估值情况：2022年4月末开始有所回升但仍处于低位，板块估值有较大上行空间。 　　资金情况：基金持股比例高位回落，22Q1橡胶、塑料比例提升。 　　业绩端：尽管在面临需求疲弱、原材料压力下，化工行业盈利仍有较强韧性。 　　供需两端及价格：自21Q3以来，行业总体供给增速下行；传统下游房地产、汽车、家电、纺服需求或将底部复苏，食品需求维持景气，新能源汽车和光伏等需求仍然旺盛，中国化工品出口竞争力依旧较强；22Q2行业迎来去库拐点。2022年以来油价高位支撑，化工品价格易涨难跌。 　　油价判断：考虑需求端增速放缓，但原油供给减量大于增量，原油仍存供需缺口，库存低位下，预计下半年油价在100-120美元/桶震荡。 　　调整产业结构、绿色低碳、安全发展：2022年4月7日，工信部、发改委等六部门发布《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，提出重点任务包括，推动产业结构调整、加快绿色低碳发展、落实安全发展基础等。2022年以来国际能源价格持续上行，而国内对煤炭采取“保供稳价”政策导向，相应带来煤头化工品、高耗能产品的成本优势。和煤炭类似的，某些国内作为主产区的化工品，和国外相同产品相比存在价格洼地（如磷肥等），成本优势叠加做大做强，产品出口利润丰厚。通胀背景下，美国正在削减对华关税，我们非常看好拥有上游资源的一体化企业，产品出口外向型企业，加速推进的新材料企业。 　　投资主线1—重视资源稀缺性：不仅指拥有上游资源配套，也强调享受国内能源价格优势，关注享受煤炭资源优势的现代煤化工企业、一体化配套的磷化工企业、萤石资源配套的氟化工企业。 　　投资主线2—关注出口外向型：享受国内外产品价差，拥有较强竞争实力的产品，例如MDI、轮胎、炼化、工业硅、甜味剂、纤维素醚植物胶囊等。 　　投资主线3—加速发展的新材料：国家层面的战略新兴材料仍需加速突破，例如生物基材料、新能源材料、电子化学品、无机新材料、高端聚烯烃等。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、油价及化工品产品价格大幅波动

　　事件： 　　磷矿石价格持续上涨：据wind数据，2022年7月1日，湖北30%磷矿石车板价上调至1035元/吨，与六月份下旬价格相比上调135元/吨。2022年以来，磷矿石价格持续上涨，相比2022年初680元/吨，价格已经上涨52.21%。 　　投资要点： 　　磷矿石价格持续上涨，国内外价差较大 　　据wind数据，2022年7月1日，湖北30%磷矿石车板价上调至1035元/吨，与六月份下旬价格相比上调135元/吨。2022年以来，磷矿石价格持续上涨，相比2022年初680元/吨，价格已经上涨52.21%。同时，海外磷矿石价格也屡创新高，据百川盈孚，截至2022年7月4日，磷矿石CFR印度价格为1901.46元/吨，FOB约旦价格为1237.46元/吨，高于国内价格水平。在较大的国内外价差下，国内价格存在进一步上涨的动力。 　　产能增长有限，流通磷矿石紧张 　　2022年4月，国家矿山安全监察局发布《关于开展矿山安全生产大检查工作的通知》，要求自即日起至党的二十大结束，各级矿山安全监管监察部门在地方党委和政府的统一领导下，组织开展矿山安全生产大检查。我国磷矿石主要分布在云南、湖北、贵州、四川等地区。2022年3月，湖北矿山发生安全事故，湖北在全省开展非煤矿山安全生产风险隐患大排查大整治，安全生产检查将持续到12月底，后续产量将会有较大幅度缩减。据国家统计局数据，2022年5月国内磷矿石产量为892.90万吨，同比下降2.51%；湖北地区磷矿石产能为402.30万吨，同比下降14.61%。 　　