生物试剂高景气赛道中的重组蛋白专家-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　义翘神州(301047)

　　主要观点：

　　重组蛋白领域专家

　　公司是一家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司，公司的重组蛋白、抗体、基因和培养基产品均为自主研发，研发实力行业领先。正是在研发上多年的积累，使得公司能够第一时间抓住新冠机遇，从而公司业绩得到爆发性增长， 2020 年公司营业收入同比增长 783%，归母净利润同比增长 30 倍。

　　科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场

　　随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测 2020 年国内市场规模约 1300 亿元人民币，增速约为 10-15%。其中预计国内重组蛋白 2024 年市场规模将达到 19 亿元，复合增长率为 17.9%。

　　行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。

　　核心看点：自主研发+全球布局+核心技术三轮驱动

　　自主研发平台紧握核心技术：公司的核心技术主要为用于不同生物试剂研发和生产的生产工艺和技术参数，自主研发的一系列核心技术平台，具有全面、高效、成本可控的特点，且具有较强普适性，相关技术平台可应用于同类型多个不同产品的研发和生产，从而帮助公司高通量、快速、高效率、低成本研制高质量、多样化的生物试剂且形成大规模生产能力，支撑公司全面、快速地满足客户的多样化生物试剂及技术服务的需求。研发费用稳步增长， 2021 年同比增长 53.97%，资金充裕下研发可期。

　　借助新冠契机，抢占欧美市场：公司在美国和德国设立的子公司借助2020 年新冠契机，欧美市场取得爆发式增长，其中美国市场收入达到11 亿元，同比增长 1,765.70%；净利润达到 7.1 亿元，同比增长2,687.70% 。除此外，随着美国市场进一步的宣传推广，非新冠类产品收入增长 31.74%；日本子公司于 2021 年 11 月 29 日成立，开拓日韩市场。随着销售大幅增加，规模效应带动公司综合毛利率进一步提升。关键技术指标优势：公司凭借全面、高效的核心技术平台优势，与国内外知名厂商相比，在重组蛋白产品种类上取得了一定优势，已成功完成超过 6,000 种重组蛋白产品的开发并实现产业化供应需求，蛋白产品数量方面处于领先地位。同时公司持续根据市场和研究需求并开发新产品，在产品数量领先于主要竞争对手，及时满足客户对于各类新冠病毒试剂产品的多样化新需求。

　　投资建议

　　我们预计，公司 2022~2024 年收入分别 8.0/8.5/10.5 亿元，分别同比增长-17.1%/6.7%/22.5%，归母净利润分别为 5.1/5.2/6.2 亿元，分别同比增长-29.1%/1.0%/19.8%，对应估值为 30X/30X/25X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期

中心思想

生物试剂高景气赛道中的重组蛋白专家义翘神州具有显著投资价值

公司凭借自主研发平台和核心技术，在重组蛋白产品种类和数量上取得领先优势（超过6,000种），抓住新冠疫情机遇实现爆发式增长，2020年营业收入同比增长783%，归母净利润同比增长30倍。
科研服务行业是千亿级蓝海市场，生物试剂全球市场规模超千亿元人民币，国内增速为全球两倍（年复合增长率13.8%），重组蛋白细分市场2024年国内预计达到19亿元，复合增长率17.9%，国产替代空间巨大。

自主研发、全球布局与核心技术构成公司核心驱动力

公司研发费用持续增长（2021年同比增长53.97%），核心技术平台具有全面、高效、成本可控特点，支持高通量、快速、低成本研发生物试剂。
借助新冠契机成功打入欧美市场，美国市场收入2020年达11亿元，同比增长1,765.70%；非新冠产品收入增长31.74%，全球化布局初见成效。
关键指标优势突出：重组蛋白产品数量行业领先，持续开发新冠病毒相关产品满足多样化需求。

主要内容

1. 生物试剂行业的领军者，重组蛋白领域的专家

公司背景与业务概况

公司从事生物试剂研发、生产、销售及技术服务，主要产品包括重组蛋白（超6,000种）、抗体（约13,000种）、基因（约28,000种）和培养基（16种）。
前身为神州细胞（2007年创立），2016年分立成立义翘神州，董事长谢良志博士（MIT博士，前默克高级工程师）握有控股权（52.5%）。

