核心观点 　　本周国际原油价格整体震荡波动，本周布伦特均价为107.8美元/桶，较上周均价下跌0.1美元，WTI均价为105.3美元/桶，较上周均价上涨0.2美元。国际方面，欧洲对于俄罗斯的原油贸易制裁存在不确定性，同时美国希望借助NOPEC方案，迫使沙特短期释放大量闲置产能，增加产量后化解高油价矛盾，但沙特更希望按照计划适度增产，因此我们看到国际油价整体出现震荡的走势。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的较高水平。根据百川盈孚消息，三氯氢硅继续大幅调涨，光伏级产品价格上涨至27000元/吨以上，厂家报价达到28000-30000元/吨。多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅需求，而今年光伏级三氯氢硅供给非常有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。近期草铵膦价格明显反弹，国内厂家报价已经达到25万元/吨以上，海外需求的拉动及新增产能的阶段性释放完毕推动了草铵膦价格的强力反弹，我们看好二季度的草铵膦价格上行。近期受到能源成本上涨的因素、俄乌局势影响以及全球农产品价格的上涨，海外化肥价格大幅上行，目前磷肥北非地区离岸价格已经达到1200美元/吨，巴西地区钾肥到岸价格已经上涨至1200美元/吨以上，由于磷肥、钾肥具备强资源属性，以及俄罗斯分别占据全球市场份额的10%和20%，短时间很难出现新增产能取代相应市场份额，因此我们看好全球钾肥、磷肥价格的上行，强烈推荐【亚钾国际】和【云天化】。受益于光伏玻璃需求的明显拉动和供给端产能的收缩，纯碱行业景气度持续提升，产品价格有望持续上涨，重点关注具备强成本优势的天然碱工艺龙头【远兴能源】和联碱法标的【双环科技】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份（光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等）、兴发集团（精细磷化工）、金禾实业（三氯蔗糖）、亚钾国际（钾肥）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）和百龙创园（阿洛酮糖）等。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为醋酸（26.96%）、液氯（24.89%）、草铵膦（13.04%）、双氧水（11.52%）、醋酐（11.41%）；本周化工产品价格跌幅前五的为甲酸（-33.33%）、VC（-13.51%）、VA（-9.30%）、三氯甲烷（-8.61%）、VD3（-5.68%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为R134a（106.81%）、丙烯（MTO法）（48.09%）、醋酸（34.06%）、POY（29.38%）、丙烯酸丁酯（28.02%）；本周化工产品价差跌幅前五的为甲醇（-77.64%）、丙烯（石脑油法）（-51.58%）、环氧乙烷（-47.46%）、丁二烯（-38.88%）、醋酸丁酯（-37.10%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数上涨 2.76%，创业板指数上涨 5.04%，沪深 300 上涨 2.04%，中信基础化工指数上涨 4.04%，申万化工指数上涨 3.11%。 　　化 工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(12.17%) 、膜材料 (9.14%) 、合成树脂(7.91%) 、电子化学品(7.88%)、橡胶制品(6.22%)；化工板块跌幅前三的子行业分别为纯碱(-2.08%)、钾肥(-1.15%)、复合肥(-0.69%)。 　　本周行业主要动态： 　　PBAT 需 求快速增长，BDO 规划产能超千万吨：BDO 下游主要为 PTMEG、PBAT/PBS 和 GBL，其终端应用分别是氨纶、可降解材料、锂电池材料。据中国化工信息周刊数据，我国 BDO 行业消费量呈增长态势，2021 年，我国 BDO 总消费量约为 175 万吨，同比增长 17.4%，2017—2021 年年均增长率为 12.3%。 