核心观点 　　1、2022年4月以来草铵膦价格持续上涨，目前处于上行通道。2021年下半年草铵膦价格快速上涨，国内市场平均价从2021年7月初的20.5万元/吨上涨到10月的37万元/吨，港口FOB价从2021年7月初的2.94万美元/吨上涨到10月的5.38万美元/吨，之后均有所回落。2022年4月初以来，草铵膦价格重回上行通道。截至2022年5月6日，草铵膦国内市场均价报23万元/吨，较4月初上涨31.4%；港口FOB价报3.15万美元/吨，较4月初上涨26.5%。供给方面，产能持续增长，产量有所下降。产能方面，我国草铵膦产能从2017年的1.75万吨上涨到2021年的4.6万吨，年复合增长率为27.3%。2022年我国草铵膦产能将继续上涨，2022年计划新增产能1.7万吨。产量方面，2019年以来，草铵膦年产量有所下降，从2019年的2.09万吨下降至2021年的1.70万吨。2021年草铵膦产量下降主要系西南地区下半年环保检查，致使部分企业停产，导致其产量再次下滑。未来新增产能释放，产量有望回升。市场规模快速增长，需求有望大幅提升。2010-2020年草铵膦市场规模快速增长，从2010年的3.65亿美元增长至2020年的10.5亿美元，年复合增长率为11.14%。作为新一代除草剂，草铵膦具有除草快、安全性高、不易产生耐性等优点，未来需求有望不断提升。库存处于下行通道中。2022年4月以来，国内草铵膦库存持续下行。截至2022年5月6日，草铵膦库存为425吨，较2022年4月初下降48.8%，目前处于下行通道。草铵膦库存持续下行反映了市场需求旺盛。长期来看，草铵膦供给和需求有望同步提升，行业增长空间广阔。短期来看，目前价格持续上涨，库存处于下行通道中，行业有望景气上行。 　　2、截至2022年05月06日，中国化工品价格指数报5882点，周涨2.3%。化工产品涨跌不一，其中丙烯涨3.2%，聚合MDI跌1.6%。丙烯方面，价格上涨原因为下游聚丙烯现货价格小幅上涨，开工率微幅增加，对原材料丙烯需求增强。聚合MDI方面，价格下跌主要原因为上海工厂货源陆续发出，部分区货源填充，下游整体需求表现低迷。 　　3、过去一周，国际天然气价格大幅上涨。截至2022年5月6日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报7.981美元/百万英热单位，周涨10.2%。国际天然气价格大幅上涨原因主要为：受俄乌冲突影响，国际天然气供给偏紧，叠加欧盟对俄罗斯实施制裁，逐步摆脱对俄罗斯能源的依赖，致使其对美国天然气需求激增，推动国际天然气价格持续上涨。 　　4、行情回顾。上周，在33个中信三级化工子行业中有21个板块上周上涨或持平，有12个板块下跌。其中，无机盐板块涨幅最大，涨幅为5.3%；氨纶板块跌幅最大，跌幅为3.2%。个股方面，周涨幅排名前3的依次为晶雪节能、苏盐井神、三维股份，周涨幅分别为36.6%、21.0%、16.4%；周跌幅排名前3的依次为ST海越、容百科技、凯龙股份，周跌幅分别为8.7%、8.2%、7.5%。 　　投资建议 　　目前草铵膦价格持续上涨，行业景气上行，相关生产企业或将受益，如利尔化学、新安股份等。 　　风险提示 　　国内外疫情反复、安全环保政策变化、原材料价格异常波动等。

　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　5月6日，上海证券报：2025年，全球SiC/GaN功率半导体市场将增至52.9亿美元。4月29日，TrendForce集邦咨询召开第三代半导体线上交流会，英诺赛科、泰科天润、邑文科技等领先企业透露了各自的产业化最新进展。与会人士认为，第三代半导体备受资本市场青睐，行业已进入快速增长期，预计中国化合物半导体产业未来五年内有望崛起。集邦咨询分析师龚瑞骄表示，中国这几年在极力推动新基建，包括5G基站、轨道交通、新能源汽车、数据中心以及可再生能源等，这些将极大拉动第三代半导体需求。全球碳化硅、氮化镓功率半导体市场预计2022年将达到18.4亿美元，2025年会进一步增长到52.9亿美元，成长非常迅猛。 　　显示材料相关： 　　5月6日，LED在线网报道：从“虚火”走向“实火”，LED企业探路元宇宙。2022年1月24日，工业和信息化部举办中小企业发展情况新闻发布会。工信部中小企业局局长梁志峰在会上表示，工信部将注重培育一批深耕专业领域工业互联网、工业软件、网络与数据安全、智能传感器等方面的“小巨人”企业，培育一批进军元宇宙、区块链、人工智能等新兴领域的创新型中小企业。