中药配方颗粒是由单味中药饮片制作而成的颗粒剂，在中医处方时提供除中药饮片之外的剂型选择。中药配方颗粒是单味中药饮片的加工产物，是中药饮片经过水煎、浓缩、干燥，并辅以辅料制作而成的颗粒，相比于中药饮片，患者在使用时无需煎煮，直接冲泡服用，方便快捷。中药配方颗粒发展历史悠久，2001年我国正式将中药配方颗粒纳入中药饮片管理范畴，开启中药配方颗粒试点时期。 　　中药配方颗粒试点时期保持高速增长，在饮片中的渗透率不断提高。中药配方颗粒行业主营收入从2006年2.28亿元增长至2020年约255亿元，年均增速达到40%。我们分析主要有以下原因：1）支付端，配方颗粒具有25%的药品加成，且不占药占比，相比中成药具有显著优势2）供给端，2016年《中药配方颗粒管理办法《征求意见稿》》出台后，各省市自治区批准部分省级试点企业，促进了配方颗粒在各省供给端的增长3）需求端，消费者对便捷性的需求。配方颗粒在饮片中的渗透率不断提高，2019年配方颗粒行业主营收入占比饮片（医院端销售市场）约27%。配方颗粒具有对中药材进行深加工的过程，且试点期间生产企业相对较少，行业集中度较高，行业毛利率维持在60%-80%；由于配方颗粒需要一定学术推广，且部分为代理销售模式，费用率较高，行业净利率为20%左右。 　　2021年2月，《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》发布，标志着中药配方颗粒试点工作结束，开始实施国家标准，迎来中药配方颗粒全面放开的发展时期。我们分析国标实施将从以下几个方面对配方颗粒行业产生重要影响，1）医保支持省份增加及销售终端的放开，促进配方颗粒行业扩容，预计中药配方颗粒行业2025年市场空间有望达到500-600亿元。国标实施后鼓励配方颗粒纳入医保，多个省份将配方颗粒新增纳入医保，或者将配方颗粒医保范围扩大；此外，配方颗粒销售终端从二级以上中医院扩大至所有医疗机构，销售终端的增加将有力促进行业扩容。经测算，中药配方颗粒行业2025年市场空间有望达到500-600亿元。2）生产和使用标准的提高使得配方颗粒营业成本上升，国标促使配方颗粒当量变化，使得同样的饮片处方下，配方颗粒的使用量上发生变化；加之生产标准的提高，使得配方颗粒营业成本增加，经测算营业成本上升约85%。3）配方颗粒涨价，为平衡国标实施带来的配方颗粒营业成本增加，企业端亦在协商涨价，目前在部分医院终端，配方颗粒品种已经实施涨价。4）配方颗粒集采，国标实施使得配方颗粒生产标准统一，且逐步使得配方颗粒进院价格趋于统一，将促进集采的发生。2022年1月6日，全国省际中药（材）采购联盟首次联采工作对外宣布启动，联采范围覆盖中药饮片（含配方颗粒）等类型。 　　国标实施，配方颗粒跨省销售实行备案制，长期看利于配方颗粒行业的市场化发展。配方颗粒试点期间，部分地区对省级试点企业形成了一定程度上的本土保护，并对国家级试点企业及其他省级试点企业的跨省销售形成一定阻碍。国标放开后，配方颗粒的销售必须符合国家标准，没有国标的品种需要符合省级标准，同时跨省销售实行备案制。短期来看，在国标实施的过度期，配方颗粒的国标和省标品种不全面，将使得各省配方颗粒小企业具有生产和销售其他配方颗粒品种的机会，仍然会存在地方保护情形。长期看，随着配方颗粒国标的覆盖度增加，配方颗粒行业有利于加强市场化发展。 　　龙头企业具有产地、技术、资源、规模等优势，看好强者恒强。中国中药具有全国化配方颗粒产地布局，且具有自身配送体系，在新国标实施的过度期仍然具有全国化销售优势；同时具有药材种植GACP基地，饮片炮制能力，具有全产业链优势，看好中国中药长期发展空间。康仁堂“全成分®”中药配方颗粒的质量标准实行全产业链质量监控，具有产品端优势，看好红日药业国标后发展空间。华润三九作为配方颗粒国家级试点企业，亦积累了全国化生产和销售优势，看好华润三九配方颗粒业务的扩容空间。神威药业多年来积极布局中药配方颗粒产业，作为河北和云南省首家中药配方颗粒试点、全国销量排名第六的配方颗粒生产企业，在全国市场放开的机遇下，将向形成全国网络的目标发展，看好神威药业配方颗粒发展空间。 　　重点关注公司及盈利预测：国标实施后鼓励配方颗粒纳入医保，且配方颗粒销售终端从二级以上中医院扩大至所有医疗机构，将有力促进行业扩容，给予中药配方颗粒行业推荐评级。建议重点关注中国中药、红日药业、华润三九。 　　风险提示：1）集采降价超预期；2）药品加成政策变动的风险；3）原料上涨超预期；4）市场竞争情况加剧；5）疫情扰动影响行业发展；6）对饮片的渗透不及预期；7）重点关注公司未来业绩的不确定性。

