业绩受泛酸钙降价影响，多业务布局静待开花

中心思想

2021年业绩承压，多业务布局蓄势待发

亿帆医药在2021年面临严峻挑战，受泛酸钙价格大幅下降和部分合作产品纳入国家集中采购的双重不利影响，公司营业收入同比下降18.36%至44.09亿元，归母净利润同比大幅下降71.25%至2.78亿元。然而，若剔除泛酸钙价格下降和集采影响，公司营业收入仍实现16.99%的同比增长，达到30.33亿元，显示出核心业务的韧性。

创新药与原料药业务驱动未来增长

展望未来，亿帆医药的增长动力主要来源于创新药研发和原料药业务的复苏。创新药F-627的上市申请已获受理，并积极推进全球商业化合作，F-652和F-899等在研项目也进展顺利，为公司长期增长奠定基础。同时，随着2022年泛酸钙价格的迅速回升（较2021年低位涨幅近4倍），预计将显著改善原料药业务的盈利能力，并带动公司整体利润大幅增长。此外，中药自有产品销售收入实现46.13%的强劲增长，也验证了公司多元化战略的积极成效。

主要内容

2021年业绩回顾与影响因素分析

亿帆医药在2021年面临显著的经营压力，其财务表现不佳。报告期内，公司实现营业收入44.09亿元，较2020年的54.00亿元同比下降18.36%。归属于母公司股东的净利润为2.78亿元，与2020年的9.68亿元相比，同比大幅下降71.25%。业绩下滑的主要原因在于两个方面：一是公司主要原料药产品泛酸钙的市场价格在2021年处于低位，受新冠疫情、非洲猪瘟等因素影响以及新增产能的陆续释放，市场整体呈现供大于求的局面，导致泛酸钙销售收入大幅减少；二是公司部分合作产品被纳入国家集中采购范围，使得医药服务收入受到冲击。值得注意的是，报告指出，若扣除泛酸钙价格下降和集采影响，公司营业收入仍能达到30.33亿元，同比增长16.99%，表明在剔除外部不利因素后，公司其他业务板块仍保持了良好的增长态势。从盈利能力来看，公司毛利率从2020年的46.48%下降至2021年的41.47%，净利率也从17.93%骤降至6.31%，反映出成本压力和市场竞争加剧对利润空间的侵蚀。

创新药研发与商业化进展

亿帆医药在创新药领域的投入和进展是其未来增长的核心驱动力。公司积极推进多个在研项目的临床试验和上市申报。

• F-627： 作为公司重点创新药，其在美国的上市进程备受关注。美国FDA已完成对F-627的技术审评，目前仅因疫情受阻无法进行现场核查。报告预计，一旦疫情缓和，F-627有望顺利在美国上市。同时，F-627的全球商业化合作也进展顺利，公司已分别与正大天晴（中国）、KALTEQ（希腊、塞浦路斯）以及APOGEPHA（德国，并可能磋商欧盟其他高价值区域）达成独家经销合作，为产品上市后的市场拓展奠定基础。
• F-652： 这是一款新靶点创新药，目前在中美两国开展了5个适应症的临床研究，包括急性移植物抗宿主病、酒精性肝炎、慢加急性肝衰竭、急性胰腺炎和新冠肺炎。该项目已在全球范围内完成单剂量递增爬坡试验，显示出良好的研发进展。
• F-899： 该项目于2021年3月提交了IND（新药临床试验申请）并获得了临床试验批件。目前，F-899的I期临床试验进展顺利，已完成五个剂量组的研究工作，为后续临床开发积累了数据。

原料药业务：泛酸钙价格回升驱动增长

2021年，亿帆医药的原料药业务表现不佳，营收同比下降39.44%。其中，维生素B5系列产品（主要为泛酸钙）的销售收入仅为4.70亿元，同比大幅下降61.37%。这主要是由于2021年泛酸钙市场价格处于历史低位，受到新冠疫情、非洲猪瘟等外部因素以及行业新增产能释放导致的市场供大于求的影响。然而，进入2022年，泛酸钙市场迎来了显著的转机。受上游原材料价格上涨和国家能耗双控政策等因素影响，泛酸钙价格迅速上涨。据博亚和讯数据显示，泛酸钙报价已达到360元/千克，较2021年低位价格73.5元/千克，涨幅接近4倍。泛酸钙价格的恢复性上涨，预计将对公司原料药业务的盈利能力产生积极影响，有望拉动公司整体利润大幅增长，使原料药业务重回增长轨道。

中药自有产品战略成效显著

亿帆医药的国药事业部为适应集中采购的新常态，积极调整战略，以“531”核心产品为主导，优化产品结构，旨在提升中药自有产品的销售收入。公司在中药领域拥有丰富的独家产品线，包括13个自有独家中药医保产品，如复方黄黛片、除湿止痒软膏等，以及1个国家中药二级保护品种复方银花解毒颗粒。2021年，国药事业部实现营业收入22.93亿元，同比下降13.48%。这一下降主要是由于部分合作产品被纳入集采，导致医药服务收入下降43.05%。然而，若剔除集采影响，国药事业部实现营业收入13.35亿元，同比增长30.18%。更值得关注的是，公司自有中药产品表现强劲，实现销售收入近10亿元，同比增长46.13%。这充分体现了公司在自有产品战略上的成功，有效对冲了集采带来的负面影响，并展现了中药自有产品的市场潜力和增长韧性。

盈利预测与投资评级

鉴于创新药审批进度可能受到疫情等不确定因素的影响，天风证券对亿帆医药的未来盈利预测进行了调整。将2022年收入预测由原先的68.62亿元下调至52.68亿元，2023年收入预测由86.09亿元下调至54.90亿元。相应地，将2022年净利润预测由10.41亿元下调至8.20亿元，2023年净利润预测由10.81亿元下调至8.74亿元。尽管短期预测有所下调，但分析师仍预测公司在2024年将实现营业收入60.44亿元，净利润9.85亿元，显示出对公司长期增长的信心。基于对公司多业务布局和未来增长潜力的判断，天风证券维持对亿帆医药的“买入”评级。报告同时提示了潜在风险，包括F-627未能获批上市风险、研发项目进展不及预期风险以及药品销售不及预期风险，提醒投资者关注。

总结

挑战与机遇并存，长期价值可期

亿帆医药在2021年面临了泛酸钙价格低迷和集采的双重挑战，导致短期业绩显著下滑。然而，公司通过积极的业务结构调整和创新药研发投入，展现出应对市场变化的韧性与前瞻性。随着2022年泛酸钙价格的强劲反弹，以及创新药F-627在全球范围内的上市申请和商业化布局的顺利推进，公司原料药和创新药业务有望成为未来业绩增长的核心驱动力。

创新驱动与多元化发展战略

公司在中药自有产品方面也取得了显著成效，在集采背景下实现高速增长，验证了公司多元化战略的有效性。尽管分析师下调了短期盈利预测，但维持“买入”评级，表明市场对亿帆医药的长期发展潜力持乐观态度。公司在创新药、原料药和中药三大板块的协同发展，有望在未来几年内逐步释放价值，实现业绩的恢复性增长和持续提升。投资者在关注公司增长机遇的同时，也需警惕创新药审批、研发及市场销售等潜在风险。