开立医疗（300633）2021年业绩快报点评：业绩符合预期，内镜快速放量，超声稳健增长

中心思想 业绩超预期增长，内镜与超声双轮驱动 开立医疗2021年实现营业收入14.78亿元，同比增长27.05%，归母净利润2.13亿元，扣非后扭亏为盈，业绩符合市场预期。 剔除商誉减值影响后，公司归母净利润约为2.49亿元，同比增长55.56%，展现出强劲的盈利能力修复与业务扩张态势。 内镜业务（设备+耗材）快速放量，设备收入同比增长40%以上，耗材收入增长近30%；超声业务稳健增长，收入同比增幅约20%，两大核心板块共同推动整体营收与利润的显著提升。 高端化战略成效显著，客户结构持续优化 高端产品收入占比持续提升：高清内镜HD550在内镜收入中占比已达50-60%；中高端超声平台（50/60平台）合计收入占比约35-40%，下一代70平台有望进一步提振产品竞争力。 三级医院作为国内超声和内镜的核心市场，在公司两大业务中的收入占比均达到25-30%，表明公司成功切入高等级医疗机构，客户质量和品牌影响力显著增强。 主要内容 事项 2022年4月14日，公司发布2021年业绩快报：全年收入14.78亿元（+27.05%），归母净利润2.13亿元，扣非净利润1.74亿元，实现扭亏为盈。 评论 业绩符合预期 非经常性损益主要来自政府补助、理财产品收益等；威尔逊继续计提商誉减值，剔除该影响后，2021年归母净利润预计为2.49亿元（+55.56%），实现较好增长。 内镜快速放量，超声稳健增长 分业务看，2021年内镜设备收入同比增长40%以上，内镜耗材同比增长近30%，超声收入同比增长约20%。预计未来2-3年，内镜设备维持40-50%增长，内镜耗材维持20%以上增长，超声维持15%以上增长。 高端产品收入占比持续提升，高端客户不断取得突破 高清内镜HD550于2018年推出，海外已在欧美市场获证，在内镜收入中占比已达50-60%；超声中50和60平台合计收入占比约35-40%，下一代70平台上市值得期待。三级医院在超声和内镜业务收入占比均达25-30%。 投资建议 调整2021年归母净利润至2.1亿元，维持2022/2023年不变。预计2021-2023年归母净利润分别为2.1、2.9、3.6亿元，对应EPS 0.50、0.67、0.84元，PE 56、41、33倍。基于DCF模型给予目标价34元，维持“推荐”评级。 风险提示 产品线增速不达预期；新产品上市进度不达预期。 总结 开立医疗2021年业绩符合预期，内镜设备与耗材快速放量、超声稳健增长，两大业务共同推动收入同比增长27.05%，归母净利润（剔除商誉减值）同比增长55.56%。高端产品占比持续提升，三级医院客户占比提升至25-30%，展现出强劲的产品力与市场拓展能力。未来2-3年内镜设备有望维持40-50%增长、内镜耗材20%以上增长、超声15%以上增长，叠加下一代超声70平台上市预期，公司成长动力充足。投资建议维持“推荐”评级，目标价34元。需关注产品线和新产品上市进度不及预期的风险。