中心思想 康龙化成1Q26业绩强劲开局，CDMO服务成核心增长引擎 康龙化成2026年第一季度业绩表现强劲，实现营收人民币35.8亿元，同比增长15.5%；经调整非IFRS归母净利润达人民币4.06亿元，同比增长16.2%。收入与净利润均基本符合全年预期的历史正常区间，展现了公司稳健的业务运营能力。 订单增长显著加速，1Q26新订单同比增长超30%，远超2025年全年14%的同比增速。增长动力主要来源于四个方面：1）与跨国药企（MNC）客户战略合作深化，1Q26来自全球前20大药企的收入同比增长47.98%；2）国内需求复苏，中国客户收入同比增长43.4%，同时公司在新药授权（out-licensing）趋势中扮演关键角色；3）新分子实体（new modalities）持续快速放量；4）小分子CDMO领域签订重大药品（DP）合同，以及管线项目向后期推进。 主要内容 业绩亮点：营收与利润双位数增长，符合预期 1Q26营收人民币35.8亿元，同比增长15.5%，占全年预测的21.8%。经调整非IFRS归母净利润人民币4.06亿元，同比增长16.2%，占全年预测的18.8%。收入和利润节奏与历史同期区间基本一致，表明公司业绩兑现能力良好。 管理层维持2026年全年营收增长12%-18%的指引，与新订单强劲增长态势相呼应。公司对未来增长保持信心，预测2026E/27E/28E营收同比增速分别为16.5%/16.2%/14.9%，经调整净利润增速分别为18.8%/17.8%/16.1%。 CDMO需求旺盛：小分子CDMO增长领跑，大单落地助力扩张 小分子CDMO业务表现最为突出，1Q26实现营收人民币8.66亿元，同比增长25.0%，显著高于其他业务板块。该增长主要得益于1Q26与礼来（Eli Lilly）签订的口服小分子GLP-1药物Orforglipron的商业化DP合同，以及管线项目向后期阶段的推进。 公司每年服务超过1,000个项目，广泛覆盖有前景的靶点和分子，为未来获取大规模生产订单奠定基础。鉴于当前产能利用率高企，公司将继续推进绍兴基地PhII建设，并规划新的产能扩张。管理层预计2026年资本开支约人民币30亿元（同比增长12.4%），战略重点聚焦于提升CDMO后期项目和新技术产能。基于当前需求和产能规划，管理层预计小分子CDMO业务未来几年将持续超越公司整体增速。 临床服务：亏损收窄，价格压力边际改善 1Q26临床服务收入同比增长11.8%，较2025年全年7.1%的增速有所提升。然而，该板块毛利率为7.1%，同比下降4.7个百分点，主要受收入结构变化和国内市场竞争性定价影响。 新订单方面，SMO（临床试验现场管理）定价已出现恢复迹象，CRO（合同研究组织）价格压力较去年也有所缓解。但由于临床项目转化周期较长，公司仍在执行去年签订的低价订单。管理层预计该板块2026年全年仍将处于亏损收窄阶段，随着高价订单逐步转化为收入，明年业绩有望改善。 投资建议与估值：维持买入评级，DCF目标价人民币39元 报告维持对康龙化成的“买入”评级，基于DCF估值模型的目标价维持于人民币39元（WACC为9.32%，终值增长率为2.0%）。该目标价较当前股价人民币29.75元提供约31.1%的上行空间。 盈利预测显示，公司2026E/27E/28E经调整每股收益（EPS）分别为人民币1.17元/1.38元/1.61元，对应经调整市盈率（P/E）分别为25.3倍/21.5倍/18.5倍。与彭博一致预期相比，CMBIGM对未来净利润的预测在2026E和2027E略高（+4.99%和+1.00%），而在2028E则低于一致预期（-5.02%），体现了对公司中期增长趋势的审慎乐观判断。 