亿帆医药(002019) 　　事件： 　　公司发布2022年一季报，报告期内公司主营收入9.06亿元，同比下降24.53%；归母净利润1.21亿元，同比下降8.3%；扣非净利润7682.14万元，同比下降31.9%。 　　点评： 　　一季度业绩承压系泛酸钙板块的交易量不及预期。据中国海关数据显示，泛酸钙自2022年2月开始出口量显著减少，环比降幅高达43.29%，泛酸钙3月出口量同比跌幅56.60%。我们判断造成这一现象的主要原因是，去年海外维生素市场持续超买，市场整体也处于库存消耗阶段，下游终端用户短期备货相对充裕，缺乏进一步的采购意愿。这导致当前泛酸钙价格虽然回升，但市场交易量不如预期，导致公司泛酸钙板块业绩不及预期。我们认为随着未来一段时间泛酸钙库存逐步消耗，交易量会逐步恢复。公司原料药维生素B5（D-泛酸钙）及原B5产品70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市场占有率40-45%，居龙头地位，而2022年以来由于部分国外产商面临能源问题导致的产能下降风险以及成本上升风险，泛酸钙价格已经升到360元/公斤，与2021年的平均价格83.04元/公斤相比涨幅巨大。随着泛酸钙交易量和价格的逐步上升，我们预计公司维生素板块在2022年有望大幅提升。 　　F-627在美国、欧盟及中国三地上市许可申请已被全面受理，有望近期上市。 　　F-627是基于亿一生物现有具有自主知识产权Di-KineTM双分子技术平台开发的创新生物药品种。F-627在美国FDA、欧盟EMA的生物制品许可申请(BLA)获得正式受理，并分别进入技术审核的关键阶段；同时，F-627于2022年1月向NMPA递交生物制品新药上市申请，并在同年2月获得正式受理。当前，由于疫情等不可抗力影响，FDA无法推进现场检查等步骤，F-627上市延期，并非公司本身的原因。我们认为公司表示已积极做好生产现场核查前的准备工作，随时迎接FDA的现场检查，竭力推进F-627尽快上市。同时F-627在国内外商业合作进展顺利，截止2022年4月23日，公司已经分别与南京顺欣、KALTEQ公司、APOGEPHA公司等签署协议，将F-627在希腊和塞浦路斯、德国、瑞士等地的独家经销权许可给上述公司。国外市场方面，我们预估F-627能占领美国市场5%~10%左右的份额，即2.10~4.19亿美金；国内市场方面，产品收入空间约为15.8亿元。 　　F-652和F-899进展顺利，市场潜力大。2021年，公司完成F-652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）的中国境内IND申请，获得《临床试验批准通知书》，截止2022年一季度，受试者已经开始入组。F-652为全球首例IL-22重组蛋白类在研药物，并在中美申请了结构专利，是具有知识产权的全球首创药。F-899（重组人生长激素）完成中国境内IND申请，报告期内已进入临床I期，到目前为止已经完成五个剂量组以上的研究工作。和竞争者相比，F-899分子量增大，体内半衰期明显延长，在临床上可探索两周给药一次，有望为使用者降低成本。结合市场空间，我们预计F-899能为公司带来17.4亿元收入。 　　盈利预测及投资评级：长期来看，公司创新药在国内国外均具有强竞争力，陆续上市后有望迅速打开市场为公司带来高额收益；随着泛酸钙近期的价格大幅上升，维生素板块收入有望回升到理想的水平。我们预计公司2022-2024年的收入有望达到53.06、59.54、64.17亿元、净利润有望达到7.40、9.76、12.56亿元，对应EPS分别为0.72、0.92、1.19元，维持推荐评级。看好公司经营持续向好，创新药进展理想，原料药板块业绩回升，维持推荐评级。 　　风险提示：创新药研发不及预期、医药产品销售不达预期、新药审批不达预期。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：4月28日晚，公司发布2021年第一季度报告，2022年第一季度实现营收2.71亿元，同比增长34.82%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长34.27%；实现扣非净利润1.32亿元，同比增长66.65%。 　　观点： 　　Q1业绩超预期，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及募集资金影响后归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长253.40%。Q1公司收入及业绩继续保持高速增长，单季度实现营业收入2.71亿元，同比增长34.82%，扣非净利润1.32亿元，同比增长66.65%，超市场预期。剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及上述募集资金的影响后，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长253.40%。我们认为，公司收入端增速高于去年同期收入端增速，显示了较高的行业景气度和订单执行水平。毛利率也维持了去年同期水平。 　　公司新增订单同比增速超65%，为未来收入端高增速提供坚实保障。公司今年第一季度新签订单超过10亿，同比增长超65%，一方面，公司所处行业地位不断强化，另一方面，也彰显了药物安评行业的高景气。截止报告期末，公司在手订单金额超36亿元人民币，未来收入端维持高增速可期。 　　投资建议： 　　公司作为药物安评领域优质企业，我们认为，2022-2023年公司业绩仍将维持较高增速，一方面，我国药物安评市场继续维持高景气，且公司处于行业领先地位，将显著受益行业红利；另一方面，公司正向产业链上下游及国际化方向做拓展，业绩新增长点明确。我们预计2022-2023年营业收入分别为21.43亿元和30.34亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为7.89亿元和10.92亿元，对应的2022-2023年EPS分别为2.07元/股和2.86元/股，市盈率分别为44.27倍和32.04倍。持续给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；产能投放不及预期；生物资产跌价风险。

　　昭衍新药(603127) 　　公司2022Q1实现营业收入2.71亿元（+34.82%），实现归母净利润1.25亿元（+34.27%）。2022Q1公司新签订单超过10亿，同比增长超65%，2022Q1期末在手订单金额超36亿元人民币。 　　支撑评级的要点 　　公司2022年一季度业绩保持稳定增长。公司2022年一季度实现营业收入2.71亿元，同比增长34.82%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长34.27%，实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长66.65%。公司2022年一季度管理费用为0.64亿元，同比降低4.75%，销售费用率同比降低9.8个百分点。2022年第一季度公司新签订单超过10亿元，同比增长超65%，截止2022年一季度期在手订单金额超36亿元人民币。 　　团队建设持续推进，股权激励计划A股限制性股票授予登记完成。2022年1月28日，公司董事会审议通过了《关于向激励对象授予A股限制性股票的议案》，并于2022年3月29日完成登记。本次限制性股票的授予数量为36.63万股，授予价格为83.97元/股。实际登记人数为297人，为公司核心技术（业务）骨干。2022年公司将继续择机推出股权激励，扩大股权激励范围，做好股权激励的实施工作，助力公司发展。截至2021年12月31日，公司已拥有2100余人的专业服务团队，公司在2022年将继续加大人力资源投入，加大招聘力度，着力解决短板专业的人才引进和补充。 　　积极进行业务能力建设，不断提升服务能力。在非临床业务方面公司围绕创新药物的新热点、新技术、新靶点重点技术的需求，在创新型细胞治疗、双特异性抗体及多靶点抗体、创新型ADC、基因治疗、核苷酸药物、创新技术路线疫苗以及创新型吸入大分子药物等领域，开展了众多国内原创新药的非临床评价工作。公司在2021年引入专业技术人才组建了细胞检定团队，细胞检定业务未来将成为公司新的增长点。在实验模型研究方面，2021年，昭衍新药子公司苏州启辰的哺乳动物体细胞克隆技术平台，获得了首批体细胞克隆巴马猪以及体细胞克隆小鼠。 　　估值 　　预期公司2022年，2023年，2024年净利润分别为7.30亿元，9.20亿元，12.09亿元，EPS分别为1.917元，2.415元，3.174元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧。

　　沃特股份(002886) 　　业绩简评 　　公司4月28日发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入3.46亿元，同比增长7.17%，环比下降17.91%；归母净利润509.18万元，同比下降74.88%，环比下降60.64%；扣非归母净利润338.24万元，同比下降63.49%，环比增长237.17%。 　　经营分析 　　关键原料短期承压，扣非净利润环比回升。2021年四季度以来，受关键原材料价格大幅上涨的影响，公司短期盈利下滑幅度较大，根据公司21年年报，去年下半年公司LCP产品实现净利润413万元，较去年上半年下滑1105万元。一季度随着其他业务的增长，公司扣非归母净利润环比回升，随着公司对关键原材料国产化的逐步推进，业绩有望逐渐回归正常水平。 　　