玻纤作为新材料，下游应用广阔，行业天花板持续增长。行业壁垒较高，头部企业通过资本市场与自身禀赋不断降本增效形成更强竞争力与差异化定位。随着海外与国内经济复苏，行业景气度有望维持高位。 　　支撑评级的要点 　　行业产能集中，中性假设2021-2022年净新增产能分别为44.3和32.5万吨，产能增速分别为8.7%和5.9%：玻纤产品繁多，应用场景广阔，基本可以分为“纱-制品-复材”三个环节，重资产和政策属性较明显。行业产能集中，分布在山东、浙江、重庆、四川四省较多，龙头在各自细分市场有侧重。据测算，未来行业将有较多产能进入冷修期，但也可能有企业抓住行业景气高点进行产能投放。预计2021-2022年净新增产能分别为44.3和32.5万吨，产能增速分别为8.7%和5.9%。 　　下游应用广阔，预计2021-2022年需求增速分别为11.7%和8.5%，行业景气仍有望保持较高水平：玻纤下游应用广阔，整体需求与宏观经济有一定相关性。具体需求主要来自建筑、风电、电子、汽车。其中建筑增长点在于绿色建筑普及将增加其使用场景；风电领域随着风电快速发展风电纱需求将有明显增长；电子纱随着我国产品占比逐年提升国内龙头有较大发展空间；交运随着汽车轻量化以及行业复苏整体需求也将快速提升。预计2021-2022年国内玻纤需求(含出口)将分别达到639.6、694.1万吨，增速分别为11.7%和8.5%，高于我们预测的供给增速。预计后续玻纤行业景气度会有所下降，但仍有望保持较高水平。 　　降本增效分三步走，国内产品竞争力大大提升：国内龙头玻纤持续降本为产品带来极强竞争力。我国玻纤降本可以大致分为三个阶段：第一阶段是2000-2010年池窑快速普及提升了产品的规模效应；第二阶段是2010年后产能冷修升级换代减少了各项材料的消耗提升效率；第三阶段是近年来以巨石为代表的带动的智造升级提升了人均效率。 　　行业壁垒较高，头部集中稳定，龙头形成差异化定位：相关产业链中，玻纤行业居于上游，资产重，盈利能力强；与相关材料相比，玻纤目前性价比仍无可替代。在政策、资金、技术等壁垒加持下，行业头部集中格局愈发稳定；优秀企业借助资本市场以及自身优秀禀赋，可以形成良性的发展循环。中国巨石、美国OC、日本NEG等六家头部企业占全球产能接近70%，头部企业之间也开始形成差异定位。 　　行业周期属性较强，看好海外与国内经济服务带动行业需求增长：行业周期属性较强，上下游行业以及行业政策变化是周期外因，连续生产以及产能投放时间差是周期内因。2012年以来，行业经历了三轮完整周期，其中汽车与海外需求下行以及产能集中投放导致了最近一次行业下行；风电抢装与大厂厂区搬迁导致了2020H2的行业上行。站在当前时点，我们认为头部企业扩产以及风电需求退坡或将影响行业景气度，但海外与国内经济复苏仍将为行业需求提供提供坚实支撑。 　　重点推荐 　　重点推荐行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤 　　评级面临的主要风险 　　风电需求退坡，头部企业大规模投产。

　　上周行情回顾新材料指数上涨 1.35%，表现强于创业板指。OLED 材料跌 0.36%，半导体材料涨 9.91%，膜材料跌 4.19%，添加剂跌 3.38%，碳纤维跌 2.91%，尾气治理跌 2.91%。涨幅前五为南大光电、晶瑞股份、容大感光、沪硅产业-U、中芯国际；跌幅前五为三孚股份、新纶科技、万盛股份、金禾实业、双星新材。 　　新材料周观察：MLCC 材料系列（二）MLCC 陶瓷粉体市场稳步扩容 　　MLCC 上游原材料主要包括电介质材料、内外电极以及离型膜， 陶瓷材料具有化学性质稳定、耐高温高压、机械性能好等优点，被广泛应用于电介质材料。 MLCC用电子陶瓷材料（以下称“陶瓷粉料”） 的微细度、均匀度和可靠性会影响 MLCC产品的尺寸、电容量大小和性能稳定性。 钛酸钡是 MLCC 陶瓷粉料的重要原料，运用水热法合成的陶瓷粉料粉末细、无团聚、晶形好、纯度高、形状可控、分散性好，是工业制备高性能钛酸钡的最佳方法。 近年来， MLCC 在智能手机、汽车、工业等领域的需求快速增长，根据中国电子元件行业协会统计，2018 年全球/中国 MLCC 市场规模分别约为 157.50 亿美元/434.20 亿元，预计 2021 年全球和中国 MLCC 市场规模将分别达到 168 亿美元/483.50 亿元。