据卓创咨询，国内磷矿石2021年产能为12523.5万吨。云南磷化、贵州开磷、瓮福集团、兴发集团、川恒股份等是主要的磷矿石生产企业，其产能占到磷矿石总产能的34.02%。随着磷化工企业产能扩张以及产业链延伸，对自有磷矿石的需求越来越多，部分磷化工企业开始停止对外销售磷矿石，甚至还需要外购磷矿石以满足生产的需要。目前云南磷化、贵州开磷、瓮福集团、兴发集团、川恒股份等企业的磷矿石均主要以自用为主，仅有少量进行外售。当前部分地区磷矿石受政府政策管控，开采及外销区域均受限制，货源多数用于政府招投标及企业自用，少量外销发往省内及其他地区或者采取竞价销售，这进一步加剧了流通磷矿石紧张的局面。同时磷矿石新增产能开采难度较大、需要时间较长，短期内无法进入市场。在供给短缺情况下，磷矿石价格存在进一步上涨的空间。 　　磷肥与新能源双轮驱动，需求持续向好 　　磷矿石主要用于生产磷复肥、黄磷、磷酸盐等，其中磷复肥是磷矿石最大的下游需求，据百川盈孚，2021年磷复肥需求占比达到71%。受俄乌冲突影响，全球粮食安全问题愈发突出，粮食价格日益上涨，刺激了全球肥料需求。俄罗斯也是全球第三大磷肥出口国，受到美欧等国家制裁，其化肥出口受到限制。在此背景下，国际磷酸一铵、磷酸二铵价格持续上涨，国际国内价差较大，出口需求旺盛。同时国内秋肥季即将到来，下游复合肥需求增加，提振国内需求。 　　受益动力电池、储能等领域的发展，磷酸铁锂电池需求旺盛，带动了磷矿石需求。据GGII数据，2022年5月磷酸铁锂动力电池装机量约8.47GWh，同比增长188%，占总装机量的55.6%。据百川盈孚，2022年1-5日，国内磷酸铁锂产量为37.91万吨，同比增长113.12%。目前多数磷化工企业已经规划建设了磷酸铁项目，随着这些项目的陆续投产以及新能源汽车需求释放，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。 　　行业评级及投资策略 　　考虑到磷矿石供给受限，需求持续增长，行业景气度有望维持，维持磷矿石行业“推荐”评级。 　　重点推荐个股 　　云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、湖北宜化、芭田股份等。 　　风险提示 　　产品价格波动；安全环保生产风险；新建项目投产进度不达预期；下游需求增长不及预期；技术路线变化的风险。

中心思想 医美龙头核心壁垒构建与市场策略差异化分析 本报告深入剖析了中国医美市场的巨大潜力与持续增长态势，并以艾尔建为对标，详细对比了国内医美龙头爱美客与华东医药在构建核心壁垒、产品布局及渠道建设方面的差异化策略。报告核心观点指出，医美龙头企业需通过“产品为王”的稀缺性突围，并随着竞争加剧，逐步从大单品模式走向明星产品矩阵，同时深化渠道绑定与赋能。爱美客以自研孵化为主，聚焦注射类精细化市场，而华东医药则通过收购和代理，广泛布局玻尿酸、再生、减肥及光电等领域。尽管两者起步路径不同，但预计未来均将通过收并购补充管线，并有望实现从大单品到丰富产品矩阵的转化。 高成长医美赛道下的竞争与估值逻辑 中国医美市场凭借高成长性（复合增速20%）、低渗透率（19年仅3.6%）展现出万亿级的想象空间，尤其在消费升级、轻医美驱动及年轻化趋势下，行业火爆度持续。上游产品供应商因其高壁垒和高盈利能力，成为产业链中的价值高地。报告强调，医美龙头企业需具备前瞻性定位高潜力细分赛道、强大的研发/过证能力和渠道力。在估值方面，新兴复合赛道应结合医药与消费双属性，采用PEG/PE估值，并根据公司确定性、成长性、行业竞争格局及组织效率等因素给予估值溢价。 主要内容 医美行业：高成长、低渗透的黄金赛道 市场规模与增长潜力 中国医美市场正处于高速发展的黄金期，展现出高成长性与低渗透率的显著特征。