疫苗销量超过 1000 万支， 考虑到生产和批签发顺利，我们上调 2022 年销量至 2400 万支， 同比增幅高达 140%。 　　在研项目进展顺利，有望成为首家国产九价 HPV 疫苗企业。 在疫苗领域， 公司研发管线丰富，多项产品进展顺利。其中，九价 HPV 疫苗主临床试验已完成入组及疫苗接种工作，有望于 2024 年末或 2025 年初获批上市，成为首家国产九价 HPV 疫苗企业；传统的冻干水痘减毒活疫苗已获得 III 期临床试验研究报告、新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正开展 IIb 期临床试验；鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已获得南非 III 期临床试验的批件； 20 价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批件。公司在研项目均进展顺利，将逐步进入收获期，产品上市后有望显著增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级： 考虑业绩超预期， 我们上调公司 2022-2024 年的盈利预测，预计 2022-2024 年营业收入分别为 109.37/135.8/176.12亿元，同比增长 90.2%/24.2%/29.7%，归母净利润为 42.25/53.09/69.50亿元，同比增长 109%/25.7%/30.9%，对应 2022-2024 年市盈率分别为 38.66/31.6/24.14 倍。 　　风险因素： HPV 疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。

　　1、大宗原料药：泛酸钙和咖啡因上游成本上涨价格依旧处于上行趋势，关注欧洲天然气紧缺对VE的供给影响 　　本月抗生素价格无明显变动，青霉素工业盐依旧维持在历史最高价；维生素中泛酸钙由于成本端上涨、供给端缩减和需求端维持刚性，市场报价较年初上涨172%，俄乌冲突引发欧洲天然气能源危机，对VE、VA等欧洲产能占比较大的品种尤其是VE值得重点关注供给影响；解热镇痛药中咖啡因价格较2021年年中上涨近200%，目前价格水平仍高位运行；激素等其他大宗原料药无重大变化，地塞米松价格维持在9750元/kg的高位水平。 　　2、特色原料药：本月价格均保持稳定 　　心血管药主要药物价格自2021年10月开始回升，本月价格较上月没有变化；肝素价格本月略有上升；培南类、舒巴坦和他唑巴坦原料药价格均保持稳定，与上月相比基本持平。 　　3、投资建议： 　　本月整体原料药价格无明显变化，泛酸钙和咖啡因上游涨价依旧价格坚挺，建议关注后续的供给格局变化，长期看好中国原料药产业转向CDMO的显著成长性。 　　1）短期我们建议关注泛酸钙与咖啡因、维生素E的供给格局的变化，相关标的如亿帆医药、新诺威、新和成、浙江医药、兄弟科技等； 　　2）中期来看，疫情导致的新冠口服药需求更是带动原料药行业整体放量的重大机遇，2022年有望为原料药企业集中贡献利润，如普洛药业、美诺华、新和成、奥翔药业等； 　　3）长期来看，中国原料药产业是中国医药新制造的核心方向之一，具有自身升级与承接全球产业链转移的双重成长性，向更高端化创新药CDMO迭代发展的逻辑清晰，护城河不断提高，因此我们看好2022年原料药行业迎来快速发展，维持行业“推荐”评级，建议关注原料药新制造升级相关标的如普洛药业、司太立、健友股份、天宇股份等。 　　4、原料药板块建议重点关注标的： 　　 普洛药业、司太立、健友股份、天宇股份、新诺威、兄弟科技、新和成等。 　　风险提示：原料药价格波动风险、突发情况停产整顿风险、行业政策风险。

　　亿帆医药(002019) 　　事件：近日，公司发布2021年年报，2021年实现营业收入44.09亿元，同比下降18.36%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降71.25%。同比下降主要由于2021年泛酸钙价格下降和部分合作产品纳入集采导致，若扣除泛酸钙价格下降和集采影响，营业收入30.33亿元，同比增长16.99%。 　　F-627中国上市申请已受理，创新药在研项目进展顺利 　　公司积极推进多个在研项目的临床以及上市申报。美国FDA已完成对F-627的技术审评，目前由于疫情受阻无法进行现场核查，我们预计疫情缓和后F-627可顺利在美国上市。同时，F-627全球商业化合作进程推进顺利。公司分别与正大天晴、KALTEQ、APOGEPHA达成F-627在中国、希腊、塞浦路斯、德国独家经销合作，并将可能与APOGEPHA磋商欧盟其他高价值区域内合作。F-652为新靶点创新药，在中美开展了5个适应症：急性移植物抗宿主病、酒精性肝炎、慢加急性肝衰竭、急性胰腺炎和新冠肺炎，已在全球完成单剂量递增爬坡试验。F-899于2021年3月进行IND申请，获临床试验批件，现I期临床试验进展顺利，已完成五个剂量组的研究工作。 　　泛酸钙迎来涨价，原料药业务重回增长 　　2021年公司原料药主要产品泛酸钙价格处于低位，主要系新冠疫情、非洲猪瘟等因素影响及新增产能陆续释放导致市场整体供应大于需求所致。报告期内原料药营收同比下降39.44%，维生素B5系列产品实现销售收入4.70亿元，同比下降61.37%。2022年起，由于上游原材价格上涨及能耗双控等影响，泛酸钙价格迅速上涨。据博亚和讯显示，报价为360元/千克，较2021年低位价格73.5元/千克，涨幅近4倍。泛酸钙价格恢复至较高水平，有望拉动公司利润大幅增长。 　　战略实施效益凸显，中药自有产品业绩增长明显 　　公司国药事业部为适应集中采购新常态，继续以“531”核心产品为主导来优化产品结构，提升中药自有产品的销售收入。公司拥有自有独家中药医保产品13个，包括复方黄黛片、除湿止痒软膏等，国家中药二级保护品种复方银花解毒颗粒1个。2021年，国药事业部实现营业收入22.93亿元，同比下降13.48%，主要系部分合作产品纳入集采，使医药服务收入下降43.05%；若剔除集采影响，实现营业收入13.35亿元，同比增长30.18%。其中，自有产品实现销售收入近10亿元，同比增长46.13%。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到公司创新药审批进度受疫情影响，我们将2022、2023年收入由68.62、86.09亿元下调至52.68、54.90亿元，净利润由10.41、10.81亿元下调至8.20、8.74亿元。我们预测公司2024年收入分别为60.44亿元，净利润为9.85亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：F-627未能获批上市风险，研发风险，药品销售不及预期风险