地方政府方面，目前北京、浙江、上海、武汉、合肥等省市已将“元宇宙”列入发展规划。其中，北京市通州区出台了包含元宇宙相关政策在内的一系列产业生态扶持发展政策；上海经信委强调要布局元宇宙新赛道，开发应用场景，培育重点企业；江苏省无锡市滨湖区推出《太湖湾科创带引领区元宇宙生态产业发展规划》，旨在打造国际创新高地和国内元宇宙生态产业示范区。可以看到，尽管元宇宙仍处于发展的初期阶段，未来的发展之路还很长，但元宇宙不仅仅被相关企业视作“第二条增长曲线”，也已得到政府支持、鼓励和引导。此外，我们也可以看到，在元宇宙概念股中，游戏类公司仍停留在概念阶段，而LED屏幕作为虚拟与现实的交界处，未来的发展具有丰富的想象空间。TrendForce集邦咨询旗下光电研究处LEDinside指出，未来几年MiniLED将是LED各细分领域中，最具成长动能的应用；而Micro LED需要更长的时间来实现规模化量产，但其依然是未来LED产业最重点发展的方向，其中大型显示、穿戴式装置与头戴式装置市场的潜力无限。 　　新能源材料相关： 　　5月6日，中国能源网：联合国启动行动计划促进可再生能源使用。联合国5月4日启动2025年前能源承诺促进行动计划，以促进可再生能源使用，到2025年实现再有5亿人获得电力供应，再有10亿人获得清洁烹饪解决方案。该行动计划的目标还包括到2025年使全球可再生能源发电能力增加100%，在可再生能源和能源效率领域增加3000万个工作岗位，以及大幅增加全球清洁能源年度投资。当天同时启动的能源契约行动网络，旨在为那些寻求实现其清洁能源目标的政府与承诺提供资金的政府、企业牵线搭桥。该网络将得到联合国能源机制的支持。联合国能源机制汇集了近200个对“能源契约”作出自愿承诺的政府、企业和其他民间合作伙伴，以便引导投资、专门知识和资源用于帮助实现所作的承诺。该机制与世界各国合作并提供实施方案和服务，是所有利益攸关方实现联合国可持续发展目标——“确保人人获得负担得起的、可靠和可持续的现代能源”的重要伙伴。 　　重点企业信息更新： 　　石大胜华：5月5日，公司发布关于设立公司投资建设3万吨年硅基负极材料项目暨关联交易的公告：公司拟与员工持股平台东营盈嘉合壹产业投资合伙企业设立合资子公司胜华新材料科技（眉山）有限公司投资建设3万吨/年硅基负极项目。项目预计总投资11.00亿元人民币，项目建设地为四川眉山高新技术产业园区，占地面积为12.00万平方米，建设周期为24个月，预计2024年4月投产。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　中药板块2021年年报及2022年一季报总结 　　核心观点：中药板块走向分化，一季度疫情扰动较大 　　短期疫情扰动，利润端持续好于收入端。2021年65家中药公司收入总额3190亿元（+8.6%）、归母净利润286亿元（+5.6%），扣非归母净利润243亿元（+18.3%）。中药板块整体利润端持续向好，收入端增速超过30%的有8家，利润端超过30%增速的有32家，头部企业利润的增速好于收入端，我们预计主要系中药消费品的提价放量所致。2022Q1统计65家中药公司2021Q1收入849亿元（+0.9%）、归母净利润91亿元（+1.1%），扣非归母净利润99亿元（+7.4%）。收入端增速放缓主要系疫情各地散发，影响终端销售推广。利润端出现增速下滑，主要系一季度各地疫情影响。 　　行业分化加剧，看好品牌中药消费品和中药独家基药品种等。从2021年各个子板块来看，1）中药消费品：持续维持高速增长，2021年收入342亿元（+16.5%），归母净利润48亿元（+35.6%），扣非归母净利润45亿元（+38.9%）。2022Q1收入95亿元（+13.9%），归母净利润15亿元（+26.3%），扣非归母净利润15亿元（+26.6%）。2）独家基药：院内端受到疫情影响较大，毛利大幅提升2021年收入1136亿元（+13.5%），归母净利润增速101亿元（+22.5%），扣非归母净利润87亿元（+17%）。2022Q1收入327亿元（+4.9%），归母净利润38亿元（+12.7%），扣非归母净利润36亿元（+12.3%）。3）中药配方颗粒：2021年收入437亿元（+20%），归母净利润47亿元（+21%），扣非归母净利润26亿元（+38.4%），2022Q1收入63亿元（+3.5%），归母净利润11亿元（+25.1%），扣非归母净利润10亿元（+18.6%）。4）中药注射剂和普药：业绩承压明显，行业分化加剧。