福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　推荐逻辑：我国是肝病大国，慢性肝病诊断和治疗的市场空间巨大。公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。1）公司的Fibroscan肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；2）公司独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，十余年来市场份额稳定在 25%左右，系抗肝纤维化第一大中成药；3）公司基于儿科医疗健康管理和肝病慢病管理成功拓展服务业务的盈利模式。根据公司预告2021H1 归母净利润为 3503~3960 万元，同比增长 130%~160%，业绩加速增长。未来公司 Fibroscan 进一步实现国产化，同时伴随 NASH 创新药上市带动全球诊断需求；复方鳖甲软肝片进入院外渠道，提升定价自主权，将推动业绩加速增长。公司股权激励考核目标为 2021~2023净利润为 1、1.5、2.5亿元，高速增长彰显管理层信心。 　　器械：肝纤维化无创检测仪器龙头，Fibroscan国产化推进。公司于 2011年收购法国 Echosens 公司，布局肝纤维化诊断仪器，后者作为全球瞬时弹性成像技术开创者已经成为肝纤维化无创检测仪器龙头。Fibroscan相比金标准肝活检具备无创、诊断性能高、易于学习、费用便宜等优点，目前已经成为肝纤维化无创诊断的首选方法，得到 WHO、EASL、AASLD 等国际组织和欧美国家权威指南推荐。目前国外为独家品种，国内竞争者较少，凭借丰富的临床和学术证据，Fibroscan全球销量和收入稳健上升，2019年全球销量 914台，收入 5.4亿元，2012-2019 年间复合年增长率为 19.2%。1）国内市场看，近年来公司大力推进Fibroscan 国产化，做收入、降成本、增利润，2020 年 Fibroscan 国内销售收入 598万欧元，同比增长 32.95%，我们测算未来 Fibroscan国内市场有望做到近 10亿元的潜力。2）国外市场看，目前 NASH领域的创新药物研发火热，辉瑞公司的候选 NASH 药物在临床研发阶段即使用 Fibroscan 作为诊断方法，未来随着 NASH 创新药物的获批上市，肝纤维化诊断需求有望迎来爆发式增长。 　　药品：抗肝纤维化用药龙头，院外销售迎来第二波增长。目前临床上缺乏有效的抗肝纤维化化药或生物药，公司独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品，经过二十年的市场验证，已成为抗肝纤维化第一大用药，其销售额多年稳居抗肝纤维化中成药领域第一，市场份额达 25%。历史上虫草采购价格波动曾对软肝片毛利率产生较大影响，但近年来虫草价格处于稳定下行周期，软肝片毛利率有望维持稳定。目前中国每年约有 700 万肝硬化患者，假设抗肝纤维化中药渗透率为 10%，公司市占率 25%，则软肝片市场空间在 10 亿元以上。随着公司逐渐开拓院外市场，2020 年成功实现了向自主定价销售转变，未来有望迎来第二波增长。 　　服务：儿科诊所复制扩张，肝病慢病管理增强药品板块竞争力。公司持续布局医疗服务赛道，其中：1）儿科诊所的运营主体为公司与华西医院合资设立的四川福瑞仁济健康管理有限公司，公司持股 51%，旗下已开设三个儿科诊所，主要提供儿童保健服务包，其中较早成立的成都高新儿童卓越门诊部 2021年以来月收入达到 100多万，利润率 20%左右，是一个多年探索后形成的可复制扩张的模板，预计未来在成都将开 10家店，并且依靠和其他地区的标杆医院合作有望实现异地扩张；2）肝病慢病管理业务基于福瑞互联网医院，已经拓展知识付费和服务付费的内容，为庞大肝病患者提供慢病管理服务，将增强药品板块竞争力。 　　盈利预测与投资建议：收入重回增长轨道叠加盈利能力提升，不考虑激励摊销费用，预计公司 2021~2023年归母净利润为 1.1、1.6、2.5亿元，对应 PE 37、24、16倍。参考可比公司 2021年的平均估值 50倍 PE，目标价 20.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、FibroScan国产化不及预期、海外疫情复发风险

