行业点评 　　近年来我国化工行业市场国际化持续推进。就全行业来看，2020年以后，我国化工品出口额持续提升。据国家统计局数据显示，2021和2022年1-10月我国化学原料及化学制品出口交货值分别为4763.4亿元和4856.8亿元，分别同比增长38.98%和28.10%，出口交货值占总营业收入的比例则从2020年的5.43%上升到2022年1-10月的6.39%。就上市公司来看，申银万国基础化工行业分类的388家公司中，2021年国外营收占比超50%的企业达38家，占比超35%的企业达81家，占基础化工行业分类公司的比例分别为9.84%和20.98%，出海成为我国化工企业经济活动的重要组成部分。 　　地缘政治冲突推高欧洲能源价格，推动我国化工企业加快国际化布局。首先，地缘政治动荡加剧欧洲能源价格上涨，我国化工品在向欧洲市场出口时占据优势。俄罗斯是欧洲国家化石能源的重要进口来源，2021年来自俄罗斯的石油、天然气和煤炭分别占欧洲进口量的27%、45.3%和46%。俄乌冲突发生以后，受欧美国家对俄制裁影响，俄罗斯能源出口受限，导致欧洲能源价格飙升，化工行业能源成本大幅增加，我国化工品成本优势有所凸显。同时，能源短缺和成本上升或导致当地化工装置被动降负，造成当地化工产品供给收缩，进一步为我国化工品扩大在欧市场创造了有利条件。 　　其次，全球经济贸易摩擦不断，海外建厂有利于减少冲突。美国和欧盟均为中国重要的出口国，然而，近年来，中美和中欧贸易争端时有发生。以美国为例，具体对华制裁措施包括征收高额关税和设置出口管制等。而在国外建厂，可在一定程度上规避美国和欧盟对来自中国进口商品的制裁和对向中国出口货物的管制措施，确保生产原料供应和产品出口。 　　最后，在国外建厂可充分利用当地的自然资源和劳动力，降低企业生产成本。例如东南亚是当前我国海外建厂的重点区域之一，东南亚具备丰富的自然资源，如天然橡胶、钾矿等，同时东南亚地区具备营商环境相对完善、劳动力廉价和能源成本低廉等多项优势，因此成为众多化工企业对外投资的理想地点。以亚钾国际在老挝的布局为例，公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目于2022年4月公告达产，同时第二个和第三个百万吨产能项目持续推进。公司选择老挝作为投资地点的原因有以下几点：首先，老挝矿产资源丰富，亚钾国际目前拥有的老挝钾盐矿资源储量折氯化钾超10亿吨，超过国内钾盐资源储量；其次，老挝地处东南亚地区核心位置，钾肥运输较为便捷；第三，老挝营商环境较为宽松，几乎不存在地方行政性干预停工事件，即使在封城防疫期间也允许公司封厂管理运行；另外，老挝政府不征收矿产资源费，获取矿产资源的成本很低；最后，老挝劳动力成本和能源成本较为低廉。因此，公司以老挝作为国际化布局的地点优势显著。 　　投资建议 　　降低成本、拓展市场、整合资源是公司国际化布局时的重要考虑因素，在海外具有优质资产布局的企业或将受益，如亚钾国际、建龙微纳等。 　　风险提示 　　宏观经济波动、国内对外贸易政策变化、国际贸易摩擦等。

　　爱博医疗(688050) 　　事件 　　2022年12月14日，公司发布公告，为拓展公司的国际融资渠道，满足公司海内外业务发展需求，公司拟筹划境外发行全球存托凭证（GDR），并在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券。 　　点评 　　根据《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》等相关要求，公司拟筹划境外发行全球存托凭证（“GDR”），并在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券。 　　