各板块增长企稳，高值新品蓄势待发

中心思想

业绩稳健增长与战略布局

本报告核心观点指出，昊海生科在2021年实现了营收和归母净利润的显著增长，尽管四季度受疫情及并购因素影响略低于预期，但公司主营业务的四大板块（眼科、医美、骨科、外科）收入增长已企稳。公司通过全面的战略布局，尤其是在医美与眼科全产业链的国际化布局，为未来的可持续发展奠定了基础。

高值新品驱动与研发投入

报告强调，昊海生科正积极通过高附加值新品的推出，如三代玻尿酸“海魅”和依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体PRL等，以对冲部分中低端产品集采价格下调的影响，确保未来业绩增长。同时，公司持续高额的研发投入，2021年研发投入同比增长32.51%，并拥有丰富的在研管线，预示着其长期成长潜力。

主要内容

财务表现与市场估值

2021年业绩回顾与四季度表现

• 昊海生科于2022年3月28日发布年报，2021年实现营业收入17.7亿元，同比增长33%；归母净利润3.5亿元，同比增长53%；扣非净利润3.3亿元，同比增长59%。
• 然而，2021年四季度营收为4.92亿元，同比增长12%；归母净利润为0.42亿元，同比下降64%；扣非净利润为0.35亿元，同比下降69%。四季度业绩低于预期，主要受疫情影响和欧华美科并表因素影响。

未来业绩预测与估值分析

• 考虑到产品结构调整和新品推广进展，国金证券研究所将公司2022/2023年营收预测分别下调至22.67/28.07亿元（原预测为23.69/29.18亿元）。
• 归母净利润预测也相应下调13.6%和13.4%，从6.09/7.67亿元调整至5.26/6.64亿元。
• 尽管预测有所下调，但公司预计在2022E至2024E期间，营业收入增长率将维持在23.82%至28.29%之间，归母净利润增长率在26.14%至49.42%之间。
• 公司目前股价对应2022年36倍市盈率（P/E），报告认为公司布局全面，业绩拐点确立，且处于同行业估值洼地。

业务板块分析与产品创新

主营业务板块增长企稳

• 疫情影响过后，公司眼科、医美、骨科与外科等四大主营业务板块营收均实现增长，增速分别为19%、91%、21%和12%，显示出业务增长的企稳态势。
• 公司整体毛利率为72.1%，但受欧华美科四季度并表会计处理影响，拉低了约1.26%的毛利率。

高值新品迭出对冲集采影响

• 公司在人工晶体及玻尿酸中的部分中低端产品价格有所下调，但通过积极推进中高端产品布局来对冲影响。
• 新上市的高附加值产品包括三代玻尿酸“海魅”、依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体PRL、高透氧率OK镜等，这些新品有望确保公司未来的业绩增长。

研发投入与管线储备

持续高增的研发投入

• 公司持续加大研发投入，2021年研发投入达到1.67亿元，同比增长32.51%，其中眼科研发支出同比增长16.32%。
• 研发投入的持续增长体现了公司对创新和长期发展的重视。

丰富的产品管线储备

• 昊海生科在医美与眼科领域进行了全产业链的国际化布局，拥有丰富的在研管线。
• 多款产品已进入临床阶段，包括角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、视网膜裂孔封堵生物凝胶、疏水模注散光矫正非球面人工晶状体和有机交联玻尿酸。
• 创新型预装式人工晶状体、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体已处于申报注册阶段；盐酸利多卡因眼用凝胶已处于申报生产阶段，这些储备为公司未来成长提供了坚实基础。

投资建议与潜在风险

维持“买入”评级

• 基于公司全面的业务布局、业绩拐点确立以及估值优势，国金证券维持对昊海生科的“买入”评级。

风险提示

• 报告提示了潜在风险，包括疫情对收入的持续影响、新品商业化不及预期以及限售股解禁可能对股价造成的影响。

总结

本报告对昊海生科的财务表现、业务发展和未来潜力进行了专业而深入的分析。尽管2021年四季度业绩受到疫情和并购整合的短期影响，但公司全年营收和归母净利润仍实现强劲增长，显示出其核心业务的韧性。公司四大主营业务板块（眼科、医美、骨科、外科）增长企稳，且通过不断推出高附加值新品，有效对冲了部分中低端产品集采带来的价格压力。持续高额的研发投入和丰富的在研管线，特别是医美与眼科领域的全产业链布局，为公司未来的可持续增长提供了坚实保障。鉴于公司全面的战略布局、业绩拐点确立以及当前估值处于同行业洼地，国金证券维持“买入”评级，但同时提示了疫情、新品商业化和限售股解禁等潜在风险。