三友医疗（688085）：Q2环比加速增长，下半年有望持续恢复

中心思想 疫后复苏驱动业绩环比加速，盈利能力保持稳健 2022上半年，三友医疗在疫情扰动下仍实现营收2.97亿元（+13.68%）、归母净利润7665.62万元（+8.79%），其中Q2单季度营收1.67亿元（+17.06%）、扣非净利润4122万元（+37.43%），环比增速提升4.20pp，验证了需求复苏与渠道下沉的成效。公司毛利率维持在90.29%高位，销售费用率下降1.60pp至48.08%，带动三项费用率中枢下移，盈利质量持续优化。 战略合作强化竞争壁垒，成长曲线清晰 公司通过子公司水木天蓬与美敦力达成超声骨刀独家授权合作，有望借助美敦力的渠道与教育体系扩大市场份额，同时为脊柱、创伤等核心业务的进口替代与集采应对提供协同效应。预计2022-2024年归母净利润复合增速约22%，当前PE对应2022年24倍，兼具成长性与估值性价比。 主要内容 Q2环比加速增长，下半年有望持续恢复 2022上半年公司实现营收2.97亿元，同比增长13.68%；归母净利润7665.62万元，同比增长8.79%；扣非净利润7177.04万元，同比增长35.62%。单季度看，Q2营收1.67亿元（同比+17.06%，环比+29.06%），扣非净利润4122万元（同比+37.43%），扣非增速环比提升4.20pp。主要得益于加强销售拓展、渠道下沉及成本费用管控。毛利率90.29%同比仅下降0.21pp，销售费用率降至48.08%（同比-1.60pp），管理费用率、财务费用率分别为4.44%、-1.39%。分业务：脊柱类植入耗材收入2.64亿元（+7.25%），占比89.03%；创伤类在集采中以相对高价中标，规模有望扩大；超声骨刀及运动医学等新产品线提供增量。 与美敦力达成超声骨刀产品合作，有望以此为基础拓宽合作领域 2022年5月25日，子公司水木天蓬授权美敦力独家推广、营销、销售超声骨刀设备FD880A、XD880A及配套刀头/耗材（中国大陆地区）。水木天蓬拥有原创研发积累和核心技术，产品涉及骨科、神经外科等多领域。此次合作将借助美敦力教育体系、销售团队和渠道优势，提升超声骨刀市场占有率，并确立战略合作关系，未来有望在其他更广阔领域深入合作。 风险提示 公司面临政策变动风险（两票制、带量采购可能影响价格和销售模式）、产品质量及潜在责任风险、创伤类产品长期研发与市场开拓不达预期风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 总结 三友医疗2022年上半年在疫情压力下实现业绩加速恢复，尤其是Q2扣非净利润环比增速提升，毛利率稳定且费用率优化。与美敦力的超声骨刀合作是重要战略事件，有望打开长期成长空间。公司脊柱主业稳健，创伤及新产品线逐步贡献，叠加集采应对能力，预计未来三年收入及利润复合增速超20%。维持买入评级，主要风险关注政策变动与产品推广进度。