本周化工市场综述 　　本周申万化工指数上涨3.27%，跑赢沪深300指数0.05%。细分子行业中本周涨幅最大的三个子行业分别为民爆制品（8.93%）、其他橡胶制品（7.33%）、炭黑（7.14%）；本周没有子行业下跌。 　　本周大事件 　　大事件一：央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部部长倪虹指出，要大力支持购买第一套住房，首付比、首套利率该降的都要降下来。 　　投资建议 　　估值方面，本周化工板块估值有所修复，其中PB历史分位数为45%，PE历史分位数为13%，整体估值仍位于中枢线之下。市场方面，本周主线为新能源化工材料，相关标的强劲反弹，而基本面发生变化的标的有所承压。产品价格方面，我们观察到部分产品的价差分位数已经位于历史较低水平，但同时需要注意的是中国化工产品价格指数历史分位数仍处于中枢水平-为45%，往后看，建议关注原材料端的价格变化，如果其价格进一步下行，产品价格仍有下行的风险。量方面，我们这周重点调研了电子材料产业链，部分企业反馈2022Q4以及近期需求有边际改善之势，站在当下，我们更建议关注需求端较为确定的方向，比如：光伏赛道的卡脖子材料。投资方面，建议重点关注景气赛道的卡脖子环节以及需求刚性方向。 　　投资组合推荐 　　国瓷材料、龙佰集团、中旗股份、东材科技、万润股份 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

　　贵州三力(603439) 　　事项： 　　2023年1月8日，公司公告2022年度业绩预告，预计全年实现营业收入11.26亿元-12.44亿元，同比增长19.92%-32.49%；归母净利润1.96亿元-2.17亿元，同比增长28.71%-42.50%；扣非后归母净利润1.87亿元-2.06亿元，同比增长37.55%-51.53%。 　　平安观点： 　　疫情管控放松带动核心品种开喉剑需求大增，公司全年业绩超此前预期。2022年前三季度受国内疫情管控等因素影响，公司营收和净利润增长均放缓，其中收入7.10亿元（+15.59%），归母净利润1.04亿元（-7.40%）。但自2022年10月以来，随着新冠疫情防控新十条、对新冠实施“乙类乙管”等方案出台，国内对新冠感染治疗相关药品需求大增。开喉剑喷雾剂属于呼吸系统和口腔用药，用于肺胃蕴热所致的咽喉肿痛等症状，已被纳入《北京市新型冠状病毒肺炎中医药防治方案（试行第六版）》、《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》等多个目录。根据此前公告，当前公司开喉剑喷雾剂产能利用率接近200%，每天可生产超20万瓶。按照预告范围，则2022Q4公司收入同比增长28%-64%，归母净利润同比增长130%-183%，扣非后归母净利润同比增长124%-171%。 　　GMP改造二期扩建项目有望23年7月试生产，新增开喉剑产能规模6000万瓶/年。公司IPO募投项目“GMP改造二期扩建项目”已在公司新取得的毗邻现厂区的土地持续建设中，将于23年1月中旬开始净化工程的实施，预计6月可完成全部生产线的安装，7月完成调试并开展试生产工作。届时新增产能规模预计达到开喉剑喷雾剂6000万瓶/年，总产能接近1亿瓶/年，满足市场需求。 　　看好公司通过外延并购持续扩大产品管线，增加利润增长点。为摆脱对开喉剑单品依赖，公司持续推进外延并购战略。2022年5月收购德昌祥，获得妇科再造丸、杜仲补天素丸等优质品种。2022年12月，又以对价1.05亿元收购贵州好司特60.98%的股份，控股云南无敌制药，涉足骨科中成药。无敌制药为中华老字号，“无敌”近300年传承，具有无敌丹胶囊、外用无敌膏、无敌止痛搽剂等特色药品。我们看好公司通过外延并购持续扩充优质产品管线，同时收购公司并表有望带来表观业绩快速增长。 　　开喉剑喷雾剂保持快速增长，外延并购带来新增长点，维持“推荐”评级。我们认为核心品种开喉剑喷雾剂是国家专利及独家品种，疫情进一步加速需求释放，同时具备纳入新版基药可能。外延并购持续推进带来新的增长点。我们暂维持公司2022-2024年归母净利润分别为1.93亿、2.44亿、3.13亿元的预测，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）产品降价风险：随着带量采购政策实施，公司核心产品存在降价可能。2）产品集中风险：开喉剑喷雾剂为公司绝对核心品种，占比9成以上，存在单品种依赖风险。3）整合不及预期风险：公司外延并购企业存在整合不及预期的可能。

