中心思想
国产高端影像龙头，业绩高速增长
- 联影医疗是国内唯一掌握高端医学影像诊断全线设备和放射治疗设备核心技术的企业，产品线覆盖MR、CT、XR、MI、RT等领域，直接对标GE医疗、西门子、飞利浦等国际巨头。2021年实现营收72.54亿元（+25.91%），归母净利润14.17亿元（+56.96%），过去三年收入复合增速达52.76%，展现了强劲的成长性。
千亿市场空间与国产替代加速
- 国内医学影像设备市场2020年规模约537亿元，预计2030年接近1,100亿元，年复合增速7.3%。与发达国家的人均保有量差距带来数倍提升空间。政策红利和需求增长双轮驱动下，国产替代进入加速期，公司在中低端市场已占据主导，并持续向高端突破，在MR、CT、DR、PET/CT等多个赛道增量市占率位居行业首位。
研发驱动构筑核心护城河
- 公司持续加大研发投入，2021年研发费用9.68亿元，占营收14.5%，显著高于可比公司。掌握超导磁体、梯度、射频等核心技术，高端产品性能媲美国际一线品牌。同时在研管线丰富，5.0T MR、DSA等重磅产品有望年内注册，为中长期业绩增长提供确定性。
主要内容
深耕医学影像领域10余年，成就国内医学影像龙头企业
二级目录： 公司是世界级医学影像设备及综合解决方案提供商；海纳英才，核心团队兼具技术背景与管理经验；行业龙头快速成长，3年复合增速达53%
- 公司自2011年成立以来累计推出80余款产品，拥有1,700余项发明专利，进入全国近900家三甲医院，装机超8,000台。核心团队技术与管理经验兼备，研发人员占比超35%。MR、CT、XR产品贡献75%以上收入，设备单价稳步提升，规模效应下毛利率从39%提升至49%以上，期间费用率显著优化。
千亿市场空间广阔，国产替代进入加速期
二级目录： 需求扩张+政策红利双轮驱动，影像设备市场持续增长；高端新品重塑市场格局，联影位居多赛道首位
- 我国医学影像设备人均保有量较美国、日本仍有数倍提升空间，2020年市场规模537亿元，预计2030年达1,100亿元。在公司引领下，中低端市场国产化率显著提升，高端市场逐步打破GE、西门子、飞利浦垄断，2020年联影在MR、CT、DR、PET/CT、PET/MR等多个细分赛道新增市占率居行业第一或前列。
持续加大研发投入，核心技术塑造坚实护城河
二级目录： 关键技术自主可控，实现创新驱动的内涵式增长；在研管线梯度布局丰富，加速产品创新迭代
- 公司研发投入占比14.5%，远超行业均值，已掌握超导磁体、探测器、球管等核心零部件自研技术，高端产品如uMR Omega、uEXPLORER等性能国际领先。在研管线覆盖7大产品线，20多款创新产品，5.0T MR、DSA等有望2022年提交注册，为后续增长提供支撑。
募集资金用于技术升级和产能扩充，为公司发展赋能
- 本次IPO拟募集124.8亿元，用于下一代产品研发（61.68亿元）、高端影像设备产业化（31.26亿元）、营销服务网络建设（7.35亿元）、信息化提升（4.52亿元）及补充流动资金（20亿元），助力公司规模化和全球化发展。
盈利预测
- 预计2022-2024年营业收入93.79、120.17、152.24亿元，同比增长29%、28%、27%；归母净利润17.77、22.64、28.88亿元，同比增长25%、27%、28%；核心假设为影像设备销售保持25%-30%增速，维保服务30%-45%增速，毛利率稳中有升。
风险提示
- 包括新冠肺炎疫情提前释放新增购置需求风险、市场竞争加剧风险、关键核心技术被侵权或泄露风险、市场竞争力下降风险、收入和净利润增速不可持续风险、研究报告使用的公开资料信息滞后风险。
附件
二级目录： MR行业基本情况；CT行业基本情况；XR行业基本情况；MI行业基本情况
- 附件补充了全球及中国MR、CT、XR、MI市场的规模、结构、竞争格局及增长预测等数据，为正文分析提供行业背景支撑。
总结
联影医疗作为国产医学影像设备龙头企业，凭借全产品线布局、持续高强度的研发投入和政策利好，在千亿级市场中快速成长，国产替代趋势下有望持续扩大市场份额。公司盈利预测显示未来三年收入及净利润均保持25%以上增速，高研发投入和丰富在研管线为中长期增长提供确定性。但需关注市场竞争加剧、核心技术泄露、疫情后需求波动等潜在风险。
微信扫一扫-立即使用