总结 康龙化成2026年第一季度报告的核心亮点在于小分子CDMO业务的强劲驱动和整体新订单的显著加速，特别是来自跨国药企（MNC）客户的战略合作深化以及国内需求的强劲复苏。尽管临床服务板块因价格竞争而面临利润率压力，但管理层预计其将在年内持续减亏，并有望在2027年迎来转机。公司维持2026全年收入增长12%-18%的指引，并计划通过增加资本开支来夯实CDMO产能，为后续增长蓄力。综合来看，康龙化成凭借其在CDMO领域的强大竞争力和多元化的客户基础，有望维持高于行业平均的增长水平，当前估值水平提供了较好的投资机会。

根据摩熵医药数据库统计，2026年4月共有16个品种（按受理号计22项）一致性评价申请获CDE承办，申请品种主要为神经系统药物，申请剂型主要为注射剂。注射用头孢呋辛钠为受理号最多的品种，有3个，各企业申请品种数均为1个。2026年4月期间共有283项（共计178个品种）新注册分类仿制药申请获CDE承办，其中新注册分类临床申请19项，新注册分类上市申请264项。本月申请品种主要为神经系统药物，申请剂型主要为片剂。依达拉奉右莰醇注射用浓溶液和瑞维那新吸入溶液为申请企业数最多的品种，各有7家；南京海纳制药有限公司是申请品种数最多的企业，有6个品种。2026年4月期间共有245个（共计437个受理号）品种通过/视同通过一致性评价，其中通过一致性评价品种数量23个，视同通过一致性评价品种数量224个。本期过评品种主要为消化系统与代谢药物。过评企业数最多的品种为富马酸伏诺拉生片，有7家企业过评。首家过评品种有14个，达七家过评品种有11个。

根据摩熵医药数据库统计，2026年4月共有184款新药获批临床（共计277个受理号），较上个月减少了84款，其中包括71款化药，98款生物制品，15款中药。本月获批临床受理号数量最多的新药为抗肿瘤药和免疫机能调节药物，有106个，占比61%，神经系统药物获批数量也比较多，有18个。获批剂型主要为注射剂与片剂，分别有156个，79个。根据摩熵医药数据库统计，2026年4月共有27款药物获孤儿药/突破性疗法/快速通道资格认定。

据摩熵投融资数据统计，2026年04月全球医药健康行业共发生投融资事件229起，环比减少12.26%，同比增加4.57%，其中披露详细金额事件144起，涉及金额约7270亿人民币。本月融资事件发生热度最高的国家地区是美国113起，中国82起，英国6起；从摩熵投融资行业领域一级分类看，本月获投事件最多的领域赛道分别为医药研发/制造、医疗器械、医疗信息化，本月融资事件发生数量分别为107、61、25。据摩熵投融资数据统计，2026年04月中国医药健康行业共发生投融资事件82起，环比减少7.87%，同比减少2.38%，其中披露详细披露事件47起，涉及金额超396亿人民币。本月融资事件发生热度最高的地区是上海20起，江苏15起，广东13起；从摩熵投融资行业领域一级分类看，本月获投事件最多的领域赛道分别为医疗器械、医药研发/制造、健康管理，本月融资事件发生数量分别为35起、35起、3起。