据我们测算， 预计 2021年中国/全球陶瓷粉体市场规模分别为 110 亿元/38.22 亿美元，预计到 2023 年市场规模分别进一步扩大至 121.37 亿元/41.38 亿美元，MLCC 市场扩容大幅提升了对陶瓷粉体的需求。据立木信息咨询统计，2019 年全球 MLCC 配方粉市场需求 5 万吨，全球 MLCC 陶瓷粉料生产商主要集中在日本，日本堺化学（Sakai）是全球最大的 MLCC 配方粉生产厂家，市场占有率在 28%左右； 国内从事 MLCC陶瓷粉料批量生产并对外销售的企业较少，国瓷材料是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热法批量产销纳米钛酸钡粉体的厂家。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【濮阳惠成】公司拟向激励对象授予限制性股票数量 258.125 万股，占公司总股本的 0.88%，其中，首次授予 206.50 万股，预留 51.625 万股。 　　【彤程新材】 “彤程转债”自 2021 年 8 月 2 日开始转股，转股价格 32.62 元/股。 　　【建龙微纳】2021 年上半年实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 100.56%。 　　【国瓷材料】2021 年上半年实现归母净利润 3.94 亿元，同比增长 52.68%。 　　【诚志股份】2021 年上半年实现归母净利润 7.39 亿元，同比扭亏为盈。 　　受益标的 　　我们看好 OLED 材料、 膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从 0到 1 的突破， 看好生物制造在新材料领域的广阔空间。 受益标的：斯迪克、 彤程新材、昊华科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有38个品种价格上涨，29个品种价格下跌，34个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是丁二烯、DAP、PTA、苯胺、氯化钾；而跌幅前五的品种分别是液氯、R134a、NYMEX天然气、软泡聚醚、环氧丙烷。 　　本周WTI原油收于73.81美元/桶，周涨幅2.41%；布伦特原油收于75.22美元/桶，周涨幅1.51%。受对新型Delta新冠病毒担忧的缓解，原油库存持续下降以及北半球夏季出行高峰期的影响，本周油价震荡上行。EIA本周公布数据显示，美国原油库存下降410万桶至近一年半新低，汽油库存则减少225.3万桶，降幅均高于预期。虽欧佩克+的增产在长期对原油形成了利空，但中短期来看，原油供应仍存在较大缺口。库存数据的下降可见Delta病毒暂未对出行需求产生较大影响，同时全球原油需求从疫情中复苏的势头不减，预计短期原油价格仍处于高位震荡态势。 　　周五，国家发改委约谈部分重点化肥企业，要求不得囤积居奇、哄抬价格，暂不安排化肥出口，保障国内化肥供应。因受疫情影响，海外磷肥厂商开工率较低，磷肥供应短缺，导致磷肥内外价差不断扩大，国内厂商不断扩大出口。据百川盈孚数据，2021年1-6月份磷酸一铵出口总量为189.51万吨，同比上涨53.29%；磷酸二铵出口总量为321.84万吨，同比上涨58.43%。国内市场方面，磷化工产品价格居高不下，国内市场供应短缺，秋季用肥刚需以及工业级磷酸一铵生产比例的提高也为磷化工板块提供了支撑。 　　本周PTA市场继续上行，PTA华东市场收报5,470元/吨，续创近两年新高，周均价涨幅5.24%。受台风“烟花”，福海创450万吨装置停车检修等因素影响，国内PTA装置开工率较低，目前仍处于小幅去库状态。因原油价格走强，PTA成本预期提升，以及下游纺织订单有恢复趋势，预计PTA短期仍将保持涨势。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止7月27日，跟踪的产品中58%产品价格环比上涨，其中涨幅超过10%的产品占比25%；27%产品价格环比下跌，跌幅超过10%的产品占比仅5%；另外15%产品价格持平。