　　2021 年新材料板块营收与利润高增， 2022Q1 延续高成长性 　　2021 年新材料板块实现营收 4028.27 亿元，同比增长 36.17%；实现归母净利润434.19 亿元，同比增长 47.17%；板块整体毛利率为 23.22%，同比增加 0.31pcts；净利率为 10.78%，同比增加 0.81pcts。 2022 年 Q1，新材料板块业绩继续保持增长趋势，单季度实现营收 1132.83 亿元，同比增长 29.73%；实现归母净利润 143.69亿元，同比增长 48.25%；板块整体毛利率为 24.95%，同比增加 1.57pcts，环比增加 1.39pcts；净利率为 12.68%，同比增加 1.58pcts，环比增加 3.13pcts。 　　 新材料板块估值处于底部区间，配置价值逐步凸显 　　根据我们的统计， 在 96 家新材料行业上市公司中，当前估值水平低于 30 倍、 PEG小于 1 且估值历史分位数在 30%以下的公司数量达到 54 家，占比 56.25%。 整体来看，新材料上市公司具备较强的成长性，同时当前估值水平已经处于历史底部区间，配置价值正在逐步凸显，建议关注布局良机。 　　各细分板块业绩优异， OLED 材料与半导体材料表现最为亮眼 　　从各细分板块来看， 2021 年， OLED 材料实现营收 106.47 亿元，同比增长 44.64%；实现归母净利润 14.89 亿元，同比增长 28.24%； 毛利率达 33.12%，同比下降6.16pcts；净利率达 13.99%，同比下降 1.79pcts。 半导体材料， 实现营收 1807.58亿元，同比增长 45.17%； 实现归母净利润 170.42 亿元，同比增长 82.71%； 毛利率达 23.02%，同比增加 2.40pcts；净利率达 9.43%，同比增加 1.94pcts。 膜材料实现营收 313.82 亿元，同比增长 22.19%； 实现归母净利润 38.37 亿元，同比增长 46.01%； 毛利率达 24.17%，同比增加 1.66pcts；净利率达 12.23%，同比增加1.99pcts。添加剂实现营收 996.69 亿元，同比增长 33.34%； 实现归母净利润 139.27亿元，同比增长 36.33%； 毛利率达 27.57%，同比下降 2.36pcts；净利率达 13.97%，同比增加 0.31pcts。 碳纤维实现营收 41.93 亿元，同比增长 38.03%； 实现归母净利润 12.38 亿元，同比增长 29.09%； 毛利率达 46.85%，同比下降 6.15pcts；净利率达 29.54%，同比下降 2.05pcts。 尾气治理实现营收 761.79 亿元，同比增长25.96%； 实现归母净利润 58.86 亿元，同比增长 12.96%； 毛利率达 14.95%，同比下降 0.67pcts；净利率达 7.73%，同比下降 0.89pcts。 2022Q1 各细分板块营收与利润同比均实现不同幅度的增长， 其中 OLED 材料与半导体材料板块表现最为亮眼， 归母净利润分别同比增长 57.63%、 71.58%。 　　受益标的 　　我们看好国产高端胶膜材料、半导体材料、 OLED 材料百花齐放，研发导向的中小市值新材料企业有望成长为细分领域的隐形冠军。 受益标的： 昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示： 原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、技术突破不及预期等

