疫情影响短期业绩，扩张持续蒲公英医院快速成长

中心思想 疫情阶段性冲击与扩张战略并存的业绩分化 短期业绩受疫情拖累明显：2022年上半年公司营收同比仅增长0.05%，归母净利润同比下滑15.73%；Q2单季营收同比下降3.34%，归母净利润同比大幅下降30.72%，主因多地医院阶段性停诊或限流，且抽调医护人员支援抗疫，直接影响主营业务开展。 扩张战略持续加码，利润端短期承压但长期成长性不变：2022H1新开业蒲公英医院7家，储备医护人才超1,000人，人力成本增加4,000余万元，导致毛利率和净利率分别同比下滑4.36pct和4.06pct。但蒲公英分院收入同比翻倍（+100.2%），增量贡献显著，成本投入为长期增长奠定基础。 收入结构优化与区域扩张成效初显 高附加值业务占比提升：种植和正畸业务收入合计占比达37%，其中种植收入同比增长6.5%，正畸收入同比微增0.1%，而儿科收入同比下滑7.0%，修复和大综合保持稳健，显现核心业务韧性。 浙江省内存量承压，蒲公英分院成增长引擎：浙江省内存量医院门诊量同比下滑5.6%，收入同比下滑7.1%；而蒲公英分院收入同比翻倍，省内整体收入仍实现0.8%正增长；省外收入同比下滑4.8%，扩张节奏受外部影响。 主要内容 事件：2022年半年度报告发布 公司于2022年8月22日发布2022年半年度报告。2022H1实现营业收入13.18亿元，同比增长0.05%；归母净利润2.96亿元，同比下降15.73%；扣非归母净利润2.86亿元，同比下降16.21%。单季度看，2022Q2营收6.64亿元，同比下降3.34%；归母净利润1.29亿元，同比下降30.72%；扣非归母净利润1.23亿元，同比下降31.60%。业绩表现受新冠疫情阶段性冲击显著。 受新冠疫情影响，收入端增速有所放缓 2022H1收入增速放缓，Q1同比增3.74%，Q2同比降3.34%。门诊量方面，2022H1公司口腔医院门诊量为142万人次，同比仅增6%；其中浙江省内存量医院门诊量为101万人次，同比下滑5.6%。旗下多家医院出现阶段性停诊或限流（如海宁口腔医院停诊25天、上海汇叶诊所停诊60天等），公司累计支援抗疫超1万人次，进一步挤压主营业务时间。报告指出，疫情影响为阶段性，随疫情控制，主营业务有望恢复增长态势。 扩张持续推进，利润端短期承压 2022H1利润下滑主要源于持续扩张带来的成本端压力。公司新开业蒲公英医院7家，大部分处于筹建或培育期，整体净利润率仅5.5%，拖累综合利润率。2022H1毛利率同比减少4.36pct至42.39%，净利率同比减少4.06pct至26.05%。营业成本激增主要与医护人才储备有关：为城西总院区、紫金港医院等储备医护人才共1,000余人，增加人力成本4,000余万元。但截至2022年6月底，公司口腔医疗服务营业面积超21万平方米，开设牙椅2,423台，扩张节奏持续推进，为长期可持续增长奠定基础。 种植正畸占比提升，蒲公英医院快速成长 （1）分业务：2022H1种植收入2.23亿元，同比+6.5%；正畸收入2.32亿元，同比+0.1%；儿科收入2.40亿元，同比-7.0%；修复收入2.01亿元，同比+2.5%；大综合收入3.50亿元，同比+0.9%。种植和正畸合计占比达37%，结构优化。 （2）分区域：浙江省内收入11.37亿元，同比+0.8%，其中存量医院9.71亿元（同比-7.1%），蒲公英分院1.67亿元（同比+100.2%）；浙江省外收入1.09亿元，同比-4.8%。蒲公英分院快速成长成为省内收入增长的主要驱动力。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为31.88亿元、40.61亿元、50.98亿元；归母净利润分别为7.81亿元、10.05亿元、12.62亿元；对应EPS为2.43元、3.13元、3.94元；PE为50.3倍、39.1倍、31.1倍。给予增持-A的投资评级，6个月目标价147.60元。 风险提示 新冠疫情不确定性风险；医疗事故风险；医疗政策不确定风险；扩张不及预期的风险。 总结 通策医疗2022年上半年业绩受新冠疫情影响出现短期下滑（营收微增0.05%，归母净利润下降15.73%），但扩张战略持续推进（新开7家蒲公英医院、储备医护人才千余人），导致成本端压力加大，毛利率和净利率均有所下降。业务结构上，种植和正畸等核心业务占比提升，蒲公英分院收入同比翻倍，成为增长亮点。尽管短期利润承压，但公司长期成长逻辑不变，扩张投入将为未来增长提供基础。投资评级维持增持-A，需关注疫情、医疗政策及扩张执行等风险。