截止7月27日，WTI价格环比上月下跌2.85%，布伦特原油价格环比上月下跌2.02%。与2020年同期相比，约89%的化工产品价格同比上涨。行业数据：6月行业PPI指数112.9，是自2020年5月以来首次回落。2021年6月一级子行业营收累计同比仍为很大幅度增长，增速在2月见顶后继续回落。后续看好化纤等子行业下游逐渐进入旺季，大部分产品价格预计将高位震荡，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。其他包括新能源材料等，也有望随着锂电池等行业高速发展迎来快速放量。投资建议，进入中报披露期，行业龙头企业有望超预期。半导体新材料等子行业可能关注度持续提升。中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、国瓷材料、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份，关注东方盛虹、晶瑞股份等。 　　8月金股：雅克科技。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周板块表现: 　　本周（7月26日-7月30日，下同）市场综合指数整体大幅下行，上证综指报收3,397.36，本周下跌4.31%，深证成指本周下跌3.70%，化工板块（申万）下跌3.45%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块跟随大市下跌，部分个股逆势大幅上涨。涨幅居前的个股有百川股份、晶瑞股份、容大感光、江化微、彤程新材、科创新源、华特气体、湘潭电化、上海新阳、华信新材。本周百川股份领涨化工板块，累计涨幅50.64%，公司全资子公司宁夏新材料、南通新能源、宁夏百川新材料经营锂电池材料的生产和销售，参股公司海基新能源拥有钠离子电池储备。本周半导体材料板块表现强势，晶瑞股份、容大感光、江化微、彤程新材、上海新阳等获较大涨幅。 　　本周原油市场动态：本周原油与汽油库存超预期下滑，市场存原油供给不足担忧，油价继续反弹。本周ICE布油报收76.33美元/桶（+3.01%）；WTI原油报收73.95美元/桶（+2.61%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们监测的化工品涨幅前五的为丙烯酸(+12.30%)、固体烧碱(+7.84%)、硫酸(+5.98%)、丙烯酸丁酯(+3.87%)、苯酐(+3.23%)。本周台风影响部分华东丙烯酸工厂出货，后期有装置停车，工厂库存偏低，现货供应进一步缩减，本周丙烯孙价格大幅上行。本周中盐内蒙古氯碱装置本周开始检修，且液碱市场行情较好促使部分氯碱企业灵活调整片碱及液碱的生产比例，本周片碱市场供应持续收紧，价格上涨。硫酸下游肥料、电解锰等产品价格持续上涨，需求平稳支撑。本周硫酸企业继续低库位运行，价格持续上行。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控趋势将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、卫星石化、龙佰集团，另外推荐技术壁垒高、成长确定性相对较强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　羚锐制药(600285) 　　公司发展迈入新阶段，首次覆盖给予“买入”评级 　　羚锐制药是国内贴膏剂龙头企业，在2011年完成改制后公司业绩稳健增长，经营质量不断提升。公司于近期实施限制性股票激励计划和员工持股计划，彰显出对于未来业绩增长的信心。我们预计2021-2023年收入分别为27.01/30.97/35.39亿元，同比增长15.8%/14.7%/14.3%，归母净利润为3.77/4.53/5.54亿元，同比增长15.9%/20.0%/22.4%，当前股价对应PE分别为15.0/12.5/10.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　老龄化和消费升级将驱动贴膏剂市场持续增长 　　2020年第七次全国人口普查数据显示，我国65岁及以上人口比重达到13.50%。随着60后“婴儿潮”一代进入60岁以上年龄段，我国老龄化趋势仍将延续。