景气周期延续 业绩整体向好 　　营业收入： 2020 年实现营业收入 15566.22 亿元，同比增长 13%，其中农用化工、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品同比均有提升，而化学纤维则有所下滑。 2021 年一季度实现营业收入 4257.67 亿元，同比增长 51%。 　　归母净利润: 2020 年实现归母净利润 820 亿元，同比增加 272%, 其中农用化工板块扭亏为盈（由-372 亿增加到 128 亿元）。 2021 年一季度实现归母净利润 453.23 亿元，同比增长 249%。 究其原因，一方面是由于去年同期化工行业受疫情影响较大，基数较低，另一方面，受全球需求恢复以及海外装置意外检修增加等利好因素推动，多数化工品价格延续上涨，使得化工行业利润增厚明显。 　　 毛利率： 2020 年整体毛利率为 20.83%， 比去年略微下滑 0.52%，而塑料及制品（ 24.29%， +2.42%）、橡胶及制品（ 20%， +1.12%）表现较为亮眼。2021 年一季度整体毛利率为 23.56%，比去年大幅提升 3.21%，除了橡胶及制品行业毛利率小幅下滑以外，其他子板块毛利率均有所提升。 　　费用率： 2020 年销售费用率为 3.54%，同比下滑 1.54%，管理费用率为4.46%，同比下滑 0.16%，财务费用率 1.81%，同比下滑 0.25%。 2021 年一季度销售费用率 3.38%，同比下滑 1.81%，管理费用率为 3.89%，同比下滑 1.07%，财务费用率 1.16%，同比下滑 0.99% 　　经营性现金流净额： 2020 年经营性现金流净额为 1914.45 亿元，同比大幅增长 14.73%。同时，经营性现金流在营业收入的占比达到 12.3%，同比提升 0.21%。 2021 年一季度经营性现金流净额 110.05 亿元，同比增加 6%。 　　投资策略： 我们认为，在疫苗大面积推广之后，全球经济会加快复苏,带动化工品需求增长。同时， 2021 年油价有望逐步上移到 65-70 美元附近，使得化工品成本中枢上移。另外，国内化工龙头企业在过去几年逆势扩张，不断拓展上下游产业链，丰富产品结构，有望实现部分进口产品的替代，进一步增加国际市场份额，未来化工龙头的业绩和估值有望稳步提升。建议关注：宝丰能源、万华化学、 中泰化学、金发科技等行业龙头 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信基础化工板块下跌 1.56%，上证综合指数下跌 1.31%，与同期上证综合指数相比，基础化工板块落后 0.25 个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中有机硅（ -5.6%）、聚氨酯（ -5.53%）、磷肥及磷化工（ -4.69%）、无机盐（ -4.53%）、轮胎（ -4.42%）等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅： 本周基础化工板块领涨个股包括蓝晓科技（ +25.01%）、金力泰（ +21.08%）、三棵树（ +21.05%）、南京化纤（ +20.82%）、华恒生物（ +20.44%）等；领跌个股包括康德退（ -41.06%）、 *ST 达志（ -27.81%）、华康股份（ -20.80%）、宏昌电子（ -19.92%）、两面针（ -17.3%）等 　　风险提示： 国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　事件： 　　42家A股上市石油石化公司2020年报及2021一季报公布， 2020年行业归母净利润微增， 2021Q1行业净利润加速增长。 　　投资要点： 　　石油石化行业20年业绩逐季修复， 21Q1呈现加速增长 　　以不包括中国石油、中国石化在内的42家石油石化公司为样本，其2020年整体营收同比微增1.56%， 归母净利同比微增0.82%； 2021Q1营收较2019Q1增长37.71%，归母净利相对2019Q1大幅上升225.97%，呈现强劲增长。 42家公司整体（剔除负值）的平均市盈率为17.50X，相对全部A股市盈率溢价4.10%，处于近年较低位置，其整体PB为2.27X，相对全部A股市净率溢价26.11%， 也处于历史低位。 　　