中药注射剂2021年收入289亿元（+1.7%），归母净利润14亿元（-54.5%）；2022Q1收入61亿元（-10.7%），归母净利润7亿元（-17.8%）。 　　提价与直营渠道占比提升带来毛利改善。2021年以来伴随着CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，根据康美中药网，名贵中药材天然牛黄、三七、天然麝香均有不同程度提价。原材料涨价带来行业业绩分化，中成药独家品种涨价带来毛利率提升，中药板块2021年毛利率达到46%，同比提升1pct。其他普药品种成本上涨，毛利率有所下降。前期提价品种比如同仁堂、太极集团将持续释放业绩。2022Q1太极集团工业实现收入21.5亿元，同比增长12.6%，毛利率65%，同比增长5.9pp，主要系公司进行品种结构调整，聚焦核心大品种，剔除低毛利品种导致。 　　国企混改释放红利，股权激励相继落地。中药行业国企混改以及股东层面的变动在近一年加速落地，云南白药、太极集团、广誉远、中新药业在国企混改后极大释放员工积极性，云南白药混改股权激励目标将提高员工积极性，国企混改红利在逐步释放。云南白药推出两期管理层股权激励计划，行权条件需要达到2022年ROE考核分别不低于11%，分红比例不低于40%。太极集团国企混改有序推进，股权激励推进当中。随着混改推进，将进一步提升治理水平，费用率有望进一步下降。 　　风险提示：提价放量不及预期，控费不及区域，疫情影响风险。

　　健友股份(603707) 　　事件 　　2022年4月27日，健友股份发布2021年报与2022年一季报。公司2021年度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为36.87/10.59/10.24亿元，同比增长26.48%、31.41%和33.47%；2022年一季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.77/3.30/3.26亿元，同比增长33.24%、20.96%和23.68%。业绩符合预期。 　　点评 　　原料药持稳，注射剂业务占比6成，成为公司高速增的核心驱动力。公司2021年度营收与净利润增长分别26.48%与33.47%。其中，肝素原料药出口14.3亿元，同比增长9.5%；制剂收入21.3亿元，保持44.5%的高增速。随着美国市场及其他国家与地区市场的逐渐打开，公司注射剂收入的营收占比已达57.9%，快速上升并成为公司业绩增长的驱动主力。 　　中美两地新获批不断，非肝素类注射剂步入快速成长通道。（1）2021年度和2022年至今，公司分别在美国FDA获批11项和2项ANDA；2022年，在中国食药监局获批依替巴肽和替加环素注射液，非肝素类注射剂管线持续突破。健友股份已经拥有美国FDA的注射剂ANDA批件59个；在中国获批非肝素类注射剂品种6个。公司近2年年均申报产品10个，目前位于中国本土注射剂企业FDA批准ANDA数之首。（2）公司美国子公司Meitheal，与美国多家GPO达成稳定的多管线产品合作，诸多疫情相关短缺用药的稳定供应能力也获得了美国医疗采购数市场的普遍认可；苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%。 　　全球布局的“研-产-销”快速反应闭环，美国子公司已实现盈利。公司拥有300余人的研发团队，产品覆盖了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等适应症领域。2021年，公司美国市场独立核算部分首次实现盈利，未来随着公司在美国产品管线进一步扩张以及已获批的产品逐渐上市，公司美国制剂市场销售规模和盈利能力将进一步提升。 　　投资建议与估值 　　我们认为，公司作为具备研发实力的、中美欧注射剂市场的中国头部企业的地位确立。我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24的营收47.9/62.0/78.7亿元，净利润14.12/19.14/25.20亿元。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 　　制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。