根据Frost & Sullivan数据，2015年至2020年，中国医美行业复合年增长率（CAGR）达到19%，预计未来五年将维持20%左右的复合增速。新氧大数据预测，2022年医美客户将超过2000万人，远高于2019年的1120万人。尽管市场规模庞大，2019年中国医美项目渗透率仅为3.6%，不足日本的1/3、美国的1/4、韩国的1/5，尤其二三线城市渗透空间巨大，预示着巨大的增长潜力。2020年中国合规医美市场规模已超1500亿元，预计2024年将突破3000亿元大关，而实际医美市场规模远超预测值。 行业驱动因素与细分赛道掘金 医美行业的持续火爆主要得益于消费升级、轻医美驱动和年轻化趋势。消费者从高客单价、低频的整形手术转向门槛低、风险小的微创、无创医美项目，并逐步将日常高频护肤与中频医美结合。35岁以下消费者占比高达96%，年轻消费习惯的养成确保了需求的持续性。轻医美市场规模在过去五年复合增速达25%（手术类为15%），占比由39%提升至50%，预计2030年将提升至64%。 在细分赛道方面： 玻尿酸注射：作为最成熟、竞争最激烈的红海市场，2020年中国合规医美玻尿酸注射入院价市场规模达49亿元，15-20年CAGR为19%，预计未来五年保持26%+的高复合增速。市场趋势包括国货崛起（爱美客/华熙生物市占率提升，爱美客按销量计已为龙一）、高端化（新产品终端价提升1k-2k元）、细分部位需求挖掘及水光针赛道的高潜力。 肉毒素注射：拿证壁垒最高、成长确定性强的蓝海市场。2020年国内肉毒素市场规模为39亿元，16-20年CAGR高达27%，预计未来十年市场规模将翻7.5倍至296亿元。目前市场仅有美国保妥适、中国衡力、韩国乐提葆和高德美吉适四大玩家，预计2023年底将有3-4款新品获批上市。 再生系列：新锐赛道，定位抗衰，具备高壁垒和高成长性。有望成为继玻尿酸和肉毒素之后的第三大注射轻医美巨头。产品终端销售价在10-20k元/支，持续时间更长，且具短期填充+中长期胶原蛋白再生的双重功效。2021-2025年中国基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂产品市场规模预计从1.7亿元增至15.9亿元，CAGR高达76%。 光电仪器：终端需求旺盛，覆盖美白、祛斑、抗衰/减脂塑形等。2020年我国轻医美终端市场中光电类及其他项目规模约374亿元，未来五年CAGR达21%。上游商业模式偏“一次性交易”，需通过产品迭代和新品推出创造增量。国际品牌如热玛吉、M22等主导市场，CR5高达51%/56%。 医美龙头发展路径：自研与并购的策略对比 爱美客：自研孵化与产品矩阵构建 爱美客作为国内注射医美龙头，自2004年成立以来，主要通过自研孵化模式构建其产品管线。公司已拥有7款NMPA批准的III类注射用透明质酸钠系列产品，数量居本土企业之首。2021年，爱美客实现收入14.5亿元，归母净利润9.6亿元，毛利率高达94%，净利率66%。其产品矩阵以稀缺性大单品为核心，如嗨体颈纹针（收入占比约45%）、嗨体熊猫针（收入占比约25%）和濡白天使针（收入占比约10%-15%），均精准踩位市场热点，且产品应用重复度低，部分产品独占市场。公司还通过代理+参股模式布局肉毒素（橙毒）。在渠道建设方面，爱美客于2017年设立“全轩学院”医生培训平台，截至2021年注册认证合作医生已超过10000人，合作医美机构约5000家，直销占比达61%，销售团队和机构覆盖度全国领先。 华东医药：外延并购与多元化布局 华东医药作为优质药企，自2018年通过收购英国医美公司Sinclair开启全球化收购战略，迅速扩充医美管线。其医美业务以收并购+参股+战略合作模式布局多项轻医美产品，覆盖玻尿酸、再生、减肥及光电等领域。