2022年半年度报告点评：业绩稳步恢复，海外成长空间可期

中心思想

业绩稳步恢复，海外市场驱动增长

诺禾致源在2022年上半年面临疫情扰动，但业绩呈现稳步恢复态势，尤其海外业务表现强劲，营收占比显著提升。公司通过全球产能扩张和技术降本增效，有望在疫情影响减弱后重回高增长轨道。

长期成长逻辑坚实，龙头地位稳固

作为全球科研测序龙头企业，诺禾致源具备规模和品牌优势。行业高景气度、海外科研测序外包渗透率的持续提升，以及公司定增推进实验室建设等战略举措，共同构成了其长期成长的坚实逻辑，未来发展空间广阔。

主要内容

投资要点

2022H1业绩概览与区域表现

2022年上半年，诺禾致源实现营收8.50亿元，同比增长5.99%；归母净利润5669.7万元，同比下降30.50%；扣非归母净利润4690.8万元，同比下降21.05%。其中，第二季度单季营收4.63亿元，同比增长6.11%；归母净利润3783.0万元，同比下降22.28%；扣非归母净利润3452.7万元，同比下降27.02%。 从地区来看，国内业务营收4.95亿元，同比下降4.6%，主要受疫情扰动影响；海外业务营收3.54亿元，同比增长25.9%，海外营收占比提升至42%，显示出在海外防疫措施取消背景下的良好恢复态势。

业务结构与盈利能力分析

分业务来看，生命科学业务营收2.62亿元，同比增长1.6%；测序平台业务营收3.58亿元，同比增长10.83%；医学研究业务营收1.25亿元，同比增长8.53%。公司整体毛利率为42.22%，同比提升2.25个百分点。然而，归母净利率为6.67%，同比下降3.5个百分点；归母扣非净利率为5.52%。利润端下滑主要系人员薪酬、市场推广、股份支付费用增加导致销售与管理费用大幅增加，若剔除股份支付额757万元，归母扣非净利率相较2021年下降1个百分点。

核心成长驱动力

公司成长逻辑保持不变。短期内，随着疫情大方向的放宽，下游需求有望逐步回补，业绩预计逐月改善。长期来看，基因测序行业景气度高，诺禾致源作为全球龙头企业，具备领先的规模与品牌优势。海外科研测序外包渗透率的不断提升，为公司提供了持续增长的外部环境。

产能扩张与效率提升

为抓住市场机遇，公司通过进一步定增推进国内外实验室建设，以扩充全球产能。同时，Falcon系统等技术创新有望实现降本增效，进一步提升公司盈利能力。这些举措共同支撑公司业绩有望重回高增长。

盈利预测调整与投资建议

鉴于新冠疫情的持续扰动，公司对2022-2024年的营收预期进行了下调，分别调整至22.3亿元、31.0亿元和39.5亿元（原预测为24.7亿元、33.1亿元和43.6亿元）。归母净利润也相应下调至2.3亿元、3.8亿元和5.0亿元（原预测为2.5亿元、4.0亿元和5.5亿元）。调整后，当前市值对应2022-2024年的P/E分别为50倍、30倍和23倍。考虑到公司在海外市场发展的乐观前景、持续向好的经营状况以及较大的业绩增长空间，维持“买入”评级。

主要风险因素

报告提示了多项风险，包括新冠疫情反复可能对业务造成持续影响；海外外包率提升不及预期；以及对核心供应商依赖程度较高等。

诺禾致源三大财务预测表

资产负债结构与盈利能力展望

根据财务预测，公司总资产预计从2021年的28.59亿元增长至2024年的48.27亿元，显示出稳健的扩张趋势。流动资产和非流动资产均呈现增长，其中货币资金及交易性金融资产预计将大幅增加，反映公司现金流状况良好。负债方面，资产负债率在预测期内保持在合理水平（33.83%至40.82%），显示公司财务结构健康。 盈利能力方面，毛利率预计从2021年的42.89%稳步提升至2024年的44.20%，归母净利率在2022年短暂下降后，预计在2023年和2024年分别回升至12.12%和12.67%，表明公司盈利能力有望逐步改善。

现金流状况与运营效率

经营活动现金流预计从2021年的2.93亿元大幅增长至2024年的9.74亿元，显示公司主营业务造血能力强劲。投资活动现金流持续为负，反映公司在资本开支和业务扩张方面的投入。筹资活动现金流在2021年较高，后续年度保持稳定，表明公司融资渠道畅通。 重要财务指标方面，ROIC（投入资本回报率）和ROE（净资产收益率）在2022年略有下降后，预计在2023年和2024年显著回升，分别达到18.41%和17.27%，体现了公司资本使用效率和股东回报能力的提升。

总结

诺禾致源在2022年上半年虽受疫情影响导致国内业务承压及利润短期下滑，但海外业务表现亮眼，营收占比提升，展现出较强的韧性。公司毛利率有所改善，但销售与管理费用增加侵蚀了部分利润。展望未来，随着疫情影响减弱、行业高景气度持续、公司全球龙头地位稳固以及产能扩张和降本增效措施的推进，诺禾致源的业绩有望逐步重返高增长轨道。尽管盈利预测有所下调，但考虑到其海外市场发展的乐观前景和巨大的增长空间，公司仍维持“买入”评级。投资者需关注疫情反复、海外外包率提升不及预期及对核心供应商依赖等风险。