近年来，由于“限塑令”及“双碳”政策的大力推行，我国 PBAT 需求即将进入爆发期，将带动 BDO 未来需求快速增长，以下游 PBAT 需求量增长作为测算依据，预计2023 年 BDO 的需求量将达 348 万吨左右，2025 年我国 BDO 的年表观消费量有望达 450 万吨。BDO 的投资呈现多样化，主要有老 BDO 厂建新产能、产业链上下游延伸布局等方式，也有石化企业、港资企业开始布局，据中国化工信息周刊统计，目前我国 BDO 在建或规划产能约为 1385 万吨。 　　投资建议： 　　磷肥供需偏紧，成本支撑价格上行，海内外磷肥持续高价差，国内景气度有望保持上行，重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。苏博特持续推进产能扩张，大英基地率先投产，江门基地建设启动，全国战略布局逐步完善，公司持续推进新产品功能性材料，打造第二增长曲线，持续巩固行业龙头地位，重点关注：苏博特。稳增长背景下，国内纯碱需求旺盛，下游玻璃厂纯碱库存低位，光伏玻璃增长强劲，国内天然碱法龙头远兴能源，拟控股银根矿业，产能长期增长有保障，有望重塑供需格局，重点关注：远兴能源。 山东赫达子公司赫尔希持续释放植物胶囊产能，规模优势不断强化，有望问鼎亚洲第一品牌，同时凭借米特加的技术优势，加速食品级纤维素醚在人造肉领域的商业化落地，有望成为公司第二增长点， 重点关注：山东赫达。 国内化工各细分领域龙头历经多年的竞争与扩张，成本优势打造盈利护城河，全球市占率不断提高，目前估值扔处于低位， 重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。百年轮胎，万亿市场，新冠疫情加速行业格局洗牌，国内轮胎龙头多方位持续开拓市场，市占率持续提升，有望保持高速增长， 重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。 在“双碳”背景下，国内持续完善全国煤炭交易市场，成本端推动新型煤化工发展，国内煤制烯烃领先企业宝丰能源，凭借成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。草铵膦需求恢复，上游磷化工景气度高企，成本支撑草铵膦价格重回上行通道，利尔化学为国内龙头，成本及规模全球领先，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　海外聚氨酯企业 2022Q1 业绩同比均实现增长，利润增速看美强欧弱。据各公司财报，22Q1 巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比+19%、+42%、+30%、+28%，EBITDA 同比+17%、+8%、+44%、+40%，看营收影响因素，各公司销量同比-1%、+4%、+4%（PU 板块）、+3%，价格同比+16%、+23%、+29%（PU 板块）、+28%，显然各公司盈利端驱动来自于产品大幅涨价，聚氨酯需求端同比看，欧美建筑业需求依然强劲，家具、汽车等耐用品需求有所下滑，价格大幅上涨更多源于天然气、原油等大宗原材料和能源价格大幅飙升下的成本转嫁，从盈利增速看，巴斯夫、科思创经营重心在欧洲，成本压力较重心在北美的陶氏和亨斯曼更大，这点从科思创一季度提价策略无法完全覆盖成本上行已可见一斑。 　　科思创、巴斯夫欧洲工厂原材料和能源成本飙升，陶氏趁虚而入。据 I CIS，欧洲每年近 40%的天然气消费依赖俄罗斯供应，通过乌克兰、白俄罗斯- 波兰、北溪 1 号及土耳其 Turkstream 四条管道进口，2021 年俄罗斯管道供应总体上是有限的，2022 年以来，生产商俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）过境乌克兰管道运送的天然气流量仅有五年协议约定的三分之一，相应的，据巴斯夫、科思创财报，巴斯夫在欧洲工厂的天然气成本于 2021H2 开始大幅上行，从 2020 年月均 0.5 亿欧元大幅提升至 2021 年底的月均近 4 亿欧元，2022Q1 维持在 3~4 亿欧元/月，科思创也大幅上调 2022 年能源账单预期至20 亿欧元，是 2020 年的近 3 倍 （22Q1 能源成本占营收比重 9.6%，较 2020FY高 4pct） ，其欧洲工厂现阶段电力、天然气成本是美国、中国工厂的 3~4 倍和 5~8 倍，在此背景下，欧洲化工核心德国为摆脱对俄气严重依赖，前期搁置的由 HEH 建造液化天然气进口设施计划被重新提上议程， 该项目若完成将满足德国 15%的天然气需求， 陶氏趁虚而入，通过提供其德国 Stade 基地港口基础设施成功入股 HEH，其欧洲工厂能源成本优势将长期凸显。 　　