2022年半年度报告点评：营销改革成效显著，贴膏系列优化升级走上快车道

中心思想

营销改革驱动业绩显著增长

羚锐制药2022年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，核心驱动力在于公司第二次营销改革的显著成效。通过优化销售策略，公司有效控制了销售费用率，提升了整体盈利能力。

产品结构优化与未来增长潜力

公司在报告期内成功实施了贴膏剂产品的提价策略，并实现了口服药物销量的持续高增长，这不仅优化了产品结构，也为公司带来了新的业绩增量。随着核心产品线的持续升级和市场拓展，羚锐制药展现出稳健且可持续的增长潜力。

主要内容

2022年半年度业绩概览

羚锐制药于2022年8月10日公布的半年度报告显示，公司在2022年上半年（2022H1）实现了营业收入15.03亿元，同比增长10.86%。归属于母公司股东的净利润达到2.71亿元，同比增长23.15%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.39亿元，同比增长15.31%。

从季度表现来看，第二季度（Q2）业绩保持稳健增长。Q2实现营业收入8.21亿元，同比增长7.11%；归母净利润1.40亿元，同比增长13.53%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长14.78%。然而，报告期内经营活动现金流量净额为3.04亿元，同比下降42.38%，主要系销售商品收到的现金减少及购买商品所支付的现金增加所致。

营销改革与费用效率提升

公司第二次营销改革的成效在报告期内显著体现。2022年上半年，公司销售费用率较上年同期降低了0.81个百分点。这一改善表明公司在销售策略和费用控制方面取得了积极进展，有效提升了运营效率和盈利空间，为业绩的稳健增长提供了有力支撑。

核心产品线表现与增长动力

贴膏剂系列优化升级

“两只老虎”系列中的壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏三款贴膏剂产品进行了优化升级，并提升了普药出厂价。得益于此，2022年上半年贴膏剂产品实现营收增速11.31%，毛利率高达76.21%，初步实现了营收和归母净利润的双提升，为公司贡献了重要的业绩新增量。

口服药物销量持续高增

口服药物板块表现亮眼，其中片剂（如丹鹿通督片）营收同比增长42.90%，增速较快。公司计划未来逐步加强口服药物的营销力度，预计该板块的营收体量和利润有望实现持续增长，成为公司新的增长极。

财务预测与投资建议

盈利能力与估值分析

羚锐制药作为国内领先的贴膏剂中药企业，拥有“两只老虎”系列等多个优势贴膏品种，市场和消费者认可度较高。伴随公司营销改革的深入和产品销量的逐步增长，预计公司业绩将持续增长。民生证券研究院预测，公司2022年至2024年的每股收益（EPS）将分别达到0.80元、0.98元和1.12元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为15倍、12倍和11倍。

从盈利能力指标来看，公司毛利率预计将从2021年的74.27%稳步提升至2024年的76.49%；净利润率预计从2021年的13.46%提升至2024年的16.03%；净资产收益率（ROE）预计从2021年的15.86%提升至2024年的21.06%。这些数据均表明公司盈利能力持续增强。基于上述分析，民生证券维持对羚锐制药的“推荐”评级。

风险提示

尽管公司前景乐观，但仍需关注潜在风险，包括产品销售不及预期的风险、质量控制风险以及研发风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

总结

业绩稳健增长与战略成效

羚锐制药2022年半年度报告显示，公司通过第二次营销改革取得了显著成效，实现了营业收入和归母净利润的双位数增长。销售费用率的有效控制，体现了公司在提升运营效率方面的能力。核心产品线，特别是“两只老虎”贴膏剂系列通过提价和优化，以及口服药物的快速增长，共同驱动了业绩的提升。

持续发展潜力与风险考量

展望未来，公司在贴膏剂和口服药物领域的双轮驱动战略有望持续贡献业绩增量，盈利能力预计将进一步增强。民生证券维持“推荐”评级，反映了市场对公司未来增长的信心。然而，投资者仍需警惕产品销售、质量控制和研发等方面的潜在风险，以全面评估投资价值。