三诺生物（300298）：海外扩张持续推进，CGM注册稳步推进

中心思想 血糖业务稳健增长与海外扩张并行，CGM注册取得关键进展 业绩增长稳健，盈利能力提升：2022年上半年，公司实现营业收入12.9亿元，同比增长14.3%；归母净利润2.1亿元，同比大幅增长76.4%。净利润率同比提升4.6个百分点至16.2%，经营效率显著改善，费用率下降6个百分点，展现高质量发展态势。 血糖监测主业优势巩固，海外市场持续拓展：血糖监测系统收入占比近69%，收入达8.9亿元，同比增长9.7%。海外市场收入2.5亿元，同比增长15.0%，其中美国地区贡献1.4亿元。公司国内血糖仪市场份额超50%，拥有超2000万用户，渗透率提升空间仍大。 CGM（持续葡萄糖监测系统）注册稳步推进，产品线丰富：公司CGMS产品采用第三代直接电子转移技术，注册申请已获受理。同时，iPOCT系统检测指标超70项，全球业务覆盖135个国家和地区，为后续放量奠定基础。 主要内容 事件：2022年半年度业绩发布 公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入12.9亿元，同比增长14.3%，归母净利润2.1亿元，同比增长76.4%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长31.1%。单季度看，2022Q2主营收入6.7亿元，同比上升7.0%，归母净利润1.4亿元，同比上升95.3%。整体业绩表现符合预期，盈利能力持续改善。 点评：业务结构优化与研发推进 血糖板块保持高速增长，海外扩张持续推进 分业务看，血糖监测系统收入8.9亿元，同比增长9.7%；血脂检测系统收入8776万元，同比增长25.0%；iPOCT收入7738.7万元，同比增长1.6%。国内市场收入10.4亿元，同比增长14.1%；海外市场收入2.5亿元，同比增长15.0%，其中美国地区收入1.4亿元。公司海外扩张战略成效显著，美国市场贡献突出，预计海外市场占有率将持续提升。 公司业绩高质量发展，国产替代加速进行 公司研发投入1.2亿元，占营收9.3%，同比增长31.9%；研发人员808人，占比22.5%。经营费用率从33.8%下降至27.8%，降低6.0个百分点；营业利润率同比上升6.4个百分点至17.3%。国内血糖仪市场份额超50%，覆盖超18万家药店，拥有2000万以上用户。随着基层市场开拓和渗透率提高，国产替代进程有望加速，市占率进一步提升。 CGMS注册稳步推进，产品组合不断丰富 公司自2009年启动CGMS技术研发，已完成生物相容性实验和临床试验，近期注册申请获受理。CGMS采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好等优势。公司拥有完备销售体系，产品线涵盖5个产品线及20余个子品牌。iPOCT系统检测指标超70项，已服务6000家医疗机构，全球设有8大生产基地，业务覆盖135个国家和地区。 投资建议：长期成长价值凸显 公司作为血糖检测龙头企业，已建立覆盖中国大陆超15万个终端的销售和服务体系，长期内有望进一步成长，建议持续关注。 风险因素：需关注行业与经营风险 主要包括：医疗行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、新产品研发和技术替代风险、海外子公司经营不善风险。 总结 本报告围绕三诺生物2022年半年度业绩展开分析，核心结论如下：公司上半年营收与利润实现双增，其中净利润增速显著高于营收，体现经营效率提升与费用管控优化。血糖监测主业维持高增长态势，海外市场（尤其美国）成为重要增长极。CGM注册取得实质性突破，有望打开第二成长曲线。同时，公司凭借国内血糖仪市场超50%的份额及2000万用户基础，持续受益于国产替代和基层渗透。研究报告最后给予“建议关注”评级，并提示了政策、竞争、研发及海外经营等潜在风险。整体来看，公司基本面扎实，成长逻辑清晰，具备长期投资价值。