　　本周焦点 　　 【2021年《财富》世界500强排行榜揭晓143家中国公司上榜】 　　中化新网讯　8月2日，2021年《财富》世界500强排行榜发布，今年世界500强排行榜企业的营业收入约为31.7万亿美元，比去年下降5%，所有上榜公司的净利润总和为1.6万亿美元，同比大幅下降20%，是2009年以来最大跌幅。 　　沃尔玛连续第八年成为全球最大公司，中国的国家电网公司上升至第二位，亚马逊首次进入前三，中国石油天然气集团公司、中国石油化工集团公司分列四、五位。 　　榜单显示，今年中国共有143家公司上榜。上一年度，中国共有133家公司上榜。与此同时，今年美国共计122家公司上榜，比上一年增加1家。 　　上榜的中国能源化工企业有：中国石油天然气集团有限公司、中国石油化工集团有限公司、恒力集团有限公司、山东能源集团有限公司、中国海洋石油集团有限公司、国家能源投资集团有限责任公司、晋能控股集团有限公司、中国中化集团有限公司、中国化工集团有限公司、陕西煤业化工集团有限责任公司、陕西延长石油(集团)有限责任公司、浙江荣盛控股集团有限公司、浙江恒逸集团有限公司、盛虹控股集团有限公司、雪松控股集团有限公司、山西焦煤集团有限责任公司、新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司、中国中煤能源集团有限公司、华阳新材料科技集团有限公司。 　　在《财富》化学品行业榜中11家公司上榜，巴斯夫领衔化工行业榜，位居134位，比上年上升9位;中国化工集团有限公司(161)、浙江荣盛控股集团有限公司(255)、浙江恒逸集团有限公司(309)、陶氏公司(310)、盛虹控股集团有限公司(311)、3M公司(382)、三菱化学控股(401)、利安德巴赛尔工业公司(438)、林德集团(447)、LG化学公司(461)。 　　此外，原油生产领域有5家，炼油行业有24家企业进入500强。

　　行业观点 　　我们研判认为：大炼化龙头企业在新能源及半导体材料等硬科技领域的大体量快速布局已经成为历史的必然，和“蹭热点“无关，而是产业链发展的必经之路。大炼化龙头企业在炼化项目投产后，其全球最大的集群化芳烃产能及全球最大的集群化烯烃产能具备向下游延伸至超过 20 种紧缺新能源及半导体材料的能力，该能力在全球范围内具备极高稀缺性。于此同时，大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业，一旦攻克技术，也将具备明显的成本优势及综合竞争力。 　　我们测算发现： 大炼化龙头企业在炼化项目投产后，合计可形成每年 500-700 亿左右的经营性净现金流，按照项目投资过程中 30%资本金， 70%项目贷款的出资惯例， 在不进行其他形式资金募集的条件下， 大炼化龙头具备内生 1700-2200 亿/年的最大投资能力， 考虑到降低负债及现金分红对现金的消耗，按照打对折测算，大炼化也具备内生 850-1100 亿/年的 CAPEX 的能力。 在“双碳”严控各类高能耗低附加值项目审批的大背景下，要承接如何巨大的资金体量，只能在符合国家产业政策的大方向中寻找，因此大炼化直接下游的各类新能源及半导体材料成为大炼化核心投资方向具备历史的必然性。 　　我们坚定认为：大炼化龙头集团向新能源及半导体材料延伸将持续提供充足的成长性和附加值，获取每吨超万元,甚至数万元的利润不是大炼化的核心逻辑，大炼化的核心逻辑是即使未来某些高景气产品过剩，也可以获取超千元，甚至数千元每吨的一体化成本优势带来的超额利润，而这比赚每吨百元,或者几百元左右利润的成品油，要“正能量”得多。考虑到板块当前静态估值仅 10 倍左右，即使不考虑任何新能源及半导体材料采用分部估值可以带来的估值跃升，大炼化存量在建产能在 21-23 年也将带来 50%以上的业绩复合增速，我们认为大炼化板块的巨大成长性同极低的估值严重不匹配，空间巨大。 　　相关标的 　　浙石化（荣盛石化，桐昆股份），恒力石化，东方盛虹，恒逸石化 　　风险提示 　　项目建设进度不及预期；产品研发进度不及预期；下游产品认证结果不及预期；原材料价格持续单边波动；全球终端消费突然恶化