改性塑料业务原料成本下降，毛利率小幅抬升。去年受上游大宗原材料价格大幅上涨的影响，公司改性塑料业务盈利受损。今年以来，尽管油价大幅上行，但受自身供需关系的影响，部分油头大宗原料价格有所回调，如一季度PC/PA6/PS/ABS的国内市场价格分别环比下降11.0%/6.4%/4.2%/12.3%，公司改性塑料业务环比改善，毛利率小幅回升0.7%。 　　特种工程塑料项目有序投产，长期成长趋势不变。今年公司有2万吨LCP、6000吨聚砜和1000吨聚芳醚酮的投产计划，5000吨高温尼龙二期建设也有望展开，随着公司特种工程塑料平台化搭建的逐步成型，其盈利水平与抗风险能力将得到提升，长期成长趋势不变。 　　投资建议 　　尽管公司短期受关键原料影响盈利下滑，但公司向特种工程塑料平台转型的趋势不变，我们看好公司作为高端材料平台的长期成长性。预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.50、2.65、4.37亿元，EPS分别为0.66、1.17、1.93元，对应PE分别为21.2、11.9、7.2倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　关键原材料成本大幅上升；特种工程塑料放量不及预期；行业竞争加剧。

　　键凯科技(688356) 　　事件： 公司发布 2022 年一季报， Q1 实现收入 1.01 亿元（+44.23%）、归母净利润为 0.52 亿元（+45.41%）、扣非后归母净利润 0.43 亿元（+23.08%）。整体业绩符合预期。 　　国内收入保持快速增长， 期待盘锦产能释放。 拆分来看， Q1 产品销售收入为 0.90 亿元（+41.63%），其中国内产品收入 0.29 亿元（+93.80%）、国外收入 0.62 亿元（+25.90%） ，预计公司重点国内客户如金赛、特宝和恒瑞等由于终端产品放量，对 PEG 的采购额仍保持快速增长，国外则在去年同期基数较高情况下仍实现稳定增长。 Q1 主要来自于特宝生物派格宾销售分成的技术使用费收入 0.11 亿元（+71.64%）。 公司在手订单充裕，目前天津产能利用率持续保持高位，期待盘锦新产能投产后的订单完成情况。 　　研发费用、股权激励费用等支出影响盈利能力。 公司 Q1 毛利率为 86.37%（+1.36pct） 保持相对稳定。费用端， 一季度期间费用率合计为 35.29%，同比提升 13.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化 3.92/-4.61/10.24/3.73 个 pct， 预计销售和研发费用率提升主要是股权激励的股份支付费用（Q1 合计确认 893.13 万元）和 PEG 伊立替康研发投入。 Q1 扣非后归母净利率为 42.84%，同比下降7.36pct。 　　PEG 应用场景不断丰富， 中长期业绩仍有持续快速增长驱动力。 　　公司多个季度收入增速表现优异，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃， 表明海外 PEG 应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对 PEG 新技术、新应用的理解和技术储备，基于对 PEG 技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的 PEG 技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。 　　维持“买入”评级。 长期来看公司为全球 PEG 衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享 PEG 修饰应用市场扩容红利。 预计 22-24 年归母净利润为 2.57/3.56/5.00 亿元，对应当前 PE 为 38/27/19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。 产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　大参林(603233) 　　事件： 2022 年 4 月 27 日晚，公司公布 2021 年年报，报告期内公司实现收入 167.59 亿元（+14.92%），归母净利润 7.91 亿元（-25.51%）。其中 Q4 实现收入 44.04 亿元（+7.67%），归母净利润-0.27 亿元（-112.08%）。 　　同时，公司公布 2022 年一季报，报告期内公司实现收入 46.77亿元（+15.22%），归母净利润 3.84 亿元（+12.82%）。 　　疫情、股权激励、利息费用影响 21Q4 业绩表现， 22Q1 业绩实现稳健增长， 毛利率同比提升。 