环比看巴斯夫、亨斯曼和陶氏业绩指引基本持平，科思创下调预期。据各公司财报，巴斯夫 22Q1 EBIT 利润率~12%，其预计 2022 年公司特殊项目前 EBIT 在 66~72 亿欧元之间，对应 EBIT 利润率~9%；科思创 2022 年EBITDA 预期由 25~30 亿欧元下调至 20~25 亿欧元，预期 22Q2 EBITDA 为4.3~5.3 亿欧元（22Q1 为 8.06 亿），二季度指引下调主要由于中国疫情封锁对亚太地区销量的影响（对应 2~2.5 亿欧元的 EBITDA 损失） ；亨斯曼预期22Q2 聚氨酯板块调整后 EBITDA 为 2.1~2.3 亿美元，中枢环比基本持平，其 Geismar MDI 分离器将于 22H2 开始贡献利润； 陶氏上调 22Q2 销售额指引，扣除 2.25 亿美元的季度检修影响，EBITDA 预期 31 亿美元，环比持平。 　　投资建议：据 Gazprom 和天天化工， 俄罗斯近期已暂停向保加利亚和波兰供气，当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响仍未消退，欧洲 TDI 、MDI产能分别占全球的 24%、27%，仅次于中国，若欧洲异氰酸酯生产受影响，届时势必造成价格大幅波动，国内出口亦有望受益，建议关注：万华化学。 　　风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等

　　周度行情回顾（2022.05.9-2022.05.13）：本周申万医药板块上涨4.11%，跑赢沪深300指数2.07个百分点，医药板块PE（TTM）约为25倍，仍处于近十年历史低位。截止目前，国内多家口服新冠药研发进展顺利，其中君实生物的VV116与Paxlovid头对头试验已基本完成患者入组，由于新冠临床试验时间较短，我们预计有望近期揭盲，本周重点讨论VV116的临床最新进展及全球新冠药的研发进展。 　　VV116是目前国内进展最快的口服新冠药之一，三期临床数据有望近期揭盲。VV116是由中国科学院上海药物研究所、旺山旺水生物医药有限公司、君实生物等共同合作研发的一款RNA聚合酶抑制剂，是目前国内进展最快的口服新冠药之一。对比临床前数据，VV116与已上市药物Paxlovid、Molnupiravir具有相近的IC50值以及降低病毒滴度的效果。另外临床I期数据显示，VV116口服吸收迅速，且重复给药可维持有效抗病毒浓度，与Paxlovid数据比较具有更强的药代动力学数据，可更快发挥抗病毒作用。目前VV116三项临床III期试验正在进行中，与Paxlovid头对头III期试验已基本完成入组，经过28天临床试验获取数据后，我们预计将于近期有望揭盲。 　　VV116合成链条相对帕罗韦德较短，建议关注产业链上游机遇。VV116合成路径涉及九步反应，由两种起始反应物（52-5和43-1）合成关键中间体49-1。起始物质2（43-1）为碘化物，化学性质不稳定，向后反应可得到VV116，此过程有一定合成难度，需要-120℃低温以及氘代等反应。目前整体反应收率较低，未来随着工艺优化有望大幅提高合成路径整体收率，进而提高产能以及毛利情况，建议关注拥有成熟碘化物及氘代物生产能力的API及制剂CDMO企业，如九洲药业、普洛药业、同和药业等。 　　本周股票建议关注组合：1）成长组合：药石科技、爱博医疗、聚光科技；2）稳健组合：九洲药业、普洛药业、海吉亚医疗；3）弹性组合：同和药业、派林生物、三诺生物。 　　投资建议：全球新冠疫情依旧持续，国产新冠口服药需求迫切性极高，近期国内多家口服新冠药研发进展顺利，君实生物VV116三期临床已经入组完毕，预计近期有望揭盲，我国有望迎来首个国产新冠药获批上市，建议关注国内相关产业链带来的放量机遇。 　　风险提示：新冠病毒变异风险；竞争药物上市风险；临床数据不及预期风险。