公司发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过8,414,136股，包括因任何超额配股权获行使而发行的证券，不超过本次发行前公司普通股总股本的8%。本次发行事项不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。 　　公司发行GDR拟募集资金在扣除相关发行费用后，将用于公司主营业务发展，提升公司全球研发、生产和商业化能力，进一步深化公司国际化布局。 　　公司专注于眼科医疗产品的自主研发，材料研发与光学设计是公司的两大技术核心。公司的全新微透镜渐变离焦镜片，将是继全弧段非球面设计-普诺瞳角膜塑形镜、Defocus连续渐变离焦设计-硬性角膜接触镜及配套护理产品之后，公司在近视防控领域的又一突破；公司旗下天眼医药的彩瞳产品已经获得多个型号的NMPA注册，依托公司的技术平台已成为国内为数不多的在单体材料、光学设计、模具加工和制镜工艺方面拥有独立自主的技术能力的OEM制造商。 　　盈利预测、估值与评价 　　考虑公司角膜塑形镜产品持续放量，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.39、3.16、4.06亿元，分别同比增长40%、32%、29%，对应EPS分别为2.27/3.00/3.87元。维持“增持”评级。目前市值对应PE估值为97、73、57倍。 　　风险提示 　　人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期；产品研发获批不及预期。

　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为2.25%，在申万28个一级行业中排名第7位，医疗器械（申万）板块涨幅为1.08%，在6个申万医药二级子行业中排名第3位。截止2022年12月11日，医疗器械板块PE均值为19.25倍，在医药生物6个二级行业中排名最末，相对申万医药生物行业的平均估值折价26.05%，相较于沪深300、全部A股溢价86.53%、45.28%。 　　全球疫情整体稳定，国内疫情持续。截至2022年12月11日，全球报告的确诊病例超6.49亿例，累计死亡病例超665万例，全球七日平均新冠新发病例540054例，全球新冠疫情单位感染人口数（PICP）为13；目前，全球范围内BA.5仍是主要流行毒株，全球占比70.1%；秋冬季节国内疫情抬头。国内疫情持续，以无症状和轻症患者为主。12月11日全国新增本土新冠确诊病例8626例(确诊病例2171例，无症状感染者6455例)，我国现阶段流行的新冠病毒以奥密克戎变异株BA.5的亚分支BA.5.2和BF.7为主。 　　国内疫情防控措施持续优化。12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，要求：（1）科学精准划分风险区域；（2）进一步优化核酸检测，不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检；（3）优化调整隔离方式，无症状感染者和轻型病例可采取居家隔离；（4）落实高风险区“快封快解”等。同日，国务院联防联控机制发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》，该方案在3月发布的试行版基础上，进一步明确了新冠抗原检测的适用对象、检测流程及频次、试剂保供及储备等要求。 　　投资建议：此前国内由于出行限制，医疗终端需求减少，随着抗原检测应用普及、落地检取消、无症状患者居家治疗等防控措施的落地，我们认为既往因疫情压制的医疗需求将逐步回升，长期看国内医疗需求增长态势不改，院内手术量（如因疫情后延的择期手术）有望迎来回弹，院外消费医疗也将持续回温。院内需求方面，我们看好与可择期进行的诊疗活动相关的、具备自主创新能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；院外需求方面，在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等；短期内，奥密克戎新毒株传染性强，国内疫情传播范围仍有可能进一步扩大，防疫需求继续存在，抗原自测在国内疫情防控优化新阶段下的作用强化，建议关注新冠检测相关公司如诺唯赞、泰林生物、万孚生物等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等