2021 年公司全年营收同比增长 14.92%，收入端符合预期，归母净利润同比下滑 25.51%， 利润端下滑主要系2021Q4 因公司华南地区重点区域疫情出现反复影响收入增速，以及股权激励费用、可转债利息费用、新租赁准则变动等费用的增加影响利润增速。 2021 年公司实现毛利率 38.2%，同比下降 0.32pct， 实现归母净利率 4.8%，同比下降 2.63pct。 2022Q1 公司实现毛利率 41.5%，同比增长 2.16pct，实现净利率 8.2%，同比下降 0.37pct。 　　分产品看， 中西成药和中参药材增长稳健。 2021 年公司中西成药实现收入 113.53 亿元（+25.05%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率 32.58%（+0.03%），中参药材实现收入 24.61 亿元（+13.4%），毛利率 42.69%（+4.47%），非药品实现收入 24.77 亿元（-17.79%），毛利率 47.77%（-2.26%）。 2022Q1 公司中西成药实现收入 33.19 亿元（ +20.72%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率 32.58%（+0.03%），中参药材实现收入 5.72 亿元（-2.5%），毛利率 43.02%（+3.76%），非药品实现收入 6.17 亿元（+0.33%），毛利率 53%（-1.8%）。 　　门店持续扩张，“自建+加盟”夯实华南区域优势。 截止 2022 年一季度，公司拥有门店 8469 家（含加盟店 1058 家） ， 2022 年 Q1 净新增 276 家门店， 其中新开门店 88 家、 收购门店 102 家、 加盟店 123家、关闭门店 37 家。 2021 年 Q4 公司净增门店 681 家，其中新开门店74 家、 收购门店 332 家、加盟门店 197 家、关闭门店 20 家。 分地区来看，公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，公司在华中地区主要以并购方式拓展门店。 　　新零售业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。 报告期内公司持续发展新零售业务， 全国 7240 家门店覆盖 020 业务， 门店覆盖率达 89%。新零售收入同比增长 87%。 公司通过已有 O2O、 B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。 　　投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为10.12/12.69/15.67 亿元，对应 PE 分别为 19/15/12 倍。 公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出， 继续给予“推荐”评级。 　　风险提示： 竞争加剧风险； 整合不及预期风险； 政策风险。

　　以岭药业(002603) 　　事项： 　　公司发布2021年年报：2021全年公司实现营业收入为101.17亿元（15.19%）；实现归母净利润13.44亿元（+10.27%）；扣非净利润12.65亿元（+8.60%）。四季度单季，公司实现收入20.05亿元（-14.13%）；归属于上市公司股东的净利润1.20亿元（-40.68%）；扣非净利润0.91亿元（-50.30%）。公司分配预案为：以2021年12月31日总股本1,670,705,376股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。同时，公司发布2022年一季报：公司实现营业收入为27.22亿元（-25.80%）；实现归母净利润4.84亿元（-28.22%）；扣非净利润4.90亿元（-26.67%）。 　　平安观点： 　　疫情影响连花清瘟销售，2021Q4与2022Q1公司业绩出现下滑：连花清瘟为公司的重要产品，根据测算我们预计2020及2021年其收入占比均超过40%。2021年疫情多点散发，2022年一季度上海疫情严重，国家限制了感冒用药在药店端的销售，中康资讯数据显示，2021年整体市场规模约310亿，同比下降10.8%。在此情况下，公司连花清瘟2021年的销售额出现下滑，带来2021Q4和2022Q1的业绩下滑。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。随着后续疫情的有效控制，叠加连花清瘟胶囊仅以1%的降幅进入广东联盟集采，公司长期发展可期。 　　