南模生物(688265) 　　事件概述 　　2022年4月28日~29日，南模生物披露2021年年报和2022年一季报：2021年实现营业收入2.75亿元，同比增长40.31%；归母净利润6086.09万元，同比增长36.59%，扣非归母净利润5247.83万元，同比增长60.36%；基本每股收益为1.04元。2022Q1实现营业收入7270.63万元，同比增长33.88%，归母净利润1392.2万元，同比增长17.64%；扣非归母净利润901.27万元，同比增速-16.30%；基本每股收益0.18元。 　　事件点评 　　营收稳步增长，高毛利业务占比持续提升 　　2021年公司营收2.75亿元，同比增长40.31%。标准化模型和药效评价业务板块高速增长。标准化模型：2021年毛利率高达77.60%；实现收入9491万元，同比增速77.59%；占营收比重为34.48%，相比2021年提升7.15个百分点。药效评价及表型分析服务：2021年毛利率为70.68%；实现收入3815万元，同比增长111.05%；占营收的比重为13.86%，相比2021年提升4.61个百分点。 　　2022年Q1利润端增速放缓，毛利率水平有所下降（2021Q1整体毛利率为49.89%）。主要由于成本端支出照常，而收入端受季节性波动影响：春节假期和新冠疫情下，公司一季度回款速度放慢，同时生产规模扩大，员工人数增加，当期支付的人员工资和租金等经营性支出增加较多导致。 　　加大研发投入，坚持科研创新 　　2021年研发支出4794.71万元，同比增长39.31%。公司坚持研发助力生命科学基础研究和药物创制需求动物模型品系，不断扩大标准化模型品系库，提升客户及市场对公司产品的认可度，目前已拥有超过7200种自主研发的标准化模型，尤其在PD-1、PD-L1、CTLA-4、CD47、TIGIT等免疫检查点、APOE4型阿尔兹海默症、A/B型血友病等前沿、重点的疾病研究领域。另一方面公司持续完善药理药效学服务平台，开展药物筛选、药理药效评价等CRO服务，建立了从基因修饰动物模型构建到表型分析及药理药效评价的一站式服务体系，在服务于工业客户创新药研发需求的药效评价动物模型方面具备优势。 　　新增订单快速增长，积极拓展海外市场 　　公司不断加大市场开拓力度，科研客户和工业客户对公司基因修饰动物模型及相关技术服务的需求持续上涨，订单量实现较快增长，2021年度公司新签订单3.09亿元，新签订单增长率达38.87%。同时公司积极进行海外布局，拓展业务版图，目前已在美国、韩国及新加坡等国家提供基因修饰动物模型及技术服务，2021年国外市场收入1943.83万元，同比增长80.68%，国外市场占比7.10%。 　　产能持续扩张，奠定业绩放量基础 　　公司积极扩大生产规模，已在上海金山建成一个功能齐全、技术先进的基因修饰动物模型研发、生产、技术服务基地，约有5万笼位，已逐步投入运行。截止目前公司在上海共有4个生产研发基地（半夏路、金科路、哈雷路、金山），约有超过10万个笼位，预计到2022年底产能将达到14万个笼位。此外，广东中山的生产基地于2022年3月底投入运行，产能将逐步释放。 　　股权激励彰显信心，绑定业绩稳定快速增长 　　为了有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，推动公司长远发展。公司启动股权激励计划，拟向78名公司董事、高管、核心技术人员等激励对象授予限制性股票116.40万股，绑定业绩考核目标为营业收入：（1）触发值：2022~2024年分别为3.71/5.01/6.77亿元（CAGR35%）；（2）目标值：2022~2024年分别为4.13/6.19/9.28亿元（CAGR50%）。 　　投资建议 　　考虑到公司在模式动物行业实力雄厚、订单充足、产能稳步扩张以及股权激励计划提振信心，我们调整盈利预测，即2022-2024年营业收入分别为3.82/5.22/6.94亿元（前期预测2022~2023对应3.67/4.81亿元）；同比增速为38.9%/36.4%/33.0%；归母净利润分别为0.96/1.33/1.74亿元（前期预测2022~2023对应0.84/1.16亿元）；同比增速58.3%/38.3%/30.3%；对应2022~2024年EPS为0.99/1.37/1.78元/股（前期预测2022~2023对应1.08/1.49元/股）；对应2022年4月29日收盘价，PE为52/37/29X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；实验动物管理风险；技术迭代风险。

