中心思想 浆站扩张驱动采浆量增长 华兰生物通过持续获批设立单采血浆站，尤其是在人口稠密地区，显著扩大了采浆能力，预计将大幅提升采浆量，为公司血液制品业务注入强劲增长动能。 产品创新与盈利能力提升 随着乙型肝炎人免疫球蛋白等新产品的获批上市，公司进一步丰富了血液制品产品线，提升了血浆综合利用效率和盈利能力，巩固了其在行业中的领先地位。 主要内容 新增采浆站显著提升采浆潜力 华兰生物近期获河南省卫健委批准在许昌市襄城县、开封市杞县和南阳市邓州市设置单采血浆站。加上此前已获批的潢川、伊川、夏邑、商水浆站，公司在2022年累计获批7个新浆站。这些新浆站所在地人口稠密，其中襄城县、杞县、邓州市总人口分别达90万人、120万人、178万人，采浆潜力巨大。预计部分浆站稳态年采浆量有望超过100吨。公司正积极推进新浆站建设，预计部分浆站将于2023年上半年实现采浆。目前公司拥有25个在采浆站，2021年采浆量约1030吨。随着新浆站的投入运营，预计2023年采浆量有望超过1300吨。为满足未来人血白蛋白、静注人免疫球蛋白及其他新产品的生产需求，公司已于2022年上半年征地350亩新建医药研发及智能化生产基地，以扩大生产规模和产业布局。 乙型肝炎人免疫球蛋白获批，优化产品结构 公司子公司华兰重庆的乙型肝炎人免疫球蛋白已获得药品注册证书。这一新品种的获批上市，将有效提升重庆公司血浆利用效率，并进一步增强公司的盈利能力。华兰生物的血液制品覆盖白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子类三大类共计11个产品，是国内同行业中综合利用率最高、凝血因子类产品种类较为齐全的生产企业之一，吨浆净利水平行业领先。 盈利预测与潜在风险 基于采浆量的增长和新产品的贡献，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.2亿元、14.9亿元、16.5亿元，呈现稳健增长态势。报告提示，公司面临采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期以及研发进展不及预期等风险。 总结 华兰生物通过2022年累计获批7个新单采血浆站，尤其是在人口密集的河南省，显著增强了其采浆能力，预计2023年采浆量将突破1300吨。同时，乙型肝炎人免疫球蛋白的获批注册进一步丰富了公司产品线，提升了血浆综合利用效率和盈利水平。为支持未来的业务增长，公司已启动大规模生产基地建设。尽管面临采浆量、疫苗放量和研发进展等潜在风险，但公司凭借浆站扩张和产品创新，预计未来三年归母净利润将持续增长，巩固其在血液制品行业的领先地位。

　　新和成(002001) 　　主要观点： 　　事件描述 　　1 月 3 日， 新和成发布对外投资公告拟与中石化成立合资公司（公司持50%股权）， 以 25.95 亿元投建 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置。 　　积极布局蛋氨酸产业，提升公司综合实力 　　拟与中石化成立合资公司，积极布局蛋氨酸产业。 公司签署《中国石油化工股份有限公司与浙江新和成股份有限公司股东协议》，拟以自有资金投入与中石化成立合资公司， 建设 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置， 该项目投资总额约为 25.9451 亿元， 此次投资完成后公司持有合资公司 50%股权，不纳入公司合并报表范围。公司现有蛋氨酸产能 15万吨， 蛋氨酸二期 25 万吨/年其中 15 万吨装置正在设备安装过程中，预计 2023 年 6 月建设完成，达产后固体蛋氨酸产能将达 30 万吨。 公司积极布局蛋氨酸产业， 此次与中石化合作的液体蛋氨酸项目将有利于进一步发挥公司在蛋氨酸领域的技术优势，提升公司的综合竞争力，也有利于双方后续在高端精细化工领域的深化合作。 　　维生素市场供大于需， 长期看下游需求回暖有望改善公司利润 　　国内维生素供大于需，长期看下游需求将逐步恢复，维生素市场有望得到修复。 欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约 45%。 目前国内维生素整体价格处于历史低位，根据百川资讯，截至 2023 年 1 月 4 日， VA 价格为 100 元/公斤，较 2022 年年初下降 63.64%， VE 价格为 82 元/公斤，较 2022 年年初下降 5.75%，2022 年我国维生素行业整体较为疲软，主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需。就下游需求端来看，维生素最大下游应用是动物饲料， 新冠疫情政策调整后导致短期内屠宰企业开工率不及预期，消费偏弱， 猪肉价格有所回调，截至 2023 年 1 月 3 日，生猪现货价 17.10元/公斤，较 2022 年 10 月价格高点 27.48 元/公斤下降约 38%， 短期内仍有压力， 长期来看疫情将逐步好转，预计下游猪肉需求有望回暖，维生素市场有望得到修复，公司利润有望得到改善。 　　多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张 　　公司多领域布局，优化纵深产品矩阵。 营养品板块， 3 万吨/年牛磺酸项目预计 2022 年底建设完成， 2023 年一季度试车； 5000 吨/年维生素 B6、3000 吨/年 B12 已经于 2022 年 6、 7 月份试车完成，目前处于正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能 3 万吨/年， 现有年产能 15000 吨生产线正常生产销售，三期 7000 吨/年 PPS 已于 2022 年 6 月 18 日建设完全并试车，产品品质达到预期，预计 2022 年 9、 10 月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排 50000吨/年建设。香精香料板块， 5000 吨/年薄荷醇项目已于 2022 年 9 月建设完成并进行工艺段试车。 公司坚持“化工＋”和“生物＋”的战略主航道，提升应用研究和应用服务能力，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设，不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 　　投资建议 　　预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 38.24、 50.76、 60.19 亿元。同比增速为-11.6%、 32.7%、 18.6%。当前股价对应 PE 分别为 15、 11、10 倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　（1） 宏观经济风险； 　　（2） 原材料价格波动风险； 　　（3） 产能建设不及预期； 　　（4） 汇率及贸易风险。