财务表现

2017-2019年稳定增长；2020年受新冠推动营收同比增长783%，归母净利润增长30倍；2021年营收9.65亿元，同比下降39.53%，但非新冠业务增长41.41%。
毛利率持续高位（2019-2021年分别为83.99%、96.88%、93.97%），规模效应显现。

2. 科研试剂行业：创新者的蓝海

2.1 科研服务包罗万象，造就千亿级别市场规模

全球科研服务行业2020年规模超750亿美元；国内约1,300亿元人民币（约200亿美元），其中科研试剂占52.6%（约686亿元）。
科研试剂占科研经费的20%-25%，伴随创新成长。

2.2 生物试剂：全球千亿级市场，国内景气度更高

全球生物科研试剂市场2019年175亿美元，预计2024年246亿美元（CAGR 7.1%）；中国2019年136亿元，预计2024年260亿元（CAGR 13.8%）。
分子类试剂（占比51%）：2019年69亿元，预计2024年124亿元（CAGR 12.3%）；外资占主导（赛默飞、凯杰等），国产品牌诺唯赞占4.0%。
蛋白类试剂（占比29%）：包括重组蛋白（22%）和抗体（66%）。全球重组蛋白市场2019年8亿美元，预计2024年15亿美元（CAGR 13.6%）；中国2019年9亿元，预计2024年19亿元（CAGR 17.9%）。
细胞类试剂（占比20%）：2019年27亿元，增速约20%。

2.3 行业展望：内驱外拓，大有可为

内部驱动：全球生命科学研发投入持续增长（2019年1,514亿美元），中国R&D经费年均复合增长13.30%，生命科学领域投入CAGR 18.8%。
外拓预期：参考IVD原料市场国产替代趋势（2015-2019年国产CAGR 30.6%），生物试剂行业有望复刻海外巨头（丹纳赫、赛默飞）并购扩张之路。

3. 全球布局领先的重组蛋白专家

3.1 按产品：抓住新冠热点，实现快速增长

新冠产品2020年收入13.42亿元（占81%），2021年降至62.76%；非新冠产品2020年收入2.54亿元（增长40.3%），2021年3.59亿元（增长37.24%）。

3.2 按区域：覆盖客户数量众多，布局全球化扩张

客户超5,000家，覆盖国内外研发单位。在美国、德国设立子公司，境外收入占比从2019年52%升至2020年81.48%。

3.3 核心看点：自主研发+全球布局+核心技术三轮驱动

自主研发平台：核心技术包括哺乳动物细胞重组表达体系、蛋白工具试剂开发平台等，研发费用2021年同比增长54%，2022年Q1同比增长42.97%。
全球布局：美国市场2020年收入11亿元（同比增长1,765.70%），净利润7.1亿元（增长2,687.70%）；非新冠类产品收入增长31.74%。
关键技术指标：重组蛋白产品超6,000种，数量领先于R&D Systems（5,785种）、百普赛斯（1,781种）；新冠产品数量远超竞争对手（366种 vs 百普赛斯126种）。

4. 盈利预测与投资建议

4.1 盈利预测与估值分析

预计2022-2024年收入分别为8.0/8.5/10.5亿元，同比增速-17.1%/6.7%/22.5%；归母净利润5.1/5.2/6.2亿元，同比增速-29.1%/1.0%/19.8%；对应PE为30X/30X/25X。
可比公司（百普赛斯、诺唯赞、泰坦科技）2022-2024年平均PE为46/35/26，义翘神州估值合理。

4.2 推荐逻辑

重组蛋白领域专家、科研服务千亿蓝海市场、核心技术驱动，给予“买入”评级。

风险提示

进口替代不及预期、行业政策变化不及预期、行业竞争加剧超于预期。

总结

义翘神州处于高景气生物试剂赛道，具备多重竞争优势

公司作为重组蛋白领域专家，凭借超过6,000种重组蛋白和13,000种抗体的产品库、自主研发的核心技术平台、以及持续增长的研发投入，建立了行业领先的研发和产业化能力。
科研服务行业（国内约1,300亿元）年增速10-15%，其中生物试剂市场国内增速为全球两倍（CAGR 13.8%），重组蛋白细分市场CAGR 17.9%，国产替代空间广阔。