　　化工行业上市公司2021年业绩同比大幅提升，2022Q1行业经营持续向好 　　2021年以来，国内“碳中和”、“能耗双控”等政策陆续落地，全球供给端缩紧和下游需求端复苏加剧供需错配，多数化工品价格宽幅上涨，化工行业景气开启上行通道。我们对334家化工上市企业进行分析，2021年，共计312家实现盈利，剔除中石油和中石化后，实现营收28,499.67亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润2,602.17亿元，同比增长110.9%；毛利率为20.55%，同比+2.96pcts；净利率为9.13%，同比+3.34pcts。2022Q1，共计295家实现盈利，剔除中石油和中石化后，实现营收7,835.29亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润735.29亿元，同比增长25.4%；毛利率为20.02%，环比+0.92pcts；净利率为9.38%，环比+2.32pcts；行业营收、业绩和盈利能力同步持续提升。石油化工板块业绩延续回暖；基础化工板块中纯碱、农化、氟化工、有机硅等多数细分子行业业绩、盈利能力同步大幅提升，建议关注景气度可持续的纯碱、化肥行业，看好氟化工、硅产业链、化纤、轮胎等子行业底部反转。受益标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技，【化纤行业】华峰化学、新凤鸣、海利得等。【其他】苏博特、垒知集团、江苏索普、华谊集团等。 　　石油化工：2021年行业公司业绩延续回暖，民营大炼化领军者业绩亮眼 　　2021年，41家上市公司共实现营收11,263.38亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润589.63亿元，同比增长78.84%；毛利率、净利率分别为15.49%、5.23%，同比分别+1.55pcts、+1.38pcts；恒力石化、荣盛石化、新凤鸣等民营炼化企业业绩表现亮眼、存货周转率持续改善。2022Q1，在国内疫情反复与原油价格高位的双向冲击下，恒力石化净利率同比、环比保持增长，展现出稳定的盈利能力和较强的抗风险能力。 　　基础化工：2021至2022Q1多数子行业营收、业绩、盈利能力同步大幅提升 　　2021年至2022Q1，纯碱、农化、氯碱、氟化工、聚氨酯、有机硅等细分子行业均实现营收、业绩及盈利能力同步大幅提升。纯碱：供给端严格受限，需求持续改善，供需共振助力纯碱高景气延续；化肥：全球粮食价格上涨带动种植产业链回暖，海外供给端扰动不断，化肥行业景气有望持续上行；氟化工：2021年氟化工行业公司业绩同比高增长，制冷剂周期起点渐行渐近，龙头公司蓄势待发；硅产业链：工业硅扩产收紧，有机硅、多晶硅需求旺盛，看好硅产业链景气联动回升；化纤、轮胎：国内疫情影响逐步缓解，化纤、轮胎行业有望随内需同步复苏。 　　风险提示：宏观经济下行、油价及产品价格大幅下跌、下游需求不达预期等。

　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年5月第一周，陆港两地创新药板块共计15支个股上涨，44支个股下跌，基石药业-B停牌。其中涨幅前三为海创药业-U(+7.89%)、泽璟制药-U(+7.57%)、迪哲医药-U(+5.94%)。跌幅前三为三叶草生物-B(-34.19%)、和黄医药(-30.19%）、信达生物(-21.91%)。本周A股创新药板块下跌0.43%，跑赢沪深300指数2.25pp，生物医药下跌2.56%。近6个月A股创新药累计下跌24.68%，跑输沪深300指数5.73pp，生物医药累计下跌29.69%。本周港股创新药板块下跌9.55%，跑输恒生指数4.4pp，恒生医疗保健下跌11.1%。近6个月港股创新药累计下跌28.8%，跑输恒生指数11.4pp，恒生医疗保健累计下跌37.65%。 　　国内重点创新药进展 　　5月国内共有2款新药获批上市，本周国内有2款药物获批新适应症。拜耳医药的利伐沙班颗粒获NMPA批准上市，用于治疗开始标准抗凝治疗后的静脉血栓栓塞(VTE)的治疗及预防VTE的复发;Abbott的Ω-3脂肪酸乙酯软胶囊获NMPA批准上市，用于治疗内源性高甘油三酯血症。 　　海外重点创新药进展 　　5月FDA共有1款新药获批上市，本周有1款新药获批，为BORTEZOMIB。5月欧洲无新药获批上市。5月日本无新药获批上市。 　　本周小专题-IL-17靶点研发进展 　　全球在研IL-17靶点项目一共有50个。