2021年医美营收6.7亿元，同比增长109%；2022年第一季度营收约2.6亿元，同比增长163%。华东医药的王牌产品少女针、冷冻溶脂等均通过收购相关公司100%股权实现。公司通过Sinclair作为海外优质资产并购平台，持续收购/投资海外医美资产，如西班牙High Tech、瑞士Kylane、美国Viora等，快速实现全领域产品布局。在渠道建设上，华东医药侧重高端产品线，组建直营医美团队，并与医药业务实现营销经验的内在协同。 自研与收购策略的优劣分析 报告指出，自研与收购各有优势。自研模式产品熟悉度高，利于精准定位和后续推陈出新，但对研发和过证能力要求高。收购模式可高效布局，若收购成熟产品则已有市场口碑和医生使用经验，推广加速，且适合灵活应对市场需求。然而，收购需考虑与现有业务的协同性以及对新业务的充足准备。例如，华东医药的医药业务与医美业务渠道重叠度不高，但其强大的销售基因和管理机制有望赋能医美业务。此外，已在海外上市的产品在进入新兴赛道时具备前期认知基础优势，如华东医药的少女针在海外上市多年，推广销售进度领先于爱美客的濡白天使。从国际医美巨头艾尔建、Merz、Valeant的经验来看，外延收购是追求产品时效性和梯队完整性的必经之路。在收购能力方面，爱美客和华东医药均现金充裕，爱美客港股上市后有望进一步扩充资本和海外并购渠道，华东医药则已拥有Sinclair作为成熟的海外并购平台。 产品与渠道：差异化布局与核心竞争力 产品矩阵：注射与光电的短期差异与长期融合 医美龙头公司的发展方向是实现大单品稳定输出、创新新品放量以及打造有效的“产品组合拳”。短期来看，爱美客在已上市注射类产品数量上占优，拥有“5款注射用透明质酸钠系列+1款面部埋植线+1款童颜针”的布局。华东医药则布局更广，在加速开拓再生产品少女针的基础上，率先切入光电仪器领域，并有望获批减肥适应症的利拉鲁肽。长期来看，两者均有望实现从大单品到丰富完整产品矩阵的转化。华东医药将受益于其丰富的外延并购经验和Sinclair海外BD团队的赋能，快速实现全领域产品布局。爱美客预计H股上市后，资本扩充和海外渠道打开将有助于其扩充空白产品管线。 渠道建设：直销与经销的策略选择 爱美客的渠道策略是“直销为主，经销为辅”，直销占比达61%，经销占比39%。公司通常以直销树立口碑，再借助经销放量。截至2021年，爱美客已覆盖全国31个省市自治区的超4400家医疗机构，其中约4000家通过直销渠道覆盖。其销售团队在2021年达到236人，平均每位销售负责15家以上医美机构，人均直销收入贡献347万元。爱美客通过“全轩学院”深度绑定医生，截至2022年第一季度已完成300人的医师培训。 华东医药则专注于直营模式，尤其侧重高端产品线，以强化渠道服务能力。公司高效组建了专业的直营医美团队，按针剂和能量源方向分类。针剂方向团队（如少女针）2021年约100人，预计2022年增至150-200人；能量源方向团队（如酷雪）约20-30人。华东医药的医药业务拥有强大的院线销售基因和6000人的销售团队，覆盖全国2400多家三甲医院和5万多家基层医疗机构，有望为医美业务提供内在协同和“营销经验”赋能。在医生绑定方面，华东医药建立了线上+线下培训医师体系，截至2022年第一季度，少女针已签约400家机构并培训700名医生，天使针也培训了300多名医生。 对标艾尔建：医美龙头核心壁垒的构建 艾尔建的成长路径与核心竞争力 艾尔建作为全球医美龙头，其成长路径可分为三个阶段： 明星大单品阶段：通过收购Oculinum获得肉毒素产品保妥适，开辟医美肉毒赛道，并凭借先发优势和强大的产品力，市占率曾高达86%，为公司成为全球龙头奠定基础。 