业绩实现快速增长，采浆量即将迈入千吨

中心思想

业绩驱动与采浆量扩张

派林生物在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于派斯菲科的并表、新疆德源的调浆以及广东双林采浆量的提升和八因子产品销售利润的增加。公司通过内生增长与外延扩张双轮驱动，展现出强劲的发展势头。

千吨级采浆量目标与成长确定性

公司采浆量即将迈入千吨级大关，2021年采浆量接近900吨，预计2022年将超过1000吨。在手浆站数量达38个，其中包含多个在建浆站，为未来采浆量的持续增长提供了坚实基础，成长确定性高。

主要内容

业绩实现快速增长，采浆量即将迈入千吨

派林生物2021年实现营业收入19.72亿元，同比增长87.80%；归母净利润3.91亿元，同比增长110.3%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长61.23%。经营活动现金流达4.08亿元，同比增长109.5%。2022年第一季度，公司继续保持高速增长，实现营业收入5.00亿元，同比增长75.7%；归母净利润1.06亿元，同比增长88.5%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长103.85%。经营活动现金流0.78亿元，同比增长188.0%。

业绩高增长的主要原因包括：

1. 派斯菲科并表效应：自2021年2月1日起并表，显著贡献了收入和利润。
2. 新疆德源调浆：浆站运营效率提升。
3. 双林浆量增长：广东双林采浆量增加。
4. 八因子销售利润提升：2021年下半年八因子产品销售吨浆利润有所提升。
5. 海外市场拓展：2022年第一季度海外出口实现大幅增长。

整合后，广东双林和派斯菲科均实现快速增长

公司整合后，旗下主要子公司均表现出色：

• 派斯菲科：2021年营业收入6.7亿元，同比增长39.7%；归母扣非净利润1.4亿元，同比增长35.9%。尽管受发货周期和疫情影响，净利润略低于承诺业绩，但整体增长态势良好。
• 广东双林：2021年收入13.22亿元，预计同比增长25.9%；净利润3.07亿元，预计同比增长91.9%。 通过采浆量的提升、产品线的叠加以及销售渠道的不断拓展，双林和派斯菲科预计将继续保持快速增长。

采浆量即将迈入千吨，浆量成长确定性高

派林生物在采浆量方面展现出强大的增长潜力：

• 浆站数量：公司目前在手浆站数量达38个。
  • 广东双林拥有13个浆站（11个在采，2个等待验收）。
  • 派斯菲科拥有10个在采浆站和9个在建浆站。
  • 德源拥有6家浆站（已股权转让给双林）。
• 采浆量目标：2021年公司采浆量接近900吨，预计2022年采浆量合计将超过1000吨。即使不考虑未来新增浆站获批情况，目前合计11个在建浆站已能支撑公司采浆量实现长足增长。

投资建议

太平洋证券维持对派林生物的“买入”评级，目标价25元。

• 业绩预测：预计公司2022年至2024年净利润分别为5.72亿元、7.01亿元和8.10亿元。
• 每股收益（EPS）：对应2022年至2024年EPS分别为0.78元、0.96元和1.10元。
• 估值：对应2022年至2024年市盈率（PE）分别为25倍、20倍和18倍。 分析师认为，经过回调后，公司股票已进入可布局阶段。

风险提示

报告提示了以下潜在风险：

• 采浆供应不及预期。
• 市场拓展不及预期。
• 价格波动风险。
• 安全性生产风险。
• 疫情影响超预期风险。

盈利预测和财务指标

公司盈利能力和财务状况预计将持续改善：

• 营业收入：预计从2021年的19.72亿元增长至2024年的32.53亿元，年复合增长率保持在13%至24%之间。
• 净利润：预计从2021年的3.91亿元增长至2024年的8.10亿元，年复合增长率保持在15%至46%之间。
• 毛利率：预计从2021年的46.07%提升至2024年的51.20%。
• 销售净利率：预计从2021年的19.86%提升至2024年的24.90%。
• ROE：预计从2021年的6.18%提升至2024年的9.17%。
• 市盈率（PE）：预计从2021年的52.54倍下降至2024年的17.72倍，显示估值趋于合理。

总结

派林生物在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于成功的并购整合、采浆量的显著提升以及产品销售策略的优化。公司采浆量即将迈入千吨级，且拥有充足的在建浆站储备，为未来的持续增长提供了坚实保障。分析师预计公司未来几年净利润将保持稳定增长，并给予“买入”评级。尽管存在采浆供应、市场拓展和疫情等风险，但公司通过内生增长和外延扩张并举的战略，其成长确定性高，具备较好的投资价值。