凯赛生物（688065）2022年半年报点评：癸二酸项目落地在即，静待生物基聚酰胺持续应用推广

中心思想 原材料成本压力下的盈利韧性 2022年第二季度，凯赛生物面临上游原材料（烷烃、玉米）价格持续上涨的挑战，导致毛利率环比下降2.1个百分点至34.0%。然而，得益于汇兑收益的大幅增加（财务费用从一季度的-0.59亿元降至二季度的-1.14亿元），公司归母净利率仅环比下降0.7个百分点至25.8%，展现出较强的盈利韧性。市场应关注公司在成本波动中的利润保护能力，以及汇率波动对财务费用的积极影响。 产能落地与生物基聚酰胺推广的渐进式突破 公司4万吨/年癸二酸项目计划于2022年三季度建成试生产，累计工程投入已达7.56亿元，进度44.2%，该项目落地将直接贡献新的收入增长点。同时，生物基聚酰胺产品上半年实现营收1.35亿元，已接近2021年全年水平（1.53亿元），显示应用推广持续推进。太原基地聚酰胺项目计划2023年投产，当前进度2.1%。合成生物学的产业化路径正在按部就班兑现，长期替代化学法产品的逻辑未变。 主要内容 经营业绩分析 二季度毛利率受原材料涨价影响 2022年第二季度，公司主要原材料布伦特原油和玉米价格分别环比上涨11.4%和4.2%，导致公司综合毛利率环比下降2.1个百分点至34.0%。这是对成本端压力最直接的量化反映。 汇兑收益对冲部分利润损失 二季度财务费用为-1.14亿元（一季度为-0.59亿元），汇兑收益的增加显著改善了利润表。归母净利率仅环比下降0.7个百分点至25.8%，优于毛利率下降幅度。这一数据表明公司在海外业务或外币资产方面受益于人民币贬值。 段落总结： 2022年H1实现营收12.89亿元（同比+13.5%），归母净利3.36亿元（同比+7.7%）；Q2单季营收6.28亿元（同比-3.2%，环比-5.0%），归母净利1.62亿元（同比-5.4%，环比-7.4%）。毛利率和净利率均承压，但汇兑收益有效缓冲了利润下滑幅度。 项目进展与推广 癸二酸项目即将投产 截至2022年二季度末，4万吨/年癸二酸项目累计工程投入7.56亿元（较21年末增加6.28亿元），工程进度44.2%，计划于三季度建成试生产。该项目是公司未来半年内最明确的增量产能。 生物基聚酰胺推广持续深化 乌苏10万吨/年产线已于2021年中期投产，2022年上半年生物基聚酰胺实现营收1.35亿元（2021年全年为1.53亿元），显示即使在疫情影响下，下游应用开发仍在推进。太原基地聚酰胺项目已投入2.65亿元，进度2.1%，计划2023年投产。 段落总结： 公司核心产品线（癸二酸、生物基聚酰胺）的产能建设按计划推进，其中癸二酸项目即将进入试生产阶段，有望带来新的收入增量；生物基聚酰胺的推广虽受疫情影响，但仍保持增长趋势。 研发投入与储备 研发费用大幅增长 2022年上半年研发费用为0.86亿元，同比增长53.0%；研发人员从去年同期229人增至389人。研发强度和团队规模同步扩大，体现公司对技术壁垒的持续投入。 在研项目储备丰富 公司在研项目涵盖“生物制造研究平台建设”、“耐高温聚酰胺聚合研究”、“生物基材料在纺织领域应用技术开发”、“农业废弃物的高值化利用”等，多个方向有望拓展下游应用场景。 段落总结： 公司通过增加研发投入和人员储备，在合成生物学和生物制造领域持续积累技术和产品迭代能力，为未来产品线扩展和业务增长奠定基础。 盈利预测与投资建议 业绩预测调整 因上半年疫情影响推广销售，公司将2022-2024年归母净利润预期由7.29亿、10.48亿、13.50亿元小幅调整为7.02亿、10.42亿、13.53亿元。调整后2022-2024年对应PE分别为70x、47x、36x。 估值与评级 维持“强推”评级，目标价108元（基于2022年90倍目标PE）。公司当前价83.77元，隐含约29%上行空间。看好生物制造绿色生产方式对化学法的长期替代趋势。 段落总结： 尽管短期疫情扰动，分析师仍看好公司长期成长性，目标价较当前股价有显著上涨空间，维持积极评级。 风险提示 在建项目进度不及预期（如癸二酸、太原聚酰胺延期） 研发进展不及预期（新产品开发受阻） 原材料价格快速上涨（压缩毛利率） 总结 凯赛生物2022年半年报显示，公司短期面临原材料成本上升和疫情对销售的双重压力，但通过汇兑收益实现利润稳健，且核心产能建设按计划推进。癸二酸项目（4万吨/年）即将在三季度试生产，生物基聚酰胺销售稳定增长，研发投入显著加大。分析师调整盈利预测后仍维持“强推”评级，认为公司依托生物制造技术路径，有望逐步替代化学法产品，长期成长逻辑清晰。主要风险在于项目进度、研发进展和原材料价格波动。整体来看，公司处于产能释放与下游应用推广的关键阶段，需关注三季度癸二酸投产后的业绩兑现情况。