明星产品矩阵阶段：收购法国Groupe Cornéal获得玻尿酸产品乔雅登，形成肉毒素+玻尿酸的超强产品组合。乔雅登定位高端，采用独有技术，并通过保妥适的现有渠道进行“捆绑销售”，迅速上量，市占率常居全球前三。 全球医美龙头阶段：通过持续收购优质资产（如Zeltiq冷冻溶脂），不断完善产品矩阵，并复制保妥适的成功路径。 艾尔建的核心竞争力在于其“明星产品+产品矩阵+渠道绑定”的医美生态正循环。其医美收入构成中，肉毒素占比43%，玻尿酸29%，塑性美体/化妆品等28%。2021年艾伯维披露其医美收入达52.3亿美元，其中保妥适和乔雅登两大明星产品贡献巨大。 医美生态的构建与医生赋能 艾尔建（中国）作为中国轻医美市场教育的领头人，通过“艾尔建学院”提供专业的医美医生培训，每年培训超过3000名专业人士，2021年注册医生人数超10000人。此外，艾尔建还设立了直面消费者的体验中心“艾尔建美研所”，普及医美知识和提升消费者教育。 爱美客的“全轩学院”也注重医生培训，通过线上线下结合的方式，组织学术会议和提供培训课程，截至招股书最后实际可行日期，注册认证合作医生约11000人，关注用户超20000人，旨在建立教学及学术影响力，巩固公司在医美领域的领先地位。 估值：新兴复合赛道的考量 医美行业作为新兴复合赛道，其估值体系需结合医药和消费双属性。对于上游产品供应商，估值主要取决于确定性和成长性。在行业高速发展期，通常在PEG基础上叠加未来产品管线估值。报告指出，医美龙头、化妆品龙头及茅台2022年平均PEG分别为1.4、1.8和2.1倍。PEG的1.5-2.5X中枢取决于行业监管政策、细分赛道竞争壁垒、公司组织架构效率和盈利波动性等综合标准。爱美客凭借大单品突围、完善的产品矩阵和渠道优势，存在估值溢价。对于终端医美医院，估值则主要取决于成长性，由于其盈利能力、行业格局和竞争壁垒相对弱势，通常给予一定折价，可采取PS估值体系，并关注未来三年复合增速。 总结 本报告通过对爱美客和华东医药两大国内医美龙头的深入对比分析，揭示了中国医美市场的高成长性、低渗透率及万亿级想象空间。医美龙头企业在构建核心壁垒方面，初期依赖稀缺性大单品突围，后期则需向明星产品矩阵发展，并深化渠道绑定与赋能。爱美客以自研孵化为主，聚焦注射类精细化市场，凭借嗨体系列等稀缺性大单品占据优势，并通过“全轩学院”深度绑定医生。华东医药则通过全球化收并购策略，迅速扩充医美管线，广泛布局玻尿酸、再生、减肥及光电等多元化产品，并组建专业直营团队，与医药业务形成内在协同。 对标全球医美巨头艾尔建的成功经验，构建医美生态正循环的关键在于拥有明星产品、丰富的产品矩阵、强大的渠道绑定能力以及持续的医生培训和市场教育。无论是爱美客的自研模式还是华东医药的并购策略，两者均有望在未来实现产品矩阵的丰富和完善。然而，市场竞争加剧、产品注册批件续期、医药行业政策及市场风险、综合毛利率下降以及下游客户和行业风险等因素，仍是医美企业需要警惕的潜在挑战。在估值方面，医美行业作为新兴复合赛道，应结合医药与消费双属性，综合考量公司的确定性、成长性及各项综合标准，以合理评估其投资价值。

中心思想 颜值经济驱动下的消费医疗增长潜力 本报告深入分析了在“颜值经济”浪潮下，中国医美（整形/塑形）、口腔和植发三大消费医疗赛道的巨大投资机会。报告核心观点指出，这些领域受益于消费升级、人口结构变化、医疗技术成熟以及网红/直播经济的兴起，展现出广阔的市场空间和强劲的增长势头。尽管中国市场规模已位居全球前列，但相较于发达国家，其渗透率仍处于较低水平，预示着未来巨大的增长潜力。 低渗透率与年轻化消费趋势共振 报告强调，中国医美、口腔和植发市场正经历显著的年轻化趋势，20-35岁消费者占据主导地位，且年轻一代对保养和形象提升的接受度不断提高。