　　华恒生物(688639) 　　事件：华恒生物发布2022年一季报，实现营业收入2.70亿元，同比增长63.81%；实现营业利润0.65亿元，同比增长79.56%；归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长77.68%，扣除非经常性损益后的净利润0.54亿元，同比增长88.2%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.51元，每股经营现金流为0.63元。 　　氨基酸类产品销售放量，推动一季度业绩提升 　　据公告，公司2022年第一季度营业收入及归母净利润同比明显增长，主要系氨基酸类产品销量增加，包括丙氨酸系列产品、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷等。据博亚和讯，公司主营产品缬氨酸2022年一季度市场均价为22.47元/千克，同比下降2.48元/千克，而公司实现综合毛利率39.0%，同比提升4.8pcts，环比提升3.3pcts，产品经济性逐步显现。 　　研发投入持续增加，构建全产业链技术产业化路径 　　公司一季度期间费用合计4352万元，同比增加2183万元，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比-120/+1625/+656/+22万元；销售/管理/研发费用率分别1.7%/9.4%/5.1%，期间费用率合计16.1%，yoy+3.0pcts。公司管理费用同比明显增长，主要由于对员工股权激励计划支付费用910.70万元所致。 　　公司研发费用同比增加92.27%，反映公司专注研发，持续加大技术创新投入。公司坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作创新模式，同时，成立华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发、小试、中试、放大、工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两大技术平台，加速布局在研管线产品。 　　募投项目稳步推进，产品产能不断扩张 　　2022年，公司募投项目“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”和“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”，逐步提升产能利用率，优化产品生产工艺流程。同时，按计划稳步推进各个基地的投资项目，包括巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目（1.6万吨/年）和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目，提高产品产能，完善三支链氨基酸产品种类，提高产业链的一体化程度，持续增强产品综合竞争力。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司新基地建设和未来产能投放情况，预计公司2022~2024年净利润分别为2.4、3.5、4.5亿元，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险

　　投资要点 　　本周化工板块表现：本周（5月2日-5月7日）市场综合指数整体震荡下行，上证综指报收3,001.56，本周下跌1.49%，深证成指下跌1.92%，中小板100指数下跌2.45%，基础化工板块逆大盘小幅上涨，涨幅为1.13%。本周化工个股：本周化工板块小幅上涨，涨幅为1.13%。涨幅居前的个股有晶雪节能、苏盐井神、三孚股份、川恒股份、史丹利、江山股份、兄弟科技、恒力石化、和顺石油和安利股份。5月5日建材与食品饮料板块均震荡走强，多只股票触及涨停。晶雪节能涉足工业建筑围护领域，苏盐井神涉及食品领域，受益涨停。 　　本周原油市场动态：市场供应短缺忧虑仍存，原油价格全面上涨。ICE布油报收112.29美元/桶（环比+2.79%）；WTI原油报收109.77美元/桶（环比+4.85%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有醋酸(+13.51%)、氯化钾(+12.31%)、正丁醇(+10.87%)、硫磺(+6.15%)、三聚氰胺(+5.56%)。