　　洁特生物(688026) 　　事件：2022年4月30日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入8.56亿元，同比增长69.80%;归母净利润1.71亿元，同比增长43.38%；扣非净利润1.73亿元，同比增长57.89%。经营活动产生的现金流量净额2.21亿元，同比增长18.03%；基本每股收益1.71元，拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税），资本公积金转增股本每10股转增4股。 　　其中，2021年第四季度实现营业收入2.23亿元，同比增长76.84%;归母净利润0.20亿元，同比增长305.10%；扣非净利润0.17亿元，同比增长269.29%。经营活动产生的现金流量净额0.36亿元。 　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入1.90亿元，同比增长9.42%；归母净利润0.41亿元，同比下滑14.64%；扣非净利润0.40亿元，同比下滑15.83%。经营活动产生的现金流量净额0.21亿元，上期为-122.81万元，净增加2,204.18万元，主要是收回货款增加所致。 　　液体处理类产品强劲增长，防护用品需求明显下降 　　产品维度来看：得益于新冠疫情阶段性控制后的全球科研经费投入稳步提升，生命科学领域作为全球科研经费投入的重要方向，生命科学服务市场及产品市场持续增长影响公司的实验室耗材需求大幅增加。（1）液体处理类产品实现销售收入6.64亿元，同比增长198.99%；毛利率同比减少4.74pct至41.38%，主要是离心管、移液管产品的销售大幅增加，但其毛利率同比略有下滑所产生的结构性毛利率波动。（2）生物培养类产品实现销售收入1.53亿元，同比增长124.23%；毛利率同比提升0.78pct至50.32%。（3）仪器设备及其他类产品实现销售收入2680万元，同比提升97.13%；毛利率同比减少26.72pct至1.87%，主要由于此类中包含的产品种类众多且毛利率差异化较大所产生的结构性波动。（4）防护用品类产品实现销售收入281万元，同比下滑-98.55%，主要系随国内外新冠疫情的控制，市场对口罩和防护服产品的需求明显下降所致。 　　区域维度来看：（1）海外市场实现销售收入6.67亿元，同比增长174.93%；毛利率同比提升2.44pct至41.48%。（2）国内市场实现销售收入1.81亿元，同比减少29.38%；毛利率同比下降11.15pct至43.02%。 　　产品结构性差异及生产自动化程度影响毛利率下降4.40pct 　　2021年公司的综合毛利率同比下降4.40pct至41.91%，主要系毛利率较低的吸头等液体处理类产品的销售占比大幅提升所产生的结构性差异；以及公司为满足市场需求而在较短时间内在外租赁经营场地，生产自动化程度仍不完善的条件下快速投入生产所导致人员工资增加。公司计划通过募投项目的实施，对公司现有主打产品的生产流水线及生产设备进行技术改造和升级，同时增加新的自动化设备及生产线，提升瓶颈工序的产能和自动化水平，有望进一步巩固细分市场的优势地位。 　　销售费用率同比下降1.56pct至2.85%，主要系股份支付费用及工资类费用增加所致；管理费用率同比提升1.19pct至4.13%，主要系股份支付费用增加、与防护类产品相关的暂时闲置的生产设备折旧增加，以及工资性费用增加所致；研发费用率同比提升0.38pct至5.12%；财务费用率同比提升0.78pct至0.71%，主要系随着募集资金的使用导致利息收入减少所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降3.68pct至20.00%。 　　2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为38.91%、3.27%、3.82%、5.09%、0.98%、21.55%，分别变动-5.15pct、+0.62pct、+0.02pct、+2.34pct、+1.83pct、-6.07pct。其中，研发费用率提升幅度较大，主要是股份支付费用增加226.43万元以及与研发人员相关的薪酬增加所致。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.63亿/13.77亿/17.45亿元，同比增速分别为24%/30%/27%；归母净利润分别为2.34亿/3.10亿/3.99亿元，分别增长36%/33%/29%；EPS分别为2.34/3.10/3.99，按照2022年4月29日收盘价对应2022年21倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情后期影响的风险；国内市场拓展的风险；海外市场环境变化、贸易摩擦相关风险；汇率波动的风险；技术升级和产品更新换代风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件概要 　　4月29日公司公布2022第一季度报：营业收入14.43亿元，同比增长165.77%；归母净利润3.82亿元，同比增长333.53%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长406.20%；毛利率48.94%，较去年同期上升8.55pp，利润增长超业绩预告上限。 　　投资要点 　　业绩增速超预期，盈利能力显著增强 　　得益于公司CDMO板块重大订单的逐步交付，2022年Q1实现收入14.43亿元（+166%），利润端增速快于营收端，归母净利润3.82亿元（+333.53%），毛利率和净利率达48.94%、24.83%，分别提升8.55pp、8.68pp，均为近年最高水平。营运效率显著提升，从2021Q1至2022Q1固定资产周转率由0.40提升至0.83，总资产周转率由0.12提升至0.20；从员工数量来看，2022年Q1公司拥有员工4,158人，同比涨幅高达46%。 　　