这种年轻化趋势与当前较低的市场渗透率形成共振，为行业提供了持续扩容的动力。同时，这些消费医疗行为兼具医疗属性和消费属性，受政策扰动相对较小，在疫情后的消费复苏中展现出更强的韧性和反弹潜力，使得投资者更愿意给予其更高的估值溢价。 主要内容 医美（整形/塑形）：市场扩容与产业链升级 市场规模与渗透率分析 中国医美市场作为全球第二大市场，正经历快速扩容。市场规模从2017年的993亿元增长至2021年的1891亿元，复合年增长率（CAGR）高达17.5%，远超全球增速（3.0%）。预计到2030年，市场规模有望达到6382亿元，是2021年的3倍。其中，非手术项目（轻医美）的占比持续提升。尽管市场规模庞大，但中国医美渗透率仍远低于日本、韩国等国家，2020年每千人疗程量为20.8次，仅为巴西的一半、韩国的四分之一，存在巨大的提升空间。消费者结构方面，20-35岁年轻消费者占74%，预计2021年至2026年，25岁以下消费人群将以16.5%的年均复合增长率增长，显示出年轻化趋势。 产业链上游：产品创新与竞争格局 医美产业链上游主要由原料供应商、药品及医疗器械生产商构成。在轻医美项目中，光电类项目占比最高，接近一半，其次是注射类产品。注射类医美产品中，肉毒素和玻尿酸最受欢迎，2021年肉毒素注射占注射类医美产品的53%，玻尿酸占比43%。 玻尿酸市场：透明质酸（HA）作为一种高分子粘多糖，在医疗美容领域广泛应用于塑形、抗衰和填充。中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场规模从2017年到2021年的CAGR为19.7%，预计2021-2026E的CAGR为25.0%。产品数量的增长更为显著，2017-2021年CAGR为25.5%，预计2021-2026E的CAGR为25.0%。市场份额方面，2021年销售额和销量均由爱美客领先，华熙生物、昊海生科等国内企业也占据重要地位，国产比例已达60%。竞争格局中，国内企业如爱美客、华熙生物、昊海生科与进口品牌如Q-Med、艾尔建等共同竞争。 肉毒素市场：肉毒素（A型肉毒毒素）通过阻断神经冲动来改善皱纹，注射效果可维持4-6个月。中国肉毒素市场空间巨大，2017-2021年市场规模CAGR为25.6%，预计2021-2026E的CAGR为28.0%。注射次数的增长更为迅速，2017-2021年CAGR为27.4%，预计2021-2026E的CAGR为29.2%。2019年市场份额（销售额和销量）主要由兰州生物和艾尔建占据。目前中国市场有四款已上市肉毒素产品（衡力、保妥适、吉适、乐提葆），另有四款处于III期临床、一款处于I/II期临床的在研产品，预示着未来竞争将加剧。 再生类产品：被视为未来十年医美增量市场，通过刺激自身胶原蛋白增生或提供结构支持来达到抗衰、紧致和修复皮肤的效果。主要产品包括聚己内酯（PCL）、聚左旋乳酸（PLLA）、聚乙烯醇（PVA）及聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）和胶原蛋白，如爱美客的濡白天使、宝尼达，华东医药的伊妍仕等。 光电类设备：通过激光、射频等方式作用于皮肤，具有治疗时间短、恢复期短、无创、见效快等特点。主流应用包括嫩肤、脱毛、痤疮治疗、去除色斑及纹身、紧肤等。目前中国光电医美器械市场主要由进口品牌主导，如欧洲之星、Alma、Cynosure等，进口替代是未来趋势。 产业链下游：私立机构主导与轻医美诊所崛起 医美服务下游主要由公立医院、私立医疗机构和门诊部构成。私立医院在市场中占据主导地位。医美机构门槛按级别递减，三级整形美容医院门槛最高且可复制性最低，而轻医美诊所门槛较低且可复制性高，可开展I级项目。2020年中国医疗美容服务市场结构显示，私立医院占据主要份额。 