中心思想 新兴产业景气分化与结构性机遇 本报告深入分析了2022年12月新兴产业的景气状况及2023年1月的展望。受各地线下经济活动放缓影响，12月新兴产业景气短期普遍承压，但结构上呈现出景气右侧品种进一步向泛电子和泛医疗领域集聚的趋势。具体表现为上游景气度优于中游和下游，2G（政府对企业）业务优于2B（企业对企业）和2C（企业对消费者）业务，而中下游及2B/2C业务的景气度受疫情扰动较大。报告强调，在当前市场环境下，应透过短期扰动，关注泛电子和泛医疗领域的回升趋势，并结合政策边际变化，在一月超配软件、游戏和医药等性价比较高的景气右侧品种。 泛电子与泛医疗：短期扰动下的回升趋势 报告通过多项数据指标揭示了泛电子和泛医疗领域的回升迹象。在泛电子方面，11月软件收入和利润累计同比回升，办公软件和工业软件景气度提升；中国移动游戏收入11月同比降幅收窄，拐点初现，12月游戏版号发行量创年内新高；台股立积营收同比自2022年7月持续回升，原相营收同比降幅收窄，显示射频和CIS（CMOS图像传感器）景气回升。在泛医疗方面，12月玻尿酸百度指数同比爬坡，新氧医美活跃度继续回暖；11月医药营收和利润累计同比降幅收窄，9月医保支出同比拐点已现。这些数据共同指向了泛电子和泛医疗领域在短期扰动下的结构性回升趋势，为投资者提供了明确的配置方向。 主要内容 新能源 锂电-新能源车产业链 12月华泰策略锂电产业链景气指数为52.1，较10月的57.7有所下行，显示景气高位回落。旗舰指标新能源乘用车销量11月同比增速为+73.9%，已连续5个月回落，但渗透率环比上升6.1个百分点至35.8%。 从细分环节看： 锂电上游：锂资源（电池级氢氧化锂和碳酸锂均价）在12月出现5月以来首次回落；钴资源（华东钴精矿月均价）12月继续回落；电解液溶剂DMC和溶质6F价格也持续下行。 锂电中游：正极材料方面，磷酸铁锂产量12月同比+100.2%，连续3个月回落；三元材料产量同比+31.5%，自9月高点回落。负极（中端人造石墨均价）、隔膜产量、电解液产量、铜箔价格和PVDF价格均呈现高位回落或下行趋势。动力电池装车量11月同比+64.5%，连续5个月回落。 锂电下游：新能源乘用车销量11月同比+73.9%，连续5个月回落，但渗透率环比上升6.1个百分点至35.8%。 前瞻判断：电解钴价格同比在大周期拐点处领先新能源车产量同比约6个月。结合新能源车渗透率已进入加速期（一阶导向上但二阶导向下）以及电解钴价格的指引，预计2023年第一季度锂电产业链景气或将高位回落。 光伏-绿电产业链 12月华泰策略光伏产业链景气指数为71.9，较10月的74.3高位回落。旗舰指标国内光伏新增装机量11月同比+88.7%，已连续6个月回落。 从细分环节看： 光伏上游：金属硅、硅片（单晶硅片均价）价格高位回落；硅料（多晶硅一级料均价）景气走平；EVA树脂价格下行。 光伏中游：电池片出口额11月同比+15.3%，连续4个月回落；组件出口量11月同比+29.7%，较10月小幅反弹但趋势回落。逆变器出口量11月同比+102.8%，继续高增，受欧洲、澳洲需求支撑。光伏玻璃产量11月同比+67.2%，创年初以来新高，但12月高频价格数据小幅回落。EPC方面，国内光伏新增装机量11月同比+88.7%，连续6个月回落。 光伏下游：光伏电站方面，11月光伏发电量同比小幅回落，占总发电量比重环比下降0.50个百分点至2.37%。 前瞻判断：根据CPIA预测，2022年全球光伏新增装机量或达250GW，同比增长49%，但2023年（+10%）或面临下行压力。当前光伏渗透率约15%，2023年或面临产业生命周期切换压力。然而，11月光伏招标量同比显著回升（+307.6%），随着硅料产能释放和产业链价格回落，预计2023年第一季度光伏装机增速有望阶段性回升。政策方面，山东省和甘肃张掖发布了支持光伏发展的方案和规划。 风电-绿电产业链 12月华泰策略风电产业链景气指数为31.2，较10月的41.9景气回落。旗舰指标国内新增风电装机11月同比转负（-8.8%），主要受疫情扰动和吊装、并网时间差影响。 从细分环节看： 风电上游：碳纤维进口额11月同比小幅回升至+65.6%，但显著低于5月高点；环氧树脂价差12月继续回落；聚醚胺价差11月继续下行。 风电中游：风电主设备方面，11月国内新增风电装机同比转负（-8.8%）。轴承/铸件/塔筒方面，12月Myspic综合钢价指数企稳回升。 风电下游：风电运营商方面，11月国内风电发电量同比增速小幅回落（+12.2%），利用小时数同比降幅再度走阔（-1.1%）。龙源电力11月风电发电量同比再度回落（+5.7%）。 前瞻判断：根据IEA预测，2022年国内陆风新增装机增速有望反弹，但2023年有一定下行压力。海风侧2021年抢装效应后需求部分被预支，但招标量持续超预期，2023年装机增速有望回暖。根据风电公开招标增速（领先12个月）判断，前三季度招标量同比高增，12月海风中标均价回升，预计2023年第一季度风电装机增速回升。政策方面，福建发改委发函支持海上风电产业集聚发展。 储能产业链 12月华泰策略储能产业链景气指数为55.5，较10月的59.7走平，景气阶段性回落。旗舰指标储能系统集成商财报营收3Q22同比+33.3%，较2Q22（+38.9%）小幅回落；风光合计新增装机量11月同比增速继续回落（+48.2%）。 前瞻判断：从产业生命周期看，根据BNEF数据，2022年户用储能全球渗透率约10%，处于5-20%的“奇点时刻”，渗透率有望加速提升。政策方面，12月各央国企加紧储能项目并网进程，并网名单超1.2GW/2.53GWh。招标方面，11月国内储能系统和EPC招标容量分别为2.6/11.0GWh，自8月大幅上行，新能源配储政策强驱动下2022年第四季度景气有望继续上行。 TMT 半导体产业链 12月华泰策略半导体产业链景气指数为18.6，较10月的22.2继续下行。旗舰指标全球半导体销售额10月同比增速继续下行（-4.6%），国内集成电路产量11月同比降幅收窄（-15.2%）。 从细分环节看： 半导体上游：半导体设备进口额11月同比降幅扩大（-42.6%）；台湾半导体材料厂营收11月同比继续回落（+11.6%），其中四大硅片厂合计营收同比+13.5%。 