客户/项目持续拓展，新业务领域前景可期 　　原料药CDMO业务是公司整体业绩提升的核心驱动力，2022Q1实现收入14.33亿元（+173%），占总营收比重达99.29%（+2.63pp），员工人数为3,656人（+37.60%），占比达87.93%，已签订客户和项目数（不包括J-STAR）分别为151家（+31.30%）和291个（+13.67%）。制剂和CGTCDMO业务目前仍处于能力建设期，营收规模较小但发展势头强劲，2022Q1制剂CDMO业务实现收入157万元（+969%），签约客户与项目数分别为22家（+144%）和30个（+200%）；细胞与基因疗法CDMO业务营收785万元（+953%），共签订客户22家（+214%）、项目26个（+189%）。 　　产能持续释放，支撑业绩高速增长 　　产能迅速扩充为后续业绩高速增长提供充足保障。小分子CDMO板块，2021年公司产能扩充至2019m3，同比增长约65%，其中宇阳584m3产能将随着车间陆续改造持续释放；投资2.6亿元扩建重庆长寿301车间的CDMO产能，规划反应体积142.6立方米，预计于2023年3月投入运营；投资4.2亿元扩建江西宜春小分子原料药基地，预计新增产能300m3，预计于2023年底投产。CGTCDMO板块，随着苏州桑田岛16000㎡产业化平台投产使用，将进一步增强基因治疗工艺开发、分析检测与GMP生产能力。制剂CDMO板块，制剂生产基地一期工程已于2021年11月完成主体工程封顶，预计2022年Q4建成投产，进一步打通“DS+DP”端到端CDMO服务链条。 　　盈利预测 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为77.76/89.08/107.31亿元；归母净利润为13.34/15.38/18.76亿元；对应EPS为2.45/2.83/3.45元/股，维持买入评级。 　　风险提示：所服务创新药研发进度不及预期风险；商业化项目终端市场需求波动风险；固定资产投资风险；汇率波动风险；新业务投资风险。

　　21年常规收入增速超50%，行业景气度持续高涨。2021年生命科学上游板块总收入106.97亿元，同比增长22.97%，其中常规业务收入87.46亿元，同比增长51.48%，在同期疫情扰动、产能挤兑等多重负面影响下仍然实现高增长，板块扣非归母净利润23.61亿元，同比下降10.29%，主要系新冠相关业务价格下降影响盈利能力。 　　从子板块来看：1、生物试剂领域，诺唯赞（+19.44%、+91%，总收入及常规收入增速，下同）、义翘神州（-39.53%、+41.41%）、百普赛斯（+56.30%、+70.89%）等细分龙头凭借行业领先的性能及服务优势不断提高市占率，实现常规业务高速增长；同时得益于共性技术平台，相关企业快速开发出用于新冠病毒检测、科研使用的酶原料、抗体、重组蛋白的等产品，进一步增厚公司业绩；而以代理业务为主的优宁维（+30.69%）依托丰富全面的品牌布局也实现快速发展。2、化学试剂领域，泰坦科技（+56.32%）在自主品牌（+67.42%）和代理高端试剂（+92.81%）的双轮驱动下实现业绩大幅提升，而阿拉丁（+22.82%）则因21年下半年经销返利策略调整、CRP系统调试等原因导致短期增速略有放缓。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（+69.80%、+124.23%）疫情期间加速拓展客户群体，收获亮眼业绩，拱东医疗（+43.95%）的科研耗材产品也于22Q1正式上线，未来有望实现快速增长。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（+25.26%）在海外疫情管制的负面干扰下仍有不错表现。 　　22Q1疫情反复，板块表现有所分化。2022年一季度以来，国内华东、华南等多地疫情反复，对产品销售、物流运输造成阻碍，尤其是针对高校院所的线下推广活动受到影响，同时新冠检测原料、耗材等疫情产品需求下降，导致板块整体增速放缓，22Q1板块收入31.05亿元，同比增长19.55%，归母净利润8.26亿元，同比下降10.83%。分公司来看，我们预计诺唯赞、百普赛斯等生物试剂企业的常规业务有望延续此前高增态势，其中诺唯赞的新冠抗原试剂盒贡献当期大部分收入；化学试剂领域的泰坦科技、阿拉丁则受益于全国化仓储物流网络优势，受到疫情冲击相对有限；优宁维、诺禾致源等标的则因疫情影响导致短期增速下滑，我们预计未来随着国内疫情防控缓和，相关标的有望迎来增速回升。 　　高毛利新冠业务减少+原材料涨价+运费调整等因素，造成盈利能力短期下滑。2021年生命科学上游板块整体期间费用率22.74%（+2.84pp），其中销售费用率9.83%（+0.84pp），管理费用率6.36%（+1.24pp），研发费用率6.55%（+1.62pp），财务费用率-0.003%（-0.87pp），费用率小幅提升主要系新冠产品需求减少，基数效应减弱；2021年板块毛利率50.17%（-7.33pp），净利率24.51%（-6.54pp），毛利率下降主要受到运费调整、新冠产品价格波动、上游大宗原材料涨价等多方面因素影响。 　　