单抗项目32个，双抗项目12个，其中批准上市4个，三期临床3个，二/三期临床1个，二期临床11个，一/二期临床1个，一期临床17个。国内在研23个，单抗项目22个，双抗项目1个，其中三期临床3个，二期临床6个，一期临床4个。本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有7起。分别为JazzPharmaceuticals和SumitomoDainipponPharma、AmphistaTherapeutics与Merck&Co.、GenesisTherapeutics与EliLilly、4)NiKangTherapeutics与豪森制药、BrickellBiotech与BotanixPharmaceuticals、Biogen和MedRhythms、AmphistaTherapeutics与Bristol-MyersSquibb。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　珍宝岛(603567) 　　投资要点 　　事件：1 ）公司发布 2021 年年报，实现收入 41.3 亿元，同比+21.1 %，实现归母净利润 3.3 亿元，同比-23.9 %，扣非归母净利润 0.8 亿元，同比-77.92 %。2 ）公司发布 2022 年一季报，实现收入 10 亿元，同比+38.2 %，实现归母净利润1.6 亿元，同比+1.7%，扣非归母净利润 1.3 亿元，同比+14.8%。 　　2021 年业绩受疫情影响，费用率有所降低。受疫情影响，公司主要产品销量下降。2021 年公司销售毛利率为 33 %，同比下降 23pp ，主要系疫情影响公司。2021 年四费率为 28.3 %，同比下降 9.1pp ，其中销售费用率下降 6pp ，管理费用率下降 1.9pp。综合上述因素，全年净利率 8%，同比下降 4.8pp。 　　中药制剂销售短期受挫，政策趋好+ 研发落地推动增长。受疫情影响，2021 年公司中药制剂实现收入 13.5 亿元，同比下降 32%。2021 年核心产品注射用血塞通销售额达 15 亿元，市占率达 58 %，舒血宁注射液、注射用骨肽、血栓通胶囊销售额过亿元。 “一心四院”科技研发体系全面建成，多个品种的二次开发新规格获批，有望进一步提高核心产品的销售额。随着国家政策落地，多款口服药医疗端市场待上量，配方颗粒市场空间扩大，带来新的增长点。 　　布局全链条研发生物药。公司通过投资参股特瑞思进入生物药产业新赛道，创建了抗体筛选、毒素设计、ADC 药物研发及抗体、毒素再优化的研发闭环，目前在研项目 20 个，其中有 3 款已获批临床。 　　盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润 4.1 亿元、5 .1 亿元、6.2 亿元，EPS 分别为 0.44 元、0.54 元、0.65 元，对应估值分别为 31 倍、25倍、21 倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速，投资特瑞思布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。 　　风险提示：政策风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发不达预期的风险。

　　石化：中国海油A股上市，关注低估值油气公司 　　4月21日中国海油于上交所上市，发行价格为10.8元/股（1倍PB）。中国海油油气储量、产量稳步增长，桶油成本维持较低水平，同时坚持绿色低碳发展，积极布局新能源。今年以来油价高位震荡，上游油气开采板块有望实现较好盈利。国内油气公司在增储上产同时积极布局新能源业务，加大股东回报。目前国内外油气公司估值差异较大，我们认为随着油气价格进一步市场化，三桶油市场化程度进一步提升，国内油气公司估值有进一步修复空间。建议关注：中国海油、中国石油、中国石化。 　　风险提示：油价大幅下跌，下游需求不及预期等。