半导体中游：IC设计（台湾设计厂营收11月同比-22.7%）、IC制造（台湾代工厂营收11月同比+34.0%）、IC封测（台湾封测厂营收11月同比-3.0%）均下行。数字芯片设计（存储）方面，12月DXI指数同比降幅扩大（-23.2%），NAND/Nor营收11月同比-41.3%。模拟芯片设计（电源管理/信号链）方面，矽力杰营收11月同比降幅扩大（-18.2%）。模拟芯片设计（射频前端）方面，立积营收11月同比+16.1%，自2022年7月持续回升。功率器件方面，IGBT销售额10月同比+43.6%，持续回升；MOSFET方面，台湾三大功率厂合计营收同比降幅再度走阔（-23.2%）。传感器（CIS）方面，原相营收11月同比降幅连续2个月收窄（-36.1%），全球CMOS传感器销售额10月同比+15.3%。被动元件（MLCC）方面，台湾MLCC营收11月同比+0.9%，近2个月转正。光学光电方面，台湾面板营收11月同比降幅收窄。 前瞻判断：根据海外半导体龙头业绩一致预测，本轮半导体链下行周期或持续至2023年第二季度，营收增速或从2Q21的+30.5%逐步滑落至2Q23的-9.7%，并于3Q23回升（-4.6%）。历史上费城半导体指数相对收益拐点领先全球半导体周期0-2个季度。11月费城半导体指数估值底部回升，结合海外流动性拐点判断，半导体相对收益底部或已确立。 数字基建产业链 12月华泰策略数字基建产业链景气指数为49.9，较10月的51.8景气走平。旗舰指标Intel DCAI业务4Q22彭博一致预测营收同比降幅扩大（-36.8%），11月移动通信基站设备产量同比继续回升（+41.2%）。 从细分环节看： 数通业务/数据中心：服务器方面，BMC芯片龙头信骅11月营收同比增速回落（+37.6%）；机壳龙头勤诚11月营收同比降幅收窄（-4.9%）；CPU芯片龙头Intel DCAI业务4Q22彭博一致预测营收同比降幅扩大（-36.8%）。光模块方面，光电子器件产量11月同比-14.2%，连续2个月降幅收窄。 电信业务/通信基站：通信PCB方面，台湾PCB制造厂营收11月同比转负（-7.9%）。基站设备方面，移动通信基站设备产量11月同比+41.2%，继续爬坡。 前瞻判断：北美三大云商（Meta+Google+Microsoft）资本开支领先BAT约1个季度，是数据中心景气的领先指标。根据Bloomberg一致预期，本轮云计算巨头资本开支上行周期有望持续至4Q22，预计2023年第一季度数字基建景气有望回升。政策方面，12月中央经济工作会议对平台经济政策转向，并指出大力发展数字经济，财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，数据密集部门行业或受益。 消费电子-元宇宙产业链 12月华泰策略元宇宙产业链景气指数为18.2，较10月的17.3走平。 从细分环节看： 消费电子：12月DXI指数同比降幅继续扩大（-23.2%）。 XR主设备：Meta元宇宙业务4Q22彭博一致预测营收同比-22.6%，较3Q22（-49.0%）降幅收窄，景气企稳。 游戏：中国移动游戏收入11月同比降幅收窄（-25.7%），拐点初现，12月国产游戏版号发行创年内新高，景气企稳。Steam平台VR渗透率11月环比提升0.13个百分点至2.03%。 前瞻判断：11月全球VR/AR投融资额MA3同比-56%，降幅收窄。Steam平台VR设备接入渗透率升至2.03%，但尚未进入新兴产业链渗透率加速的“奇点时刻”（5-15%）。综合考虑全球VR/AR领域投融资额和产品管线，产品周期上行有望驱动消费电子-元宇宙链2023年第一季度景气企稳回升。Meta、索尼、苹果等公司均有新产品发布计划，内容生态上也有3A游戏面市，硬件+内容或驱动VR渗透率提升并进入“奇点时刻”。TrendForce预计2023年全球VR设备出货量将回升至1035万台，同比增长20.6%。 物联网产业链 12月华泰策略物联网产业链景气指数为41.2，较10月的42.4走平，或处于底部拐点。旗舰指标通信模组3Q22营收同比+34.4%，较2Q22（+49.6%）继续回落，但ROE已连续2个季度回升；物联网终端用户数11月同比维持高增（+29.6%）。 从细分环节看： 感知层：物联网SoC芯片财报营收3Q22同比+12.4%，回落；日本传感器产值10月同比+26.4%，回升；通信模组财报营收3Q22同比+34.4%，回落。 传输层/平台层：三大运营商新兴业务收入11月同比+32.6%，高位回落；小米AIoT平台新增连接数3Q22同比+39.6%，高位走平。 应用层：车联网方面，L2级及以上智能车销量10月同比+77.0%，受高基数和汽车总销量影响下滑，渗透率维持45%，景气回落。智能家居方面，京东智能家居销售额11月同比再度转负（-8.6%），景气回落。 前瞻判断：根据IoT Analytics预测，2021-2025年全球物联网连接数同比增速将由17.9%上升至26.6%，产业链高景气持续性强。4Q22物联网投融资额同比再度回落（-66.0%），拐点待验。物联网终端用户数维持高增，下游车联网+智能家居需求共振，预计2023年第一季度景气回升。 软件产业链 12月华泰策略软件产业链景气指数为24.7，较10月的20.2走平，或处于底部拐点。旗舰指标软件收入11月累计同比回升（+10.4%），软件利润11月累计同比回升（+6.9%）。 从细分环节看： 操作系统：国产操作系统龙头中国软件营收3Q22同比+27.2%，继续回落，景气下行。 办公软件：主流办公软件活跃人数11月同比+18.8%，近2个月显著回升，景气回升。 网络安全：信息安全产品收入11月同比增速继续回落（+9.4%），景气下行。 工业软件：工业软件收入11月同比+14.2%，连续3个月回升，景气回升。 信息技术服务：信息技术服务收入11月同比增速+10.8%，小幅回升，景气回升。 前瞻判断：软件产业的收入和净利润短期受人员规模因素影响，2021年人员规模扩张明显，但2022年未创造增量收入反而形成刚性成本，2023年有望反转。软件和信息技术服务业用电量12月移动平均同比略领先软件收入同比，前者自7月低点持续回升。政策方面，国内基础软件和工业软件国产化率较低，国产化扶植政策陆续出台，信创采购有望推动软件行业快速发展；数据要素增量政策持续加码，包括上海数交所试点等。预计2023年第一季度景气爬坡。 高端装备 工控-工业机器人产业链 12月华泰策略工业机器人产业链景气指数为39.1，较10月的45.1阶段性回落。旗舰指标工业机器人产量11月同比+0.3%，较10月（+14.4%）下滑，主要系疫情供给侧扰动。 从细分环节看： 稀土磁材：氧化镨钕均价12月回升至69.1万元/吨，景气回升。 