本周醋酸价格连续提涨，山东、上海等醋酸装置5月初-6月均有检修计划、西北主流厂家装置有转负荷预期，供应面利好消息提前释放，提振市场信心，下游询盘积极性较高，醋酸价格呈集中性上探。本周氯化钾市场维持坚挺，假期过后虽下游农业需求逐渐进入淡季，但挺价看涨气氛持续，市场现货供应依然紧俏，厂家基本无库存，价格仍有小幅推涨趋势，氯化钾价格持续提升。 　　细胞肉技术着力突破规模化生产障碍，千亿市场蓄势待发：细胞来源肉类也称为离体肉、实验室培养肉或养殖肉，是通过培养细胞而不是养殖动物生产肉类。2020年，细胞培养蛋白领域的投融资金额实现了近400%的增长，总金额超过了4亿美元，而全球主要肉类市场规模约为8700亿美元，伴随着细胞培养肉技术进一步突破关键规模化生产障碍，千亿美元替代空间打开。 　　化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　行业观点 　　草甘膦属于灭生性除草剂，是全球除草剂消费占比最大的单品。中国是草甘膦生产大国，90%以上的草甘膦用于出口，贡献全球70%左右的供应量，主要出口国家为巴西、美国、阿根廷等转基因农作物生产大国。 　　供给端：产能利用率提升，库存去化，供给端目前仍处于紧俏状态；需求端：粮食价格上涨，种植面积增加，拉动草甘膦需求增长；我们判断，草甘膦在较长一段时间内，仍然处于景气周期。供给方面，近年来草甘膦受到政策约束没有新增产能，行业整体产能利用率从2016年70%爬升至2021年85%。2020年8月，四川洪灾导致和邦生物和福华通达停产，两个厂家的洪水灾害合计影响国内草甘膦产能约为25万吨，占国内草甘膦总产能约34%，草甘膦社会库存量在2个月内由5万吨下降至1万吨。需求方面，在新冠疫情爆发后，粮食价格一路上涨，农作物玉米和大豆的期货价在2022年4月29日已升至818和1717美分/蒲式耳，达到了历史的新高位。我们认为农作物价格的大幅上涨会刺激农民播种意愿，推动种植面积的增加，进而提升农药用量，草甘膦作为常用农药在需求端将充分受益。当前草甘膦价格维持在6.3-6.5万元/吨，大部分生产厂家订单签到了22年6月份，库存仍处于历史较低水平。 　　转基因种子商业化加速以及替代百草枯趋势带来远期新增需求。全球转基因作物种植面积与草甘膦销售额呈现正相关性，我国转基因作物前期推广缓慢，但过去2年共有两批主粮类转基因作物获得安全证书，在相关政策鼓励下，我们预计以上品种将加速商业化落地，对应的草甘膦新增需求为2.9-4.2万吨。此外，随着百草枯在全球范围内禁用，草甘膦作为灭生性除草剂之一，可置换一定比例的百草枯，带来潜在新增需求约17万吨。供给端方面，当前我国草甘膦产能约73.3万吨，当前生产企业约10家，其中前五家产能占比约74%，2019年国家发改委发布的产业结构调整指导目录，将新建草甘膦生产设备作为限制类项目，我们认为，未来供给端整体新增产能有限，叠加需求向好，草甘膦行业周期属性或将进一步弱化。 　　投资建议 　　中短期内，草甘膦供需偏紧，仍将处于景气周期。长期来看，转基因种子商业化加速以及替代百草枯趋势带动草甘膦远期需求增长，草甘膦限制类项目，未来供给端新增产能有限，因此，我们认为草甘膦周期属性进一步弱化，整体盈利的稳定性和确定性进一步加强。在此背景下，我们建议关注以下公司：和邦生物（草甘膦是IDA法工艺，产业链一体化配套，拥有5万吨草甘膦产能，20万吨双甘磷产能）、兴发集团（草甘膦是甘氨酸法工艺，产业链一体化配套，当前拥有18万吨草甘膦产能，内蒙基地5万吨技改项目预计22年3季度投产）、新安股份（草甘膦-有机硅循环配套，拥有8万吨草甘膦产能）、江山股份（拥有7万吨草甘膦产能）。 　　风险提示 　　转基因推广不及预期影响新增需求；供给端政策放松；安全环保检查影响厂家开工；汇率变动风险

