海康威视（002415）：宏观环境造成业绩压力，创新和境外业务快速增长

中心思想 宏观压力下业绩承压，创新与海外业务成为核心增长引擎 海康威视2022年上半年营收同比增长10%至372.6亿元，但归母净利润同比下降11%至57.6亿元，主要受宏观环境冲击境内主业增速放缓所致。报告核心逻辑强调：尽管短期业绩承压，但公司创新业务（营收占比达19%）和境外业务（同比+19%）表现强劲，成为结构性增长驱动力。同时，公司保持高强度研发投入（研发费用同比+21%），存货首次突破200亿元以保障供应链安全，基本面韧性突出。 盈利预测小幅下调，维持买入评级不变 基于宏观环境对传统主业的影响，分析师小幅下调22-24年每股收益预测至1.97/2.38/2.81元，但维持“买入”评级，目标价51.23元（对应22年26倍PE）。核心支撑来自：创新业务分拆上市（萤石网络IPO过会、机器人分拆预案通过）、市域治理二期工程及智慧水利/消防等新需求释放，以及海外业务在复杂国际局势下的抗压能力。 主要内容 核心观点 业绩指标：营收稳健增长，利润短期承压 上半年实现营收372.6亿元（同比+10%），归母净利润57.6亿元（同比-11%）。 Q2单季营收207.4亿元（同比+4%），归母净利润34.8亿元（同比-19%）。 二季度毛利率42.7%（同环比下降，仍处健康水平）。 存货金额首次突破200亿元，保障供应链安全与交付。 创新业务：持续快速增长，子公司分拆上市有序推进 创新业务整体收入70.1亿元（同比+26%），占营收比重达19%。 子业务增速：汽车电子+49%、机器人+45%、热成像+32%、其他创新业务（消防/睿影/慧影）+64%。 萤石网络科创板IPO已获上市委审核通过；机器人分拆上市预案获董事会审议通过。 境内主业：平稳健增长，新需求释放提供长期动能 PBG、EBG、SMBG三大事业群上半年营收均在60-70亿元，同比增长-2%至+4%之间。 据中安网统计，22年6-7月千万元级以上“雪亮工程”招标项目达23个。 市域社会治理现代化建设第二期（2023-2025年）将陆续释放需求，视频物联应用拓展至应急、消防、疫情防控、生态保护、司法、金融等领域。 境外主业：快速增长，体现业务韧性 境外主业营收同比增长19%至96.9亿元，在复杂国际局势下展现强大发展韧性。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 预测22-24年每股收益分别为1.97、2.38、2.81元（原预测为2.13、2.58、3.07元），小幅下调因宏观环境影响传统主业收入和毛利率。 采用可比公司22年26倍PE估值，对应目标价51.23元。 估值与评级 维持“买入”评级。可比公司估值表显示（数据来源：朝阳永续、东方证券研究所）。 风险提示 宏观经济发展不及预期 海外业务发展不及预期 创新业务发展不及预期 公司主要财务信息（2020A-2024E） 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63,503 81,420 92,797 110,162 128,940 同比增长（%） 10% 28% 14% 19% 17% 归母净利润（百万元） 13,386 16,800 18,588 22,455 26,554 同比增长（%） 8% 26% 11% 21% 18% 每股收益（元） 1.42 1.78 1.97 2.38 2.81 毛利率（%） 46.5% 44.3% 44.3% 44.4% 44.7% 净利率（%） 21.1% 20.6% 20.0% 20.4% 20.6% 净资产收益率（%） 27.1% 28.7% 26.3% 26.4% 26.2% 市盈率（倍） 23.5 18.8 17.0 14.0 11.9 总结 海康威视2022年中报反映出公司在宏观压力下的典型“增速换挡”特征：传统境内主业（PBG/EBG/SMBG）受经济下行影响仅实现低个位数增长，但创新业务（机器人、汽车电子、热成像等）和境外业务保持20%以上增速，成为利润稳定器。公司通过高研发投入（研发费用同比+21%）和主动补库存（存货突破200亿元）来强化中长期竞争力，同时推进创新业务子公司分拆上市以释放估值潜力。盈利预测虽因宏观因素小幅下调，但基于市域治理二期、智慧城市新场景（应急、消防、水利）及海外业务韧性，分析师维持“买入”评级。主要风险在于宏观经济持续低迷、海外政策不确定性及创新业务拓展不及预期。