伺服系统：海外伺服龙头（安川+松下+台达）订单11月同比-26.2%，近2个月降幅收窄，景气回升。 变频器：海外变频器龙头（安川+ABB）订单11月同比再度转负（-4.6%），景气阶段性回落。 控制器：PLC龙头施耐德订单11月较去年同期持平，景气阶段性回落。 机器人本体：工业机器人产量11月同比增速回落（+0.3%），主要系疫情供给侧扰动，景气阶段性回落。 前瞻判断：日本工业机器人订单数据领先中国工业机器人产量1-2个季度。10月日本工业机器人订单同比再度转负（-1.4%），但仍高于5月低点。历史上机器人产业周期持续时间稳定在36-42个月，本轮周期已持续39个月。伺服系统/变频器/控制器海外龙头订单回升迹象明显。国内机器人产量同比9月已转正，汽车资本开支上行、消费电子有望承接，随着线下经济活动恢复，预计2023年第一季度景气以更大斜率回升。 工控-数控机床产业链 12月华泰策略数控机床产业链景气指数为43.1，较10月的48.8阶段性回落。旗舰指标金属加工机床产量11月同比-7.3%，机床进口量11月同比再度转负（-32.2%），主要系疫情供给侧扰动。 从细分环节看： 机床工具：机床工具行业营收9月同比转正（+1.2%），景气回升。 机床本体：机床进口量11月同比再度转负（-32.2%），金属加工机床产量11月同比-7.3%，景气回升。 前瞻判断：日本机床海外订单数据是国内机床景气的领先指标，领先时间在2-7个月。历史上日本机床产业周期持续时间稳定在38-45个月，本轮周期已持续37个月，周期长度和位置已基本满足。11月日本机床出口至中国订单额同比在疫情扰动下仅小幅回落（+11.3%）。随着国内线下经济活动恢复，预计2023年第一季度景气以更大斜率回升。 航空装备产业链 12月华泰策略航空装备产业链景气指数为56.5，较10月的59.3高位回落。旗舰指标航空装备产业链财报营收3Q22同比+13.9%，较2Q22（+18.6%）高位回落，细分环节中仅航电系统营收同比上行。 从细分环节看： 钛合金：海绵钛（0级）价格12月走平，景气走平。 碳纤维：碳纤维进口额11月同比小幅回升至+65.6%，但显著低于5月高点，景气高位回落。 前瞻判断：“十四五”以来军工企业付款模式优化，预收账款+合同负债及其对应的货币资金增速逻辑上体现军工企业在手订单状态，对营收增速具有前瞻意义。前瞻指标预收账款+合同负债同比增速2Q21见顶，3Q22继续下行（-2.7%）。上游海绵钛价格高位回落，指引2023年第一季度航空装备景气高位回落。 新消费 智能汽车产业链 12月华泰策略智能汽车产业链景气指数为35.0，较10月的38.2阶段性回落，主要受高基数和汽车总销量下滑影响。旗舰指标L2级及以上智能网联乘用车销量10月同比+77.0%，渗透率维持45%。 从细分环节看： 智能汽车上游：高精度摄像头镜头及CIS方面，舜宇车载摄像头镜头出货量11月同比高位走平（+47.4%）；CIS厂原相营收同比降幅收窄（-36.1%），景气高位走平。 智能汽车中游：智能座舱方面，HUD渗透率11月升至10.1%，2021年12月HUD、天幕玻璃渗透率进入5-15%的新兴产业“奇点时刻”，渗透率有望加速抬升，景气上行。 智能汽车下游：智能汽车方面，L2级智能网联汽车销量10月同比+77.0%，受高基数和汽车总销量下滑影响回落，渗透率维持45%，景气阶段性回落。 前瞻判断：一级市场投融资活跃度是导入期产业链的领先指标。4Q22全球自动驾驶投融资额同比降幅大幅收窄（-29.1%），自2Q22低点（-82.5%）回升。产品周期方面，2023年本田/红旗/宝马/现代起亚等将发布L3级新车型，12月广州车展大量新车型亮相，有望刺激智能汽车消费。政策方面，工信部启动L3/L4上路试点。综合来看，2023年智能车景气中枢有望继续上行。 CXO产业链 12月华泰策略CXO产业链景气指数为32.9，较10月的67.3高位回落。12月FDA暂时批准新药上市申请数、国产创新药IND数量MA3同比增速均转负，新药审批趋缓。 前瞻判断：根据在建工程判断，2022年第一季度大概率为CXO景气阶段性高点。历史上CXO超额收益与投融资增速基本同步，4Q22全球医疗健康领域投融资额同比继续回落（-60.5%），但环比已逐步回升。随着海外bi

　　核心观点： 　　2022政策口创新药规范及利好频出，制造端鼓励创新、诊疗端细化规范、支付端开源节流。 　　2023展望疫后复苏及用药升级，二季度后院内秩序有望恢复，利于药企有序开展业务；临床端及患者追求更高疗效及顺应性，有利于创新药品“消费升级”。 　　医保谈判政策有望改善，新适应症续约价格降幅有望收窄，以鼓励创新肿瘤药物继续放量，创新药企获得正向回报。今年国产创新药品有13款以上药物有资格参与谈判但选择放弃参与，大致为两类：1）竞争红海，已经有多个同类产品上市且价格已经压到可负担水平，再进医保并无更多优势，以PD-1为主，多为现有产品继续扩大适应症；2）尚无竞品的独家产品，有足够议价权。 　　投资建议： 　　关注具有平台化持续研发能力、有成功商业化及差异化产品的公司，建议关注：恒瑞医药、科伦药业、信达生物(H)、荣昌生物； 　　关注独家品种，赛道先驱，具有稀缺性及议价能力，建议关注：康方生物、荣昌生物、信立泰、凯因科技、和黄医药； 　　关注同类品种中明确或潜在“Bestin Class”，好饭不怕晚，潜力与上市后效益或大于“First in Class”，建议关注：康方生物(H)、康宁杰瑞(H)； 　　长期关注有国际化能力与实力的创新药企，国际BD交易>>自主国际化研发>>自主国际化临床试验>>自主国际销售渠道，四段台阶逐级完善国际化出海能力，建议关注：百济神州、科伦药业、康方生物(H)、歌礼制药(H)。 　　风险提示： 　　政策不确定性，医保谈判结果不及预期，新药研发风险