产能持续扩张，固定资产、在建工程加速提升，在手订单储备充足。2021年生命科学上游板块固定资产合计17.40亿元，同比增长36.93%，在建工程（含工程物资）5.67亿元，同比增长67.90%，板块存货16.46亿元，同比增长74.10%，疫情后行业需求旺盛带来订单饱和，企业产能利用率均维持高位，纷纷扩充产能设施以满足更多订单需求，尤其在化学试剂领域，存货储备通常作为产品销售先行指标，我们预计未来相关标的如泰坦科技、阿拉丁等有望持续表现亮眼。 　　员工数量快速增长，人均单产不断提升。板块内9家公司全部为2020-2021年内上市，正处于高速发展阶段，人员招聘节奏较快，2021年生命科学上游板块员工总数10152人，同比增长33.75%，与此同时，员工常规业务产出不断提升，达到86万/人，在新冠产品产能挤兑等因素影响下仍然实现13.25%的增长。 　　资产负债率不断优化，资产周转情况良好。2021年上游板块资产负债率显著下降，为13.84%（-7.50%），应收账款周转率5.48次（-0.61次），存货周转率4.11次（-0.47次），资产周转情况良好，周转能力小幅波动主要跟疫情相关产品需求回落有关。 　　投资建议：生命科学上游行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，目前正处于需求高速扩张阶段，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代，持续兑现业绩。我们一方面持续推荐具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、拱东医疗、洁特生物等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的化学试剂相关标的，包括泰坦科技、阿拉丁等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事件概述 　　2022年Q1，实现营业收入14.43亿元，同比增长166%，归母净利润为3.82亿元，同比增长334%，扣非归母净利润为3.81亿元，同比增长406%。 　　三驾马车齐头并进，业绩创单季度历史新高 　　1）原料药CDMO：实现收入14.33亿元，同比增长173%，我们认为主要是大订单的交付驱动原料药CDMO板块的高增长，预计大订单收入占比约63%。今年宇阳药业车间逐步改造完成进入投产，同时长寿和宜春基地新车间预计2023年投产，再新增440+m3产能，公司新建产能规划基本匹配订单需求。 　　2）制剂CDMO：实现营业收入157万元，同比增长969%，已签订单客户数22家，较去年同期增加13家；已签订单产品数30个，较去年同期增加10个。预计今年4季度制剂生产基地一期投产，届时制剂CDMO能力圈将进一步扩大。 　　3）基因细胞治疗CDMO：实现营业收入785万元，同比增长953%，已签订单客户数22家，较去年同期增加15家；已签订单产品数26个，较去年同期增加17个。目前苏州四楼实验室完成投入使用，进一步提升公司在基因治疗工艺开发、分析检测等能力。 　　高毛利大订单交付，显著提升公司利润率水平 　　剔除新兴业务和参股公司亏损后，公司实际归母净利润为4.16亿元，同比增长290%，盈利水平更优。2022年Q1，毛利率为48.94%，同比增长8.55pct，净利率为24.83%，同比增长8.68pct，毛利率和净利率的提升主要得益于：1）公司产能利用率和运营效率的提升；2）产品结构的优化，高附加值项目增多，比如高毛利重磅大订单。 　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是14.2亿元、15.8亿元及20.5亿元，对应当前股价PE分别为28倍、25及20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　本期内容提要: 　　全球能源危机升级，橡胶价格稳中有降。俄乌冲突推高了全球能源、粮食、化肥等商品的价格，给全球带来多方面的变化。我们对全球能源危机下轮胎的原材料走势进行了深入分析。轮胎原材料中天然橡胶与合成橡胶占比近50%。天然橡胶是一种长期农产品，与国际能源价格关联度不高。近期随着轮胎行业承压、小企业产能出清，天然橡胶价格随着全钢胎、半钢胎开工率下降的走势，踏入下行通道，与油气行情背道而驰。4月20日，标准胶SCRWF报12832元/吨，同比下降1.78%，较上月环比下降0.5%。合成橡胶虽为石化产品，但受油气价格影响较小，近期价格也在回落。自2021年12月至4月26日，在油气价格新一波上涨的背景下，顺丁橡胶价格收13975元/吨，较12月下降12.66%，同比下降14.31%；丁苯橡胶价格收12013元/吨，较12月下降8.21%。同比下降12.83%。 　　俄乌危机造成炭黑紧缺，欧洲轮胎行业遭受打击。欧洲对俄乌白三国出产炭黑依赖严重。在欧盟2020年进口的炭黑中，44.77万吨来自俄罗斯，5.23万吨来自乌克兰，0.39万吨来自白俄罗斯。欧洲84.63%的炭黑进口依赖于俄罗斯、白俄罗斯及乌克兰，在制裁与战争的双重打击之下，该三国的炭黑供给几乎被切断，欧洲炭黑市场面临着严重的供给问题。欧洲轮胎行业受战争波及，甚至祭出减产计划。