　　创新趋势下的医药CXO欣欣向荣 　　医药研发投入持续增长，医药企业为提高效率、减少成本、降低风险，将部分环节外包，推动CXO行业发展。新时代下中国生物药研发投入将更上一层楼，大量的研发投入提供了更多的市场需求，将持续带动CXO产业稳步增长 　　CRO行业集中度不断提升，其纵向一体化、专业化及特色化趋势逐步显现 　　在中国对药物研发过程的质量管理标准向西方国家标准体系靠拢的背景下，小型CRO企业可能面临被淘汰的局面，而有一定规模的CRO企业具备强大的实力能够满足制药企业的要求，从而赢得更大的市场份额，因此行业集中度不断提升。另一方面也说明其他企业想要突围需要具备特色业务能力，因此行业纵向一体化、专业化及特色化趋势逐步显现 　　中国CDMO行业的市场规模持续稳定增长，随着MAH制度全面放开，其占全球市场规模的比重有望进一步提高 　　医药研发生产工作外包给CDMO有利于医药灵活转移产能压力以控制成本，并能受益于CDMO的成熟技术来优化工艺流程，这一需求端的因素推动了中国CDMO市场规模的增长。2017年中国CDMO市场仅占全球CDMO市场总规模的5.0%，到2021年已扩大至13.2%。受益于MAH制度试点施行，中国CDMO市场占比全球市场的比重在2017年到2021年得到了显著的提升，随着MAH制度全面放开，未来有望进一步提高。

　　关注景气赛道合理估值标的。本周全部A股上涨2.45%（总市值加权平均），沪深300上涨2.82%，中小板指上涨2.30%，创业板指上涨3.21%，生物医药板块整体上涨2.41%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，生物制品上涨5.04%，医疗服务上涨3.31%，化学制药上涨1.90%，医药商业上涨2.85%，医疗器械上涨1.53%，中药上涨0.69%。本周恒生指数上涨6.12%，港股医疗保健板块上涨5.99%，生物科技上涨11.90%，制药板块上涨4.31%，医疗服务上涨2.10%，医疗保健设备上涨0.39%。建议关注:恒瑞医药、联影医疗、迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、惠泰医疗、爱博医疗、金斯瑞生物科技、康方生物-B、先瑞达医疗-B。 　　第十版新冠诊疗及防控指南发布，关注疫苗、治疗药物、检测、连锁药店及互联网医疗板块。1）1月6日《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》印发，增加抗原检测阳性作为诊断标准、将指氧饱和度监测指标等加入重症早期预警指标。2）1月6日国家医保局印发《新冠治疗药品价格形成指引（试行）》，有望实现合理定价机制。3）国家医保局优化医保支付政策，提高基层就医报销水平，增加临时医保药品目录及互联网首诊报销。新冠住院个人负担费用，中央财政按实际发生费用60%予以补助，执行期至2023年3月31日。基层医保定点医疗机构，参保患者新冠救治门急诊费用报销比例不低于70%，执行期至2023年3月31日。4）1月7日，国务院联防联控机制综合组发布《新型冠状病毒感染防控方案（第十版）》，实施“乙类乙管”后的疫情防控工作。该方案强调重点人群监测及重症预防。 　　医保谈判启动，关注创新药产业链。2022年6月29日，国家医保局发布《2022年医保目录调整工作方案》首次公布简易续约规则，共343种药品正式通过形式审查。通过形式审查进入谈判环节包括首个国产新冠口服药阿兹夫定片、辉瑞新冠口服药Paxlovid（奈玛特韦片/利托那韦片）等198种目录外西药和中成药，以及阿达木单抗注射液等145种目录内西药和中成药，共涉及229家企业。医保谈判于2023年1月5日启动。建议关注恒瑞医药、科伦药业、康方生物等创新药板块中潜在受益标的，以及药明康德、药明生物创新药产业链相关标的。 　　风险提示：产品研发进度不及预期；医保控费、药品及高值耗材集采降价超过预期；疫情反复的风险。