口腔：政策利好与市场潜力释放 政策支持与市场需求增长 国家层面频出利好政策，促进口腔行业发展。从“健康中国2030”规划纲要到《健康口腔行动方案（2019-2025年）》，再到设置国家口腔医学中心和部署种植牙集采程序，均显示出政府对口腔健康的重视和行业发展的支持。口腔服务主要包括普通牙科、正畸科和种植科。医保覆盖拔牙、补牙等基本治疗，而牙齿矫正、种植牙、美容等属于自费项目。值得关注的是，2007年至2017年间，中国儿童恒牙龋患率显著提升，表明口腔健康问题日益突出，市场需求持续增长。 中美差距与正畸市场驱动 口腔领域产业链上游包括器械、耗材和药物供应商，下游为各类口腔医疗机构。中国牙科护理服务市场从2015年的132亿美元增长至2020年的262亿美元，CAGR为14.8%，预计2030年将达到752亿美元，2020-2030年CAGR预计为11.1%，远超美国市场的增速（2.1%）。中美在人均每次诊疗牙科护理支出上存在巨大差距，2021年美国人均花费750美元，是中国人均的3.5倍，但这一差距预计将逐步缩小，预示着中国市场巨大的客户价值和增长潜力。 正畸市场是中国口腔行业发展的重要驱动力。中国正畸市场规模2015-2020年CAGR为18.1%，预计2020-2030年CAGR为14.2%。其中，隐形矫治市场增速尤为迅猛，2015-2020年CAGR高达44.4%，预计2020-2030年CAGR为23.1%。中国第二和第三级错颌畸形患病率高于美国，为正畸市场提供了广阔基础。在隐形矫治解决方案市场，隐适美和时代天使形成了双寡头竞争格局。 植发：脱发年轻化与市场集中度提升 脱发人口庞大与解决方案多样化 中国脱发人口庞大，2020年达到2.51亿人，占总人口近18%，其中男性约1.64亿人。值得注意的是，30岁以下脱发人群占七成，26-30岁青年占比超过40%，显示出脱发年轻化趋势。脱发等级分为七级，其中一级和二级为轻度脱发，四级及以上为秃头。解决脱发的方案多样，包括系统用药（非那雄胺、螺内酯）、外用药物（米诺地尔）、毛发移植（FUE、DHI等技术）、物理治疗（低能量激光治疗LLLT、自体富血小板血浆PRP）以及假发等。毛发移植后通常建议继续使用防脱发药物并进行养固服务。 产业链上游：药物治疗与在研产品 毛发产业上游主要为药企和器械厂商。米诺地尔是目前唯一被美国FDA和中国NMPA同时认证治疗脱发的OTC药物，主要用于治疗男性型脱发和斑秃，平均见效时间为6-9个月，有效率可达50%-85%。目前NMPA已批准10款米诺地尔产品上市。此外，雄激素性脱发（AGA）和斑秃领域有多款在研药物处于临床阶段，包括AR抑制剂、WNT信号通路调节剂、自体细胞疗法和JAK抑制剂等，预示着未来治疗方案将更加丰富。 产业链中游：市场渗透率与竞争格局 毛发医疗服务市场分为手术类（植发）和非手术类（医疗养固）。中国植发医疗服务市场渗透率不足1%，相较于其他国家医美项目渗透率（如美国医美渗透率约20%）存在巨大提升空间。植发医疗服务市场规模2016-2020年CAGR为23.4%，预计2020-2025E的CAGR为23.0%。医疗养固服务市场规模2016-2020年CAGR为25.4%，预计2020-2025E的CAGR为29.8%。 植发行业的市场集中度（CR4）高于口腔和医美行业，2020年全国性民营植发连锁机构占据主要市场份额。竞争格局中，雍禾、大麦、新生、碧莲盛是主要的四大植发机构。其中，雍禾医疗在门店数量、植发收入、患者人数和注册医生人数方面均处于领先地位，其2020年植发收入达14.13亿元，市场占有率为10.5%。 