博瑞医药（688166）：2021年重点品种持续放量，多个新建产能逐步完工

中心思想 业绩超预期增长，核心品种持续放量驱动收入与利润双升 博瑞医药2021年全年实现营收10.52亿元（同比+34.00%），归母净利润2.44亿元（同比+43.60%），扣非归母净利润2.24亿元（同比+42.71%），业绩增速超过40%，符合市场预期。 原料药中间体板块收入8.78亿元（同比+38.5%），重点品种如发酵半合成平台的芬净类抗真菌药增长61%、磺达肝癸钠增长243.57%，毛利率均显著提升，成为核心增长驱动力。 产能建设稳步推进，为后续管线品种商业化奠定基础 泰兴原料药和制剂生产基地（一期）等三大新建产能项目已逐步完工，进入设备验证或试生产许可阶段，规划产能涉及发酵产品、吸入用原料药及高端制剂。 产能落地后有望承接后续品种的注册申报与商业化销售，支撑公司中长期业绩增长。 主要内容 事件：2021年年报发布，业绩高增长符合预期 2022年4月15日公司发布年报，全年营收10.52亿元（+34%），归母净利润2.44亿元（+43.6%），加回股权激励费用后归母净利润增速达48%。 单四季度营收3.04亿元（+10.56%），归母净利润0.67亿元（+39.31%），业绩持续向好。 原料药中间体板块快速增长，毛利率大幅提升 原料药中间体收入8.78亿元（+38.5%），芬净类抗真菌药增速61%，恩替卡韦受益集采中标同比增长20.5%，磺达肝癸钠因新冠重症治疗需求旺盛增长243.57%，各自毛利率提升1.3~2.95个百分点。 制剂板块收入4959万元（+37.1%），主要由磺达肝癸钠和卡泊芬净贡献；技术收入6778万元（+44.17%），得益于ADC药物技术服务需求拓展。 新建产能逐步完工，接力后续管线申报 泰兴原料药和制剂生产基地（一期）土建及机电安装完成，后续将申请试生产许可及竣工验收，规划产能3450kg用于发酵产品。 博瑞（山东）原料药一期项目质检楼及甲类车间完工，规划产能1600kg用于吸入用原料药；苏州海外高端制剂项目处于设备验证阶段，用于各类制剂生产。 业绩预测与评级：维持“买入” 基于年报及产能验证时间差调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.18亿、4.27亿、5.95亿元，EPS分别为0.78、1.04、1.45元，对应PE分别为28、21、15倍。 风险提示 竞争加剧风险、销售不达预期风险、研发进度不及预期风险。 总结 2021年业绩亮点：核心品种放量与产能储备双轮驱动 公司全年实现超40%的归母净利润增速，原料药中间体板块通过芬净类、磺达肝癸钠等品种持续放量及毛利率优化，成为业绩主要支柱。 三大产能项目逐步完工，为后续发酵、吸入用原料药及高端制剂产品线提供了坚实的生产基础。 未来展望：产能释放叠加新品上市，增长可期 随着新建产能通过验证和注册申报，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约35%，盈利预测显示PE从28倍逐步下降至15倍，估值具备吸引力。 需关注竞争加剧、销售及研发进度等潜在风险，但公司核心品种的市场需求和技术平台优势仍支撑长期成长逻辑。