中心思想 海外扩张与国内份额提升双轮驱动，联影医疗2025年业绩强劲增长 联影医疗2025年营收同比增长34.0%至138亿元，超预期4%；归母净利润同比增长48.1%至19亿元，展现强劲增长动力。 海外市场成为关键增长引擎，2025年海外营收同比增长51.4%至34亿元，北美、欧洲、亚太等主要区域均实现40%以上高速增长。 国内市场通过产品份额持续提升实现逆势增长，CT、MR、MI、RT等产品新增装机量位居行业第一，MR、RT、PET/CT市占率分别提升6.4、18.1、13.5个百分点。 短期毛利率面临集采、关税及液氦成本上升压力，但高端产品组合优化与服务收入占比提升有望部分抵消负面影响。 基于DCF估值模型，目标价下调至161.04元，维持“买入”评级，但2026-2028年盈利预测因集采和液氦成本压力有所下调。 主要内容 业绩概览：2025年营收与利润双超预期，1Q26收入略低于预期 2025年公司营收同比增长34.0%至138亿元，高于CMBIGM预期4%；归母净利润同比增长48.1%至19亿元。1Q26营收同比增长17.3%至29亿元，略低于预期，仅占全年预测的17%（历史平均水平约20%）。因此，CMBIGM将2026E营收增速预测从25.7%下调至22.5%，但绝对营收预测因2025年基数提高而上调1.4%。 海外扩张：核心增长驱动力，高端产品渗透与服务收入共振 2025年海外营收同比增长51.4%至34亿元，北美（+56%）、欧洲（+50%）、亚太（+41%）均实现强劲增长。 1Q26海外营收延续增长势头，同比增长约27%至约7.1亿元。 增长驱动因素：高端产品（如PET/CT、MR）持续取得进展，全球销售与服务网络不断完善，品牌认知度提升及高端客户渗透率提高。 海外服务收入2025年同比增长约53%，预计2026E海外营收将维持稳健增长。 国内增长：份额提升弥补市场收缩，设备更新项目有望加速 2025年国内营收同比增长29.1%至104亿元，CT、MR、MI、RT等产品新增装机量排名第一。 市占率提升显著：MR（+6.4ppt）、RT（+18.1ppt）、PET/CT（+13.5ppt）。 设备更新项目持续推进，凭借2025年实施经验，预计执行将加速，继续支撑医院采购需求。 但1Q26国内医学影像设备市场同比下降21.1%（据MDDi），考虑到中标与收入确认的时间差，预计2H26E营收面临更严峻的同比基数。 毛利率：短期承压，产品结构优化与服务扩张提供缓冲 2025年/1Q26毛利率同比分别下降1.5ppt/2.8ppt至47.0%/47.2%，主因国内集采、关税及液氦成本上升。 积极因素：2025年混合ASP同比增长超20%，3.0T及以上MR系统收入同比增长超60%，占MR总收入三分之二以上。 服务收入同比增长26%，占总收入12.4%（服务毛利率高于设备销售）。 多元化氦气采购及关键部件自产比例提升，有望进一步支撑毛利率改善。 盈利预测调整：下调2026-2028E盈利，维持买入评级 考虑集采压力与液氦成本上升，下调2026-2028E营收/净利润预测（FY26E营收微调+1.37%，FY28E营收下调-2.20%；FY26E净利润下调-3.91%，FY28E净利润下调-10.67%）。 基于9年期DCF模型（WACC 8.1%，终端增长率4.0%），目标价由162.29元下调至161.04元，当前股价112.35元，潜在上行空间43.3%。 敏感性分析显示，WACC每变动0.5个百分点或终端增长率每变动0.5个百分点，目标价波动区间约在109-310元。 总结 联影医疗2025年业绩强劲，海外营收增长51.4%和国内份额提升是核心驱动力。尽管1Q26国内设备市场出现下滑且集采/成本压力持续，但高端产品占比提升、服务收入扩张以及设备更新项目的推进有望提供增长支撑。CMBIGM下调2026-2028E盈利预测并调降目标价至161.04元，但仍看好公司长期增长前景，维持“买入”评级。