　　医疗服务：2021年业绩恢复正常增长，22Q1盈利能力保持平稳 　　2021年收入端恢复正常增长，盈利能力维持稳态。剔除由于舆情事件停业的国际医学，本次医疗服务样本股选取8家A股上市医疗服务公司2021收入约623亿元（+22.9%）、归母净利润总额约为62.9亿元（+7 .2%）。从盈利水平看，医疗服务板块整体盈利能力稳健，2021年行业毛利率（39%）、销售费用率（11%）、净利率（11%）均保持稳定。剔除由于新冠检测带来收入增量的金域医学以及由于收购玛西普造成商誉减值的盈康生命，服务板块2021 年收入493 亿元（+17 .9%），归母净利润44 .33亿元（+4.9 %），利润端增速低于收入端，主要由于新建/新并表门店可在首年贡献收入，而贡献利润需要较长时间。2022Q 1，8家医疗服务公司收入约164亿元（+24.4%）、归母净利润总额约为15亿元（+35.3 %）。从盈利水平看，22Q1行业毛利率（35.4%）略有降低，较21Q1下降0.3pp，销售费用率（10.1%）较21Q1下降0.7pp，净利率（9.1 %）较21Q1提升0.7pp。剔除由于新冠检测带来较大收入、利润增量的金域医学，7家A股上市医疗服务公司，22Q1收入122亿（+15. 7%），归母净利润6. 5亿元（+13. 9%），受疫情影响，收入及净利润增速放缓。 　　民营医疗服务质量有望不断提升。2021年国内疫情防控有力，医疗服务公司经营扩张进展顺利。1）通策医疗：2021年持续推动“蒲公英医院”计划，同时正式筹备紫金港540张牙椅超大规模三级口腔医院，未来建成后有望将标准化的大众口腔治疗推向更广泛的居民、高水平的院区建设成功后有望实现医质进一步提升。2）爱尔眼科：截至2021年底，公司在中国内地已建立610家专业眼科医院及中心，在美国、欧洲、东南亚和中国香港开设有113家。此后公司将对七大重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建，未来公司有望在具有消费力和辐射力重点区域持续扩大实力。3）信邦制药：公司计划扩大白云医院规模，预计增加超1000张床位，扩建后可分流肿瘤医院患者，缓解肿瘤医院床位紧张现状。 　　政策支持民营医疗服务，医疗服务价格体系调整值得期待。政策鼓励社会力量依法举办医疗卫生机构，民营医院通过聚焦专科，能够提供差异化的服务，与公立医院形成互补，同时也能缓解公立医疗资源供给不足现状。民营医疗服务提供差异化的服务并且享受自主定价权，医院运营效率更高。医保局发布《深化医疗服务价格改革试点方案》，预计未来医疗服务价格将有升有降，总体而言未来民营医疗服务价格水平有望借助差异化服务将得到提升。依托口碑、技术、人才和资金的优势，民营医疗服务ROE和净利润率持续提升。 　　从三个维度精选优质赛道，1）盈利能力：牙科、眼科、辅助生殖等行业龙头企业具有医生、品牌、技术壁垒，具有较好的竞争格局，在成熟门店的净利润率上通常更高；2） 可复制性：相对于设备依赖程度更高，可标准化的医疗服务在可复制性上表型更好，其中眼科、康复、辅助生殖等相对具有较好的可复制性；3）政策风险：体检、眼科、口腔、辅助生殖对于医保的依赖程度更低，消费属性更强。建议关注细分领域龙头标的，如通策医疗、爱尔眼科等。 　　建议重点关注：建议关注细分领域龙头标的，如通策医疗、爱尔眼科、金域医学、润达医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖等。 　　风险提示：新冠疫情风险；医疗纠纷风险；医院扩建不及预期风险等。

　　油、气价格大幅波动，钾肥、磷肥价格持续上行；半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　上周均价跟踪的101个化工品种中，共有34个品种价格上涨，43个品种价格下跌，24个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是NYMEX天然气、煤焦油、硫磺、草铵膦、氯化钾；而跌幅前五的品种分别是苯胺、R125、甲乙酮、乙烯、液氯。 　　本周WTI原油收于110.61美元/桶，收盘价周涨幅5.65%；布伦特原油收于113.22美元/桶，收盘价周涨幅5.67%。欧盟委员会主席冯德莱恩宣布了第六轮对俄制裁，包括提议在今年年底前全面禁止进口俄罗斯石油，但仍给予匈牙利、斯洛伐克豁免至2024年年底，给予捷克豁免至2024年6月。OPEC+或将维持现有小幅增产的供应政策，OPEC代表表示未见市场明显供应紧张状态，预计在6月仍继续小幅增产43.2万桶/日。上周美原油库存小幅增加，高于市场预期，根据EIA数据，截至4月29日当周，美国原油库存增加130.2万桶，预期减少82.9万桶。