　　油价高位震荡，长丝需求回升 　　截至 8 月 6 日， Brent 原油价格为 70.49 美元/桶，周环比下跌 5.84 美元/桶； WTI原油价格为 67.96 美元/桶，周环比下跌 5.72 美元/桶； 本周美国油品总库存仍在减少，加之美国活跃钻机数减少和各油品消费需求持续增加，市场供需趋紧预期仍在提振油价。 长丝方面，本周长丝市场价格下滑， 喷水织机前期负荷较低的织机开工有不同程度的回升，开机率恢复至之前正常水平位置。 受益标的： (1)民营大炼化： 桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹； (2)轻烃裂解： 卫星石化、东华能源； (3)油服龙头： 中海油服； (4)煤制烯烃龙头： 宝丰能源； (5)民营加油站： 和顺石油； (6)受益资产注入管网公司： 中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 　　美油品供给不变&需求增加 　　供给不变： 根据 EIA 最新数据， 7 月 30 日当周，美国原油产量为 1120 万桶/天，维持上周产量； Baker Hughes 公布 8 月 6 日的当周数据，本周美国活跃钻机数为491 台，周环比增加 3 台； 油品总库存减少： 7 月 30 日当周，美国商业原油和油品总库存为 12.68 亿桶，周环比减少 116.9 万桶。其中，商业原油库存为 4.39 亿桶，周环比增加 362.7 万桶；汽油库存为 2.29 亿桶，周环比减少 529.1 万桶； 需求增加： 7 月 30 日当周，炼厂方面加工能力为 1813 万桶/天，与上周持平；消费需求方面，本周美国油品消费总量为 2117 万桶/天，周环比增加 5 万桶/天，其中，汽油消费 978 万桶/天，周环比增加 45 万桶/天。 美国活跃石油钻机数减少：据 Baker Hughes 的报告数据，截至 7 月 30 日当周，未来产量的先行指标--美国活跃石油和天然气钻机数减少 3 座至 488 座。其中美国石油钻机减少 2 座至 385座；天然气钻机数减少 1 座至 103 座。 　　长丝价格下滑， 下游需求有所回升 　　 价格方面， 本周涤纶长丝市场价格弱势下滑，现其 POY150D 产品市场主流商谈价格 7725 元/吨，周环比下调 200 元/吨； FDY150D 主流价格为 8025 元/吨，周环比下调 75 元/吨； DTY150D 主流价格为 9325 元/吨，周环比下调 100 元/吨。供应方面， 本周涤长丝企业平均开工率约为 96.16%，周环比增加 1.46%。 需求方面， 截至 8 月 5 日江浙地区化纤织造综合开机率为 76.29%，上月底盛泽当地环保治理结束，喷水织机前期负荷较低的织机开工有不同程度的回升，开机率恢复至之前正常水平位置。本周受疫情影响下，多数织造工厂开机率出现不同程度调整，当前新单数量有限叠加上游氨纶价格持续攀升。 利润方面， 本周涤纶长丝市场价格窄幅下滑，原料端弱势下滑，利润空间收窄，截止至本周四，涤纶长丝POY150D 平均盈利水平为 97.38 元/吨，周环比下跌 122.84 元/吨；涤纶长丝FDY150D 平均盈利水平为-92.62 元/吨，周环比下跌 97.84 元/吨；涤纶长丝DTY150D 平均盈利水平为 407.38 元/吨，周环比下跌 23.04 元/吨。 　　本周 LNG 价格指数上行 　　根据百川盈孚，本周 LNG 价格指数均值为 5150 元/吨，周环比上行 160 元/吨。供给端， 近期原料气成本上涨导致近期国内液厂价格拉涨，但涨后出货低迷。 需求端， 国内多地物流运输受限，导致 LNG 加气站需求量有所萎缩，进而导致西北、山西、河南等地加气站用气大区 LNG 价格继续试探下调。 　　风险提示： 原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

　　投资建议 　　我们持续看好并提示新材料板块投资机会，我们认为对于新材料公司来说，最重要的是技术及客户；技术方面，行业经历了几十年的持续积淀，已经有所突破，也就是说，客户端为卡脖子环节，正常情况下，高端材料客户的突破需要较长周期，而近两年整个产业链对于供应链安全的重视大大加速了下游客户对于高端材料认证放量进程；往后看，我们会看到越来越多的新材料企业会走出来，进而形成板块行情。沿着这条思路， 我们建议关注以下几个方向: 一是光学膜赛道，比如: 东材科技，二是锂电材料赛道，三是光伏材料赛道，四是分子筛赛道，比如: 建龙微纳，五是 LCP 赛道，六是可降解材料赛道，七是生物合成赛道；另外，我们还建议关注 coc-cop 赛道。 　　