百普赛斯(301080) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入3.53亿元，同比+27.68%；归母净利润1.66亿元，同比+36.68%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+25.62%。 　　分析点评 　　单季度增速承压，扩张期费用增长 　　单季度来看，公司2022Q3收入为1.24亿元，同比+22.71%；归母净利润为0.57亿元，同比+15.69%；扣非归母净利润为0.43亿元，同比-12.60%。 　　公司整体毛利率为92.58%，同比+1.35个百分点；期间费用率47.94%，同比+7.04个百分点；其中销售费用率21.12%，同比+5.55个百分点；管理费用率39.13%，同比+14.23个百分点；财务费用率-12.31%，同比-12.74个百分点；经营性现金流净额为1.21亿元，同比+36.73%。新冠影响逐步减弱，海外拓展因地制宜 　　非新冠病毒防疫产品收入2.87亿元，较去年同期增加36.76%，其中通过多种本土化的策略，公司海外业务实现高速增长，尤其是非新冠业务实现50%以上的增长。新冠病毒防疫产品收入0.66亿元，较去年同期下降1.05%。 　　积极拓展海外业务。欧洲业务：公司在英国、瑞士、德国设立三个子公司，并招揽海外优秀人才搭建欧洲团队；亚太：公司上线日文和韩文的网站，后续计划通过布局本地的团队，以加强当地业务的拓展；美国：公司市场团队和销售团队规模都有一定程度的增加。 　　研发持续推进，前沿医学布局 　　通过自主研发和引进技术和设备相结合的手段，持续培养专业技术人才，支撑公司健康快速发展。2022年前三季度，公司投入研发费用8,774.78万元，同比增长117.62%。截至目前，公司研发人员近200人，其中近50%研发人员具有硕士、博士学位。 　　公司积极布局前沿医学，分别在CGT和ADC领域体现研发优势。 　　CGT领域：深入拓展细胞治疗相关的产品和技术服务，从早期的药物靶点发现及验证阶段到临床试验、商业化生产均有相关产品予以覆盖，以加速下游的研发进程。 　　ADC领域：系列产品可满足ADC从抗体制备、筛选、偶联到后期的生产质控全流程，协助加速ADC药物研发。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别5.0/6.6/8.8亿元，分别同比增长30.8%/31.1%/32.7%，归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，分别同比增长30.7%/31.1%/31.6%，对应估值为39/29/22X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期等。

　　健之佳(605266) 　　事件：10月28日晚，公司公布2022年三季报，Q1-3公司实现收入47.09亿元，同比增长28.43%，实现归母净利润1.93亿元，同比下降1.8%，实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增长3.93%。其中，Q3实现收入17.03亿元，同比增长32.29%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长41.94%。实现扣非归母净利润1.03，同比增长45.81%。 　　疫情扰动下Q3业绩实现强劲增长，提出唐人医药并表后仍有快速增长。Q3以来公司强化管理和营运效率以应对疫情和市场的高度不确定性，整体业绩实现强劲增长。剔除唐人医药并表收益后，Q3公司收入和利润分别增长21.6%和30.06%，仍实现高速增长。整体来看，Q1-3公司实现毛利率36.56%（+1.24pct），期间费用率30.93%（+1.09pct），净利率4.09%（-1.26pct）。其中Q3实现毛利率37.56%（+1.8pct），期间费用率30.41%（+0.78pct），净利率6.15%（+0.42pct）。 　　分业务看，零售业务实现较高增长，中西成药增长稳健。报告期内公司零售业务实现收入41.65亿元（+30.36%），毛利率35.19%（+0.96pct），其中中西成药实现收入31.39亿元（+36.98%），毛利率31.23%（+1.4pct），中药材实现收入1.93亿元（+35.41%），毛利率45.68%（+0.34pct），医疗器械实现收入4.69亿元（+19.35%），毛利率40%（+2.18pct）。中西成药中，处方药实现收入14.37亿元（+33.46%），毛利率23.24%（+2.18pct），非处方药实现收入17.02亿元（+40.1%），毛利率37.97%（+0.37pct）。 　　