中心思想 电生理集采落地，国产替代加速 福建联盟（涉及26个省）电生理集采拟中选结果的公布，标志着电生理集采正式落地。此次集采结果显示，国产主流厂家表现良好，有望凭借其在单件采购模式中的优势，加速实现市场份额的提升，推动国产替代进程。 价格降幅温和，量增促进集中度提升 集采规则设计科学合理，设置了最高限价和保底降幅，有效避免了无序竞价。预计终端价格降幅相对温和，对企业出厂价影响较小，净利率基本不受影响。同时，集采通过淘汰部分外资及国产尾部企业，并向中标排序靠前的A、B组厂家倾斜分配量，将显著提升行业集中度，利好头部国产企业。 主要内容 电生理集采靴子落地，国产有望加速替代 国产主流厂家表现突出 12月14-15日，福建联盟电生理集采拟中选结果公布，标志着电生理集采正式落地。在单件采购模式中，国产主流厂家几乎全部中标，而个别外资厂家则弃标或出局，显示出国产企业在竞争中的优势。 价格降幅温和，出厂价影响小 集采方案设置了最高限价和保底降幅，旨在避免企业进行无序竞价。预计整体终端降幅将趋于温和，对企业出厂价的影响较小。 量增利好头部国产企业 中标排序靠前的A、B组厂家除了获得自身的基础采购量外，还将额外获得C、D组厂家的调出分配量。这一机制有利于市场份额向头部国产电生理龙头集中，加速其市场份额的提升。产业链相关公司包括微电生理、惠泰医疗等。 价：集采规则科学合理，我们预计降幅相对温和 组套采购模式：外资中标，带动手术放量 本次组套采购模式仅涉及外资厂家，强生、雅培、美敦力三家均全部中标。根据集采方案保底降幅标准（≥30%），推测这三家企业的终端价降幅均超过30%。预计终端价格下降将提升患者手术意愿，有望带动国内电生理房颤手术量的增长。 单件采购模式：国产降幅可控，净利率基本不受影响 在单件采购模式中，国产主流厂家如微电生理、惠泰医疗涉及品类几乎全线中标。根据集采方案保底降幅标准（≥50%），推测国产主流厂家核心产品降幅可能超过50%。然而，考虑到集采方案的科学合理性，预计整体降幅相对温和。通过适度让利经销商，预计国产主流厂家出厂价仅小幅调整，净利率基本不受影响，同时销售费用可能降低。 量：集采促进集中度提升，看好A、B组中选厂家量增 行业集中度加速提升 集采结果显示，部分品类中外资及国产尾部小企业出局（例如波士顿科学的磁定位异/星形诊断导管出局，微电生理独家中标），这将加速行业集中度的提升。 头部厂家获得额外采购量 根据集采规则，单件采购模式中，中标排序靠前的A、B组厂家除了获得各自80-100%的基础采购量外，还可额外获得C、D组厂家的调出量。这意味着头部企业将获得显著的增量。 长期利好中标国产厂家 本次电生理集采结果将于2023年4月起正式执行，标期原则上为2年。预计中标排序靠前的国产厂家在集采后将获得显著的量和市场份额提升。 总结 本次电生理集采的落地，其科学合理的规则设计确保了价格降幅的相对温和，同时通过量价联动机制，显著促进了行业集中度的提升。国产主流厂家在此次集采中表现出色，尤其在单件采购模式中占据优势，预计将加速实现市场份额的扩张和国产替代进程。头部国产企业如微电生理和惠泰医疗等，有望凭借此次集采获得显著的量增和市场份额提升，从而巩固其市场地位。尽管存在出厂价降幅超预期或产品起量不达预期的风险，但整体而言，集采对国产电生理行业的发展具有积极的推动作用。