骨关节炎、关节疼痛、骨质增生等疾病在老年人群中的发病率要高于年轻人群，预计外用贴膏剂需求将持续增长。另一方面在中成药贴膏剂市场中存在大量单价低但销量大的长尾产品，我们认为随着人均医疗保健支出的增加，中成药贴膏剂市场也将迎来消费升级，为品牌OTC药品在院外自费市场的拓展和产品升级换代带来的客单价提升奠定了良好的基础。公司核心产品通络祛痛膏未来有望凭借品牌和疗效优势进一步提高市占率，中长期看将持续稳健增长。 　　产品梯队完善，多个品种均具有增长潜力 　　除通络祛痛膏外，公司多个二线品种也具有增长潜力。壮骨麝香止痛膏近年来销量在7亿贴/年左右，市场基础好，受众广泛，公司对原产品进行了升级，升级后毛利率和单帖毛利额也有所提升，预计其收入和毛利增速将超过销量增速。软膏剂产品在营销体系改革之后充分发挥公司在OTC渠道的销售优势，2020年软收入实现快速增长。芬太尼透皮贴目前销售规模较小，但随着我国癌症患者疼痛管理水平的提升以及规范化疼痛治疗的推广，中长期来看芬太尼透皮贴仍有较大潜力。 　　风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。

　　美诺华(603538) 　　业绩总结：公司发布2021年半年报，上半年实现营收6.9亿元，同比+6.2%；实现归母净利润1.16亿元，同比约+10%；扣非后9798万元，同比+1.4%；经营性现金流净额1.1亿元，同比约-11%。2021Q2单季度实现营收3.53亿元，同比-3.42%；实现归母净利润约6600万元，同比约+6%；扣非后约5300万元，同比约-8%。 　　制剂与CDMO业务占比提升，盈利质量有望迎来稳定提升。2021年上半年公司表观收入与净利润增速较为稳健，上半年毛利率37.1%，同比下降1.3pp。分业务来看，收入增速较弱和毛利率略有降低主要是原料药板块中的沙坦类市场价格大幅下滑所致，原料药子公司归母净利润同比下滑约42%；值得一提的是，公司在2021年上半年实现了较好的制剂和CDMO业务增长，制剂子公司天康、CDMO子公司宣城美诺华收入分别同比增加47%、110%，净利润分别大幅增长556%、7937%，推算上半年公司制剂与CDMO净利润贡献占比约为20%。 　　CDMO战略合作落地，开启公司发展新篇章。宣城美诺华（宣美）是公司主要的CDMO生产基地，上半年实现收入超过1亿元，几乎达到2020年全年水平，上半年净利率约为4%，同比约提升4pp，公司积极开拓客户，不断补充CDMO在手订单，宣美基地产能有望持续提升，净利率有较大提升空间。上半年公司与默沙东签约十年战略合作伙伴关系，决定在宠物药、兽药、动物保健领域共同建立长期稳定的合作伙伴关系，标志着默沙东对公司在原料药领域研发技术、生产和质量等方面的充分认可。默沙东动物健康业务2020年收入约为47亿美元，2015~2020年复合增速约为7%（包含汇率影响）。随着双方战略合作伙伴关系的逐渐深入，公司CDMO业务板块收入占比有望在3~5年内提升至30~50%，开启发展新篇章。 　　新品研发加速推进，奠基长期发展。2021H1公司研发费用为2600万元，同比+18%。公司目前累计8个战略联合开发制剂产品正在进行中国CDE审评，另有17个在研制剂品种，下半年3-4个项目完成BE试验、3-4个品种将提交国内注册审评，阿哌沙班片、异烟肼片有望在2022年前获批一致性评价。公司不断加强研发能力，奠定长期发展基础。 　　盈利预测与评级：预计2021-2023年归母净利润分别为2.2亿元、3.1亿元和4.2亿元，对应当前估值分别为24倍、17倍和12倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险；2）战略合作项目落地速度不及预期的风险；3）固体制剂建设项目进度不及预期。