门店拓展保持较快节奏，持续加密云南门店布点，加大基层渗透。截止至2022Q3，公司共有直营门店3983家，报告期内新增门店939家，其中自建241家，收购718家，策略调整关闭门店20家，净增门店939家。2022年公司重点加强地级、县级城市渗透力度，新增门店主要分布于下沉市场，目前地级、县级门店占比已达65.72%。 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.32/5.19亿元，对应PE分别为16/13/10倍。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　康泰生物(300601) 　　事件：公司发布]2022年三季报，实现营业收入25.7亿元，同比增长7.9%；实现归属于母公司股东净利润2.03亿元，同比下降80.4%；实现扣非后归母净利润1.44亿元，同比下降85.5%。 　　传统疫苗保持快速增长，新冠疫苗去年高基数叠加影响表观利润。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为8.7/9.6/7.4亿元（+214.6%/+23.4%/-44%），实现归母净利润分别为2.7/-1.5/0.8亿元（+987.7%/-149%/-88%）。公司净利润较去年同期下降主要系新冠灭活疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化所致。从盈利能力来看，公司2022Q1-3毛利率为87%（+2.4pp），销售费用率为34.6%（+14pp），主要系新冠疫苗销量下滑所致，管理费用率为7.3%（+0.5pp），基本保持稳定。净利率为7.9%（-35.6pp），主要系新冠资产减值以及研发费用化处理所致，研发费用率为22.7%（+13.3pp），主要系公司加大研发投入所致。Q4预计还会有部分新冠疫苗研发费用化处理，展望明年，公司将会轻装上阵，发展动力强劲。 　　主营产品均实现较高增长。2022Q1-3公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入23.83亿元，同比增长89.75%。其中，主要产品四联苗销售收入较上年同期增长56.41%，乙肝疫苗销售收入较上年同期增长33.58%，公司新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量。2022年第三季度常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入7.35亿元，较上年同期增长101.42%。 　　未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗已于22年3月完成Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告，结果显示公司疫苗对1~55岁健康水痘易感人群具有良好的免疫原性和安全性。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。考虑到公司下半年仍将有新冠疫苗资产减值以及研发费用化支出，预计2022-2024年EPS分别为0.28元、1.52元及1.89元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2023年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。

　　11月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长等政策落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，50个品种价格下跌，31个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫磺、多氟化铝、硝酸、无水氢氟酸、苯胺；而跌幅前五的品种分别是纯MDI、甲乙酮、二氯甲烷、聚合MDI、TDI。 　　本周国际油价震荡上行，WTI原油收于89.08美元/桶，收盘价周涨幅3.61%；布伦特原油收于99.96美元/桶，收盘价周涨幅4.96%。宏观方面，IHSMarkit公布的数据显示，欧元区10月制造业PMI初值由9月的48.4降至46.6，低于预期的47.9，创下29个月新低；欧元区10月服务业PMI则由9月的48.8降至48.2，创下20个月新低。美国第三季度GDP增长2.6%，略强于市场预期，同时，市场预期11月过后美联储加息力度或将放缓，美元指数有望回落。