投资组合推荐 　　东材科技、激智科技、建龙微纳、新亚强、龙蟠科技 　　本周重点关注 　　EVA 光伏料： 光伏产业链上游原料中预期差最大的细分子行业 　　①核心观点： 在下游光伏行业具备高确定性增长的背景下，能够推动 EVA 光伏料逐渐成为需求最大、最具增长潜力的的细分市场， 预计 2023 年我国 EVA光伏料需求量超过 100 万吨。供给端受限于工艺技术、爬产周期和经济考量等多重因素产能释放节奏缓慢，预计未来 3 年我国 EVA 光伏料的产量不超过50 万吨/年。未来 2-3 年我国 EVA 光伏料供需错配的局面难以改善，叠加进口替代助力打开长期市场空间， 行业的高景气度仍将延续，优先布局的龙头企业有望尽享行业红利。 　　②重要事件点评： 8 月 3 日榆林能化宣布产出 EVA 光伏料 　　尽管榆林能化的投产进度超预期引发了行业对未来竞争格局恶化的担忧， 但我们认为首先需要厘清产出 EVA 光伏料和连续稳定地规模化量产 EVA 光伏料之间的概念差异， 其次考虑到产品下游存在验证周期， 需要品质合格稳定且能长期稳定大量供货才得以进入客户供应链，因此在 EVA 光伏料行业中新厂家的诞生并不容易。综合来看， EVA 光伏料的生产壁垒依旧高筑， 中短期行业竞争格局不会有大变动，行业长期景气的逻辑并未更改。 　　国家重点监控化肥行业产品价格，预期化肥价格将以高位运行为主 　　今年以来我国化肥产品价格上行明显，氮肥、磷肥价格走出历史高位，由于化肥涉及到民生问题，化肥的价格运行一直受到国家高度关注，近期，国家发改委先是对约谈重点化肥生产企业，其后国家市场监管总局对涉嫌哄抬价格的生产和经销商企业进行立案调查。我们判断此次国家对化肥行业重点监管后国内产品价格进一步大幅上行的可能性相对较弱，但不排除原材料的价格上行，成本推动价格提升，而截止目前化肥的基本面运行良好，海外的需求支撑较强，预期化肥大幅调整的空间相对有限，将维持高位运行，产品盈利空间依然维持良好水平。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　药石科技(300725) 　　面向全球的创新型化学产品和服务的供应商 　　基于在创新分子砌块积累的优势，公司不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。随着公司业务的不断发展，我们预计2021-2023年营业收入分别是14.15/20.04/27.59亿元，归母净利润分别为5.23/4.36/5.85亿元，EPS分别为2.62/2.18/2.93元，当前股价对应PE分别为68.0/81.5/60.8倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　分子砌块的壁垒在前端设计，公司为创新型分子砌块设计合成专家 　　我们认为创新分子砌块的壁垒在于前期的设计，而设计端更多的是来自科学家对药物化学的深刻理解，对创新药研发市场的敏锐的观察，这也是创新分子砌块设计开发的关键壁垒所在。药石科技现有分子砌块数量达到86000多种，在药物分子中扮演不同角色分子砌块的销售额均保持快速增长。 　　CDMO产能释放叠加先进的化学与工程技术，确保业绩增量和长期竞争优势 　　公司通过收购+自建的方式布局中间体、原料药和药物制剂全产业链产能，破解制约CDMO业务发展的瓶颈，随着产能的逐步释放，公司业绩确定性较高。CDMO企业的核心价值是以较低的成本为客户提供优质高效的服务，而先进的化学与工程技术是CDMO企业保持长期竞争优势的关键因素。公司持续加码新技术开发与应用，长期看将有助于提高服务效率，并且提升公司的盈利能力。 　　新药筛选崭露头角，募投项目进一步提升业务能力 　　2020年9月，公司将5款苗头化合物转让给客户，单价为200万-300万元；公司还以1500万元转让一款先导化合物给下游客户，两项合作验证了公司特色药筛平台的可行性和技术能力。南京研发中心升级改造建设项目投入运营，公司新药筛选平台业务能力将进一步提升，并为公司持续贡献业绩增量。 　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周（8 月 2 日-8 月 6 日，下同）市场综合指数整体大幅下行，上证综指报收 3,458.23，本周上涨 1.79%，深证成指本周上涨2.45 %，化工板块（申万）上涨 4.71%。