米其林在三月初的新闻发布会上表示因为炭黑以及原油价格的上涨，将在两周之内开始执行欧洲地区的减产计划，并且由于重型车轮胎产能过剩，米其林已经宣布裁撤700余人的重型车轮胎部门。此外，随着绿色轮胎的研发和生产，白炭黑正加速替代炭黑。在传统炭黑价格上涨和绿色轮胎需求提升的背景下，白炭黑对传统炭黑的替代效应将更加明显。 　　相关标的： 　　赛轮轮胎：欧洲同行陷入困境，东南亚运费下降明显。欧洲轮胎行业受到炭黑进口困难、原材料价格高企的不利影响，成本压力上升，减产甚至停产。公司越南、柬埔寨工厂实际达产年产能为425万条全钢胎、1250万条半钢胎。根据公司的产能规划，海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。海运费近期下探，成本压力缓解。同时，公司新推出的液体黄金轮胎正在打开市场，有望成为公司业绩新亮点。 　　确成股份：白炭黑成为绿色轮胎首选，产能扩张带来业绩长虹。公司主营的沉淀法二氧化硅（即白炭黑）相比传统炭黑有更环保、更低滚阻的两大优势。公司2021年底拥有沉淀法二氧化硅产能33万吨/年，产能国内第一。在绿色轮胎市场占有率持续扩大的背景下，公司已开工建设年产7万吨水玻璃、7.5万吨绿色轮胎专用高分散二氧化硅项目，公司业绩有望乘产能扩张趋势实现业绩增长。 　　风险因素：产能扩张不及预期海运价格上涨上游原材料价格上涨

　　长春高新(000661) 　　事件： 　　4月27日，公司发布2022年一季报，第一季度实现营业收入29.75亿元，同比增长30.40%；归母净利润11.38亿元，同比增长30.16%；扣非后归母净利润11.23亿元，同比增长28.69%。公司第一季度营业收入增速较快。 　　点评： 　　金赛药业业绩亮眼，布局电子注射和中枢神经赛道 　　第一季度子公司金赛药业业绩亮眼，营业收入26.48亿元，同比增长43.69%，净利润12.05亿元，同比增长37.31%，是公司业绩增长的主要驱动因素。近日，金赛药业两款产品的补充申请获得国家药监局批准。其中聚乙二醇重组人生长激素注射液增加卡式瓶包装形式及生产地，意味着正式布局电子注射赛道，优化生长激素用药方式提高患者依从性。重组人生长激素注射液相关剂型增加适应症可用于因小于胎龄儿（SAG）所引起的儿童身材矮小，进一步扩大覆盖患者。此外金赛药业权益产品利斯的明透皮贴剂的境外生产药品注册上市许可申请已获国家药品监督管理局受理，用于治疗轻、中度阿尔茨海默症，布局中枢神经领域。 　　百克生物疱疹减毒活疫苗进展顺利，研发管线多维布局 　　2022年一季度子公司百克生物实现收入1.38亿元，同比下降44.27%；净利润1731.63万元，同比下降68.76%，公司研发费用2759.97万元，同比增长63.51%，促进多款在研产品有序推进。百克生物产品带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获得受理，未来有望打破国内带状疱疹病毒疫苗独家销售局面。此外减轻接种副反应的第二代带状疱疹疫苗项目也在有序推进，除填补国内空白外，公司布局破伤风单抗、HSV-2疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗等，丰富公司现有疫苗品种、优化产品结构。 　　多维板块持续发力，经营结构不断优化 　　子公司华康药业实现收入1.70亿元，同比增长10.23%；实现净利润0.09亿元，同比下降21.55%。子公司高新地产实现收入1.71亿元，同比增长503.38%；实现净利润0.21亿元，同比增长485.24%，各板块经营状况良好。第一季度公司销售费9.46亿元，同比增长34.75%，管理费用1.73亿元，同比增长43.76%，研发费用2.35亿元，同比增长71.9%，主要由于子公司金赛药业的研发、销售布局，公司不断优化销售、管理、研发费用所致。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.35/62.04/74.43亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期，产品带量采购风险，新品推广不及预期。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　磷肥高景气度维系，出口持续改善 　　当前处于春季用肥收尾，夏季用肥推进的阶段，需求面支撑利好，由于受当前原料价格大幅上涨影响，企业报价之后或将继续补涨，行情一片大好。本周（2022.4.22-2022.4.28）一铵主流价格暂稳，部分地区价格区域间跟涨，市场震荡整理。磷酸一铵湖北地区55%粉状报价维持在3650-3700元/吨，部分企业报价暂停或不对外报价，企业主发预收订单，库存低位，湖北地区供应较为稳定，云南和内蒙古地区受部分企业减产和停车影响，产量有所下滑。原料方面，硫磺现货市场延续上行势头，不断刷新2008年6000元/吨之后的历史高价水平，长江主流颗粒参考价格约3680元/吨。 　　据海关最新数据显示，2022年3月磷酸一铵出口量10.16万吨，较2月份环比增长110.96%。从出口国家上来看，主要出口国家是澳大利亚、阿根廷、墨西哥等国；从出口省份上来看，主要出口省份是云南、贵州和四川等；从出口方式上来看，主要出口方式是一般贸易。