需求端，国际能源署在周四发布的《2022年世界能源展望》报告中指出，能源危机令全球能源系统脆弱性和不可持续性凸显，或将推动各国及国际组织采取长期措施加速结构性改革，深刻改变现有能源供应体系。并预测石油需求将在未来十年趋于平稳。供应端，伊核协议谈判陷入僵局，伊朗外交部发言人卡纳尼周一在发布会上表示，近期美国一再就伊核协议发出自相矛盾的信息，并缺乏恢复2015年核协议的政治意愿。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2022年10月21日当周，美国原油库存总量8.42亿桶，比前一周下降83万桶；其中，商业原油库存量4.40亿桶，比前一周增长259万桶；石油战略储备4.02亿桶，比前周下降了341.7万桶，为1984年5月25日当周以来最低水平。此外，美国汽油库存总量2.08亿桶，比前一周下降147.8万桶；馏分油库存量为1.06亿桶，比前一周增长17万桶。展望后市，全球经济增长疲软持续抑制原油需求，同时OPEC+减产政策、地缘政治分歧或对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续高位震荡。 　　本周NYMEX天然气收报5.38美元/mbtu，周均价跌幅2.80%。近期英国和欧洲大陆气温高于往年正常水平，供暖季推迟，天然气供暖需求低于往年同期，欧盟液化天然气库存持续上升，储气量已达到总容量95%以上。同时，受制于新建LNG储罐仍未投入使用，接收终端设施不足，目前欧洲海岸线附近至少还有50艘LNG运输船在等待卸货。美国方面，得州二叠纪盆地地区，北美最大的能源基础设施公司金德摩根（KinderMorgan）旗下两条关键输气管道GulfCoastExpress和ElPaso计划检修，导致当地天然气产量远超管网的输送能力，瓦哈天然气价格逼近零值。管道容量不足是困扰美国二叠纪盆地天然气生产商多年的长期问题，尤其是当管道运营商必须进行维修和预防性维护工作时，区域性供需失衡和价格异动往往就会出现。展望后市，随着寒冬季节来临，欧洲仍可能遭遇极端寒冷天气，能源危机仍有恶化可能，预计天然气国际价格将维持高位。 　　本周TDI收报22,800元/吨，收盘价周跌幅11.46%。基于前期TDI价格急速上行，相关持货商浮盈空间迅速增厚，近期贸易商获利离场，带动价格快速下跌。生产端，全球TDI供应依然整体偏紧；国内方面，甘肃银光10万吨装置、烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，万华福建装置10万吨装置单线重启，烟台装置10月11号开始停车检修，预计持续45天；海外方面，继欧洲大规模停车降负后，北美TDI装置或存检修降负可能，同时匈牙利宝思德、沙特陶氏装置或低负荷运行。需求端，下游家具厂由于圣诞节出口订单不及预期，原料补库积极性不高，海绵及固化剂市场按需补库。展望后市，随着获利盘低价出货，市场低成本货源有望逐步出清，预期供需博弈持续，TDI价格有望稳中上行。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为14.00倍，处在历史（2002年至今）的11.31%分位数，市净率（MRQ剔除负值）为2.44倍，处在历史水平的18.52%分位数。11月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　11月金股：万华化学。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　智飞生物(300122) 　　事件： 近日 ，公司发布2022 三季报， 2022 前三季度公司实现营收 278.23亿元，同比增长 27.46%，归母净利润 56.07 亿元，同比增长-33.28%，扣非归母净利润 55.90 亿元，同比增长-33.59%，经营活动现金流量净额 9.89亿元，同比增长-88.11%。 　　点评： 　　2022 前三季度业绩符合预期。 2022Q3 公司实现营收 94.70 亿元，同比增长 9.38%，归母净利润 18.78 亿元，同比增长-35.52%，扣非归母净利润 18.81 亿元，同比增长-35.47%，主要原因为： 随着国内新冠疫苗的广泛接种，基础免疫加速形成， 我国新冠疫苗全程接种率已达九成，公司去年新冠疫苗业绩贡献较大。 　　HPV 疫苗批签发表现亮眼。 2022 前三季度，公司独家代理的默沙东HPV 疫苗中，四价 HPV 疫苗批签发 1181 万支，同比增长 158%，九价 HPV 疫苗批签发 1228 万支，同比增长 128%。 