心脑血管产品线与其他专利药均实现快速增长：公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊是公司的专利产品。2020年三个产品合计实现销售收入45.34亿元，同比增长31.56%。公司心脑血管的三个产品市场份额由2015年的13.6%提升至2021上半年的17.8%。公司的其它专利产品包括、津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊等，其它专利产品2021年收入为4.72亿元（+55.6%）。这些专利产品虽然体量较小，但增速较快，未来有望成为推动公司发展的大品种。随着未来进一步提升产品的学术品牌，加强学术推广，公司心脑血管产品及其它专利产品有望实现加速增长。 　　维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售影响，我们下调公司2022-2023年的盈利预测（原预测2022-2023年EPS为1.25元和1.47元），并新增2024年预测，预计公司EPS分别为0.99元、1.24元、1.55元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。

　　以岭药业(002603) 　　投资要点 　　（1） 人口老龄化不断加深，心脑血管类中成药需求水涨船高。 公司以通心络、参松养心以及芪苈强心胶囊为主要产品， 2020 年实现收入 34.47 亿元，同比增长 11.31%； 2021 年上半年收入 25.54 亿元，同比增长 46.44%，市占率进一步提升。 　　（2）新冠疫情催化公司业绩提升。一是连花清瘟新冠诊疗方案-“三药三方”，为疫情防控贡献重要力量。2020 年度，公司连花清瘟产品实现营业收入 42.56 亿元； 2021 年上半年营收 24.92 亿元，同比增长 23.12%。 二是提升了品牌知名度，家庭常备药市场份额有望大幅提升，利好公司长期业绩。 　　（3） 产品的独家性成公司有力护城河，集采降价温和。 连花清瘟拟备选价格为 2.3295 元/袋；查询淘宝平台销量较大的网店的价格在2.7 元/袋左右（10 盒 100 袋装） ，集采报价与 100 袋包装的零售价格相比，降幅 13.72%， 降价温和；另一方面，本次参与集采地区与公司主要营收地区有差异，新增山西、海南、宁夏、青海四省，若集采中标，有利于扩大产品市场。 　　（4）研发实力雄厚，保持公司竞争优势。 公司进一步完善“中药-化生药-健康品研发创新体系”建设，研发投入连年升高。 　　（5）海外市场前景广阔。 “一带一路”政策鼓励中药企业走出国门，未来中医药行业的市场将更加广阔。 2020 年公司海外营收 3.04亿元，同比增长 918%，国际化进程不断加快。 　　我们与市场的不同：1.市场目前普遍将关注点落脚在连花清瘟系列，但随着中老年心血管用药市场公司不断扩大，公司心脑血管系列产品表现也值得期待；2.海外业务线的布局有望成为公司另一个营收增长点。 　　潜在催化剂：国家的产业政策支持，连花清瘟已在多个“一带一路”国家获得注册，未来有望开拓新的海外市场；公司化药、大健康等产品线在海外过审上市；家庭常备药市场扩大等。 　　盈利预测与估值 　　我们预计 公司 盈 利 能 力 不 断 提 高 ， 2021-2023 年 EPS 为0.93/1.06/1.18 元 / 股 。 当前价格 对应 2021/22/23 年 市盈率为28/25/22。 参考可比公司估值，我们认为给予公司 2022 年 30 倍 PE 比较合理，推测公司目标价在 31.80 元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　利民股份(002734) 　　原材料上涨致毛利率承压运行，未来仍有新产能投放，维持“买入”评级2021 年全年及 2022 年 Q1，公司分别实现营业收入 47.38、12.46 亿元，同比分别+7.97%、-2.54%；分别实现归母净利润 3.07、0.97 亿元，同比分别-20.49%、-39.58%。2021 年以来，公司原材料成本持续提升，产品毛利率承压运行。我们调降 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.84 （-1.32）、 6.04 （-0.70）、 6.67 亿元， EPS 分别为 1.30 （-0.35）、 1.62 （-0.19）、1.79 元，当前股价对应 PE 分别为 7.3、5.8、5.3 倍。当前全球对粮食安全供给的关注度提高，使得包含农药产品在内的全球作物保护品市场规模不断增加。公司作为农药龙头，产能规模持续扩大，未来有望充分受益，维持“买入”评级。 　　原油、煤炭持续上涨，公司产品原材料上涨，毛利率承压 　　根据 Wind 数据， 2021 年以来， WTI、布伦特原油价格持续上涨， 2022 年以来更是持续维持在 100 美元/桶以上，进一步推高农药原材料成本，进一步推高产品价格。