2021Q1石油石化行业资产负债率居高位，经营性现金流净额回正 　　以上述42家公司计，截至2021Q1末， 行业总资产与负债总额分别比2019年同期增长33.95%与38.46%， 行业资产负债率为64.02%，比19年同期提升2.08个百分点，环比增加0.30个百分点，处于历史高位。季末银行贷款负债环比增加2.84个百分点，整体呈升高趋势；经营性负债占比环比下降1.15个百分点，处于历史低位。石化行业固定资产总额占总资产的28.44%， 环比下降8.98个百分点， 处于2018以来的震荡中枢；在建工程总额占总资产总额的11.66%，环比微降0.33个百分点， 处于2019Q4以来的低位，石油石化行业扩张意愿处于正常位置。 2020年现金流净额显著提升，同比增加60.48%， 2021Q1较2019年同期扭亏128.99%。 　　下游需求修复叠加政策利好，清洁能源产业链迎来发展机遇 　　基于双碳目标的公布以及对下游需求修复的信心，我们认为包括天然气在内的清洁能源需求将获得超预期提升。 天然气及煤基清洁能源的发展将给上游资源采掘、中游储运建设以及下游分销供能在内的全产业链带来机遇， 建议关注新奥股份（600803.SH）、 昆仑能源（0135.HK） 、 中国石油股份（0857.HK） 、 杰瑞股份（002353.SZ） 、 中油工程（600339.SH）、航天工程（603698.SH）、 恒逸石化（000703.SZ） 等标的。 　　风险提示 　　疫情反复以及宏观经济疲软导致需求不及预期的风险；原油价格大幅下跌的风险；政策推进不及预期的风险；地缘政治及贸易政策的风险

　　石油石化 2020 年受疫情与低油价双重打击 业绩承压 　　2020 年疫情导致世界经济与需求下滑， 叠加低油价的双重打压， 石油石化行业整体业绩承压。 　　营业收入： 2020 年石化行业营业收入 49,460 亿元，同比下降 22.62%。 子板块方面， 石油开采（ -23.03%）、炼油（ -28.71%）、油品销售及仓储（ -40.26%），其他石化（ +8.14%）； 　　归母净利润：2020 年石化行业实现归母净利润 888 亿元，同比下降 35.13%，油品销售及仓储板块归母净利润同比跌幅超过 90%， 石油开采与炼油子板块跌幅分别为 63.28%与 42.95%， 与之对应的是其他石化板块归母净利润同比上升 28.59%， 主要原因与先进大炼化投产放量叠加较低油价带来的成本端优势有关。 　　经营现金流净额： 5,772.1 亿，同比上升 0.43%。 　　资本支出： 2020 年在建工程金额小幅下降至 4,932 亿元（同比-7.11%）， 行业整体构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降12.34%至 5,264 亿元， 子板块中仅其他石化板块构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加 8.71%至 1205.8 亿元，说明其他石化板块仍持续推进此前规划产能。 　　石油石化 2021Q1 业绩显著修复 需求复苏推动景气上行 回暖延续 　　随着疫苗加速接种， 全球经济边际改善，化工产业链下游行业如地产、汽车、家电、纺服等持续景气带动上游需求，石化行业业绩 2021Q1 显著改善。 原油在供给偏紧、需求复苏背景下，今年油价中枢将保持相对稳定的状态， 预计石化板块 21Q2 业绩仍有较好表现。 　　营业收入： 2021Q1 营业收入为 13,862 亿元，同比上升 11.16%，除油田服务外均有所上升。 　　归母净利润： 2021Q1 石化行业归母净利润为 621 亿元， 较去年同期上升934 亿元，大幅扭亏。 　　经营现金流净额： -155.62 亿， 但较去年同期增加 864.16 亿元。 　　资本支出： 行业在建工程余额合计 3,699 亿（同比-15.89%），主要与石油开采（ 2,248 亿元，同比-10.14%）与炼油板块（ 1,299.45 亿元，同比-27.46%）有关。 　　投资策略： 油价回归背景下，化工周期景气向上。 全球经济及内外需持续改善，石油石化行业龙头公司作为核心优质资产中期业绩有望同比提升。 