　　每日点评 　　2021 年 7 月 29 日，上证综指报收 3411.72 点， 涨 1.49%；深证成指收 14515.32点， 涨 3.04%； wind 化工行业一级指数收 8639.82 点， 涨 4.34%。涨幅前三的化工概念板块为： 光刻胶指数（12.70%）、 锂电正极指数（7.36%） ， 锂电电解液指数（6.20%），化工行业涨幅前三的公司为： 容大感光（8.66，+20.00%）、 广信材料（2.90， +16.76%）、 晶瑞股份（6.87， +13.73%）。今日化工细分板块中， 磷化工指数涨幅较好，达 4.36%， 主要得益于原材料供应短缺、秋季化肥行情来临及新能源汽车市场火爆。 供应端方面，受云南地区限电影响，黄磷供应持续受限，带动价格上涨，支撑下游磷化工产品高位运行。需求方面，随着秋季化肥行情即将来临，叠加国外相关产能受疫情冲击，国内磷肥市场需求旺盛。目前，企业和社会库存均处于历史地位， 现货供应紧张。此外， 磷酸铁锂重回主流电池材料， 进一步推动磷化工需求，未来磷化工需求有望持续超预期。 看好在原材料供给受限，需求旺盛下的国内磷化工行业， 相关标的有： 云天化、 兴发集团、 川恒股份、 川发龙蟒等。 　　行业要闻 　　1. 据《欧洲橡胶杂志》消息， 7 月 21 日，欧盟委员会在其官方公报上发布(EU) 2021/1199 指令，本指令修订 REACH 附件 XVII 第 50 条多环芳烃(PAHs)的内容，增加 5 项条款，涉及塑料/橡胶颗粒及覆盖物的管控。其中，欧盟委员会将用作人造草坪或游乐场填充材料的颗粒物和覆盖物中多环芳烃的浓度限值从目前的 100mg/kg 降至 20mg/kg，预计将于 2022 年 8 月 10 日起开始实施。 （中国化工网） 　　2. 7 月 28 日， 国家能源局例行发布会表示， 今年以来，我国能源消费快速增长，“淡季不淡”新特征凸显，能源供需总体处于紧平衡状态，全国最高用电负荷连续 6 个月均创历史同期新高，部分地区采取有序用电措施。煤炭供应偏紧，价格高位震荡。 （中国化工网） 　　3. 工信部数据显示，全国采矿业“5G+工业互联网”建设明显提速。市场需求快速增长。自 5 月 27 日“5G+工业互联网”现场工作会以来，截至 7 月中旬，山西、内蒙古、山东、河南、甘肃、安徽、陕西、广东、江苏等多省新上采矿类“5G+工业互联网”项目 28 个，签约金额约 3.5 亿元。 （中国化工网） 　　4. 据天然气加工和液化天然气 2021 年 7 月 28 日报道，北溪-2 天然气管道运营商表示，在管道铺设船 Akademik Cherskiy 完成了最初计划的工作量以后，备受政治影响的从俄罗斯到德国的北溪- 2 海底天然气管道的铺设作业迄今已完成 99%。 （中国石化新闻网） 　　公司动态 　　嘉化能源（600273）发布签订合作协议公告，公司及全资子公司浙江嘉福新材料科技有限公司与巴斯夫高纯电子化学品（嘉兴）有限公司签订了《有关三期工厂的合作协议》，为巴斯夫（嘉兴）建设电子级硫酸厂提供厂房和配套设施及原料供应，建成后嘉福新材料将租赁厂房及土地给巴斯夫（嘉兴），并提供三氧化硫作为其生产原料。巴斯夫（嘉兴）电子级硫酸厂以其技术和设备生产电子级硫酸。 　　岳阳兴长（000819）发布签订协议公告， 公司拟于近期与惠州市环大亚湾新区管理委员会、惠东县人民政府签署《岳阳兴长聚烯烃新材料项目投资协议》，该项目计划投资总额 12 亿元，项目建设周期为 18 个月，主要建设内容为： 30 万吨/年特种聚丙烯和 15 万吨/年改性专用料生产装置及配套设施。鲁西化工（000830） 发布 2021 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 144.71 亿元， 同比增长 94.73%，归属于上市公司股东的净利润 26.32 亿元，同比增长 1064.17%，归属于上市公司股东的扣非净利润为 26.02 亿元，同比增长 1356.53%。 　　风险提示 　　下游需求疲软，国际油价大幅下滑，宏观经济风险。

　　本期内容提要: 　　政策和技术推动光伏持续景气：全球能源转型是大势所趋，目前已有130多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，2020年，我国明确提出，力争2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和。国务院国资委明确指出要加快发展风电、光伏发电，对于新能源的支持政策也持续落地。2021年7月，我国正式上线碳排放交易市场；2021年7月工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法》正式文件，对光伏压延玻璃产能置换实行差别化政策。