　　主要观点： 　　化工品供需缺口拉大，行业景气度提升 　　化工品供需矛盾激化，产品价格拉升，景气度持续提升。需求端来看，化工品下游需求受产业大趋势拉动、终端领域疫情复苏提振和全球货币宽松背景下的政策刺激驱动，整体需求持续向好；供给端来看，现有化工产能弹性较小，大部分产能开工率已达到极限，而新产能投产周期较长且受到环保政策限制，现有供给端的增量有限。因此化工品供需缺口持续拉大，产品价格攀升，2021年化工价格指数达到1260.65，同比上涨56.13%，且2022Q1价格指数延续，化工品景气度持续提升。 　　企业盈利水平高增长，资本开支新开启 　　化工行业2021年营收和利润保持较高增长。化工行业2021年总营业收入合计达86036.32亿元，同比增长33.44%，基础化工行业盈利能力实现同步增长，其中有26个行业实现了归母净利润正增长，2021年毛利率、净利率分别为23.69%、11.94%，同比分别增长3.41个百分点、5.11个百分点，净资产收益率ROE为15.82%，同比上升7.39个百分点。2022Q1化工品高景气延续，同时自2018年开始，基础化工行业进入资本开支扩张周期，2021年基础化工行业在建工程达到2023.37亿元，同比增长27.79%。 　　化工竞争格局更优化，产业升级大周期 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　未来产业升级的方向主要在产品的全球化竞争、产业链一体化、高技术壁垒产品升级。例如在产品全球化方面，我国MDI产能不断攀升，出口量大幅增加，在全球市场话语权不断加大；产业链一体化方面，磷化工产业链上企业正通过控制上游磷矿资源，延伸下游产品矩阵以达到降本增效的目的；高技术壁垒产品升级方面，原本为国外龙头控制的尼龙66的己二腈生产原料实现国产化等。同时在碳中和背景下，生物基材料的推广应用将迎来转折点，如生物基聚酰胺有望逐步量产在民用纺丝、工程塑料等领域开启大规模应用。 　　投资建议 　　【能源化工】能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，短期来看，上游能源开采企业利润增长，且在全球局部地行业研究 　　区冲突持续的影响下，2022年全球能源的供需矛盾仍然突出，能源体系价格仍将在高位维系；中期来看，全球的能源供给会逐渐释放，能源结构逐步调整，加上政策调节的影响，能源价格有望理性回归；长期来看，上游资本开支将有所增长，油气资源、煤化工、轻烃等行业有望迎来业绩与估值的双重改善。推荐关注卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、中国海油等。 　　【基础化工】能源价格增长将推升下游成本，多数基础化工产品价差会有所收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加；推荐关注磷化工企业云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份等；农药板块推荐关注扬农化工、利尔化学、广信股份等。此外化工行业供需格局较好的细分子赛道，包括MDI、钛白粉、化纤、甜味剂等行业的龙头企业，行业竞争力及盈利中枢有望进一步提升。推荐关注万华化学、龙佰集团、荣盛石化、金禾实业等。 　　【新材料】碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，同时国内新材料国产替代进程加速，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学、可降解塑料、尼龙66、碳纤维、新能源材料等关键领域，重点关注凯赛生物、金发科技、中国化学、光威复材、巨化股份、合盛硅业等。 　　风险提示 　　（1）化工品价格大幅波动风险； 　　（2）行业及监管政策变化风险； 　　（3）不可抗力及安全生产风险； 　　（4）全球局部地区冲突加剧的风险； 　　（5）国家与地区贸易争端的风险； 　　（6）宏观经济大幅下滑的风险。

　　欧林生物(688319) 　　主要观点： 　　事件： 欧林生物发布 2021 年报及 2022 年一季度报 　　2022 年 4 月 28 日， 欧林生物发布 2021 年年报， 报告期内，公司实现营业收入 4.87 亿元，同比增长 52.18%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长 198.82%；实现扣非净利润 0.97 亿元，同比增长253.54%。同时，公司发布 2022 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入 5353 万元，同比下降 15.61%；实现归母净利润-680 万元，同比下降 133.3%；实现扣非净利润-686 万元，同比下降134.51%。 　　