中心思想 业聚医疗：全球血管介入器械制造商的增长潜力 业聚医疗作为一家专注于经皮冠状动脉介入治疗（PCI）及经皮腔内血管成形术（PTA）介入器械的全球主要制造商，凭借其多元化的产品组合、成熟的全球销售网络及丰富的技术储备，在全球冠状动脉疾病患病人数持续上升的背景下展现出良好的成长性。公司财务表现稳健，2022年上半年收入和净利润均实现显著增长，并通过IPO筹资进一步支持研发、产能扩张及战略收购，以巩固其市场地位并抓住行业发展机遇。 市场地位与发展策略 公司在日本、欧洲、中国境内及美国等主要PCI球囊市场占据重要份额，尤其在日本市场排名第二。面对日益增长的全球冠状动脉疾病患病人数，业聚医疗的战略重点在于持续创新、扩大产能和优化全球布局。其IPO所得款项的分配清晰地指向了产品开发、产能提升和潜在的战略性收购，旨在增强公司的核心竞争力并实现长期可持续发展。 主要内容 公司概览与财务表现 业聚医疗是一家总部位于中国香港的全球性医疗器械制造商，专注于PCI及PTA手术介入器械，产品销往全球逾70个国家和地区。 营收与利润趋势： 2019-2021年，公司营业收入分别为9634.2万、8847.2万和1.16亿，2021年同比增长31.64%。 同期净利润分别为695.8万、707.1万和-444.4万，2021年同比下降162.85%。 2022年上半年，公司收入达6885.1万，同比增长20.08%；净利润为803.7万，同比增长142.01%，显示出强劲的复苏和增长势头。 行业状况及市场前景分析 全球冠状动脉疾病（CAD）患病人数持续上升，为血管介入器械市场提供了广阔的增长空间。 全球CAD患病人数增长预测： 中国境内： 从2015年的13.0百万人增至2021年的17.9百万人，预计2030年将达28.8百万人。 日本： 从2015年的3.4百万人增至2021年的3.8百万人，预计2030年将达4.3百万人。 美国： 从2015年的17.2百万人增至2021年的20.7百万人，预计2030年将达24.1百万人。 欧洲： 从2015年的30.3百万人增至2021年的35.2百万人，预计2030年将达41.2百万人。 亚太地区： 从2015年的22.0百万人增至2021年的27.2百万人，预计2030年将达36.3百万人。 公司PCI球囊市场份额（2021年）： 销量排名： 日本市场第二，欧洲市场第四，中国境内及美国市场均排名第六。 市场份额： 日本20%，欧洲11%，中国境内8%，美国3%。 优势与机遇 业聚医疗具备多项核心优势，有助于其抓住市场机遇。 多元化产品组合： 在血管内介入领域拥有丰富的产品线。 全球销售网络： 建立了成熟的全球销售渠道，覆盖广泛。 技术储备： 在常规血管内介入及结构性心脏病介入领域积累了丰富的技术。 生产与质量控制： 拥有先进的生产工厂和严格的质量控制体系。 弱项与风险 公司面临的挑战主要包括： 行业竞争加剧： 医疗器械市场竞争日益激烈。 临床进展不及预期： 新产品研发和临床试验可能面临不确定性。 发行所得款用途 公司拟将约3.67亿港元的筹资净额用于以下关键领域： 研发与商业化： 约30%用于在研产品开发及商业化。 产能扩张： 约54.2%用于扩大公司产能。 战略收购： 约10.8%用于旨在扩大产品组合及增强研发能力的潜在战略收购。 营运资金： 5%用作营运资金及其他一般企业事项。 基石投资者 富阳产业基金投资管理作为基石投资者，已同意按发售价认购约3.14亿港元的股份。 投资建议 综合来看，业聚医疗作为全球血管介入器械制造商，受益于全球冠状动脉疾病患病人数的持续增长。公司在产品组合、研发储备和销售能力方面的积累，为其提供了良好的成长基础。本次IPO的筹资策略也清晰地支持了公司的长期发展目标。基于此，报告给予IPO专用评级5.4分。 