　　毕得医药(688073) 　　国内公斤级以下分子砌块龙头，业绩持续高增长 　　毕得医药是国内公斤级以下分子砌块头部公司，聚集于新药研发前端，主要服务于药物靶点发现、苗头化合物合成及筛选、先导化合物发现合成及优化、药物候选化合物发现等新药研发的关键环节。公司从事药物分子砌块和科学试剂研发设计多年，深刻理解新药研发疾病研究最新动态，拥有成熟强大的药物分子砌块研发设计技术体系，能够为客户提供结构新颖独特、功能多样的药物分子砌块及科学试剂，以适应下游客户的高技术、多品类、微小剂量及多频次等产品需求特点，在药物分子砌块产业链处于先导核心地位。2021年公司实现收入6.06亿元，同比增长54.86%；归母净利润0.98亿元，同比增长65.37%。2022年前三季度，公司营收5.89亿元，同比增长37.95%；归母净利润0.98亿元，同比增长46.95%。 　　分子砌块市场规模可观、国产替代趋势显著 　　根据NatureReviews的研究报告，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此估算全球药物分子砌块的市场规模2020年约为441亿美元，到2026年将达546亿美元。药物分子砌块研发和生产是一个全球竞争的行业，在国内和国外均属于市场化程度较高的行业。目前，美国、欧洲等国际药物分子砌块市场内的主要产品以Sigma-Aldrich、Combi-Blocks和Enamine及TCI等著名品牌为主，而以药石科技、皓元医药、阿拉丁及毕得医药为代表的国内药物分子砌块企业正在不断冲击国际巨头在国内市场份额和攻克部分国际市场份额，具有很强的进口替代效应。 　　毕得聚焦创新前端，产品种类丰富，品牌壁垒强 　　毕得医药聚焦于新药研发产业链前端，经过多年与下游新药研发客户的合作，公司依托较强的药物分子砌块研发设计、合成生产、分子结构确证、纯度检测及纯化等核心技术，公司具备向新药研发机构提供超过30万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备药物分子砌块现货库超过7万种。分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标，毕得常备库存、可向客户提供的产品种类数与同行业上市公司相比处于领先水平。 　　公司自设立开始就坚持打造培育了“毕得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌，经过与产业链上下游多年的合作，公司的全部产品均使用自主品牌销售，目前拥有数千家新药研发机构客户，已经在头部药企、科研院所、CRO机构所处的终端客户领域形成较强的产品品牌辨识度、影响力和美誉度，不断夯实公司的品牌和客户资源优势。 　　积极开拓海外，进行区域中心布局，快速响应全球市场需求 　　毕得医药致力于打造服务全球客户的商业布局，终端客户覆盖工业端和科研端，目前毕得医药已在境外设立5家子公司，分别位于美国、印度、中国香港与德国等全球研发高地。2019~2021年境外收入复合增长率为65.33%，占主营业务比重分别为41.17%、48.98%和46.11%。公司于2018年积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等各地设立区域中心，从而推进业务全球化布局，相应全球客户需求，提升自有品牌，未来海外收入有望继续高速增长。 　　投资建议 　　我们预计公司2022~2024年营收分别为8.24/10.97/14.32亿元；同比增速为36.0%/33.1%/30.5%；归母净利润分别为1.37/1.88/2.46亿元；净利润同比增速40.0%/37.9%/30.6%；对应2022~2024年EPS为2.1/2.9/3.8元/股；对应估值为41/30/23倍。考虑公司作为国内分子砌块龙头，聚焦创新前沿，产品种类丰富、品牌优势突出，积极开拓海外布局，我们看好公司的未来增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　汇兑风险；药物研发不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

　　川宁生物(301301) 　　投资要点 　　抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学业绩弹性释放在即：川宁生物主要从事发酵类中间体的研发和生产，是抗生素中间体领域规模领先、产品类型齐全、生产工艺较为先进的企业之一。公司产能充沛，且在发酵技术、菌渣处理、成本等方面优势明显，抗生素中间体业务有望提供稳定基本盘。合成生物学业务提供业绩弹性，公司建立上海研究院后，在合成生物学领域加大投入，红没药醇等管线落地在即，未来3年规划至少9个项目，且管线产品丰富。我们预计公司2022-2024年归母净利润CAGR有望达到25%。 　　公司成本、技术、环保等优势领先，是长期发展有力支撑：公司深耕发酵领域，独创500立方米发酵罐，大幅提升单批产量和效率，且在回收处理和菌渣制肥领域有所建树。成本方面，公司地处伊犁，在原材料、能源、人工、地理等方面成本明显低于内地，且公司与伊犁政府合作的20万亩玉米田项目落地在即，将进一步降低公司成本。环保优势是发酵类企业的基石，公司通过多年研发和投入，形成了多项自主创新环保技术，在三废处理上国内领先，可满足未来长期绿色发展规划。 　　合成生物学团队强大，研发管线丰富，项目落地在即：合成生物学是发酵类产品未来主流发展方向，在成本、环保等方面优势明显，已在医疗、化学品等多个方向实现量产应用。据CBInsights数据，2019年全球合成生物学市场规模约为53亿美元，2024年将达到189亿美元，2019-2024年CAGR约为28.8%。公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。未来公司依托在合成生物学上的优势，有望打造合成生物学全产业化链条。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年总营收分别为36.7/41.8/46.4亿元，同比增速分别14%/14%/11%；归母净利润分别为4.1/5.1/6.5亿元，同比增速分别270%/25%/27%；基于公司1）抗生物业务价格触底有望反弹，且随着放开需求快速恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；建议投资者积极关注。 　　风险提示：上游原材料涨价风险，合成生物学项目研发风险，合成生物学项目销售不及预期风险，市场竞争风险，核心技术人员流失风险。