标的方面，综合性龙头长期推荐万华化学、 民营大炼化推荐关注恒力、荣盛、恒逸。 　　风险提示： 政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　上周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气上涨，LNG气下跌，煤价上涨；C1、化肥、氟化工部分产品价格上涨。 　　上周中国化工品价格指数CCPI-0.3%；核心原料价格布油+1.7%，进口LPG+1.5%，国产LNG气-2.8%，烟煤+1.3%。 　　原料端，C1部分产品价格上涨；制品端，化肥、氟化工部分产品价格上涨，农药、橡胶、塑料、氨基酸部分产品价格下跌。 　　上周油价上涨，印度疫情持续恶化，利空浓度有所稀释。 　　上周布油结算价从66.1涨至67.3美元/桶（涨幅1.7%）、美油结算价从62.1涨至63.6美元/桶（涨幅2.3%）；美国商业原油库存4.93亿桶（周环比持平），美国原油钻井数342口（周环比-0.3%）。 　　供应端，根据中金网，OPEC+会议没有对产出政策做出调整，美伊磋商仍陷僵局。需求端，印度疫情持续恶化，导致市场担忧情绪增强，但根据隆众资讯，经济前景普遍被看好，稀释了印度疫情带来的利空浓度。政策面来看，根据隆众资讯，美联储鸽派立场依然占主导，对油价存利好支撑。地缘政治来看，根据新浪财经，沙特海域再现油轮遭袭事件，但局面很快得到控制，给油价带来的影响甚微。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　上周价格涨幅靠前的重要产品为醋酐+13%、醋酸+10%、钛白粉（氯化法+9%、锐钛型+6%）、双甘膦(98%)+7%、PTA+5%、维生素B3(烟酸)(99%)+5%、软泡聚醚+4%、R134a+3%、氯化钾(60%粉)+3%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为腈纶短纤(1.5D,38毫米)-11%、PBAT-10%、环氧树脂(E51)-9%、双酚A-7%、聚合MDI-7%、防老剂RD-6%等。 　　下游存备货需求，开工率大幅下调，推高醋酸价格。 　　上周醋酸(华东)涨9.9%至8350元/吨。成本端，上周甲醇(华东)涨1.4%至2495元/吨，提供成本面支撑；需求端，据百川资讯，临近五一放假，部分业者存节前备货需求，下游需求尚可；供给端，据百川资讯，江苏索普三期60万吨装置在4月23日下午故障停车，市场供应紧张局面延续，上周醋酸开工率75.43%，环比-5.24pct，形成较强供给端利好。 　　成本面支撑坚挺，终端需求逐渐恢复，醋酐价格上涨。 　　上周醋酐(华鲁)涨12.5%至12600元/吨。成本端，上周醋酸(华东)涨9.9%至8350元/吨，醋酐成本面支撑力度坚挺；需求端，上周下游终端需求逐渐恢复，形成需求端利好；供给端，根据百川资讯，目前工厂装置运行平稳正常生产，醋酐开工率在69.59%，环比-4.9pct，形成利好。 　　原料价格形成成本支撑，环保巡查影响生产，钛白粉价格上涨。 　　上周钛白粉(锐钛型,华东)涨5.6%至19000元/吨。成本端，上周钛精矿(四川攀钢)涨6.3%至2550元/吨，形成成本端支撑；需求端，根据百川资讯，国内需求整体波动不大，海外方面受疫情影响，厂商复工进展不佳现货较少，而实际需求稳定，目前尚存缺口依靠进口进行补充；供给端，据百川资讯，由于环保巡回检查覆盖面积较广，各地区生产受到不同程度制约，其中云南、四川、山东、广西等地区开工率下滑程度较大，厂家有停产、减产情况，形成供给端利好。 　　成本压力偏强，进口货源有限，支撑软泡聚醚价格。 　　上周软泡聚醚(华东)涨4.2%至18700元/吨。成本端，上周环氧丙烷(华东)涨2.2%至18700元/吨，聚醚成本压力偏强；需求端，根据百川资讯，下游企业节前刚需采购持续转淡；供给端，根据百川资讯，短期进口货源有限形成利好，而国内除上海佳化装置计划检修半个月之外，其他国内其他工厂均开工正常。 　　原料三氯乙烯高位运行，供应紧张局面持续，R134a价格上行。 　　上周R134a(浙江)涨3.2%至24500元/吨。