总结 业聚医疗(6929.HK)作为一家全球领先的血管介入器械制造商，在经皮冠状动脉介入治疗和经皮腔内血管成形术领域拥有核心竞争力。公司在2022年上半年实现了显著的营收和净利润增长，显示出强劲的业务复苏能力。面对全球冠状动脉疾病患病人数持续上升的巨大市场需求，业聚医疗凭借其多元化的产品组合、成熟的全球销售网络、丰富的技术储备以及先进的生产质量控制体系，在全球主要市场占据重要地位。此次IPO筹集的资金将主要用于研发、产能扩张和战略收购，以进一步巩固其市场份额并应对行业竞争。尽管存在行业竞争加剧和临床进展不确定性等风险，但公司清晰的发展战略和积极的财务表现预示着良好的成长前景。

中心思想 核心业务与市场领导地位 思派健康致力于引领中国医疗健康行业的数字化转型，通过其特药药房、医生研究协助和健康保险服务三大核心业务，在中国医疗健康市场中占据领先地位。按2021年收入计算，公司经营着中国最大的私营特药药房和最大的肿瘤现场管理组织（SMO），显示出其在特定细分市场的强大竞争力。 财务表现与增长潜力 尽管公司目前处于经调整亏损状态，但其总收入在2019年至2021年间实现了82.85%的复合年增长率，并在2022年上半年继续保持增长势头。公司获得腾讯、富达等知名投资机构的多轮青睐，凸显了其业务模式的成长潜力和市场认可度。本次IPO旨在通过募集资金进一步扩展核心业务，巩固市场地位，并应对政策变化及市场竞争等风险。 主要内容 公司概览与业务模式 公司背景与使命： 思派健康科技成立于2014年，旨在通过数字化转型，为大众提供优质与可及的医疗服务，并与创新药企、医院及保险公司等合作，提供医疗保健及全面的金融支持服务。 三大核心业务： 公司主要运营特药药房业务、医生研究协助业务和健康保险服务业务。 市场地位： 截至2021年，思派健康的特药药房业务是中国最大的私营特药药房，其医生研究协助业务是中国最大的肿瘤现场管理组织（SMO）。截至2022年6月30日，健康保险服务已通过连接中国150多个主要城市的健康服务提供商网络，服务约23.9百万名健康保险计划会员。 发展里程碑： 从2014年成立至2021年，公司完成了多轮融资，推出了PBM和PPS业务，并于2019年推出市场首项惠民保产品，同年被认可为“全球未来独角兽50强”和“全球数字医疗150强”。 行业状况与市场前景 中国医疗健康支出： 中国医疗健康行业是中国国民经济的重要组成部分，支出规模庞大且稳步增长。从2015年的人民币40,975亿元增长至2020年的人民币73,253亿元，复合年增长率为12.3%。预计到2030年将进一步达到人民币176,624亿元，2020年至2030年的复合年增长率为9.2%。 中国SMO服务市场： SMO服务市场呈现高速增长态势，市场规模由2015年的人民币11亿元增加至2020年的人民币53亿元，复合年增长率为36.5%。预计到2030年将进一步达到人民币337亿元，2020年至2030年的复合年增长率为20.3%。其中，肿瘤SMO市场预计将占据整体SMO市场规模的约62.2%至68.7%。 财务表现与融资历程 收入增长： 2019年至2021年，公司总收入分别约为人民币10.39亿元、27.00亿元和34.74亿元，复合年增长率高达82.85%。2022年上半年，总收入约为人民币18.88亿元，同比增长21.8%。 盈利状况： 公司目前处于亏损状态，2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六个月，经调整亏损分别约为人民币2.54亿元、2.59亿元、3.65亿元和1.43亿元。 融资情况： 思派健康获得了包括腾讯、富达、时代资本、IDG资本等在内的知名投资人的多轮青睐。从2015年A轮融资500万美元（投后估值2700万美元）到2021年F轮融资8060万美元（投后估值17.21亿美元），公司估值实现了显著增长。 