根据摩熵医药数据库统计，2026.04.20-2026.04.26期间共有80个创新药/改良型新药临床申请/上市申请获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）承办（按受理号统计，不含补充申请）。其中国产药品受理号72个，进口药品受理号8个。本周共计33款创新药/改良型新药临床试验申请获得“默示许可”，包括化学药16款，生物药15款，2款中药。其中值得注意的有：（1）注射用GLR-10592026年4月21日，CDE官网公示：甘李药业申报注射用GLR-1059液获得临床试验默示许可，拟开发治疗晚期恶性实体瘤。根据甘李药业新闻稿介绍，注射用GLR1059是靶向Nectin-4的ADC药物，由特异性人源化IgG1单克隆抗体、可裂解连接子以及有效载荷艾立布林组成。该产品的有效载荷与目前应用广泛的单甲基奥瑞他汀E（MMAE）及拓扑异构酶抑制剂（TOPi）属于不同系列，对于MMAE及TOPi ADC耐药的患者，GLR-1059具有克服耐药的潜力。（2）FS-207片2026年4月22日，CDE官网公示：福石生物申报的FS-207片获得临床试验默示许可，拟开发治疗高度微卫星不稳定型（MSI-H）晚期实体瘤。根据2026年AACR大会公布的数据，这是一种强效且高选择性的WRN解旋酶小分子抑制剂。FS-207在抑制WRN解旋酶/ATP酶活性方面表现出低纳摩尔级别的效力，并且对其他RecQ解旋酶的选择性超过1000倍。FS-207对WRN的抑制会引起染色体结构异常，通过DNA损伤反应通路选择性杀伤MSI-H癌细胞。此外，该产品具有良好的口服生物利用度。（3）注射用JKN-25022026年4月22日，CDE官网公示：健康元药申报的注射用JKN-2502获得临床试验默示许可，拟开发治疗鲍曼不动杆菌复合体（ABC）、铜绿假单胞菌、大肠埃希菌和肺炎克雷伯菌引起的严重感染。根据健康元公告介绍，JKN2502是一种新型化学合成脂肽类多黏菌素类抗菌药物。本品通过对多黏菌素进行迭代结构改造研发而成，在维持对多重耐药靶菌株强效抗菌活性的同时，肺表面活性物质存在条件下体外活性不受影响，体内疗效更为显著。非临床研究数据显示，本品急性毒性及肾毒性均低于多黏菌素B，安全性特征具有显著优化。

根据摩熵医药数据库统计，2026.04.13-2026.04.19期间共有79个创新药/改良型新药临床申请/上市申请获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）承办（按受理号统计，不含补充申请）。其中国产药品受理号62个，进口药品受理号17个。本周共计64款创新药/改良型新药临床试验申请获得“默示许可”，包括化学药17款，生物药40款，7款中药。其中值得注意的有：（1）BTL-101注射液2026年4月16日，CDE官网公示：本道生物申报的BTL-101注射液获得临床试验默示许可，拟开发治疗复发/难治性多发性骨髓瘤。公开资料显示，BTL-101是一款靶向BCMA×GPRC5D×CD3ε的下一代三特异性T细胞衔接器。该产品优化了CD3亲和力，可实现“快结合、快解离”，在高效杀伤肿瘤细胞的同时，减少T细胞耗竭和细胞因子风暴（CRS）风险。该产品不仅有望成为多发性骨髓瘤领域的潜在新疗法，还具备向自身免疫性疾病（如系统性红斑狼疮、免疫性肾病等）拓展的潜力，通过短疗程深度清除致病浆细胞，实现“免疫重置”和持久无药缓解。（2）GLR-1062注射液2026年4月15日，CDE官网公示：甘李药业申报的GLR1062注射液获得临床试验默示许可，拟开发治疗成人的新生血管（湿性）年龄相关性黄斑变性（nAMD）。