海康威视（002415）：年报一季报业绩持续稳健，创新业务进入高增收获期

中心思想 业绩稳健与创新业务双轮驱动，AI落地验证估值重估逻辑 海康威视2021年及2022年一季度业绩持续稳健增长，AI行业景气度得到验证，创新业务（机器人、汽车电子、存储）进入高增收获期，营收增速接近翻倍，为公司长期增长注入新动力。 股权激励设定15%营收CAGR和20%ROE目标，绑定核心人才，叠加创新业务与解决方案业务的深化，推动公司估值体系与传统安防“脱钩”，有望实现估值稳步上行。市场对宏观经济的担忧已充分反映在股价中，低估值品种有望率先受益。 主要内容 事件：年报一季报发布，业绩符合预期 2021年全年营收814.20亿元，同比增长28.21%；归母净利润168.00亿元，同比增长25.51%。2022Q1营收165.22亿元，同比增长18.1%；归母净利润22.84亿元，同比增长5.29%。整体业绩稳健，2022Q1收入增速略超市场预期，体现内生增长动力。 业务板块：三大BG收入稳健，SMBG快速成长 PBG（公共服务事业群）：2021年增速19.85%，AI赋能政府项目持续落地。 EBG（企业事业群）：同比增长12.94%，面向千行百业，彰显韧性。 SMBG（中小企业事业群）：同比增长46.49%，AI行业景气度验证，快速增长。 创新业务：进入高增收获期，多业务线翻倍增长 整体表现：2021年创新业务收入同比增速98.93%，接近翻倍。机器人、汽车电子、存储三大业务进入收获期。 机器人业务：同比增长103.26%，形成四大硬件产品系列，发布低代码应用开发平台。 汽车电子业务：同比增长118.92%，乘用车前装业务翻倍增长，新增定点项目数量翻倍，自动泊车系统获长城、吉利、长安等头部自主品牌十余个量产车型定点。 存储业务：同比增长74.94%，总客户数超过3000家，客户数量稳定持续增长。 2022年一季度：直面宏观经济压力，内生增长能力验证 宏观经济下行压力下，公司EBG、PBG业务受一定影响，但2022Q1收入增速仍略超市场预期，利润增速符合预期。市场对宏观经济的担忧已基本反映在股价中，风险释放充分，低估值品种有望率先受益。 股权激励与管理：长期稳健增长保驾护航 2021年10月发布新一期股权激励，覆盖23.36%员工，五年完整解锁周期绑定核心人才。激励条件设定营收CAGR≥15%和ROE≥20%，体现管理层稳健风格。创新业务与EBG深化拓展，有望推动公司估值体系与传统安防“脱钩”。 盈利预测与评级 维持“买入”评级。预计2022-2024年收入分别达975.02亿元、1148.83亿元、1367.33亿元，归母净利润分别达200.08亿元、237.12亿元、281.81亿元。 风险提示 国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期风险；创新业务孵化不及预期风险。 总结 海康威视2021年及2022年一季度业绩保持稳健增长，核心业务（PBG/EBG/SMBG）在AI落地带动下实现不同幅度增长，创新业务（机器人、汽车电子、存储）进入高增收获期，增速接近翻倍，成为未来增长新引擎。股权激励维持稳健增长要求，管理层通过长期绑定核心人才，为业绩持续增长提供保障。在宏观经济压力下，公司内生增长动力验证，股价风险释放充分，叠加估值体系向创新与解决方案转型，维持“买入”评级。主要风险包括宏观需求不确定、贸易及原材料扰动、AI与创新业务推进不及预期等。