点评： 　　受益产品快速推广， 2021 年公司业绩高速增长； 2022Q1 公司产品发货受到疫情影响。 　　2021 年度， 公司吸附破伤风疫苗销售持续增长； AC 结合疫苗取得首次批签发上市销售，为公司带来销售收入。 2022 年第一季度，公司营业收入以及净利润下降，主要系一季度公司产品发货受疫情影响，导致收入减少，同时公司加大研发投入力度，研发费用上升导致利润下降。 费用支出方面， 2021 年公司的研发费用/ 销售费用/ 财务费用/ 管理费用占营业收入的比重分别为 11.57%/ 50.4%/ 11.57%/ 10.43%，相比 2020 变化-1.78/ -7/ -1.78/ -2.07pct， 费用支出结构优化。2022Q1，研发费用占比升高，系公司加大研发投入力度，研发费用上升。 　　2021 年公司产品销售稳健增长， 2022 年发货恢复后公司有望延续增长趋势。 　　2021 年，公司吸附破伤风疫苗共售出 319 万瓶，销量同比增长31.56%，销售收入 3.9 亿元，占比 80.6%。 Hib 疫苗共售出 29 万瓶，销量同比增长 16.33%，销售收入 0.33 亿元，占比 6.71%。年底上市销售的 AC 流脑结合疫苗售出 38 万瓶，销售收入 0.6 亿元，占比12.31%。 进入 2022 年一季度后， 疫情防控压力较大， 破伤风疫苗订单数未减少， 但发货受到物流管控影响， 确认收入减少。 后续， 随着新冠疫情防控常态化， 在手订单陆续顺利发货，公司业绩有望恢复增长趋势。 　　2022 年， 公司三大主营产品拉动业绩稳健增长。 　　2022 年，物流恢复正常后，公司三大主营产品有望拉动公司全年业绩恢复增长趋势。 ①破伤风疫苗： 2022Q1 犬伤接种患者数量稳定，门诊的外伤、创伤部分患者数量增长， 因此从订单量角度，公司销售情况优于去年与同期。 但疫情防控影响了订单发货。 后续随着防控政策的放松， 订单将通过协调物流逐步完成向外发放。 吸附破伤风疫苗的销量有望在 2020 年~2030 年以约 24%的复合增长率高速增长，在 2030年成长为销售额近 20 亿元的大单品。②AC 流脑结合疫苗：公司正在积极推进各省准入工作， 2022 年计划实现 1 亿元以上的销售额。 ③Hib： 公司成功获得药品再注册批准，该产品将继续为公司贡献收入现金流。 　　未来， “自主+合作”架设研发管线，联苗、创新疫苗自主研发同步进行中，合作的重组金葡菌疫苗是值得期待的重磅品种 　　合作： ①公司与陆军军医大学合作开发的重组金葡菌疫苗属于 1 类创新疫苗。 针对闭合性骨折适应症的 II 期临床试验总结报告显示安全性良好。 目前在全面推进临床 III 期试验，生产车间全部建成并投入使用，预计 2022 年上半年完成三期临床首次开针。 若该产品成功获批上市， 保守预测单个适应症即创造 10 亿元以上收入，是市场空间广阔的重磅大单品。 ②公司与格里菲斯大学合作开发广谱 GAS 疫苗，理论上可覆盖所有 A 群链球菌血清型，属于 1 类创新疫苗，正在国内外申请专利。 自主： 在三款单苗的基础上，①利用多糖蛋白结合技术平台，公司 AC-Hib 联合疫苗已获得 III 期临床总结报告，待申报生产，预计将于 2023 年获批上市，三年内收入有望达数亿元。同类产品仅智飞三联苗处于 III 期临床研究阶段；②吸附无细胞百（三组分）白破-ACHib 六联苗进入临床前研发阶段。另外还有 13 价肺炎结合疫苗及 23价肺炎多糖疫苗处于临床前阶段。 此外， 2021 年 9 月公司新设全资子公司信诺明生物，为病毒类疫苗平台进行相应准备。 　　投资建议： 维持“买入”评级 　　我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 6.44/ 9.14/ 11.29 亿元，同比增长 32.1%/ 42%/ 23.5%；归母净利润分别为 1.12/ 2.04/ 3.04 亿元，同比增长 3.7%/ 82.4%/ 48.6%；公司 2022~2024 年 PE 分别为：65X/ 36X/ 24X。 考虑到公司主营产品销售端受疫情影响较小， 物流恢复后公司恢复正常发货， 以及成人疫苗行业的持续快速发展我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　临床试验失败风险；“新冠肺炎”疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；产品市场拓展风险；审批失败风险等。