根据公司年报，公司农药业务原材料成本同比增长 14.09%，进一步推高公司农药销售价格。2021 年公司 500 吨苯醚甲环唑、500 吨甲维盐、10000 吨代森系列产品项目投入生产，产能规模进一步扩大。我们认为随着全球农作物价格持续上涨，未来原药毛利率有望进一步修复，届时公司有望受益于量价齐升。 　　关注公司 5000 吨草铵膦项目建设进度，看好公司长期成长 　　根据公司公告，公司子公司威远生化正在建设年产 5000 吨草铵膦项目，预计有望于 2022 年内完工，贡献业绩增量。根据卓创资讯数据，目前草铵膦进入旺季，价格为 22.50 万元/吨，处于历史高位。公司目前拥有草铵膦产能 1500 吨，未来随着新产能投产，公司草铵膦成本有望进一步下降，盈利水平大幅提升。此外，子公司新威远正在建设新型绿色生物产品制造项目，未来有望形成 500 吨生物发酵能力。公司年产 12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目已进入试生产，将进一步贡献业绩增量，坚定看好公司长期成长。 　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

　　悦康药业(688658) 　　事件概述： 　　2022年4月29日，公司发布2021年年报，2021年实现营收49.66亿元，同比增长14.45%，归母净利润5.45亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长30.17%；公司发布2022年一季度报，2022年Q1实现营收9.01亿元，同比增长2.48%；归母净利润0.63亿元，同比减少9.58%；扣非归母净利润0.57亿元，同比减少14.92%。同时公司拟每10股派发现金股利6.80元（含税） 　　点评： 　　核心品种高增共促营收增长。21年，公司核心品种银杏叶提取物注射液实现销量14,998.49万支，同比增长44.32%；盐酸二甲双胍缓释片实现销量180,787.08万片，同比增长42.57%；中药活心丸（浓缩丸）实现销量8,696.13万粒，同比增长46.34%。受益于核心品种放量影响，公司心脑血管类产品实现营收28.93亿元，同比增长33.42%；糖尿病类产品实现营收2.69亿元，同比增长31.26%。 　　业务结构优化叠加成本优势，盈利能力提升。21年公司销售毛利率同比提升3.23pct至69.24%，主要由于公司具备原料、制剂一体化优势，能有效降低生产成本。此外，公司收入结构发生变化，高毛利产品收入占比提升。其中，心脑血管类产品毛利率为93.82%，主营业务收入占比提升7.41pct至58.54%；糖尿病产品毛利率为48.58%，主营业务收入占比提升0.61pct至5.45%。21年公司期间费用率略微提升0.60pct至54.90%，其中销售、管理、财务费用率分别为46.86%/8.70%/-0.67%，整体保持稳定。 　　创新转型成果显著，研发管线递队分布合理。21年公司研发投入2.61亿元，同比增加67.49%。创新转型成果显著，LNP递送技术获得研发专利；21年底公司首个1.1类创新药枸橼酸爱地那非获批上市，同时借收购天龙药业，全面切入核酸赛道。目前，在研创新药项目14项，其中重点在研品种6项，涉及核酸药、化药、中药等多种类型。研发进程较快的注射用羟基红花黄色素A和复方银杏叶片目前处于三期阶段；核酸药物注射用CT102，已进入临床二期；与中科院病原生物学研究所合作开发针对新冠的多肽药物，正在工艺放大阶段。同时，公司全年新增4项产品通过一致性评价，目前在研仿制药及一致性评价项目39项。 　　22年Q1营收保持平稳，利润端短期承压。22年一季度，公司实现营收9.01亿元，同比增长2.48%，保持平稳；归母净利润0.63亿元，同比减少9.58%，利润端短期承压，主要由于确认了股份支付费用2,455.06万元，导致管理费用率同比提升6.50pct至16.00%。若剔除股份支付扰动影响，公司22年Q1预计实现净利润8,500.91万元，同比增长20.96%。此外，由于研发项目持续推进及新立项研发项目增加公司22年Q1研发投入同比增加4145.17万元，同比增长192.96%，对利润端短期影响较大。 　　投资建议 　　维持“买入”评级。预计公司核心产品将延续高增，且研发管线丰富有望持续提振业绩，看好公司长期发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.46、9.94和12.94亿元，同比增速为36.8%、33.3%、30.1%，对应EPS分别为1.66、2.21和2.87元，当前股价对应P/E为10.38、7.78、5.98倍。 　　风险提示 　　新药研发风险；药品质量风险；销售渠道风险等。