成本端，上周三氯乙烯高位运行，给予较强价格支撑；需求端表现一般；供给端，根据百川资讯，目前国内中化装置仍在检修中，场内供应有所缩量，国内供应紧张局面持续，形成供给端利好。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　博瑞医药(688166) 　　业绩总结：公司2021年一季度实现收入1.9亿元（+45.4%），实现净利润4860万元（+42.8%），扣非归母净利润4756万元（+45.6%）。业绩符合预期。 　　费用率和毛利率显著下降。毛利率为54.2%(-8.2pp)，预计是由于业绩结构变化所致，。销售费用率为3.0%(+0.3pp)，公司加大国内外市场拓展，使得费用率略有增加；管理费用率11.0%(+1.4pp)，由于公司管理咨询费、股权激励确认的费用、人工费用等增加所致。研发费用率为11.7%(-11.5pp)，预计由于会计准则变化以及未到确认时间节点所致；财务费用率-1.3%(+0pp)。 　　国内外业务维高速增长。预计公司一季度产品收入增速在60%以上，各个产品类别均维持高速增长。公司多个产品在全球市占率尚不高，仍有较大增长空间，预计接下来公司产品端收入将有望维持高速增长。公司国内制剂业务预计仍然维持去年的高速增长趋势。国内制剂作为公司重要发展板块，多个事项正在顺利推进中：奥司他韦胶囊、恩替卡韦片即将获批，米卡芬净正在做一致性评价，创新药ADC也有望获批临床IND。 　　推出限制性股权激励，核心管理人员和技术人员均在列。公司推出上市后首次员工激励，拟向激励对象授予的限制性股票数量为200万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.49%。激励对象包括3名高管人员，5名核心技术人员，以及76名一线技术和业务人员，共84人，占总员工数量的11%。从授予数量来看，高管授予数量在5-10万股，核心技术人员授予数量在3-8万股，一线技术和业务人员平均每人授予2万股。授予价格为33元/股。股权激励的业绩承诺为2021-2023年收入和利润复合增速在30%左右。 　　维持“持有”评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.63/0.94/1.33元，对应PE分别为62/41/29倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。

　　2021 年一季度，全球疫情总体处于好转趋势，疫苗接种开始在全球进行，全球原油库存持续下降，布伦特油价上涨 22%，由 50 美元/吨上涨到 65 美元/桶。4 月份以来国际油价仍持续上行至 70 美元附近。我们预计 5-6 月份，布伦特油价将继续上涨，均值抬升到 70-75 美元区间。 　　一季度，我国化工品 CCPI 价格指数由 4300 点持续上涨到 5000 点，4 月份以来在 5000 点附近窄幅震荡。国内化工品价格受益油价上涨，价格指数有望在 5000 点以上运行。 　　石油公司： 一季度业绩大幅反弹。 石油公司的营收收入主要来自原油、成品油、化工品和天然气的销售，成品油、化工品和天然气的价格与原油价格正相关。今年一季度，原油、成品油和化工品的价格都在上涨，天然气价格在冬季维持高位。因去年一季度国内原油消费受疫情影响比较明显，今年石油公司业绩同比改善更为明显。与此同时，因石油公司普遍具有较大油气库存，叠加油价上涨带来的库存收益也十分明显。 　　煤化工： 产品价格维持高位。 国内煤炭资源丰富，主要产品在国内替代油头化工品。受益油价上涨，主要产品甲醇、尿素、苯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯、 PVC 的价格有所上涨。国内煤炭价格弹性相对小于原油价格，虽然煤炭期货价格近期创新高，主要产品尿素、乙二醇、聚烯烃价差出现回落，但仍高于历史平均水平。 　　钛白粉：供给增量有限，全年价格有望高位运行。2021 年，国内钛白粉新增产能非常有限，预计新增产能在 20 万吨以内，不足现有产能的 5%。而钛白粉需求主要在建筑和汽车用漆，2021 年全年有望持续增长，国内钛白粉价格有望维持高位上行。 　　纯碱： 纯碱及玻璃库存处于低位，光伏需求拉动纯碱增量。 纯碱库存处于近一年来较低的位置，4 月最新周度库存为 87 万吨，相对去年底的 140 万吨有显著下降，有利于后期纯碱价格上涨。