基本盘重回正增通道，医美+工微提供新动能

中心思想 基本盘企稳回升，新动能加速兑现 2022上半年公司整体营收181.98亿元（+5.93%），扣非归母净利润12.72亿元（+6.52%），剔除已清算子公司华东宁波后增速分别为9.56%和8.5%，业绩基本符合预期。 工业制药板块作为基本盘在Q2扭转下降趋势，实现营收27.1亿元（+16.2%）、扣非归母净利润4.9亿元（+12%），政策与疫情扰动影响逐渐衰退，稳增确定性增强。 医美与工业微生物贡献核心增量 医美业务国内+海外合计营收8.97亿元（+130.25%），其中海外EBITDA 1184万英镑，国内少女针上市不到一年累计销售额超5亿元，产品力与渠道力充分验证。 工业微生物上半年同比增长31%，通过收购华仁科技布局小核酸药物原料市场，有望成为核苷原料领域国际领先供应商。 主要内容 工业制药基本盘恢复增长 中美华东22H1实现营收55亿元（+1.4%）、扣非归母净利润10.64亿元（-3.7%）；但22Q2营收27.1亿元（+16.2%）、扣非归母净利润4.9亿元（+12%），Q2已进入正增通道。 吗替麦考酚酯第七批集采中标（降价62%），计划2022年11月执行，主要单品政策靴子全部落地，后续政策与疫情扰动影响趋于减弱。 医美业务国内外高增 海外医美业务营收折合人民币5.31亿元（+104.3%），实现EBITDA 1184万英镑，海外持续高增。 国内医美营收2.71亿元，主要来自少女针（伊妍仕）放量，累计销售额超5亿元；后续减肥笔、高端玻尿酸MaiLi、Cooltech等产品将形成全品类组合梯队。 工业微生物布局与收购 22H1工业微生物业务同比增长31%，但因国内疫情影响部分销售合同延迟履行。 2022年8月收购华仁科技60%股权，其主营修饰核苷、亚磷酰胺单体、dNTP等，面向小核酸药物及诊断试剂核苷原料市场；全资子公司美华高科将承担规模化生产任务，目标成为国际领先供应商。 股权激励方案 拟授股500万股（占总股本0.286%），激励对象117人（含董事、高管、中层及核心技术人员）。 激励目标：以2021年净利润为基数，22/23/24年净利润增长率分别不低于7%/23%/50%，彰显公司稳步增长信心，有助于调动人员积极性。 盈利预测与估值 预计2022~2024年营业收入分别为378.8/413.1/446.6亿元，同比增长9.58%/9.07%/8.11%；归母净利润28.5/34.3/40.5亿元，同比增长23.9%/20.3%/18.0%。 对应PE分别为27.46/22.83/19.35，维持“买入”评级。 总结 华东医药2022年中报显示，核心工业制药业务在Q2实现营收与扣非净利润双位数增长，基本盘已触底反弹；集采政策落地后主要单品不确定性消除，后续增长确定性增强。 医美业务成为最大亮点，国内外合计营收增速超130%，少女针等产品放量验证了公司的产品与渠道优势，未来多产品线上市将构建全市场竞争力。 工业微生物通过收购华仁科技切入高壁垒的核苷原料领域，叠加公司自身的生产与研发能力，有望打造新的增长极。 股权激励方案明确未来三年净利润复合增速目标，体现管理层对长期发展的信心，有助于绑定核心团队利益。 整体看，公司已形成“工业制药+医美+工业微生物”三轮驱动格局，基本面重回增长通道，看好其长期价值提升。