2022年1-3月磷酸一铵共合计进口0.66吨，出口20.23万吨。 　　“十四五”生物经济发展规划有望加快出炉 　　据人民网报道，为推动生物经济高质量发展，黑龙江省日前出台《黑龙江省“十四五”生物经济发展规划》和《黑龙江省支持生物经济高质量发展若干政策措施》指出，到2025年全省生物经济总规模将达到4200亿元以上，增加值占地区生产总值的比重提高到10%。此前多地已下发相关文件表示要积极发展生物经济。2021年8月，云南发布的《云南省“十四五”生物经济发展规划(征求意见稿)》提出，到2025年生物经济成为云南经济发展重要增长极。2021年9月，四川印发的《四川省“十四五”生物经济发展规划》提出，到2025年全省生物经济规模超过1.5万亿元，到2035年，建成具有国际竞争力和区域带动力的生物经济高地。2021年11月，湖北省人民政府办公厅印发《湖北省生物产业发展“十四五”规划》提出，到2025年生物医药、生物农业、生物医学工程以及生物服务业等生物核心产业规模在“十三五”末的基础上实现翻番，总规模突破6500亿元。2021年南京市印发《生物经济发展三年行动计划(2021-2023年)》提出，到2023年生物经济成为全市新的经济增长点，产业规模达到4000亿元建设成为全国领先的生物经济先锋城市。国家发展改革委组织召开“十四五”规划102项重大工程实施部际联席会议第一次会议。基因与生物技术、种业、智慧农业列入国家“十四五”规划102项重大工程。 　　生物经济是指应用生命科学和医学的观点及方法，通过可持续的方式，利用可再生自然资源来生产食品、能源、生物技术产品和服务的一切经济活动的总和。生物经济涵盖了生物医药、生物农业、生物制造、生物环保等众多领域，是具有创新活力、涉及面广、影响深远的战略性新兴产业。生物经济具有科技含量高、市场大、壁垒高和利润丰厚等特点，其市场规模将是信息经济的10倍以上，业内人士表示，生物经济将在人类健康、绿色农业、生物能源、生物安全等方面形成下一个经济增长点，蕴藏着巨大的经济、社会潜能。据中国生物工程杂志刊文表示，目前前景颇为看好的生物经济产业的投资机会主要集中在生物制药、生物基材料和化学品、生物农业和未来食品等领域。生物制药方面，新冠疫情影响以及全球老龄化问题加剧，使得生物制药行业发展面临广阔的市场，疫苗、新一代抗体药物、细胞疗法、基因疗法等新药研发方面的投资将继续保持热度。生物基产业方面，经过特定基因改造后的大肠杆菌和谷氨酸棒状菌已广泛用于PHA、PHB、PLA、戊二胺、丁二酸等化学品的生产，未来生物基产业势必将继续快速发展。生物农业方面，随着人们对水果蔬菜等有机食品需求增长，农业生物技术的进步，生物农业市场将进一步得到拓展。未来食品领域，对可持续蛋白和健康食品添加剂的需求，将继续推动细胞工厂在未来食品行业的应用，更多的资本进入将促进相关技术和行业整合，推进相关产品进入市场。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共234.74万吨，与上周持平。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共123.1万吨，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共1066万吨，比上周增加90万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共137万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共37万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共673.5万吨，与上周持平。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共3382万吨，比上周增加120万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能233万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共136万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共151万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共1106.8万吨，与上周持平。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共846万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共98.5万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共11万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共335万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共344万吨，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1659.92万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共5家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共75家，比上周增加1家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【凯赛生物】 　　公司信息： 　　4月25日，发布调整2021年度利润分配方案公告。