百诚医药（301096）：业绩超预期，主业持续强劲，自主权益转让有望迎来收获

中心思想 业绩超预期，主业强劲增长 2022年上半年公司实现营业收入2.46亿元，同比增长73.91%；归母净利润8502万元，同比增长107.62%，扣非归母净利润7388万元，同比增长85.01%，经营现金流1.05亿元，同比增长295.08%，业绩显著超出预期。 业绩增长主要驱动因素包括：高增订单持续交付、自主研发技术转让及权益分成大幅提升，以及IPO募集资金带来的利息收入（2022H1约2251万元，同比增长7403.3%）。 自主权益转让有望迎来收获期 公司自主研发技术转让业务上半年实现收入6917万元，同比增长85.3%；截至2022年6月30日，已立项未转化项目250余项，其中中试放大阶段36项、验证生产阶段19项，未来逐步进入转化周期。 权益分成项目已达51项，已获批5项，其中多巴丝肼片为国产首家申报；随着在研项目向后端推进，自主研发技术转让及权益分成业务有望迎来加速兑现期，长期成长性显著。 主要内容 主业持续强劲，2022Q2归母净利润同比增长55% Q2疫情下依然维持强劲增长，全年有望持续 2022Q2实现营收1.50亿元（+55.22%），归母净利润6549万元（+78.77%），扣非归母净利润5784万元（+61.60%），在疫情扰动下持续高速增长。 毛利率受固定资产折旧及人员扩容略有波动，2022Q2毛利率64.71%（同比-7.59pp），但扣非净利率38.59%（同比+1.52pp）提升。 分业务看，临床前药学研究收入9034万元（+57.6%），临床服务4343万元（+53.8%），研发技术成果转化6917万元（+85.3%），权益分成3095万元（+145.2%），CDMO业务735万元，各板块均表现强劲。 管理能力不断优化，净利率、人效稳步提升 2022H1整体毛利率65.59%（同比-1.06pp），受临床前药学、临床服务、技术转化及CDMO等业务毛利率小幅下降或折旧影响；但净利率34.58%（同比+5.63pp），主要得益于利息收入带来的财务费用大幅降低。 费用率方面，销售费用率1.40%（+0.32pp）、管理费用率12.06%（-1.09pp）保持平稳，研发费用率28.77%（+8.08pp）持续加码创新；财务费用率-9.14%（-9.49pp），利息收入贡献显著。 新签订单持续强劲，夯实业绩确定性 2022H1新增订单4.01亿元，同比增长57.7%，持续高速增长，为后续收入高增提供坚实基础（2021年全年新签订单8.08亿元）。 各块业务亮点频频，公司长期发展可期 受托研究服务：一体化服务驱动临床研究服务提速 受托研发服务2022H1收入约1.34亿元（+56.3%），其中临床前药学研究9034万元（+57.6%），临床服务4343万元（+53.8%）；上半年项目注册申报58项，获得批件13项，注射用磷酸氟达拉滨为全国首家获批。 自主研发技术转让：250个项目持续推进，有望逐步迎来收获期 自主研发技术转让2022H1收入6917万元（+85.3%），已立项未转化项目250余项，小试137项、中试放大36项、验证生产19项；上半年转化27个项目，覆盖多疾病领域。 权益分成项目51项，已获批5项，其中多巴丝肼片为国产首家申报，随着项目推进，权益分成收入有望提速。 CDMO：赛默制药逐步创收，有望带来新成长 2022H1赛默制药对内对外合计CDMO收入2132.90万元，其中对外收入734.31万元，毛利率约34.60%。 截至6月30日，赛默制药累计为145个受托项目提供CDMO服务，承接219个项目，合作企业100多家，完成119个品种验证，申报注册44个品种，10个品种通过注册核查，7条生产线通过GMP检查，为CRO与CDMO双线发展奠定基础。 创新药研发：自研管线丰富，2022H1获得首个临床批件 创新药管线共6项，进度最快的BIOS-0618（神经病理性疼痛）已获批临床，其余处于候选化合物阶段；已申请11项核心专利（含3项PCT）。 新药研发围绕成熟靶点fast follow和全新靶点first in class两个维度布局，有望带来业绩弹性。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为6.29亿元、9.90亿元、14.55亿元，同比增速67.97%、57.40%、47.04%；归母净利润分别为2.06亿元、3.05亿元、4.53亿元，同比增速85.44%、47.90%、48.84%。 考虑公司所处赛道景气初期、订单增速快、自主权益转让及CDMO拓展带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告引用大量公开信息，可能存在滞后或更新不及时风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在产能投放不及预期风险。 创新药研发项目转让不确定性风险 在研新药项目均为自主研发，新药研发高投入、高风险、长周期，且竞争品种存在，项目进度不达预期或转让不确定性风险。 毛利率下降的风险 若公司不能保持技术或产品优势，随着业务规模扩大，毛利率可能趋同行业水平而下降。 原材料供应及其价格上涨的风险 原材料为基础化工原料等，市场供应充足但存在宏观经济或自然灾害导致的短缺或价格波动风险。 环保和安全生产风险 业务规模扩大可能带来环保及安全生产事故风险，影响公司正常经营。 总结 百诚医药2022年上半年业绩超预期，营收同比增长73.91%，归母净利润增长107.62%，主要受益于高增订单交付、自主研发技术转让及权益分成大幅提升、以及IPO募集资金利息收入。主业各板块表现强劲：受托研发服务收入增长56.3%，自主研发技术转让收入增长85.3%，权益分成收入增长145.2%，CDMO业务逐步创收，创新药获得首个临床批件。新签订单同比增长57.7%至4.01亿元，为后续增长提供确定性。管理能力优化，净利率提升5.63pp至34.58%。未来公司凭借250余项自研项目储备、CDMO产能爬坡及创新药管线推进，有望实现长期成长。盈利预测显示2022-2024年归母净利润复合增长率约48%，维持“买入”评级。