投资建议与风险提示 疫情后消费复苏与投资机遇 报告认为，2022年第二季度疫情对消费的负面影响已基本price in，随着上海、北京等地疫情的缓解和暑期临近，预计6、7月开始将进入疫情后消费复苏的投资主线。医美、口腔、植发等消费医疗板块因其消费属性和医疗属性兼具，受政策扰动较小，且市场前景广阔，有望迎来反弹。报告梳理了医美、口腔、脱发相关港股主要上市公司，包括上游的昊海生物科技、复锐医疗科技、时代天使、三生制药等，以及下游的医思健康、雍禾医疗、瑞尔集团等，为投资者提供了具体的参考标的。 潜在风险因素 投资这些赛道也伴随着一系列风险，包括政策风险（如种植牙集采可能带来的价格压力）、门店扩张不及预期、研发进展不及预期、产品推广不及预期、市场竞争加剧以及安全质量等医疗事故风险。投资者在决策时需充分考虑这些潜在风险。 总结 本报告全面分析了“颜值经济”背景下中国医美、口腔和植发三大消费医疗赛道的投资机会。报告指出，这些领域受益于消费升级、人口结构变化和技术进步，市场规模持续扩大，且由于渗透率较低和年轻化消费趋势，未来增长潜力巨大。医美市场以非手术项目为主导，玻尿酸和肉毒素市场竞争激烈且不断创新，再生类产品和光电类设备是重要增长点。口腔市场在国家政策支持下快速发展，正畸尤其是隐形矫治市场是主要驱动力，中美差距预示着巨大潜力。植发市场则受脱发年轻化趋势推动，药物治疗和植发手术需求旺盛，市场集中度较高。尽管面临政策、竞争和运营风险，但疫情后的消费复苏和行业内生增长动力，使得这些消费医疗板块具备显著的投资价值。报告建议投资者关注各产业链环节的领先企业，把握市场反弹机遇。

　　医药周观点：连锁药店经营边际改善，建议关注药店龙头 　　随着国内疫情得到控制，“四类药品”限售逐渐解除，目前大部分地区实名登记可以购买。防控措施要求有所缓解，客流量和交易次数也恢复明显，药店经营边际改善显著。部分城市推动15分钟核酸检测圈，少数城市试点在药店提供常态化核酸检测，有望为线下药店引流。此外，连锁药店的线上业务均快速发展，门店覆盖范围和经营效率持续提升。 　　疫情限制措施对药店行业短期造成影响，长期逻辑并未发生变化。处方外流和行业集中度提升的趋势未改，持续看好连锁药店龙头。短期由于2021年和2022Q1增速有所减缓，4月多地发生疫情，药店估值触底。5月疫情好转，药店经营边际改善，估值开始逐步修复，目前估值性价比仍然处于较高水平，看好益丰药房、大参林、一心堂、老百姓。 　　市场回顾：上周生物医药板块上涨2.35%，周涨跌幅位居第12位。今年以来，医药生物下跌14.49%，跑输沪深300指数4.90个百分点，排全部SW一级行业第24位。 　　细分行业方面，上周医药生物细分板块涨多跌少，生物制品涨幅最大，上涨5.31%；医药商业表现最弱，下跌1.80%。今年以来，医药商业和医疗服务表现最优，年初至今分别下跌11.67%和12.50%；医疗器械是表现最弱的子行业，下跌17.28%。医疗器械（-17.28%）、生物制品（-15.72%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现来看，上周涨幅排名前五的个股为：莱茵生物（34.79%）、百克生物（25.75%）、康华生物（22.13%）、*ST恒康（21.53%）和华润双鹤（19.55%）。跌幅排名前五的个股为：*ST海医（-44.25%）、吉药控股（-17.81%）、东方生物（-14.14%）、艾力斯-U（-12.93%）和济川药业（-11.21%）。 　　估值：估值处于历史低位，截止上周五（7月1日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）25.76倍，PB（LF）3.50倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。