公司于2022年4月6日召开第一届董事会第三十次会议、第一届监事会第二十次会议审议通过了《关于2021年度利润分配方案的议案》，方案内容为：公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），不送红股、不以资本公积金转增股本。 　　4月25日，发布2022年第一季度报告。公司实现营业收入661,266,387.34元，同比增长35.77%；实现归母净利润174,549,406.71元，同比增长23.54%；实现扣非净利润168,511,522.37元，同比增长27.59%。 　　【国瓷材料】 　　公司信息： 　　4月26日，发布2022年第一季度报告。公司实现营业收入836,531,918.46元，同比增长34.78%%；实现归母净利润208,179,673.61元，同比增长11.94%；实现扣非净利润187,473,828.41元，同比增长15.06%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开68项。一种封闭型多异氰酸酯组合物及其制备方法和用途；一种MDI生产尾气的处理方法；一种硅烷改性聚乳酸及其制备方法和应用；一种三嗪基团修饰的大孔树脂及其制备方法；一种室温快干环氧固化剂分散体、其制备方法及应用；一种后交联高分子吸附剂及其制备方法；一种用于塑胶跑道的低密度热塑性聚氨酯弹性体颗粒及其制品；一种N-乙基-新-薄荷基甲酰胺构型翻转制备N-乙基-L-薄荷基甲酰胺的方法；一种阻燃母粒及含有该母粒的芳香族聚合物组合物；一种无卤阻燃聚丙烯材料及其制备方法；一种连续生产烷氧基丙烷的装置系统及方法；一种单齿膦型配体、氢甲酰化催化剂，一种烯烃氢甲酰化制备线性醛的方法；一种3-甲基-1,5-戊二醇的制备方法；一种新型尼龙材料、制备方法及其在3D打印上的应用；一种锚固剂及其制备方法和应用；一种基于钢渣的锆系催化剂和制备方法及其在制备1，4-丁二醇联产异丁烯醛的应用；一种打标粉及其制备方法和应用、一种适用于激光打标的高刚PC合金及其制备方法；一种端基为酚基的聚硅氧烷及其制备方法；一种建筑底漆乳液及其制备方法和应用；一种聚缩醛组合物及其制备方法和应用； 　　一种用于制备缩醛/酮的固体酸催化剂及其制备方法和应用；一种羰基合成尾气的分离方法及装置；一种化学机械抛光垫的抛光层及其制备方法；一种乙烯裂解炉烧焦自动控制方法、存储介质及电子设备；一种由香叶醇制备橙花醇的方法；一种水性抗菌涂料及其制备方法；一种锂离子电池正极材料及其制备方法、正极和锂离子电池；一种水性丙烯酸树脂乳液的连续生产工艺与系统；一种耐低温高耐磨尼龙材料及其制备方法和应用；一种聚氨酯微孔弹性体及其制备方法和应用；一种硅片减薄装置和用于单晶硅片的减薄加工工艺；一种3-甲基-2-丁烯-1-醛的制备方法；一种负载型多孔金属有机Pd催化剂及其制备方法和应用； 　　一种碱洗塔黄油抑制剂及其制备方法；一种制备无色多异氰酸酯组合物的方法；一种制备牛磺酸的方法； 　　一种由羟乙基磺酸钠制备牛磺酸的方法；一种改性脂环胺固化剂及其制备方法；一种极性高分子型水煤浆添加剂的制备方法及一种残碳分离的方法；一种氢化柠檬醛制备高纯度橙花醇和香叶醛的方法；一种甲基牛磺酸钠的制备方法；一种苯胺掺杂改性的聚偏二氯乙烯乳液及其制备方法与用途；一种用于降低烯烃氢甲酰化反应制备醛的产物中正构异构比例的催化剂组合物；一种聚醚多元醇的分析评价方法；一种催化剂及其在制备2,2,6,6-四甲基-4-哌啶酮中的应用；一种生物基丙烯醛的制备方法；一种3-甲基-3-丁烯-1-醇的连续制备方法；一种二甲基苄醇氢解催化剂及其制备方法；一种聚氨酯开孔硬泡组合物、制备方法及应用；一种二苯基甲烷二异氰酸酯组合物、异氰酸酯预聚体及聚氨酯弹性体；一种聚氨酯聚脲水分散体及其制备方法与用途；一种催化剂及其制备方法和在烯烃异构反应中的应用；一种制备水性聚氨酯分散体的连续分散系统及其连续分散工艺和应用；一种硅丙乳液及其制备方法和应用；一种多异氰酸酯组合物及其制备方法、涂料组合物；一种可释放二氧化碳的聚脲多元醇的制备方法；一种胶粘剂及其制备的生态板材和板材制备方法；一种丙烯酸乳液的制备方法、丙烯酸乳液及其应用；一种改性聚异戊二烯及制备方法和由其制备的丙烯酸酯树脂分散体；一种有机废气吸附剂及其制备方法、有机废气处理方法；一种钌络合物选择性氢化二烯酮的方法；一种异氰酸酯换热器结垢物的化学清洗剂及制备方法和应用；一种植物油基氟化羟基树脂及其制备方法和应用；一种催化裂化催化剂及其制备方法与应用；一种异丁烯齐聚加氢生产异构十二烷及联产三异丁烯的方法及装置；一种阻燃硅烷改性聚醚树脂及其制备方法和应用；一种具有明显珠光效果的聚丙烯复合材料及其制备方法和用途；一种菱形牛磺酸晶体及其制备方法。 　　公司信息： 　　4月25日，发布2021年年度权益分派实施公告。公司于2022年4月6日召开第一届董