中心思想 战略融资强化市场布局 海吉亚医疗于2023年1月4日通过配股方式成功募集约7.85亿港元净资金，此举旨在显著强化其在肿瘤医疗服务领域的市场布局。此次融资的绝大部分资金（85%）将专项用于在人口密集且肿瘤医疗需求旺盛的重点区域进行医院项目收购，以实现快速的外延式扩张。同时，10%的资金将投入新建医院项目，进一步完善其全国性的肿瘤医疗服务网络。 肿瘤医疗网络持续扩张 公司此次配股融资不仅为现有及未来医院项目的建设和收购提供了坚实的资金保障，也再次验证了其“自建+并购+合作放疗中心”的成熟扩张模式。通过持续的资本投入和战略性布局，海吉亚医疗致力于巩固其作为国内最大肿瘤医疗集团的市场地位，并预计在未来几年内实现稳健的营收和净利润增长，尽管面临并购不及预期、商誉减值等潜在风险。 主要内容 配股融资细节与资金投向 2023年1月4日，海吉亚医疗发布公告，以每股53.50港元的价格认购1480万股配售股份，这部分股份占公司公告日期已发行股本的2.4%。此次配售预计募集所得款项总额约7.92亿港元，净额约为7.85亿港元。从定价来看，配售价格较1月3日收盘价折价8.78%，较5日平均价折价3.95%，但较10日平均价溢价1.05%。 资金用途方面，公司明确规划：约85%的净款项将用于在人口庞大、肿瘤医疗服务需求相对较高的重点地区收购医院项目，以加速市场渗透和规模扩张；约10%的资金将用于新建医院，包括持续建设德州海吉亚医院、无锡海吉亚医院及常熟海吉亚医院等，以增强内生增长动力；剩余约5%的资金将用于其他一般企业用途，以提升运营灵活性。 核心业务扩张策略与财务展望 海吉亚医疗作为国内领先的肿瘤医疗集团，自2009年开展业务以来，已成功跑通“自建+并购+合作放疗中心”的多元化扩张模式，构建了覆盖全国的以肿瘤科为核心的医院及放疗中心网络。此次配股融资正是其持续扩张战略的重要一环，旨在通过并购和自建双轮驱动，进一步完善其肿瘤医疗服务网络。 根据国金证券研究所的盈利预测，公司未来几年将保持强劲增长势头。在暂不考虑此次配股资金使用后新项目带来的业绩增量的情况下，预计2022年至2024年归母净利润分别为6.14亿元、7.94亿元和10.30亿元，同比增长率分别为39.02%、29.31%和29.81%。同期，营业收入预计将从2022年的32.41亿元增长至2024年的54.78亿元，年增长率保持在30%左右。摊薄每股收益（EPS）预计将从2022年的0.995元增至2024年的1.670元。调整后的净利润预计分别为6.30亿元、8.19亿元和10.65亿元，同比增长率分别为40%、30%和30%。基于这些积极的财务预测，国金证券维持对海吉亚医疗的“买入”评级。 然而，报告也提示了潜在风险，包括并购扩张不及预期、商誉减值、医保政策变化以及医疗事故风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 海吉亚医疗此次配股融资是其持续巩固和扩张肿瘤医疗服务网络的关键战略举措。通过募集约7.85亿港元的净资金，公司将重点投入到高需求区域的医院收购和新建项目中，进一步强化其作为国内最大肿瘤医疗集团的市场领导地位。尽管面临并购整合、政策变动等风险，但公司凭借其成熟的“自建+并购+合作放疗中心”扩张模式，预计在未来三年内将实现营收和净利润的持续高速增长，展现出良好的发展前景和投资价值。

中心思想 核心竞争力与增长引擎 毕得医药（688073.SH）作为国内临床前分子砌块领域的领先企业，其核心竞争力在于构建了“多、快、好、省”的竞争优势体系。公司业务聚焦新药研发产业链前端，通过提供结构新颖、功能多样、品类丰富的分子砌块及科学试剂产品，有效助力全球药企、CRO和科研机构的新药研发进程。其“多”体现在产品种类齐全（截至2021年12月拥有约7.3万种分子砌块），并能通过与海外高质量客户合作提前储备前沿产品；“快”则通过前瞻性备货实现快速响应客户需求，国内可实现当天或次日供货；“好”则凭借多项高新技术证书和严格的质量控制体系，确保产品纯度高、检测报告全面；“省”则通过优化合成路线和纯化方法，实现高效成本控制，提供显著的性价比优势。公司已成功打造全球业务布局，自2019年起在美国、印度、德国等地设立区域中心，为海外市场拓展奠定基础。 市场前景与财务展望 分子砌块行业市场空间广阔，预计2023年全球市场规模将达到约253亿美元，为毕得医药的长期成长提供了坚实基础。公司未来的主要增长驱动力来源于持续的新品开拓，特别是含硼、含氟药物分子砌块等前沿领域的自主研发和备库扩充，以及海外区域中心的持续发力，有望逐步迎来收获期。在财务表现方面，毕得医药展现出强劲的增长势头，2018-2021年营业收入复合年增长率（CAGR）高达54.9%，其中海外收入CAGR约58.3%。根据预测，公司2022-2024年营业收入将分别达到8.2亿元、11.3亿元和15.3亿元，复合增速约为36.5%；归母净利润预计分别为1.35亿元、1.83亿元和2.57亿元，复合增速约为38.1%。鉴于其所处赛道的广阔发展空间和显著的长期成长潜力，报告首次覆盖并给予“买入”评级。 主要内容 公司概况与业务聚焦 毕得医药成立于2007年，经过15年的发展，已成为国内临床前分子砌块领域的龙头企业。公司专注于新药研发产业链前端，核心业务包括药物分子砌块的研发设计、生产及销售，同时提供科学试剂产品及相关定制化服务。其发展历程可分为两个阶段：2007-2018年的初创期，主要致力于打造国内前端新药研发服务平台；2019年至今为快速成长期，通过在美国、印度、德国等地设立区域中心，积极拓展全球市场。公司核心管理团队经验丰富，董事长兼总经理戴龙先生、副总经理王超和尚卓婷等均具备深厚的行业背景和管理经验。 在业务结构方面，分子砌块业务是公司的主要收入来源。2021年，分子砌块业务收入达到5.22亿元，同比增长52.4%，占总收入的约88%。科学试剂业务作为补充，也贡献了约12%的收入。公司业务精准聚焦于药物发现前端，专注于公斤级以下分子砌块的生产研发，为新药研发的各个阶段提供关键的分子片段。 分子砌块市场分析 分子砌块是构建药物活性分子的基石，通常指分子量小于300的小分子片段，具有结构新颖、品种多样等特点，广泛应用于新药研发的各个阶段。药物分子砌块的研发存在较高的壁垒，主要体现在需要实时跟踪药物研发前沿，设计出新颖、类药性且可行的结构；利用有机合成方法（部分反应条件苛刻）合成目标砌块并构建庞大的分子砌块库；以及通过工艺优化实现中试生产。 分子砌块的商业模式主要分为两种：一是纵向开拓，通过提升产品量级深度绑定客户，拓展临床后期及商业化阶段的需求，如药石科技；二是横向拓展，通过提升分子砌块产品的种类，提供结构独特、功能多样的产品，快速响应客户多样化需求，更好地服务于新药研发，毕得医药、Sigma-Aldrich、皓元医药及阿拉丁等公司均采用此模式。 全球分子砌块市场空间广阔。根据沙利文及各公司年报研发投入拆分分析，报告预计2023年全球化学药市场规模约为11567亿美元，全球药物研发费用率约21.4%，试剂耗材占全部研发比重约20.2%，化学试剂/工具化合物/分子砌块占试剂耗材的比重约50.5%。综合测算，预计2023年全球化学试剂/工具化合物/分子砌块的潜在市场规模约为253亿美元，显示出巨大的发展潜力。 核心竞争优势剖析 毕得医药凭借其独特的“多、快、好、省”四大核心竞争优势，在行业中建立了坚实的壁垒： 多：产品种类齐全，客户覆盖广阔。 截至2021年12月，公司拥有国内领先的分子砌块产品库，总数约7.3万种，能够覆盖更广泛的疗法、靶点及药物类型。通过与海外高质量客户合作，公司能够抢先布局行业前沿产品，领先国内市场1-2年。