后市来看，俄乌紧张局势或中长期持续，需密切关注欧盟对俄第六轮制裁方案通过的可能，预计原油价格或将在中期持续上涨。 　　本周草铵膦价格继续上行，据百川盈孚数据，草铵膦收报23万元/吨，收盘价周涨幅4.55%。目前草铵膦价格上涨的动力主要来自需求面，据厂家反馈，国内草铵膦主流生产商排单较满，市场现货供应严重紧张，海外需求旺季延续，需求超预期。然而供给方面新增产能爬坡不顺，供给增量不及预期，上半年草铵膦有效产能继续扩增的可能性较低。后市来看，草铵膦价格短期仍有一定上行空间，下半年新增产能逐步投放后价格或回落。 　　本周氯化钾价格继续上涨，据百川盈孚数据，氯化钾市场均价收报4740元/吨，收盘价周涨幅1.28%。受俄乌战争影响，白俄钾肥无法从立陶宛装船出货，中欧快线进口量有限，国内港口库存低位，看涨气氛持续，市场流通现货紧俏。部分国内港口、边境口岸受疫情影响出货不畅，目前主流报价62%俄白钾港口价格5200-5250元/吨、颗粒钾5100-5200元/吨、老挝白钾4950-4980元/吨、满洲里口岸62%俄白钾4900-5000元/吨。国产钾方面，盐湖集团五月基准产品60%粉晶出厂价上调至3980元/吨，到站价4380元/吨，承兑加50元/吨；青海氯化钾小厂开工率有所提升，库存几无，可售现货有限，目前57%粉晶自提价在4000-4200元/吨左右。后市来看，俄白受制裁影响，氯化钾出口量大减，下游农产品价格高位运行，对钾肥需求不减，国际市场现货流通紧张，钾肥价格或在中长期持续上涨。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油高位震荡，化肥、氯碱维持涨势。截至2022年4月22日，跟踪的产品中50%的产品月均价环比上涨；45%的产品月均价环比下跌；另外5%产品价格持平。截至2022年4月22日，WTI原油月均价环比下跌1.3%，布伦特原油月均价环比下跌0.1%。行业数据：2022年3月化工行业PPI指数110，环比2022年2月下降2.31%。政策方面，《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》发布，意见指出，至2025年，大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上；乙烯当量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平达75%以上。当前行业原料高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，相对看好一体化行业龙头公司在碳中和背景下的产业升级与规模、研发优势。 　　成长类公司：碳酸锂价格开始回落。根据上海有色网数据，截至2022年4月27日，电池级碳酸锂均价收报46.15万元/吨，较上月跌幅约8.3%。新能源材料企业财报表现普遍强势，半导体材料方面，硅片企业财报业绩普遍高增，全球半导体硅片供不应求将持续较长时间；光刻胶、CMP抛光材料、电子特气等子行业龙头维持高增速。我们仍然看好半导体材料进口替代大机遇，股价经过前期充分调整迎来较好布局窗口。 　　投资建议：在原料高位、疫情影响、需求较弱等诸多因素影响下，板块经过较大幅度调整，当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的8.2%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的32%分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势转为乐观。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、亚钾国际等。 　　5月金股：雅克科技 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌1.49%，创业板指数下跌3.2%，沪深300下跌2.67%，中信基础化工指数上涨0.69%，申万化工指数上涨1.13%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为食品及饲料添加剂(4.16%)、涂料油墨颜料(4.13%)、农药(3.74%)、磷肥及磷化工(3.59%)、复合肥(3.29%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为绵纶(-1.67%)、粘胶(-1.26%)、钾肥(-0.99%)、合成树脂(-0.81%)、其他化学原料(-0.68%)。 　　