另外， 自主产品ACYW135 多糖疫苗批签发 269 万支， AC 结合疫苗批签发 436 万支，AC 多糖疫苗批签发 107 万支， 代理产品五价轮状病毒疫苗批签发 622万支， 23 价肺炎疫苗批签发 102 万支，灭活甲肝疫苗批签发 61 万支。 　　盈利能力有所波动， 销售费用率保持稳定。 2022 前三季度，公司综合毛利率为 33.20%，公司净利率为 20.15%， 分别同比变动-20.81pct、 -18.35pct。公司 2022Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 33.67%、 33.25%、32.70%，净利率分别为 21.75%、 18.99%、 19.83%， 前三季度公司毛利率、净利率有所下滑的主要原因是： 去年同期新冠疫苗贡献业绩较多。2022 前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.28%、 0.99%、 0.03%，同比变动+0.10pct、 +0.05pct、 -0.01pct，2022Q1/Q2/Q3 销售费用率分别为 4.10%、 6.18%、 5.48%，管理费用率分别为 0.82%、 1.05%、 1.10%， 财务费用率分别为 0.08%、 0.00%、0.00%， 期间费用率保持稳定。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年实现收入 342.45、426.64、 521.05 亿元，同比增长 11.7%、 24.6%、 22.1%，归母净利润81.76、 96.06、 117.07 亿元，同比增长-19.9%、 17.5%、 21.9%，对应PE 分别为 16.61、 15.74、 12.92 倍，考虑 HPV 疫苗需求持续增长、微卡处于市场推广阶段，维持“买入”评级。 　　风险因素： 产品研发不达预期的风险、 市场竞争加剧的风险、 产品销售不达预期的风险

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2022年三季度报告。 　　点评： 　　收入提速，销售费用投入较大导致盈利端承压 　　2022Q1-3公司实现营业收入11.44亿元，同比增长0.53%；归母净利润1.20亿元，同比下滑15.49%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比下滑19.81%。其中，Q3单季度公司实现营收3.27亿元，同比增长23.72%；归母净利润0.03亿元，较去年同期增加0.5亿元。公司销售毛利率67.98%，同比上升5.49Pct，其中Q3毛利率64.90%，同比上升7.62Pct，毛利率上升系系产品结构改善、严控折扣力度以及供应链优化。销售/管理/研发费用率分别为46.75%/6.92%/3.26%，同比分别变化+4.25/+0.85/-0.11Pct。净利率为10.06%，同比下降1.96Pct。 　　产品端眼部产品不断发力，营销和渠道持续投入期待显效 　　2022Q1-3，分品类看，公司眼部类产品实现营收2.95亿元，占比26.02%，眼部产品持续发力，收入占比逐季上升，且本期主推的新品眼霜较上年同期主推的眼膜售价高；护肤类产品实现营收5.24亿元，占比46.29%，洁肤类产品实现营收1.49亿元，占比13.15%，美容类产品实现营收1.65亿元，占比14.53%。渠道端，推进分渠分品策略，线上线下产品矩阵各有侧重，辅以特渠专供、平台专供，同时公司成立联合打品小组，分别以小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜在线上推进联合爆品计划。营销端，Q1联合分众与新潮，以重组双胶原眼霜在梯媒上曝光超85亿人次，Q2丸美以“重组胶原蛋白”双专利，入选抖音X巨量引擎X时尚芭莎之“了不起的中国成分”TOP1，并联合河南卫视推出大美中国系列开篇特别节目《一眼倾心凤求凰》，赋予品牌更多价值底蕴，品牌总曝光量达38.8亿，品牌人群资产最高达到1.52亿，投后人群资产均值提升67%，品牌影响力进一步拉升。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是少数品牌定位中高端的国产化妆品公司，疫情下传统强势渠道受到不利影响有所承压，公司不断加大新兴渠道布局，同时发力彩妆品牌。我们预计2022-2024年公司归母净利润2.94/3.35/3.71亿，EPS分别为0.73/0.83/0.92元，对应PE分别为39/34/31x，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌孵化不达预期风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件 　　公司发布2022三季度报告，实现营收11.44亿元（+0.53%），实现归母净利润1.20亿元（-15.49%），基本每股收益为0.30元。