公司已与近8000家客户建立了长期合作关系，涵盖科研院所、CRO机构和药企，品牌效应显著。 快：前瞻性备货，快速满足客户需求。 新药研发对分子砌块的时效性要求极高。毕得医药通过积极调研市场需求，主动储备热点疾病新药研发所需的分子砌块库，实现前瞻性备货。在国内市场，公司可于当天或次日提供产品，显著缩短客户的新药研发周期。2018年至2022年上半年，公司分子砌块备货数目从约2万种增长至约7万种，体现了其快速响应能力。 好：多项荣誉加身、产品质量优异。 公司在产品研发设计技术方面具有核心优势，深刻理解新药研发疾病研究最新动态。近年获得国家专精特新“小巨人”企业、上海市“专精特新”中小企业等多项荣誉，技术实力得到广泛认可。公司严格遵循最高质量标准，提供全面的产品检测报告，并制定了10多万种产品的企业标准，累积了60多万个检测数据。在部分产品上，公司能提供比同行业竞争对手更高的纯度，例如对甲氧基苯硼酸纯度可达98%，高于行业平均的96%。 省：成本控制高效，性价比优势显著。 公司技术团队通过优化合成反应路线、选用更适合的起始原料、深入研究化学反应机理及严格控制副反应比例，实现对成本的高效控制。在竞争激烈的全球市场中，毕得医药的产品价格优势显著，部分分子砌块与科学试剂产品价格处于行业较低水平，例如对甲氧基苯硼酸价格为2.76元/克，远低于行业平均的33.42元/克，为提升客户粘性和增加未来收益提供了更大空间。 长期增长驱动力 毕得医药的长期持续成长将主要由新品开拓和海外扩张两大战略驱动： SKU持续扩增：含硼、含氟药物分子砌块有望成为新看点。 公司持续扩增产品种类（SKU），不断推出新品以带来新的增量。其中，含硼药物分子砌块在天然产物、生物医药、有机材料合成中应用广泛，需求逐年上升，公司正专注于其自主研发并扩大海外市场影响力。含氟药物分子砌块因其高生理活性和低毒性而备受市场青睐，2000-2021年FDA批准上市的小分子药物中，含氟药物占比高达30%。含氟药物分子砌块市场潜力巨大，公司在该领域的产品未来发展空间广阔。 海外开拓：海外区域中心持续发力，有望逐步迎来收获。 公司近年海外销售规模大幅提升，2021年海外收入约2.79亿元，同比增长45.84%，2018-2021年复合年增长率约58.28%。欧洲和北美地区是公司主要市场，合计占比在30.74%至34.81%之间，印度市场销售份额也从2019年的5.34%上升至2021年的10.18%。公司已在全球拥有8大区域中心，通过总部与区域中心的联动，实现全球化布局，提升自有品牌辨识度，并快速响应客户需求，预计未来海外市场份额将持续提升。 盈利预测与投资建议 结合公司业务布局规划及行业增速情况，报告对毕得医药的财务表现进行了预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为8.2亿元、11.3亿元、15.3亿元，增速分别为35.5%、37.3%、35.6%；归母净利润分别为1.35亿元、1.83亿元、2.57亿元，增速分别为38.1%、36.1%、40.2%。 核心假设包括：公司各项费用率、营业税金及附加占营业收入百分比基本维持稳定；分子砌块业务在SKU持续扩张下，2022-2024年复合增长约35%；科学试剂业务在新品开拓推动下，2022-2024年复合增长约48%；其余业务收入占比保持低位且稳定增长；2023年毛利率可能因降价策略略有波动，2024年规模扩大后有望回升。 采用相对估值法，选取药石科技、阿拉丁、成都先导、皓元医药作为可比公司，其2023年平均估值为39.9倍。考虑到毕得医药所处赛道发展空间广阔，且未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，报告首次覆盖并给予“买入”评级。 财务表现与运营效率 毕得医药的财务数据显示出强劲的增长态势。公司营收与归母净利润均保持快速增长，2018-2021年营业收入复合增长率达54.94%，归母净利润复合增长率达65.37%。2021年，公司收入达到6.06亿元，同比增长54.86%；归母净利润9757万元，同比增长65.37%。 在研发投入方面，公司持续加大投入，2021年研发支出为3488万元，同比增长62.31%，占营业收入的5.75%，显示出对技术创新的重视。公司的毛利率常年维持在45%以上，2021年综合毛利率约为49.56%，其中分子砌块毛利率为50.93%，科学试剂毛利率为38.94%，体现了其高效的成本控制能力和产品竞争力。期间费用率稳步下降，2021年整体期间费用率约为30.07%，净利率约为16.10%。 在运营效率方面，公司员工数量持续增长，2018-2021年复合增长23.63%，截至2021年底员工总数为531人。同时，人均创收能力稳步提升，2021年人均收入达到114.2万元，同比增长25.1%，表明公司在规模扩张的同时，运营效率也在不断提高。 总结 毕得医药作为国内临床前分子砌块领域的领军企业，凭借其在产品种类、响应速度、质量控制和成本效益方面的显著竞争优势，成功构建了坚实的市场壁垒。公司通过持续的新品研发（特别是含硼、含氟分子砌块）和全球区域中心的海外扩张战略，有望在广阔的分子砌块市场中实现长期持续增长。财务数据显示，公司历史业绩增长强劲，未来盈利能力预期乐观，预计2022-2024年营收和净利润将保持高速增长。鉴于其强大的市场地位、明确的增长路径和良好的财务前景，报告首次覆盖并给予“买入”评级。然而，投资者仍需关注研究报告信息滞后、产能提升不及预期、毛利率下降、原材料供应及价格波动、环保安全生产以及市场空间测算偏差等潜在风险。

中心思想 地产剥离与战略聚焦大健康 鲁商发展通过发布重大资产出售草案，拟以59.07亿元现金剥离其地产开发业务，此举标志着公司战略重心将彻底转向以化妆品、医药、原料及添加剂为主的生物医药大健康板块。这一战略转型旨在优化公司业务结构，提升核心竞争力。 财务结构优化与盈利能力改善 此次资产出售预计将显著优化公司的财务结构，大幅降低负债水平，改善偿债能力。同时，通过剥离亏损的地产业务，公司的盈利水平有望得到实质性改善，并能将回收资金集中投入到高增长的生物医药业务，从而提升整体运营效率和盈利能力。 主要内容 投资要点 重大资产出售与业务转型 公司发布重大资产出售暨关联交易报告书草案，计划以59.07亿元现金对价，将其持有的鲁商置业等八家地产相关公司的股权及债权转让予商业集团下属全资子公司山东城发集团。交易完成后，公司主营业务将由生态健康产业和生物医药双主业，转型为以化妆品、医药、原料及添加剂的研发、生产与销售为主的生物医药板块。 剥离地产业务后的财务与运营效益 资产结构优化： 交易完成后，公司负债总额将大幅下降。