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　公司发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年实现营业收入36.52亿元，同比增长61.51%，归母净利润12.63亿元，同比增长86.01%，扣非归母净利润11.91亿元，同比增长91.90%。 　　公司2022Q1单季度实现营业收入8.71亿元，同比增长214.60%，归母净利润2.74亿元，同比增长987.71%，扣非归母净利润2.48亿元，同比增长2763.78%。 　　2021年PCV13获批上市，放量可期 　　公司2021年免疫规划疫苗收入11.64亿元（同比+3936.95%），毛利率80.61%。非免疫规划疫苗收入24.86亿元（同比+11.47%），毛利率69.45%。新冠灭活疫苗2021年5月在国内获批紧急使用，带来业绩增量。公司的重组新型冠状病毒疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权，公司海外出口实现收入9.57亿元。 　　2021年四联苗预计受到新冠疫苗接种带来的终端资源挤兑影响，乙肝疫苗恢复生产和增长。2021年主要品种批签发情况为：四联疫苗431.73万剂（同比-22.40%），乙肝疫苗2574.78万剂（同比+1180.79%），13价肺炎疫苗41.76万剂（2021年9月获批，2021年10月首获批签发），Hib疫苗291.31万剂（同比+19.96%），冻干Hib疫苗44.88万剂（2021年6月获批，2021年9月首获批签发），23价肺炎疫苗135.98万剂（同比-66.71%）。 　　稳步推进产品研发工作，积极拓展新技术领域布局 　　公司布局了丰富的在研管线，在研项目30余项，PCV13、冻干Hib疫苗2021年获批上市；冻干人二倍体狂苗已申请药品注册批件并完成注册现场核查，我们预计2022年有望获批；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎结合疫苗等多联多价疫苗，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，为公司业绩提升奠定基础。同时，公司拓宽在新技术领域的布局，包括mRNA技术、病毒载体技术等。 　　盈利预测与估值评级 　　鉴于公司四联苗和PCV13放量加速，我们调整2022~2024年营业收入预测至45.63/57.11/66.46亿元（前值为22~23年41.38/66.66亿元），同比增长分别为24.93%/25.17%/16.37%；预测归母利润分别为13.72/18.18/22.30亿元（前值为22~23年12.60/20.52亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

　　健之佳(605266) 　　事件：2021年全年公司实现营收52.35亿元，同比增长17.21%；实现归母净利3.01亿元，同比增长19.66%；实现扣非归母净利2.83亿元，同比增长19.53%，实现EPS4.36元。2022年第一季度公司实现营收14.50亿元，同比增长24.28%；实现归母净利0.29亿元，同比下降54.64%；实现扣非归母净利0.35亿元，同比下降41.81%，实现EPS0.43元。 　　受门店扩张费用拖累，公司业绩不及预期。公司2021Q4扣非归母净利润同比增长20.01%，2022Q1扣非归母净利润同比下降41.81%。公司今年一季度利润大幅下滑，主要是因为公司门店自建规模快速扩张导致新店、次新店培育期短期业绩压力增加，本期期间费用的增幅高于营业收入增幅。 　　公司门店快速扩张，拟新进河北市场。公司2021年度公司净增门店914家，门店总数达到3044家。2022年一季度公司净增门店90家，门店总数达到3134家。目前，公司拟通过支付现金方式收购河北唐人医药股份有限公司80%-100%股权，推进公司在以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展。 　　销售费用大幅提升影响利润。截至2022年3月，公司新店、次新店占比达34.52%，新开门店在2-3年培育期满实现盈亏平衡前，前期投入各项费用较高且刚性。报告期内销售费用同比增长37.36%、财务费用增长88.58%。疫情背景下，人工及租赁成本的投入增幅超过营业收入24.28%的增幅，对净利润产生负面影响。 　　投资建议：首先，我们看好公司未来成长潜力。公司有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司正处于快速增长期前夜。公司募资大力扩张门店，虽然业绩短暂被新店和次新店拖累，但随着新店成熟放量，公司门店扩张效果即将体现，业绩增速有望超预期提升。最后，我们看好公司在扩张阵痛期后有望迎来“戴维斯双击”。我们预测2022-2024年归母净利润为3.24/4.19/5.31亿元，对应EPS为4.66/6.03/7.63元，对应PE为12/9/7倍。维持“推荐”评级。