公开资料显示，GLR1062注射液是一款采用基因治疗技术、以重组腺相关病毒（AAV）作为递送载体的治疗用生物制品1类创新药。该产品通过单次眼内注射，在体内长期表达血管内皮生长因子（VEGF）拮抗剂，有望长期控制病情，显著改善患者治疗依从性与治疗结局。（3）人脐带间充质干细胞注射液2026年4月15日，CDE官网公示：拓华医药申报的人脐带间充质干细胞注射液获得临床试验默示许可，拟开发治疗糖尿病肾脏病。公开资料显示，该干细胞可通过多通路、多靶点协同发挥治疗作用，抑制肾脏炎症反应、调控免疫微环境，减轻肾小球及肾小管损伤；延缓肾脏纤维化进程，减少细胞外基质沉积，实现肾功能保护；同时可改善胰岛素抵抗、促进微血管修复，从代谢调节与组织修复双重维度延缓肾病发展，降低尿蛋白水平，稳定肾小球滤过率。本周无新药获批上市。

【研究目的】本报告为对中国司美格鲁肽药物市场进行研究。通过回顾2025年第二季度司美格鲁肽的市场动向、销售情况来分析市场，并对当今司美格鲁肽市场现状进行分析，以对未来市场动向展开研判。研究区域范围：中国地区研究对象：司美格鲁肽药物本报告的关键问题：• 司美格鲁肽2025年第二季度热门资讯及市场信号为何？• 司美格鲁肽2025年第二季度的销售情况如何？反映了什么现状？• 司美格鲁肽在2026年是否有新的市场信号？【热门资讯】• 替尔泊肽与司美格鲁肽市场竞争白热化，双方不断优化市场策略：作为司美格鲁肽在GLP-1类药物市场的有力竞争品，替尔泊肽持续加大市场推广力度。近期，替尔泊肽开展了多项患者优惠活动，同时加强在基层医疗市场的渗透。司美格鲁肽则凭借品牌优势和已有的市场基础，通过学术推广等方式巩固地位，双方竞争愈发激烈• 多家药企司美格鲁肽仿制药进入临床后期，原研药市场面临挑战：截至2026年3月20日，九源基因、丽珠集团等多家企业的司美格鲁肽仿制药已进入临床Ⅲ期阶段。随着仿制药研发进程的推进，未来一旦获批上市，将凭借价格优势对原研药市场形成冲击，原研药企业需提前布局应对策略• 医保政策调整受关注，司美格鲁肽及其竞品、仿制药或受影响：业内密切关注医保政策的动态，司美格鲁肽目前部分适应症尚未全面纳入医保，患者自费负担较重。若未来医保政策调整，将其更多适应症纳入报销范围，将极大提高药物可及性，同时也将对市场竞争格局产生深远影响，竞品和仿制药企业也在密切关注并制定相应策略• 司美格鲁肽在新型给药方式研究上取得进展，有望提升患者依从性：科研团队在司美格鲁肽新型给药方式上不断探索，近期有研究显示在口服制剂、长效缓释制剂等方面取得一定成果。新型给药方式若能成功应用，将减少患者注射痛苦，提高用药便利性，进一步提升患者依从性市场竞争力

根据摩熵医药数据库统计，2026.04.06-2026.04.12期间共有74个创新药/改良型新药临床申请/上市申请获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）承办（按受理号统计，不含补充申请）。其中国产药品受理号51个，进口药品受理号23个。本周共计48款创新药/改良型新药临床试验申请获得“默示许可”，包括化学药18款，生物药27款，3款中药。其中值得注意的有：（1）UX-GIP001注射液2026年4月8日，CDE官网公示：跃赛生物申报UX-GIP001注射液获得临床试验默示许可，用于药物难治性单侧颞叶内侧癫痫。公开资料显示，UX-GIP001直击癫痫的核心病因——脑内抑制性GABA能中间神经元功能缺失。它通过将iPSC定向分化为具有特定功能的抑制性神经祖细胞，修复受损的神经环路，重建大脑正常功能，真正迈向“根治性”治疗。在临床前研究中，该细胞药物动物实验显示出令人振奋的效果。