截至2021年末，负债总额由549.16亿元降至57.04亿元，降幅达89.61%；截至2022年10月末，负债总额由536.81亿元降至65.87亿元，降幅为87.73%。资产负债率将从交易前的89.42%（2021年末）降至54.08%，偿债能力显著改善。 盈利水平改善： 2022年1-10月，地产板块亏损金额较大，导致交易前公司归母净利润为-0.9亿元，每股收益（EPS）为-0.09元/股。交易完成后，公司归母净利润预计将转正至2.07亿元，EPS提升至0.20元/股。 运营能力提升： 公司将利用出售资产所得款项发展医药健康业务板块并偿还债务，从而集中优势资源于化妆品、医药、原料及添加剂等高增长业务。 化妆品业务： 公司采用“4+N”战略发展化妆品业务。2021年第一至第三季度，瑷尔博士实现营收7.5亿元，同比增长52.7%；颐莲实现营收5.4亿元，同比增长26.5%。 原料业务： 玻尿酸产能规模仅次于华熙生物，医药级玻尿酸业务有序推进。 医药业务： 主要围绕眼科、骨科、皮肤科领域进行布局。 盈利预测与投资评级 东吴证券维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为4.3亿元、5.7亿元和7.2亿元（暂不剔除地产业务），同比分别增长18.0%、33.0%和27.6%。当前市值对应2022-2024年市盈率（PE）分别为29倍、22倍和17倍。鉴于公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营和产品力提升，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括行业竞争加剧、疫情反复以及资产重组推进存在不确定性。 总结 鲁商发展通过出售地产业务，成功推进战略转型，将核心业务聚焦于高增长的生物医药大健康板块。此次资产剥离预计将显著优化公司财务结构，大幅降低负债，并改善盈利能力。公司在化妆品、玻尿酸原料和医药领域的布局展现出强劲增长潜力，特别是瑷尔博士和颐莲两大化妆品品牌表现突出。尽管面临行业竞争加剧和资产重组不确定性等风险，但分析师维持“买入”评级，看好公司未来在大健康领域的持续发展和盈利增长。

中心思想 市场表现与宏观经济影响 2022年12月，申万计算机指数下跌1.62%，表现优于大盘0.35个百分点，但在申万一级行业中排名第14，较11月有所回升。行业估值目前处于长期均值水平，未显示明显低估。受疫情因素影响，国内经济活动在12月受到冲击，但随着感染高峰期过去，经济活动正逐步恢复，短期内经济因素对市场影响处于真空期。 核心投资主线聚焦 展望2023年，报告建议重点关注三大投资主线：信创领域，因中央经济工作会议的重视和中美科技脱钩趋势而凸显其战略地位；金税四期，鉴于地方财政压力和其作为财政收入来源的重要性，建设紧迫性增强；以及医疗信息化，以应对疫情暴露的医疗系统短板，提升医院效率。 主要内容 市场行情与估值分析 行业指数表现： 2022年12月，申万计算机指数下跌1.62%，跑赢沪深300指数0.35个百分点，但跑输创业板1.68个百分点，在31个申万一级行业中排名第14位，较11月表现有所改善。 个股及概念股表现： 12月计算机行业79%的个股下跌，其中数字经济概念跌幅最小（-1.03%），量子计算和智能电网跌幅超过7%。 行业估值水平： 截至1月4日，申万计算机行业TTM整体法估值为43.51倍，位于近10年长期均值之间，高于近1年平均估值（38.93倍），但低于3年、5年和10年平均估值，无明显低估迹象。 行业数据与趋势洞察 软件行业整体数据： 2022年1-11月，我国软件产业收入达9.47万亿元，同比增长10.4%；1-10月利润总额为10047亿元，同比增长4.5%。收入和利润增速自9月以来持续回升，但整体景气度仍偏弱，低于2020年同期水平。 区域发展差异： 2022年1-11月，软件业务收入增速前十大区域中，山东（18.9%）和湖北（18.5%）表现最为强劲，湖北实现连续3个月增速明显提升；而浙江（2.6%）增速相对较慢。 子行业表现： 11月工业软件增速提升最为明显，达到14.2%，高于行业均值。嵌入式系统软件增速连续8个月上升，累计增长10.4%。云服务和大数据服务增速提升至9.1%。信息安全行业景气度转弱，1-11月增速为9.4%，低于行业整体水平，主要受季节性因素和疫情影响。 运营商新兴业务： 2022年1-11月，三大运营商新兴业务（IPTV、IDC、大数据、云计算、物联网）收入达2811亿元，同比增长32.6%，占电信业务收入的19.4%。其中，云计算、大数据、物联网、IDC业务增速分别为124.8%、60.5%、24%、12.6%。我国5G基站总数已达228.7万个。 TMT行业对比： 1-11月，软件业务收入增速（10.4%）在TMT行业中最高，其次是电信（8.0%）和电子信息制造业（7.0%），互联网和相关服务增速为负（-0.8%）。利润方面，电信（12.0%）增速领先，软件（6.9%）次之，电子信息制造业和互联网服务利润表现不佳。 汽车新四化进展： 2022年11月，乘用车零售销量同比下降9.2%，新能源车零售销量同比增长58.2%，渗透率达36.3%。乘用车电动化、智能化、网联化指数增幅亮眼，分别提升6.1、3.7、3.8个百分点。 数据库市场： 2022上半年中国关系型数据库软件市场规模为15.5亿美元，同比增长30.4%。其中公有云模式增长42.0%，本地部署模式增长15.6%。IDC预测，2021-2026年市场年复合增速将达26.8%。本地部署市场中，Oracle的市场份额明显下滑。 经济恢复指标： 截至1月3日，上海地铁总客流量恢复至719.1万人次，约为11月客流量的68%。 投资策略与风险考量 投资建议： 信创： 中央经济工作会议重点提及，2023年将是计算机行业投资关注重点，HPE出售新华三股权也标志着中美科技脱钩。 金税四期： 地方城投债展期背景下，金税四期作为财政收入来源，其系统建设的紧迫性进一步凸显。 医疗信息化： 疫情暴露医疗系统缺口，长期来看，医疗信息化是提升医院效率的重要抓手。 风险提示： 病毒演变超出预期；国际局势不确定性；通货膨胀导致上游企业削减开支；地方债务风险释放。 总结 2022年12月，计算机行业指数表现有所回升，但多数个股下跌，行业估值处于长期均值水平。尽管疫情对经济活动造成短期影响，但随着感染高峰期过去，经济活动正逐步恢复。软件行业收入和利润增速持续回升，其中工业软件和运营商新兴业务表现突出。展望2023年，信创、金税四期和医疗信息化将成为计算机行业重点关注的投资方向，但需警惕病毒演变、国际局势、通胀及地方债务等潜在风险。