莱茵生物22H1业绩点评报告：天然甜味剂增速亮眼，盈利能力大幅提高

中心思想 业绩超预期，利润端显著优化 莱茵生物2022年上半年实现归母净利润1.33亿元，同比增长123.62%，扣非净利润增长218.97%，其中Q2单季归母净利润环比增长149.15%。利润端大幅提升主要得益于毛利率显著优化（+8.28pct）及费用端精细化管理带来的降本增效，净利率从14.04%提升至21.70%。 天然甜味剂驱动高增，订单释放与客户拓展形成双重支撑 植物提取业务中天然甜味剂收入同比增长47.09%，占整体收入比重升至60.5%，是公司核心增长引擎。芬美意订单加速履约（22H1销售额同比增长32.06%，剩余最低采购额约1.9亿美元），叠加新客户签约（如与应用解决方案客户签订三年累计不低于1亿元独家供应协议），为未来业绩高确定性奠定基础。 主要内容 22年中报业绩超预期，利润端显著优化 22H1收入6.42亿（+41.71%），归母净利润1.33亿（+123.62%），扣非净利润1.12亿（+218.97%）。 22Q2单季收入3.59亿（+55.01%），归母净利润9490.83万（+149.15%），扣非净利润8261.30万（+272.17%）。 植提业务延续高增长，天然甜味剂增速亮眼 植物提取业务收入5.97亿（+35.22%），其中天然甜味剂收入3.88亿（+47.09%），增速快于植提整体；BT项目收入5637.8万（+133.13%），但后续无新计划，影响有限。 分渠道与客户结构 国外业务收入3.86亿（+33.81%），占比60.11%；芬美意销售额3793.25万美元（+32.06%），占总收入39.9%。 国内业务收入2.09亿（+37.75%），占比32.50%；新签应用解决方案客户协议，预计累计不低于1亿元。 毛利率显著优化，降本增效下净利率稳步提升 22H1毛利率36.28%（+8.28pct），22Q2毛利率42.93%（+12.04pct）。提升原因：甜叶菊价格上行20-30%背景下，技改提升产品收率控制成本；应用解决方案营收比重提升。 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83%、5.50%、3.88%、1.33%，除研发外均有下降（管理费率降2.56pct）。 22H1净利率21.70%（+7.66pct），22Q2净利率27.62%（+9.98pct）。 盈利预测及估值 维持买入评级，预计2022-2024年收入17.29/26.15/39.31亿元（同比+64%/51%/50%），归母净利润2.52/3.77/5.74亿元（同比+112%/50%/52%），对应PE 27.91/18.64/12.23倍。 短期关注海外工业大麻量产催化；中期天然甜味剂22-23年高增确定性较强；长期甜叶菊产能24年投产（3倍现有产能），美国大麻合法化带来想象空间。 风险提示 汇率波动、下游需求不及预期、政策风险。 总结 业绩高增确立，天然甜味剂赛道优势凸显 莱茵生物2022年上半年在天然甜味剂需求高增、芬美意订单释放及公司自身市场开拓的共同作用下，实现收入和利润的双重超预期增长。毛利率因技改提收率、产品结构优化而大幅改善，费用管控成效显著，净利率创下近年来新高。 短期催化明确，中长期成长路径清晰 短期来看，海外工业大麻量产有望带来催化；中期芬美意剩余约1.9亿美元订单加速释放及新客户拓展为天然甜味剂业务提供业绩保障；长期甜叶菊产能扩张为2024年后增长奠定基础。公司盈利能力持续优化，估值具有较强吸引力，维持买入评级。