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块强势上行，涨幅居前的个股有奥克股份、兆新股份、永太科技、晶华新材、金浦钛业、科恒股份、元力股份、星源材质、沧州明珠、广汇能源。本周锂电池材料板块表现强势， 奥克股份、兆新股份、永太科技、科恒股份、星源材质等相关标的大涨，奥克股份现有 2 万吨新能源锂电池电解液溶剂在产，子公司华一公司和吉和昌涉及电解液添加剂业务，本周奥克股份领涨 42.80%，领涨化工板块。本周兆新股份被撤销“*ST”，股价累计上涨 39.82%。 　　本周原油市场动态：本周疫情蔓延致需求前景不明叠加 EIA 原油库存意外大增，国际油价承压大幅下跌。本周 ICE 布油报收 70.70 美元 / 桶（-7.38%）；WTI 原油报收 68.28 美元/桶（-7.67%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们监测的化工品涨幅前五的为液氯(+11.60%)、丙烯酸 (+8.76%) 、硫酸 (+7.90%) 、固体烧碱 (+4.69%) 、丙烯酸丁酯(+4.26%)。本周聊城地区有氯碱大厂降负运行，液氯外销减少较多，加之近期氯碱企业综合利润有限，挺价心态强烈，液氯市场价格宽幅上行。本周主流丙烯酸工厂装置开工负荷低，货源供应紧张，且后期仍有装置停车，商家捂盘惜售情绪明显，本周丙烯酸价格重心继续提升。本周硫酸下游肥料、钛白粉等企业用酸稳定，且出口行情持续向好，拉动国内硫酸价格持续上行。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控趋势将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、卫星石化、龙佰集团，另外推荐技术壁垒高、成长确定性相对较强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化； 汇率大幅波动的风险。

　　摘要 　　把中医药上升为国家战略高度， 　　中国中成药市场空间巨大 　　中华老字号（China Time-honored Brand）是指历史悠久，拥有世代传承的产品、技艺或服务，具有鲜明的中华民族传统文化背景和深厚的文化底蕴，取得社会广泛认同，形成良好信誉的品牌，中国中成药由战国时期萌芽，经过魏晋唐宋明清发展、达到中药繁荣期，近代以来，中国不断挖掘中药产业链短板，从分散到集约，从粗糙到精细化发展，完善中药保护体系，提高中药附加价值。未来五年，由于国家加大中医药保护和挖掘力度，预计中国中药行业将保持约6.2%的年复合增长率持续高速增长，到2025年，市场规模有望达9576.79亿元人民币。 　　医药中华老字号品牌在历史发展过程中，都进行不同程度的改革、兼并，一家企业可能同时拥有不同的中华老字号品牌和注册商标。 　　2010-2020年，上市中华老字号营业收入和利润增速整体呈现下降趋势，各品牌企业营业收入和利润增速波幅相差较大。上市中华老字号毛利率和ROE整体呈现下降趋势，各品牌企业发展战略改变，毛利率水平出现分化 　　漳州片仔癀药业股份有限公司，深入贯彻“一体两翼”的战略格局，努力构建以医药制造生产为龙头，以保健品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品为两翼，不断丰富公司营收结构，促进公司多元发起， 　　云南白药集团股份有限公司，以云南白药传统核心产品的“中央”为主，涵盖天然药物、中药材饮片、特色药、医疗器械、健康日化产品、个人护理产品等多个领域的“两翼”之产品格局。

　　核心观点 　　三元前驱体是三元锂电池的核心材料，技术壁垒高，降低成本是关键。三元前驱体指镍、钴、锰(铝)氢氧化物共沉淀化合物，是生产镍钴铝（锰）酸锂三元正极材料的主要原料，用于制造三元锂电池，三元前驱体在三元锂电池成本的占比高达20%。前驱体工艺中的化学共沉淀法技术壁垒较高，而三元前驱体的微观结构与宏观性能对正极材料乃至电芯的工艺难度及产品性能有至关重要的影响。目前三元前驱体的原材料成本接近90%，降低成本是发展关键。 　　高镍三元前驱体需求快速增长，头部企业利用先发优势加速扩产。预计到2025年全球新能源汽车产量将超过1000万辆，全球三元正极材料及前驱体的需求将达到150万吨左右，三元前驱体产品将拥有千亿规模的市场空间。高镍三元锂电池具有能量密度大的优势，能匹配新能源电动车对续航的追求，因此三元材料的高镍化是目前车企及电池厂商的主流发展趋势。