国内平板玻璃占纯碱需求的一半以上，生产一吨玻璃约需要纯碱 0.2 吨，并且纯碱约占玻璃成本的 25%，玻璃价格及需求对纯碱的影响十分显著。 　　磷化工：产品价格底部回升，磷酸铁锂打开增长空间。受“碳中和”等能源政策影响，国内磷酸铁锂需求增长得到市场认可。因部分磷化工企业具备较好的磷矿资源，或者具备较低的加工成本及较好的产品质量，叠加过去与磷酸铁锂企业的合作经验，未来也将逐步开始生产磷酸铁。磷化工企业将因此获得更大的增长空间，估值有望因此重构。 　　给予行业“增持”评级：推荐石油公司、煤化工、钛白粉、有机硅和磷化工企业。 　　风险提示：油价及化工品价格大幅下跌、宏观经济风险。

　　本周行业观点一：中央政治局会议首提碳达峰、碳中和，积极发展新能源中央政治局会议首提碳达峰、碳中和，倡导积极发展新能源。据新华社消息，中共中央政治局4月30日召开会议，会议强调，要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。这是中央政治局会议首提碳达峰、碳中和。此前，“十四五”发展规划纲要也已明确要拿出十年行动计划，各地省市自治区也在研究路线图，可以肯定“双碳目标”是未来十年的重点工作之一。新能源技术作为实现碳达峰碳中和的重要路径，新能源与可再生能源将加快进入能源体系主流，“十四五”期间要构建清洁低碳安全高效的能源体系，控制化石能源总量，提高利用效能，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。长期来看，碳达峰和碳中和或将推动新一轮化工行业的供给侧改革，促进行业集中度进一步提升，化工企业应积极推进能源和相关领域改革，处理好发展与减排、短期与长期、减污降碳与企业有序发展的关系。我们看好龙头企业借助低碳发展研究优势，主动作为、乘势而上，强化科技和制度创新，加快形成节约资源和保护环境的产业结构。受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、山东海化、滨化股份、江苏索普、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 　　本周行业观点二：印度疫情持续加剧，菊酯、代森锰锌和草甘膦有望量价齐升印度疫情形势急剧恶化，新增确诊、死亡病例呈现持续高速增长。近期印度的新冠病例激增引起了全球关注，据财联社新闻报道，印度卫生部5月1日公布的数据显示，印度较前一日新增新冠确诊病例401,993例，累计确诊19,164,969例；新增死亡病例3,523例，累计死亡211,853例。印度单日新增确诊病例连续9天超过30万例后，5月1日首次超过40万例，创印度疫情爆发以来单日最高纪录。我们认为，印度疫情持续蔓延或将压低其相关行业开工率，建议关注农药中印度占比的较高的菊酯、代森锰锌等品种以及或将受益于纺织订单回流国内的化纤行业。受益标的：【农化】扬农化工、利民股份、和邦生物；【化纤】三友化工、新凤鸣、华峰化学。 　　本周行业新闻：凯盛集团在盐城投建光伏玻璃生产线；赛轮轮胎助力青马起跑【纯碱下游光伏玻璃】据化工在线消息，凯盛集团将在盐城投资50亿元新建光伏玻璃生产线，将新建光伏玻璃、离线Low-E玻璃生产线和光伏背板玻璃加工线，全部建成投产后可实现年销售50亿元、税收超2亿元。【轮胎行业】据赛轮轮胎官微新闻报道，4月26日2021青岛马拉松（以下简称“青马”）新闻发布会暨赞助商授牌仪式正式举行，5月4日正式开跑。此次是赛轮轮胎与青马的首度合作，我们认为，这彰显了公司在品牌力上的持续投入，通过赞助大型体育赛事等方式，公司的品牌知名度和品牌价值有望进一步提升。受益标的：赛轮轮胎。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周市场指数涨跌不一，上证综指报收3,446.86，本周继续下跌0.79%，深证成指本周上涨0.60%，化工板块（申万）下跌0.08%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块整体震荡，涨幅居前的个股有蓝晓科技、金力泰、三棵树、南京化纤、百川股份、海利尔、亚士创能、中核钛白、新开源、容百科技。