中国生物制药（01177）：联营公司盈利收窄，创新药业务加速推进

中心思想 联营公司盈利拖累整体利润，主营业务增长符合预期 2022年上半年，中国生物制药实现营收151.9亿元，同比增长6.0%，但归母净利润同比大幅下降77.35%至19.21亿元，主要系联营公司盈利减少所致。扣除联营收益后的经调整利润为16.6亿元，同比增长4.5%，表明公司主营业务表现稳健，业绩下滑主要源于非经营性因素，核心盈利能力并未恶化。 创新药转型加速推进，外延并购巩固管线竞争力 公司创新药收入占比持续提升，2022H1创新药收入达34.9亿元，同比增长14.2%。通过收购F-star获得双抗技术平台，引进LAG3单抗完善肿瘤免疫产品矩阵，同时多款小分子TKI进入NDA或上市阶段，创新管线储备丰富，有望对冲仿制药集采压力并驱动长期增长。 主要内容 核心结论 事件与业绩概况 公司2022H1营收151.9亿元（+6.0%），归母净利润19.21亿元（-77.35%），扣除联营收益后利润16.6亿元（+4.5%），主营业务符合预期。 创新药占比提升 2022H1创新药收入34.9亿元，同比+14.2%；近5年内上市产品收入66.1亿元，同比+24.6%，新仿药快速上市抵消集采影响。 收购F-star拓展抗体药物管线 F-star拥有Fcab与Mab2双抗技术平台，强生曾引进其5款双抗新药。2022年6月公司宣布收购，增强双抗研发能力。 引进LAG3单抗完善肿瘤免疫矩阵 公司已有派安普利单抗（PD-1）上市（2021年销售2.12亿元），在研PD-L1、PD-L1/TGFβ双抗、PD1/TGFβ双抗等。引入LAG3单抗（Symphogen）后进一步丰富免疫治疗组合，提升联合方案竞争力。 小分子TKI进入NDA阶段 TQB3101（ROS1突变NSCLC）预计2023年上市，另有难治性间变性淋巴瘤在研，预计销售峰值15.29亿元。 盈利预测与评级 预计2022-2024年营收317.00/357.22/401.64亿元，归母净利润40.40/43.68/48.65亿元，对应EPS 0.21/0.23/0.26元，维持“买入”评级。 风险提示 在研产品临床进度不及预期、市场竞争加剧、政策变化。 核心数据 （包含2020-2024E营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、P/E、P/B等核心财务指标，具体数据详见原文表格。） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 （2020-2024E主要资产、负债及股东权益项目，流动资产与非流动资产结构，短期/长期借款等。） 利润表 （2020-2024E营业收入、成本、费用、利润总额、净利润及归属母公司净利润等。） 现金流量表 （2020-2024E经营活动、投资活动、筹资活动现金流及净增加额。） 财务指标 （盈利能力：ROE、毛利率、营业利润率、销售净利率；成长能力：营收增长率、归母净利润增长率；偿债能力：资产负债率、流动比、速动比；每股指标与估值：EPS、BVPS、P/E、P/B、P/S。） 总结 中国生物制药2022年中报显示，归母净利润因联营公司盈利减少而大幅下滑，但扣除该影响后主营业务利润同比增长4.5%，表现稳健。创新药收入占比提升至约23%，新药上市速度加快，有效对冲集采影响。公司通过收购F-star和引进LAG3单抗等手段积极拓展创新管线，多款小分子TKI进入NDA阶段，研发推进顺利。盈利预测维持增长趋势，当前估值合理，维持“买入”评级。主要风险在于临床进度、市场竞争和政策变动。