与此同时，由于光伏技术的发展，光伏度电成本也有明显下降。根据中国光伏行业协会(CPIA)，2021年全球最低中标电价同比降幅超过20%，2021年沙特最低中标电价为1.04美分/kWh，我国甘孜最低中标电价为2.3美分/kWh。根据CPIA的预测，光伏度电成本在2022年将低于0.04美元/kWh，低于火电平均度电成本0.3624元/kWh，2022年可全面实现平价上网。在双碳目标和技术降本的双重作用下，光伏装机量预计在未来五年快速增长。根据CPIA的预测，中性情况下全球光伏新增装机量有望从2020年130GW增长到2025年300GW，我国光伏新增装机量有望从2020年48.2GW增长到2025年100GW。 　　胶膜推动高技术壁垒EVA产品需求。光伏胶膜是光伏组件不可缺少的一部分，在光伏组件中成本占比约4%。2020年我国光伏级EVA实际消费量将近71万吨，而国内三家能生产光伏级EVA的企业最多能产出25万吨，光伏级EVA进口依赖度超过60%。根据CPIA对全球新增光伏装机量的预测，光伏胶膜需求增长进而拉动光伏级EVA的需求，我们预计保守情况下我国光伏级EVA的需求将分别为67、85、100万吨，而乐观情况下将达到98、123、146万吨。从新增产能方面来看，在相对乐观的假设之下，2021-2023年我国光伏级EVA产能上限分别为25、46、64万吨，产能依旧远不及需求。而新增产能还面临着投产时间、VA含量不能满足光伏级需求等方面的不确定性。海外新增产能方面，扩产或新产的公司较少，带来的产能增量不明显，预计2021-2023年全球光伏级EVA产能上限为79、100、122万吨，全球供需依然紧张。光伏胶膜在光伏组件成本中占比较低，在供需紧张的情况下，涨价更能够被下游企业接受，预计未来一两年价格将维持2021年上半年的高位。 　　光伏玻璃产能置换差别化政策，纯碱需求爆发：对光伏压延玻璃产能置换实行差别化政策直接解决了光伏玻璃产能的结构性短缺问题，对“碳中和、碳达峰”背景下光伏产业高质量发展有推动作用。纯碱是光伏玻璃的原材料之一，随着光伏行业的景气，光伏玻璃将成为拉动纯碱需求的新动力。根据CPIA对全球新增光伏装机量的预测，我们预计保守情况下2021-2023年我国因新增光伏玻璃对纯碱的需求达到230、300、358万吨，纯碱的总需求相应达到2796、2866和2924万吨；乐观情况下2021-2023年我国因新增光伏玻璃对纯碱的需求达到335、437、521万吨，纯碱的总需求相应达到2900、3002和3086万吨。根据对新增产能和开工率的预测，纯碱新增产能受到“双控”等政策的影响，化学合成法的纯碱新增产能将受到限制，天然碱将发挥其环保、成本低、质量好的优势，成为拉动新增产能的主力。我们预计2021-2023年纯碱调整后的产能分别为3436、3441和3781万吨，产量分别达到2861、3002和3337万吨。我国纯碱产能在未来两年将供不应求，价格有望维持2021年的高位，整体价格我们预计在2000元/吨左右。在2022年底远兴能源340万吨纯碱项目建成投产后，2023年我国纯碱产量将新增约290万吨，预计届时纯碱价格将有所回落，价格回落至1600-1800元/吨。 　　相关标的：EVA方面：光伏级EVA产能最大的东方盛虹（斯尔邦），光伏级EVA产能确定性增量的联泓新科；纯碱方面：国内唯一拥有天然碱产能及纯碱新增天然碱产能的远兴能源。 　　风险因素：光伏新增装机量不及预期；疫情反复影响产能。

　　珍宝岛(603567) 　　事件： 公司今年六月发布两则重要公告： 一、 2021 半年度业绩预告， 公司预计 2021H1 实现归母净利润 2.40-2.78 亿元，同比增速在 30.13%-50.54%； 二、 公司拟与持股 5%以上股东龙鹏投资及其他非关联方共同投资特瑞思，其中公司投资 4 亿元， 占股比例为 16.67%。 公司基本面呈积极变化趋势，各项主营业务企稳向上，同时快速向创新药领域拓展，值得重点关注。 　　中药板块发展势头良好。 中药制剂是公司营收占比最大的板块， 2020 年销售额达 19.80 亿元。 注射用血塞通和血栓通胶囊为公司基于三七的药用价值开发的中成药， 舒血宁注射液为公司基于银杏叶的药用价值开发的中成药，三个产品主要用于心血管疾病的预防和治疗。 