蓝晓科技称有核级废水处理及回收专用树脂，主要用于铯、钍、铀等放射金属的吸附、回收，本周股价大涨25%；金力泰一季报显示公司营收同比增长109%，归母净利润同比增长55倍，周内股价累计上涨21%；三棵树一季报扭亏为盈，本周股价大幅上涨，累计涨幅达21%。 　　本周原油市场动态：本周EIA库存涨幅不及预期及经济数据向好缓解市场担忧，原油期价整体呈现上涨走势。本周ICE布油报收67.25美元/桶（+1.72%）；WTI原油报收63.58美元/桶（+2.32%）。 　　重点化学品跟踪：本周对于我们监测的化学品涨幅前五的产品为醋酸(+12.35%)、电石(+10.30%)、纯苯(+2.11%)、裂解C5(+2.09%)、硫酸(+1.99%)。周初江苏索普三期醋酸生产装置停车，导致整体市场供应紧张局面延续，叠加部分下游节前备货需求，本周醋酸价格大幅上行。本周电石市场走势上行，价格调整频次增多，乌盟一家企业配合电力春检短暂停车，产量下滑，乌盟能耗双控影响犹存，货源紧张使得电石价格不断走高。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　派林生物(000403) 　　事件：公司公布2021年一季报，报告期内实现营收2.85亿，同比+35%；实现归母净利0.56亿，同比+126%；实现扣非归母净利0.44亿，同比+64%。 　　公司2021年Q1业绩符合预期。2021Q1业绩包含广东双林本部、新疆德源供浆、派斯菲科并表等多项贡献。派斯菲科自2021年2月1日起纳入合并报表，判断合并报表Q1收入约25%，归母净利约10%-20%由派斯菲科并表贡献，伴随局部疫情影响结束，并表业绩贡献有望逐步提升；新疆德源月供浆约15吨，广东双林本部投产浆量：新疆德源供浆投产浆量约2:1；不考虑派斯菲科并表和新疆德源合作因素，判断广东双林本部2021年Q1利润端增长达30%，Q1业绩符合预期。 　　2021年Q1白蛋白和静丙批签发平稳增长，特免批签发高增，产品结构进一步优化。2021年Q1，广东双林批签发白蛋白37.1万支，同比+9.33%、静丙26.2万支，同比+9.71%、狂免49.5万支，同比+211.86%、破免14.6万支，同比+123.54%；派斯菲科白蛋白批签发17万瓶，同比+168%；静丙8万瓶，同比-45%；纤原（0.5g）批签发5万瓶，同比+263%。 　　浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。1）广东双林：公司目前拥有13家单采血浆站，未来三年内预计还将建设不少于3个新浆站。当前采浆量约400吨。基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设，2022年公司本部采浆量有望达600吨。2）派斯菲科：派斯菲科拥有10家原有浆站以及9家未来新增浆站，当前年采浆能力有望达300吨。结合未来浆站建设计划，后续采浆量有望突破500吨。3）新疆德源五年内每年为公司供浆180吨以上。并购+调浆有望推动公司进入千吨梯队。 　　盈利预测及投资评级：本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队，我们预计公司于2021-2023年实现营业收入18.91、24.71和29.78亿元，归母净利润有望分别达到4.68、6.42和7.82亿元，当前股价对应估值为58X、42X和34X。维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。

　　乐普医疗(300003) 　　事件： 1）近期公司发布 2020 年年报，全年收入 80.4 亿元（+3.1%），归母净利润 18 亿元（+4.4%），扣非归母净利润 14.1 亿元（+13.8%），经营现金流净额 20.9 亿元（+5%）； 2）公司发布 2021 年一季报，收入 27.5 亿元（+65%），归母净利润 7.3 亿元（+89.2%），扣非归母净利润 6.8 亿元（+81.7%），经营现金流净额 13 亿元（+1133.2%）。 　　2020 年业绩增长稳健， 2021 年一季报超预期。