预计到2025年全球高镍三元前驱体的需求将超过80万吨。三元前驱体行业存在高技术壁垒，湿法工艺中的共沉淀技术需投入较大研发成本，行业内已掌握高镍技术的企业如格林美、芳源股份等具有先发优势，加速扩建高镍NCM/NCA前驱体产能，以满足下游需求，进一步助力企业发展。 　　芳源股份专注高镍前驱体产品，依托核心技术可降低10%生产成本，高镍NCA与NCM产品双轮驱动发展。公司处于高技术壁垒的三元前驱体行业，重视科技创新和新产品研究开发，多年积累凝结成现代分离技术与有色金属资源综合利用两大核心技术，可利用粗制含镍钴原料开发出高品质、极具市场竞争力的三元正极前驱体材料（NCA、NCM)，通过技术改进可降低10%的成本。公司NCA前驱体产品自2017年开始供应松下至今，与松下合作密切；高镍NCM前驱体等其他产品也赢得贝特瑞、杉杉股份、当升科技等多家客户的认可。目前可比公司估值远超芳源股份发行价对应的估值。 　　推荐关注NCA前驱体及三元前驱体行业：芳源股份、中伟股份、格林美。 　　风险提示：技术路线风险；原材料价格波动风险；单一客户依赖的风险；原材料供应商集中风险；经营活动现金流量净额为负的风险。

　　正海生物(300653) 　　事件： 　　2021年8月5日，公司公告2021年半年报：2021年H1实现营收2.01亿元，同比增加49.50%，归母净利润0.81亿元，同比增加47.39%，扣非后归母净利润0.79亿元，同比增加52.68%。 　　国元观点： 　　需求释放叠加积极营销，业绩保持快速增长 　　得益于核心产品所对应的口腔科、神经外科等相关科室在去年因疫情所积压的手术需求释放，叠加公司大力开拓市场和不断进行学术推广，公司2021H1业绩实现高增长。分产品来看，拳头产品口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片（又称生物膜）依旧贡献主要收入，分别实现营收0.95亿元（+75.89%，占比47.0%）、0.84亿元（+19.46%，占比41.7%）。分季度来看，2021年Q1和Q2分别实现营收1.02亿元（+127.7%）、0.99亿元（+10.4%），创造净利润0.44亿元（+126.6%）、0.37亿元（+4.2%）。Q1在去年因疫情导致业绩低基数的情况下实现迅猛增长，Q2增速下滑。2021H1毛利率90.78%（-1.83pct），维持高毛利水平。上半年销售费用率46.01%（-2.81pct），管理费用率13.70%（-1.95pct），财务费用率-0.53%，费用管控得当，净利率高达40.35%，凸显较强盈利能力。 　　拳头产品生物膜、口腔修复膜长期成长逻辑不变 　　生物膜集采影响有限：从稳定的高盈利能力来看，生物膜集采影响有限，长期以价换量大逻辑不变，同时公司通过强而有力的营销打法，从直销和经销两个维度加大终端布局，有望获得更多增量。口腔修复膜持续高度景气：旺盛的种植牙市场需求和国产替代大趋势下，公司口腔修复膜产品快速增长。海奥与盖氏产品临床性能差异不显著、性价比更好，有望通过经销和直销覆盖更多民营机构，提高市占率。进军种植牙领域拓宽产品线：公司高度看好种植领域前景，与创英医疗签署经销协议代理种植体产品。公司有望凭借渠道优势，充分发挥协调效应。 　　在研管线丰富，业绩新增长点可期 　　生物活性骨处于技术审评发补资料补充阶段，已完成部分实验和数据搜集整理，有望在2022年获批。海外市场由美敦力和史塞克两家占据，国内市场仍处于空白，正海活性骨获批将享受首发红利。除此之外，外科用填塞海绵已进入省级创新医疗器械特别审批流程，将有效缩短注册周期；新一代引导组织再生膜已进入临床试验阶段，有望加速国产替代进程。公司重视技术创新，在研管线丰富，业绩新增长点可期。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为国内再生材料领头羊，唯一口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，研发即将进入收获期。疫情常态化下，对公司扰动因素减弱，业绩有望持续增长，预计公司2021-2023年实现收入4.09/5.30/6.69亿元，归母净利润1.60/2.07/2.63亿元，对应每股收益为1.33/1.73/2.19元/股，对应当前股价PE分别为33/25/20倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。