　　华纳药厂(688799)　 　　2022年2月24曰，华纳药厂发布2021年度业绩快报。报告期内.公司实现营业总收入约11.5亿元.同比增加20.6%:归属母公司所有者的净利润约1.6亿元.同比增加10.3%:归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约1.4亿元.同比增长11.3%。 　　公司营收及净利润持续稳定增长。增长主要来自于胶体果胶铋制剂等消化类产品、琥珀酸亚铁片等抗贫血类产品，磷霉素氨丁三醇散等抗感染类产品、吸入用乙酰半胱氨酸溶液等呼吸类产品及吗替麦考酚酯等原料药产品的销售增加。 　　公司核心化药制剂凭借较好的疗效、较低的副作用及公司强大的渠道拓展能力，市场渗透率迅速提升。部分产品受带量采购的影响，产品价格下降.但是产品销量随之提升，且销售成本减少，公司成本控制能力较强，因此该政策未对公司净利润造成较大程度的影响。 　　公司原料药业务凭借较高的产品品质、较强的生产及研发能力与多家制药企业形成了稳定的战略合作关系，业务稳中有增。

　　信邦制药(002390) 　　事件：公司发布2021年报：实现营业收入64.72亿元（+10.71%；括号内表示同比增速，下同）；归母净利润2.73亿元（+57.25%）；扣非归母净利润2.90亿元（+45.74%）。剔除股票期权费用摊销影响后的归母净利润为2.87亿元（+65.59%），基本符合我们预期。 　　医疗板块推进提质增效，肿瘤医院利润率提升至6.3%。2021年，公司医疗服务板块实现营业收入20.71亿元（+5.24%），收入占比25.41%。其中：肿瘤医院10.79亿元（+2.5%）；白云医院5.77亿元（+9.9%）。全年医院门诊量116.25万人次，出、入院分别为11.02万人次，放疗9万人次，手术3.38万台次。公司继续推进“同质化发展、一体化管理”的模式，于2021年新增3名首席专家，贵州医科大学白云临床教学中心于9月正式投入使用，肿瘤医院综合院区开展危急重症救治，乌当医院打造中西医结合与消费医疗科室，科研与人才建设方面也取得良好进展。2021年，贵州省肿瘤医院利润率约6.3%，同比提升2.2pct，未来公司将推动医院板块规模协同扩张与收入结构改善，并通过加强精细化管理提质增效，继续提升利润率水平。 　　医药制造板块稳健贡献利润，中药饮片扩产将加快增长。2021年，公司医药制造实现营业收入7.04亿元（+16.05%），毛利率59%；增长主要源于中成药销售稳步恢复及中药饮片销售大幅提升。其中：中成药实现营业收入3.98亿元（+17.66%）；同德药业中药饮片实现营业收入2.68亿元（+44.69%）。同德药业拥有118个品种，164个品规，自建及共建道地药材基地100个。2021年完成老生产车间改造及新车间建设，预计新车间于2022年投产，届时同德药业中药饮片产能将达5000吨。2022年公司将加大推广重点品种，医药制造板块有望贡献稳健业绩增长。 　　流通板块稳健较快增长，毛利率有望进一步提升。2021年，公司医药流通板块实现营业收入53.62亿元（+10.44%），毛利率12.83%（+0.1pct）。其中，药品收入44.39亿元（+10.08%）；器械收入9.23亿元（+12.22%）。公司医药流通客户数增加，全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上，全省基层医院覆盖率达45%以上。依托于集团旗下医院提高对上游议价能力，终端服务附加价值提升等，医药流通板块有望继续提升盈利能力。 　　盈利预测与投资评级：维持预计2022-2023年公司归母净利润分别为3.18/4.37亿元，预计2024年为5.78亿元，对应当前市值的PE分别为34/25/19X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，预计2022-2024年公司归母净利润分别约3.72/4.61/5.78亿元，对应当前市值的估值为29/24/19X），维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。