“细胞移植6个月内，超过90%的癫痫波消失；到8个月，所有动物均未再发生癫痫。该药有望实现一次治疗，长期有效。”跃赛生物创始人陈跃军教授介绍，公司计划于今年下半年实现首例患者入组，到2027年下半年就会完成一期进入二期，“如果顺利，药物有望在2030年或2031年正式获批上市。”（2）JP-1366片2026年4月9日，CDE官网公示：丽珠医药申报的JP-1366片获得临床试验默示许可，用于与适当的抗生素联用以根除幽门螺杆菌。公开资料显示，JP-1366作为新一代P-CAB，无需胃酸活化，直接抑制静息与激活态质子泵，起效迅速、抑酸作用强且持久，为抗生素创造稳定杀菌环境，显著提升Hp根除率。本次获批的临床试验，将在AI智能体协助设计的差异化方案下，验证JP-1366四联方案（联合阿莫西林、克拉霉素、枸橼酸铋钾）在Hp根除中的有效性与安全性，为临床提供更优治疗选择。（3）苯磺酸CG-0255胶囊2026年4月9日，CDE官网公示：上海柯君和上海柯津申报的苯磺酸CG-0255胶囊获得临床试验默示许可，用于缺血性卒中。公开资料显示，CG-0255是一种基于活性物质H4设计的新型巯基前药。它药物化学方面的核心创新设计在于绕开了氯吡格雷依赖的复杂氧化代谢路径。CG-0255进入体内后，主要通过在人体内广泛存在的羧酸酯酶（CES）进行一步水解，即可快速释放出起效的H4CG-0255本身具有良好的稳定性和溶解性，这使得它有望同时开发成口服片剂和注射剂。口服剂型适合长期预防，注射剂型则能用于心梗、卒中等紧急情况或无法口服药物的患者，大大拓宽了临床应用范围。

当下，恶性肿瘤已成为威胁中国居民健康的首要因素之一，其中实体瘤以肺癌、乳腺癌、结直肠癌等为主要代表，凭借高发病率、高死亡率的显著特征，成为医疗领域重点攻坚的方向。近年来，随着分子生物学、免疫学等基础学科取得突破性进展，加之政策支持与技术创新的双重驱动，中国实体瘤治疗行业实现了从传统治疗向精准治疗、联合治疗的跨越式发展，药物研发格局与市场生态也随之发生了深刻变革。本报告聚焦中国实体瘤流行病学趋势及热门靶点药物市场表现，系统梳理行业发展脉络、核心驱动因素及前沿实践成果，为行业参与者、研究者及相关机构提供全面且具参考价值的专业洞察。【肺癌靶点集中，市场与研发双线活跃】肺癌以非小细胞肺癌为主，EGFR、ALK等为核心靶点，临床诊疗按TNM分期精准施治。肺癌发病呈现高发病、高存量特征，患者群体呈女性化、年轻化趋势，吸烟是首要高危因素，肺腺癌成为绝对主导，靶向治疗应用广泛。EGFR靶点药物销售额居首，ALK靶点增长迅猛。研发上EGFR、PD-1领跑，跨国药企聚焦中后期，本土药企全周期布局，竞争差异化显著。【乳腺癌分型驱动，HER靶点为核心】乳腺癌为女性高发癌种，Luminal型占主导，HER2阳性型与三阴性型需求突出。治疗方案依分型制定，HER靶点药物垄断市场，曲妥珠单抗为核心单品。研发管线聚焦HER2、CDK4/6，本土与跨国药企各有侧重，新药上市可期。乳腺癌发病高峰集中在45-60岁，呈现城市化、老龄化、年轻化特征，早期检出率逐步提升，激素调控异常、遗传因素及不良生活方式是主要致病驱动因素。【结直肠癌：分期施治，EGFR靶点持续增长】结直肠癌呈老龄化、城市化特征，晚期病例占比高，分子分型决定治疗方向，EGFR靶点药物需求稳步上升，VEGFR市场集中度高，研发围绕EGFR、VEGFR家族及PD-1向组合化、精细化方向推进。结直肠癌早期症状不明显，高脂肪低纤维饮食、缺乏运动等是重要风险因素，不同分子分型对应差异化治疗方案，靶向治疗与免疫治疗为晚期患者提供关键治疗选择。