IPO发行与投资建议 发行详情： 公司拟全球发行991.94万股股份，其中香港发售99.2万股（10%），国际发售892.74万股，并设有15%的超额配股权。每股发行价18.6港元，预计于2022年12月23日上市。 募资用途： 预计此次发售所得款项净额约120.4百万港元。其中，约35%用于扩展特药药房业务，约28%用于扩展医生研究协助业务，约24%用于扩充健康保险服务业务，约10%用于扩大团队规模及提高系统/应用程序开发能力，约3%用于进一步投资研发以改善技术基础设施及新解决方案。 投资建议与风险： 基于公司作为中国最大特药药房的地位、优异的赛道、业务协同发展潜力以及特药市场的稳定增长，安信国际给予IPO专业评分“5.6分”。主要风险包括特药政策和互联网药品销售政策变化、公司业务长期亏损以及行业竞争加剧。 总结 思派健康作为中国医疗健康数字化转型的关键参与者，凭借其在特药药房和肿瘤SMO领域的市场领导地位，以及特药药房、医生研究协助和健康保险服务三大业务的高度协同，展现出强大的市场潜力和增长动力。尽管公司目前面临持续亏损和政策变化等风险，但其高速增长的收入、知名投资机构的持续支持以及IPO募资对核心业务扩张和技术研发的投入，将有助于公司抓住中国医疗健康和SMO市场持续扩大的机遇，进一步巩固其市场领导地位并实现长期发展。

中心思想 传统业务修复与创新业务增长 本报告核心观点指出，海康威视在2023年有望迎来传统业务的全面修复，同时，高成长性的海外与创新业务占比持续提升，已达到公司总收入的40%，将成为未来业绩增长的重要驱动力。 宏观环境改善下的业绩展望 分析认为，随着2022年影响公司三大BG（公共服务事业群PBG、企事业事业群EBG、中小企业事业群SMBG）的负面因素逐步缓解，以及宏观经济活力的恢复，公司整体业绩有望在2023年重拾升势，展现出更强的经营韧性。 主要内容 投资要点 评级与目标价维持 报告维持对海康威视的“增持”评级，并重申了44.75元的目标价。此评级基于对公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.47元、1.79元和2.02元的预测，以及2023年25倍市盈率（PE）的估值。 三大业务群（BG）增长展望 分析预计，2023年公司三大业务群均有望恢复增长态势： 公共服务事业群（PBG）业务修复： 2022年PBG客户精力主要集中在防疫领域，导致非防疫项目支出和精力投入减少，部分项目推迟。展望2023年，随着客户工作恢复常态，PBG业务有望持续修复。 企事业事业群（EBG）重回增势： 2022年EBG业务受住宅地产和商业地产下行影响，智慧建筑业务有所拖累。预计2023年地产行业将摆脱颓势，智慧建筑将贡献正向增长，加之能源冶金等其他行业的带动，EBG业务将重回增长轨道。 中小企业事业群（SMBG）快速增长： SMBG业务表现与经济活力高度相关。随着2023年经济活动的重新放开和活力增强，SMBG业务有望显著受益，重现2021年的快速增长场景。 海外与创新业务贡献提升 公司海外业务与创新业务均展现出高成长性和经营韧性。尽管2022年环境不利，公司前三季度海外与创新业务仍分别实现了13%和18%的快速增长。目前，这两部分业务的收入占比已达40%，其对公司整体业绩的带动作用将愈发显著。 催化剂与风险提示 催化剂： 政府招投标项目的陆续推进，以及创新业务占比的持续提升，将是公司业绩增长的重要驱动因素。 风险提示： 宏观经济修复不及预期是公司面临的主要风险。 财务数据预测与分析 营收与净利润增长预测 报告预测海康威视的营业收入将从2022年的874.97亿元增长至2024年的1193.73亿元，年复合增长率约为17.2%。归母净利润预计从2022年的138.36亿元增长至2024年的190.50亿元，年复合增长率约为17.4%。尽管2022年净利润受宏观环境影响有所下滑（-17.6%），但2023年和2024年预计将分别实现22.0%和12.9%的增长。 