本周行业主要动态： 　　欧盟撤销对华TBR轮胎“双反”税令：2018年10月至11月，欧委会公布欧盟卡客车轮胎反倾销、反补贴最终裁决，确定对进口自中国的卡客车轮胎征收42.73～61.76欧元/条的“双反”税，高额的“双反”税严重阻碍中国卡客车轮胎继续向欧盟市场出口。2019年1月15日与2月6日，中橡协代表企业向欧盟普通法院分别提交反倾销终裁起诉书和反补贴终裁起诉书，指出欧委会在“双反”终裁中存在的若干事实认定和法律适用错误，请求欧盟普通法院撤销“双反”税令。2022年5月4日，欧盟普通法院公布了一审裁决，支持了中橡协核心主张并否定了欧委会的错误做法，驳回了欧委会要求部分撤销税令的请求，最终判决完整撤销欧委会有关对华卡客车轮胎的“双反”税令。根据中国橡胶杂志，此次起诉方包括玲珑、赛轮、中策、三角、风神、双钱、朝阳浪马、双星、贵轮、万达宝通、浦林成山、万力、通用、韩泰、佳通等在内的20多家轮胎出口商。 　　投资建议： 　　政策端严控磷化工产能，磷肥供需偏紧，受成本支撑，价格进入上行通道，海外需求缺口增大，海内外磷肥高价差有望持续，国内景气度保持上行，重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。苏博特产能有序扩张，西南地区大英基地投产，华南地区江门基地动工，全国布局逐步成形，为打造第二增长点，公司加速发展功能性材料，行业地位持续巩固，重点关注：苏博特。光伏玻璃强势增长，国内纯碱需求旺盛，天然碱在环保、成本方面优势明显，龙头远兴能源拟控股银根矿业，产能有望保持稳定增长，行业供需格局有望重塑，重点关注：远兴能源。山东赫达植物胶囊产能持续释放，凭借规模优势，剑指亚洲第一品牌，参股公司米特加的技术行业领先，加速推进食品级纤维素醚在人造肉领域的市场化应用，打造公司第二增长曲线，重点关注：山东赫达。国内化工龙头凭借技术和规模优势，全球话语权不断提升，领先的成本控制能力铸就盈利护城河，目前估值仍处于低位，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。国内轮胎企业开始崛起，持续开拓全球市场，市占率持续提升，国内疫情控制能力优秀，国产轮胎有望弯道超车，长期保持高速增长，重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。国内加速推动新型煤化工发展，煤制烯烃领先企业宝丰能源，产业链一体化优势明显，成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。海内外销售旺季来临，草铵膦需求恢复，黄磷价格上涨，成本支撑草铵膦价格上行，利尔化学为国内草铵膦龙头，技术、成本、规模全球领先，储备项目丰富，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　市场回顾： 　　上两周，基础化工指数下跌1.03%，同期沪深300指数下跌2.60%，基础化工指数同期跑赢大盘1.57个百分点。石油石化指数上涨1.27%，同期跑赢大盘3.87个百分点。其中，先达股份（24.38%）、安道麦A（19.64%）、返利科技（17.67%）、苏盐井神（17.66%）、国发股份（16.50%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：*ST德威（-66.85%）、力量钻石（-48.91%）、新安股份（-35.04%）、再升科技（-33.69%）、三元生物（-28.15%）。 　　磷肥：节后，磷肥价格再度小幅探长。截止5月6日，国内磷酸一铵和磷酸二铵的现货价分别为3920.00元/吨和3725.00元/吨，周环比分别上涨了3.98%和1.36%。需求端方面，春耕用肥旺季已基本收尾，夏季用肥需求仍待释放，加之受当前产品价格高位以及多地疫情影响，短期国内下游需求有所减弱。