Q3单季度实现营收3.27亿元（+23.72%），归母净利润为0.03亿元（+106.24%）。 　　丸美推出重组双胶原新品，彩妆品牌恋火逐渐放量 　　公司新品采用公司独特的双胶原蛋白技术，具备高活性、高纯度、高效率等优势，公司产品力不断提升。并且公司持续推进品牌的线上转型，精细化运营优化自播与达播的结构。上半年丸美品牌抖音快手自播占比超50%，且天猫直播渗透率有明显提升。PL恋火品牌表现亮眼，上半年收入已达到去年全年收入的150%。PL恋火秉新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液等新品，丰富底妆SKU，加大底妆市场的覆盖。同时对天猫、抖音自播及线下新零售渠道进行拓展。 　　公司新品价格带较高，毛利率大幅改善 　　公司毛利率为67.98%（+5.49pct），主要是由于公司积极提高新品价格，严控促销和配赠力度。费用率方面，公司销售费用率为46.75%（+4.25pct），主要是公司重组双胶原眼霜等新品上市，通过线上线下多媒体平台滚动传播及全网专业美妆护肤达人多元种草；管理费用率为6.92%（+0.85pct），主要由于上半年公司新增控股子公司及业务发展，职能部门人员增加导致；研发费用率为3.26%（-0.11pct）。公司净利率为10.06%（-1.96pct），主要是受费用率变化影响。 　　投资建议 　　作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.64、0.74、0.85元/股，对应当前股价PE分别为45、39、34倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入51.2亿元（-3.7%），归母净利润11.4亿元（-16%），扣非归母净利润9.6亿元（-22.1%），经营现金流净额11.7亿元（+7.2%）。 　　疫情反复和同期基数影响季度表现，盈利能力回到合理健康水平。分季度看，2022年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为18.2/17.3/15.6亿元（+9.6%/-10.3%/-9%），单季度归母净利润分别为4.6/3.2/3.5亿元（+1.1%/-35.8%/-10.6%），三季度仍受部分新冠业务基数影响，同时国内疫情反复影响销售。从盈利能力看，2022前三季度毛利率46.9%（-2.9pp），主要高毛利抗疫产品占比下降、原材料涨价和疫情影响开工所致，四费率合计25%（+3pp），其中销售、管理、研发费用率分别增加1.8pp、1.1pp、1.6pp，盈利能力回到合理的健康水平。 　　预计糖尿病护理和感控业务高增长。分业务看，预计呼吸治疗解决方案收入有所承压，其中制氧机因同期疫情订单高基数导致下滑，剔除后常规业务增长明显，雾化器高增长，呼吸机发展势头良好稳定；预计糖尿病护理解决方案收入高增长，市场占有率与用户规模不断提升，即将培育cgm为新增长点；感染控制解决方案收入由于国内疫情反复和公司渠道拓宽，预计收入高增长；上述三大核心赛道的常规业务已恢复至稳定发展的轨道。 　　新战略定位清晰，平台型器械龙头以2021年为起点开启新篇章。公司2021年5月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。 　　盈利预测与投资建议：预计2022~2024年归母净利润分别为14.9、17.6、20.6亿元，对应EPS为1.49、1.76、2.06元，对应PE为20、17、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：战略推进不及预期，汇率波动风险，新产品推广不及预期。