盈利能力与估值指标分析 盈利能力： 预计毛利率在2022年有所下降（38.0%），但2023-2024年将保持稳定（38.2%和37.9%）。净资产收益率（ROE）预计在2022年为20.2%，2023-2024年将回升至21.9%和21.8%。 估值指标： 市盈率（PE）预计从2022年的23.86倍下降至2024年的17.33倍，显示出估值吸引力。股息率预计保持在2.6%的稳定水平。 总结 本报告对海康威视（002415）进行了更新分析，维持“增持”评级和44.75元目标价。核心观点在于，随着2023年宏观环境的改善，公司传统三大业务群（PBG、EBG、SMBG）有望全面修复并重拾增长势头。同时，高成长性的海外与创新业务已占据公司收入的40%，其持续增长将成为公司业绩的重要驱动力。财务预测显示，公司营收和净利润在未来两年将实现稳健增长，盈利能力保持良好，估值具备吸引力。尽管存在宏观经济修复不及预期的风险，但政府招投标的推进和创新业务的提升将为公司提供积极催化剂。

　　投资要点： 　　本文回顾了中国医疗保险制度的改革史和医保谈判的发展史，同时分析了药物价格测算和续约谈判降幅的测算方法。2022年医保谈判延期开展具体时间待定，我们选取了参与本轮谈判的重点品种进行分析，以供参考。 　　40年制度改革成效初显，医保谈判已成体系。中国的医保制度改革经历了漫长的过程，目前已逐步实现了全覆盖，多层次的医疗保障体系。2018年后国家医保局的成立拉开了新一阶段改革的序幕，医保目录调整，国家医保谈判等规则和流程日趋完善，从17年谈判开始，截止2022年12月，已完成5轮谈判准入，此后每年一轮。我们认为随着医保目录调整的常态化和医保谈判规则的逐步明晰，未来的医保谈判价格降幅区间将可预期，对于医药企业来说可自主选择是否进入医保，医保谈判将不再是压制医药行业的核心不确定性因素。 　　医保价格如何测算？药物经济学评价对价值定价发挥了至关重要的作用。通过对比创新药品与参照品的增量健康产出与增量成本的差异，寻找新进药品具有“效价比”的价格基准。总结来讲，新疗法的疗效安全性增量，竞争格局，是否解决了未满足的临床需求等共同决定了其价值，在价格测算中把握“保基本”的定位，在考虑参保患者的承受能力基础上，尽可能利用政策手段促进新药落地，通过“以量换价”实现各方利益最大化，在医保可承受的前提下，实现患者和药企的双赢。 　　简易续约规则公布，未来谈判更加公平透明。2022年6月29日，国家医保局于公布了《2022年医保目录调整工作方案》首次公布了简易续约规则，整体降幅较为温和。简易续约根据A\B两个系数进行相加调整，简而言之，规则按照医保实际超支金额和支付范围调整的大小来进行降价，实际超支的医保资金越多，降幅越大；新纳入的适应症越大，降幅越大。续约规则的发布，明确了药品续约的流程及大致的价格降幅，我们认为，此后的医保续约谈判降幅将更加可预期。 　　2022谈判-创新药：本轮谈判中预计将有众多国产创新药纳入，其中恒瑞医药AR抑制剂瑞维鲁胺片、CDK4/6抑制剂达尔西利片、SGLT2抑制剂恒格列净片首次参与谈判，吡咯替尼，卡瑞利珠新增适应症谈判；荣昌生物HER2-ADC维迪西妥单抗新增尿路上皮癌适应症；再鼎医药两款新产品参与医保谈判，康方生物PD-1/CTLA4双抗卡度尼利有资格参与谈判；国内三款三代EGFR抑制剂均新增适应症谈判；PD-1领域竞争依旧激烈。建议重点关注恒瑞医药、荣昌生物、康方生物再鼎医药、翰森药业等。 　　2022谈判-中药：国家政策支持中医药发展，近年来医保谈判中药纳入数量增加，通过率较高。本轮谈判中建议重点关注康缘药业的银翘清热片，为感冒中成药新上市品类，用于治疗外感风热型普通感冒，银翘清热片是本轮医保目录调整的15个目录外中成药之一。以及以岭药业的解郁除烦胶囊和益肾养心安神片，均为2021年新获批神经领域处方药，也是以岭药业加码布局神经领域的重点产品。 　　风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等