注射用血塞通经过二、三级医院的积极推广和眼科市场的开拓，销量有望维持稳定增长； 血栓通胶囊为公司独家产品，目前处于快速放量阶段；舒血宁销量也逐步企稳。同时， 公司也在积极培育新的业绩增长点，复方芩兰口服液作为公司独家产品，有望持续高增长。 总体来看， 中药板块整体有望保持良好增长态势。 公司中药材贸易业务主要集中在亳州中药材交易中心， 该交易中心以大卖场为主体， 对接中药材主产区一手货源，具有品类丰富、价格优惠、货源充足等诸多优势。同时，公司通过互联网构建了完整的中药材现代市场流通体系。 目前，亳州中药材交易中心运营情况良好，未来有望拉动中药材贸易规模的逐步扩大。 　　积极布局生物创新药。 特瑞思是吴幼龄博士创办的一家生物创新药公司。目前共有 11 项在研药物， 其中 3 项产品已获批临床。 TRS003——贝伐珠生物类似药是全球第一个被美国FDA 获批做可互换Ⅲ期临床的单克隆抗体生物类似药， 目前正在进行国际多中心临床Ⅲ期， 预计明年进行中美双报； ADC药物选定 CD20 作为靶点，用于治疗复发或难治性非霍奇金淋巴瘤， 目前正在进行 I 期临床，预计今年下半年扩展 II 期临床，计划 II 期完成后申报附条件上市，有望成为国内第一个上市的CD20-ADC 药物。 另外， 特瑞思在工艺技术和规模生产上具备很大优势， 拥有中国首个符合国际 cGMP 标准的商业化生物药生产基地（ 4x5000L=20000L）， 能够在保证生物药质量的同时降低成本。在优秀的科学家团队的带领下， 特瑞思有望成为一家面向全球的生物创新药企业。 珍宝岛通过对特瑞思的股权投资，能够快速切入生物创新药领域，并且未来有望依托特瑞斯的平台开展更多创新药的研发布局。 　　盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 5.81 亿元、 7.61 亿元、 9.72 亿元，对应 EPS 分别为 0.68 元、 0.90 元、 1.14 元，当前股价对应 PE 分别为24.6/18.8/14.7 倍， 我们看好公司的发展态势， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　 风险提示： 行业政策风险； 应收账款管理风险； 药品研发失败风险。

　　事件 　　据百川数据显示，7月以来国内磷酸价格由月初的6040元/吨上涨至7640元/吨，涨幅达23.51%；磷酸一铵的价格由月初的3000元/吨上涨到3250元/吨，涨幅达8.33%；磷酸铁的价格也由月初的13700元/吨涨至15500元/吨，涨幅达13.14%。 　　点评 　　受原材料供应短缺、国内外磷肥需求持续向好以及磷酸铁锂用量增长等多重因素影响，本月国内磷化工产品价格持续上涨，行业景气度有望持续上行。1.新能源汽车市场火爆，磷酸铁锂进一步推动磷化工产品需求。受益于新能源汽车市场的火爆，国内对磷酸铁锂的投资需求旺盛。2021年上半年，国内新启动的磷酸铁锂正极材料项目产能已达近150万年吨，总投资规模更是超过400亿元，磷酸铁锂产量也占到动力电池总产量的50%以上。7月27日，马斯克表示未来特斯拉电池构成转变，将使用2/3的磷酸铁锂电池。我们预计2025年中国磷酸铁锂需求量超过200万吨，年化增速超50%，将进一步加大对工业磷酸一铵、工业级磷酸和磷矿石的需求。 　　2.秋季化肥行情即将来临，国内磷肥需求持续释放 　　目前磷肥市场较为景气，受国内秋季化肥行情即将来临的影响，下游采购备货意愿强烈，企业和社会库存均处于历史低位，现货供应紧张，叠加疫情对海外产能造成冲击，磷肥出口形势持续向好。据Wind数据显示，2021年1-6月份磷酸一铵出口总量为189.50万吨，同比上涨53.29%；磷酸二铵出口总量为281.92万吨，同比上涨38.77%。磷化工下游磷肥市场需求有望持续释放。3.云南地区限电，黄磷价格维持高位。受云南地区限电影响，黄磷供应持续受限，价格维持高位。据百川数据显示，截至7月28日，国内黄磷参考价为24101元/吨，相较于月初的19045元/吨涨幅达26.5%。原材料价格上涨支撑磷化工高位运行，利好我国磷化工企业业绩持续提升。 　　相关标的 　　磷化工的相关标的主要有川发龙蟒、川恒股份、云天化、兴发集团等。 　　风险提示：磷酸铁锂需求持续下降、农产品价格大幅下跌、宏观经济风险。