供给端方面，目前一铵、二铵均有部分装置停产检修，生产企业以完成前期订单为主，市场现货流通较为紧俏，行业库存量处于低位。原料方面，硫磺价格不断刷新高位，合成氨和磷矿石现货偏紧推涨氛围浓厚，磷铵成本端支撑力依旧强劲。海外方面，国际一铵、二铵价格开始出现小幅回落，但仍与国内价格存在较大价差，据百川盈孚数据显示，截止5月6日，磷酸一铵55%颗粒摩洛哥FOB散装价格为1181.5美元/吨，磷酸二铵摩洛哥FOB散装价格为1162美元/吨。当前国内春耕用肥高峰期已过，预计后续国内磷铵出口量有望环比改善，加之目前成本端、需求端等多方面仍存在较强支撑，预计短期内磷肥将维持高位运行，进而利好相关企业的后续业绩表现，建议持续关注具有成本优势的相关龙头企业。 　　纯碱：近期国内纯碱价格持续小幅上涨。据百川盈孚数据显示，截止5月6日，轻质纯碱均价为2789元/吨，周环比上涨2.09%，年初至今上涨21.74%；重质纯碱均价2938元/吨，周环比上涨3.31%，年初至今上涨14.41%。供给端方面，节后国内主流生产商装置开工情况良好，在手订单量充足，企业多以完成前期订单为主，可少量接新单，市场库存偏紧。需求端方面，下游生产企业节后以刚需采购为主，需求变化不大。成本端方面，尽管动力煤、原盐价格已出现小幅回调，但合成氨价格看涨情绪依旧浓厚，且主要原材料价格均仍处于相对高位，成本面支撑力依旧较强。考虑到5-6月相继有多家纯碱装置有检修计划，在后续需求平稳、供应缩紧的预期下，纯碱价格短期内有望维持高位运行，建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：2022年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。 　　风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险。

　　森萱医药(830946) 　　疫情及双控政策下2021年业绩下滑，中间体收入大增带动2022Q1业绩回暖 　　公司披露了2021年年报及2022年一季报，2021年全年实现营业收入5.64亿元（+2.78%），归母净利润1.31亿元（-9.38%）；2022Q1实现营业收入1.83亿元（+30.63%），实现归母净利润0.50亿元（+23.47%）。受新冠疫情和双控双减政策影响，公司原材料价格和国际物流费用上涨较多，使得公司2021年净利润有所下降。子公司宁夏森萱进入正式生产后氟氯系列医药中间体产品收入大幅增长，叠加二氧六环化工中间体产品的客户需求增加，2022Q1公司收入和利润均恢复快速增长。考虑疫情影响，我们小幅下调公司2022-2023年的归母净利润预计至1.67（-0.09）/2.06（-0.07）亿元，同时新增2024年归母净利润预计2.63亿元，目前股价对应的PE分别为33.4/27.2/21.3倍，依旧低估，维持“买入”评级。 　　原材料价格和物流费用上涨拖累毛利，抗艾中间体推动收入增速回升 　　上游化工原材料成本和国际物流费用大幅上涨的背景下，公司2021年整体毛利率为44.87%，同比下降了3.46pct。成本端上涨导致了公司2021年净利润的下滑。但在抗艾滋病类医药中间体收入的增长带动下，公司收入增速在2021Q4迎来了拐点向上。2021Q4公司收入增长18.58%，环比提升明显，2022Q1收入增速更是进一步提升至30.63%，业绩增速也开始转正。公司洛匹那韦及利托那韦是抗艾滋病类药品，历史上在SARS中应用效果显著，如今已列入新型冠状病毒诊疗指南，有望继续驱动公司收入增速回升。 　　锂电驱动含氧杂环业务加速发展，布局专利原料药开启新一轮成长 　　公司目前已成为国内最大的二氧五环及二氧六环生产供应商之一，且二氧五环技术和产品质量已达到进口产品水平，未来将进一步继续提高含氧杂环类化工中间体特别是1,4-二氧六环、聚合级二氧五环、电子级二氧五环等高新技术产品的市场份额。同时，公司将进一步布局仿制药及创新药的原料药新兴市场，利用自身原料药市场领域的竞争地位，通过与更多的仿制药及创新药制剂生产企业合作，推动公司由特色原料药向专利原料药身份进行转变。 　　风险提示：新冠疫情冲击；原材料价格大幅上涨等。