分季度看， 2020 年 Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 16.7/25.7/21.5/16.5 亿元，同比分别为-11.3%/+25.9%/+9.7%/-13.8%，归母净利润分别为 3.8/7.6/8.3/-1.7 亿元，同比分别为-34.1%/+32.1%/+82.3%/-251.3%， Q4 业绩表现较差的主要原因是冠脉支架带量采购导致渠道去库存和部分退货影响； 盈利能力看， 2020 年毛利率 67%（-5.2pp），四费率 42.9%（-3pp），其中销售费用率下降 5pp，研发费用率提升 2.2pp，非经常损益 3.9 亿元，主要因君实生物股权公允价值变动和子公司股权激励费用影响，最终扣非归母净利率 17.6%（+1.7pp），业绩增长稳健。 2021 年 Q1 业绩超预期， 主要因新冠检测试剂收入贡献增量和创新器械产品及人工智能业务显著增长，剔除疫情相关产品后公司原基本业务收入增速 28.6%， 21Q1 收入和扣非归母净利润相比 2019Q1 分别增长 46.4%和 64%，在药品和冠脉支架集采、疫情等多因素影响下，公司内生业绩实现平稳过渡。 　　体外诊断助力公司过渡，创新器械布局逐渐兑现。 分业务看， 2020 年器械板块收入 34 亿元（-1.1%）， 其中自产器械收入 30.1 亿元（+2.1%），核心心血管介入产品收入 11.1 亿元（-37.9%），主要因疫情和四季度的集采导致传统金属支架业绩大幅下滑，其中与集采相关支架产品收入 8.5 亿元（-38.5%）；结构型和心脏节律器械收入 1.9 亿元（+0.1%）；非心血管器械收入 17.1 亿元（+76.4%），主要因体外诊断产品受益疫情大幅增长 155.9%至 10.1 亿元；器械中代理配送业务收入 3.9 亿元（-20.5%）。 药品板块为公司长期稳定的现金流业务， 2020年收入 34.1 亿元（-11.4%），其中制剂收入 28.7 亿元（-9.9%），原料药收入 5.4亿元（-18.3%），受招标集采和疫情影响有所承压，凭借以价换量和零售端拓展，后续有望稳健增长。心血管医疗服务及健康管理业务收入 12.3 亿元（+140.4%），作为公司积极培育的新业务板块，通过“专科医院+互联网医院+大数据人工智能医疗”等多平台协调发展。 分区域看， 2020 年国内收入 65 亿元（-10.3%），国外收入 15.4 亿元（+178.4%），受益新冠检测试剂出口，国际化布局逐渐提速。 　　研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富。 2020 年公司研发投入 8.1 亿元，占营收比重 10%，其中费用化 7.4 亿元，同比增长 35.3%，主要用于加快创新器械产品和人工智能技术的研发力度。 公司器械创新布局主要 4 个方向， 1）介入无植入治疗及辅助器械，包括冠脉介入、外周介入、先心病介入等领域的可降解产品和特种球囊； 2）瓣膜病介入治疗产品，包括介入治疗主动脉瓣（TAVR3.0 产品已进临床）、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械； 3）人工智能心电诊断、监护等器械； 4）家用智能医疗器械。 从进度看，可降解支架、药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器、 AI-ECG 等创新产品已经获批，新一代DSA 设备（移动式 C 形臂 X 射线机）、 MemoCarna 纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计将在接下来两年陆续取得注册证，将进一步丰富公司心血管器械的产品线布局。。 　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 23.5、 29.1、34.2 亿元， EPS 分别为 1.30、 1.61、 1.90 元， 对应 PE 分别为 25、 20、 17 倍。公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业， 业绩增长点丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示： 集采降价超出预期、 新品放量不及预期、 研发进展不及预期、并购整合不及预期。