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 三季报， 2022 前三季度实现营收 9.70 亿元（ +39.38%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润 1.58 亿元（ +9.63%）；扣非归母净利润 1.42 亿元（ +1.32%）。 　　Q3 成本端压力大： 单季度看，公司 Q3 营收和归母净利润同比增速分别为 44.8%和-15.3%，环比增速分别为 8.6%和-23.3%；增收不增利主要因为原材料、人工等成本端压力较大。盈利能力方面，公司 Q3 毛利率下降 7.10pct 至 48.03%，净利率环比下降 4.94pct 至 11.68%，盈利能力出现短期下滑， 随着新招聘员工的产出增加， 有望在 Q4 逐步恢复。 　　仿制药业务下滑，其余板块保持高增速： 分业务看，公司 2022 年前三季度 1）分子砌块和工具化合物业务实现营收 6.01 亿元（ +52.1%），其中砌块业务营收 1.78 亿元（ +75.6%），工具化合物营收 4.23 亿元（ +45.3%）； 2）原料药和中间体业务营收 3.61 亿元（ +20.83%），其中创新药业务营收 2.14 亿元（ 67.7%），仿制药业务收入 1.47 亿元（ -14.15%）。除仿制药板块外，其余管线均保持高增速。 　　员工团队不断扩大： 随着合肥、烟台、上海生化、上海 CDMO 创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，员工团队不断扩大；截至 2022 年三季报，公司共有员工 2785 人，同比增长 1299人，其中以技术 人员为主。快速扩增的研发团队将大幅加码公司研发能力。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司短期成本压力，我们将 2022-2023 年公司归母净利润由 2.75/3.85 亿元调整为 2.21/3.68 亿元， 预计公司 2024年归母净利润为5.4亿元， 当前市值对应2022-2024年PE分别为51/31/21倍；公司短期业绩承压，但我们看好公司长期成长空间， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 订单不及预期，科研经费下滑，新员工产出不及预期等风险。

　　爱博医疗(688050) 　　事件： 　　2022年10月25日，公司发布2022年三季度报。公司2022年前三季度实现营业收入4.41亿元，同比增长35.83%，实现归母净利润1.99亿元，同比增长41.82%，实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长46.92%。其中第三季度单季度实现营业收入1.68亿元，同比增长41.92%，实现归母净利润0.76亿元，同比增长55.19%，实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长68.50%。 　　点评： 　　业绩增长加速，核心产品销量持续增长 　　2022年第三季度公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长41.92%、55.19%和68.50%，业绩增长强劲。公司第三季度营业收入较上年同期增长的主要原因系“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜销量持续增长。其中，人工晶状体销量增速较2022年Q2有所恢复。公司第三季度归母净利润的增长主要系受益于营业收入增长所致。 　　盈利能力持续增强，费用率控制良好 　　2022年前三季度公司实现毛利率85.41%，同比提升1.42pcts，实现净利率44.05%，同比提升1.35pcts。其中第三季度单季度实现毛利率85.69%，同比提升1.39pcts，实现净利率43.84%，同比提升3.52%。毛利率和净利率稳中有升，盈利能力持续增强。2022年前三季度公司销售费用率为15.08%，同比下降3.60pcts，管理费用率为10.74%，同比下降0.42pcts，财务费用率为-0.57%，同比提升0.48pcts。费用率整体控制良好。 　　研发投入持续加码，多领域布局顺利推进 　　2022年前三季度，公司研发费用为0.44亿元，同比增长19.79%，研发费用率为9.91%。公司研发的硬性接触镜酶清洁剂获得国家药品监督管理局批准取得《医疗器械注册证》并进行市场推广。同时，公司散光人工晶状体在马来西亚获批上市，持续拓宽海外市场产品布局。2022年9月公司在京举行医疗器械研发中心及生产基地项目主体封顶仪式，该项目建成后将进一步拓展公司在研发实验、产品检测等方面的建筑空间，进一步推动公司眼科技术创新、扩大产能。同月，公司携手朗迈医疗签订战略合作协议，基于公司过去几年在生物材料和组织工程领域持续研发的成果开展合作，迈入骨科组织工程和再生医学新领域。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.58/9.85/13.43亿元，归母净利润分别为2.77/4.04/5.30亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险