　　疫情防控政策放开，感冒用药需求释放 　　自“二十条”发布以来，广州等多个城市陆续放开管控，并强调“每个人都是自己健康的第一责任人”，“新十条”发布进一步加快放开步伐。新冠病毒奥密克戎变异株毒性已较低，逐步放开已是大势所趋，但民众对新冠的认知仍需时间消化，短期将极大刺激家庭储备用药需求。若未来正式放开后，感染人群增加，需求将从储备转向使用。按照目前海外感染比例，30%～40%人口感染，病毒传播速度才会逐步下降，用药治疗和预防的人群预计将过1亿人，新增治疗用药市场预计超过500亿元。 　　推荐防疫相关的中药板块 　　利好家庭感冒用药，轻中症患者主要症状为发烧、咽喉痛、痒、干咳和头痛等症状，与普通感冒症状类似。感冒类中药品类包括连花清瘟、蒲地蓝等，推荐【以岭药业】、济川药业；上游清热解毒类中药材的涨价弹性，重点推荐【珍宝岛】。 　　获得新增线下流量，推荐零售药房 　　家庭购药储备+感冒用药管理放开，客流增加，尤其是感冒用药销售快速提高。若未来感染人数增加，线下O2O模式可能承担部分就诊需求。推荐【老百姓】、健之佳等。 　　风险提示 　　医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、个股风险（产品研发失败等）。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点： 　　华润医药入驻，打造领先的血制品平台。公司是老牌血制品企业，创建于1993年，前身为江西抚州中心血站。自2020年9月以来，华润医药通过受让股份、接受表决权委托、参与定增等方式成为公司控股股东。华润入驻后，公司将聚焦血制品业务，逐渐剥离糖尿病化药、医药经销等非制品业务。截止2021年底，公司浆站数量为14家，年采浆规模为420吨。2018-2021年，公司血制品业务收入由9.04亿元增长至12.32亿元，复合增速约为10.88%；血制品业务净利润由3.27亿元增长至3.85亿元，复合增速约为5.51%。公司血制品业务增长相对稳健。 　　行业壁垒高，竞争格局好，增长空间大。自2001年以来，我国不再批准新的血液制品生产企业。相比于国外，我国血浆站的设置、血浆采集政策监管也更加严格，行业准入门槛高。由于国内血浆监管政策严格以及血浆具有稀缺性等，国内血制品供需关系长期处于紧张状态，约60.00%的白蛋白依赖进口，血浆供给存在近5000吨的缺口。此外，我国人均血制品使用量低，消费需求存在翻倍空间。 　　华润与高特佳“双向赋能”，血制品业务步入发展快车道。在华润医药、高特佳的共同支持下，“十四五”末，公司浆站数量将达30个以上，采浆规模将达1000吨以上。受益于人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII等新产品上市放量，公司吨浆利润将提升30%-40%。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润5.49/6.25/7.07亿元，EPS分别为1.09/1.24/1.40元，当前股价对应的PE分别为32.13/28.23/24.96倍。考虑到：（1）可比公司天坛生物、华兰生物、派林生物2023年的PE分别为37.05、20.85、20.25倍，PE均值为26.05倍；（2）“十四五”期间，公司浆站数量及采浆量将实现快速增长；给予公司2023年30-35倍PE，对应的目标价格为37.20-43.40元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；浆站申请进展不及预期风险；行业政策风险；商誉减值风险；行业竞争加剧风险等。