中心思想 疫后消费复苏与国货崛起 尽管2022年受疫情反复影响，中国社零和化妆品社零增速放缓，但美容护理板块展现出显著韧性。随着防疫政策的优化，预计2023年上半年化妆品和医美行业将迎来V型强势反弹，尤其利好线下概念强的医美服务、上游药械及线下布局充分的化妆品龙头企业。 中国化妆品市场规模位居全球第二，且增速高于全球平均水平，人均消费仍有巨大提升空间。国货品牌在政策趋严、产品力提升（大单品策略、功效性护肤、活性原料）和渠道多元化（兴趣电商崛起）等多重因素驱动下加速崛起，市场份额稳步提升，并在双11等大促中表现亮眼。国际品牌在华表现分化，多数增长乏力，为国货品牌释放了市场空间。 医美市场潜力与投资策略 中国医美市场规模已达千亿级，保持近20%的高速发展，但市场渗透率仍偏低，需求释放空间巨大。医美行业线下概念强，随着疫情监管优化，业绩改善预期不断加强。同时，监管体系日趋严格，有助于规范行业发展，长期利好合规经营的头部企业。 投资策略建议把握消费复苏和国货崛起两大主线，关注行业从营销渠道导向

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨 2.41%，跑输沪深 300指数 0.41个百分点，行业涨跌幅排名第 18。2023年初以来至今，医药行业上涨 2.41%，跑输沪深300 指数 0.41 个百分点，行业涨跌幅排名第 18。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 25倍，相对全部 A 股溢价率为 85.6% (-0.9pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 38.5% (-1.1pp)，相对沪深 300溢价率为 132.4% (-0.8pp)。医药子行业来看，本周 13 个子行业板块全线上涨，其他生物制品为涨幅最大子行业，涨幅为 8.2%，其次是医疗研发外包、疫苗，涨幅分别为 7.1%和 5.5%。年初至今表现最好的子行业是其他生物制品，上涨幅度为 8.2%。 　　医保谈判进行时，医药回归创新本源。2023 年 1 月 5 日医保谈判正式开启，从降幅上来看降幅趋于稳定，在“简易续约”续约谈判规则下独家品种降幅预计会进一步趋于缓和。从量上来看，绝大部分创新药进入医保之后能实现放量增长。医保谈判的常态化趋势下，将驱动企业加快创新，医药也将回归创新驱动主线。2023年医药看好三条主线：确定性之 1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之 2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之 3——自主可控/产业链安全。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物（1877）。 　　本周弹性组合：寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、上海医药（601607）、福瑞股份(300049)、贝达药业(300558)、迈得医疗（688310）、三诺生物（300298）、美好医疗（301363）、普门科技(688389)、欧林生物（688319）。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、太极集团（600129）、华润三九（000999）、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗（688271）、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险

中心思想 CRDMO模式价值持续兑现，创新平台驱动增长 药明生物与GSK达成多款双/多抗合作，标志着公司WuXiBody®双抗平台的技术实力获得国际MNC认可，并进一步验证了其CRDMO商业模式中“R”（研究服务）的价值。通过技术许可和里程碑付款，公司不仅能享受传统CDMO服务带来的订单增长，还能从创新研发中获得额外收益，提升项目弹性。 全面业务增长与产能扩张 公司凭借“跟随并赢得分子”策略，持续扩大项目数量和在手订单，预计未来三年及未完成订单总额均实现显著增长。同时，XDC、疫苗和双抗等领先技术平台为公司带来新的增长动能，商业化项目有望加速放量，支撑公司收入和净利润的持续高增长。 主要内容 投资要点 与GSK达成多款双/多抗合作，CRDMO模式价值凸显 事件概述： 2023年1月5日，药明生物宣布与GSK就多款创新T细胞接合器（TCE）双特异性/多特异性抗体达成许可协议。 协议内容： GSK将获得基于药明生物专利技术平台开发的一款临床前TCE双抗的独家许可权，并可选择至多三款其他TCE双/多抗。药明生物将获得4000万美元首付款，以及最高达14.6亿美元的四款TCE抗体的研究、开发、注册和商业化里程碑付款，并有资格获得基于净销售额的分级销售提成。 战略意义： 此协议反映了WuXiBody®双抗平台价值的不断凸显，其技术实力获得海外跨国药企认可。这使得公司除承接定制化生产服务外，还能承接定制化研发服务，通过技术转让模式获得里程碑收益和销售分成，持续兑现CRDMO商业模式中“R”（研究服务）的价值。 CMO业务持续放量，项目与订单量高增 项目数量增长： 截至上半年，公司综合项目数达534个，同比增长30.9%。其中，临床前项目287个（+35.4%），早期（I期、II期）项目204个（+27.5%）。 在手订单强劲： 预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元（+35.6%），未完成订单总额约184.7亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单128.1亿美元（+77.2%）。 产能扩张加速： 预计2026年原液产能有望达58万升，2020-2026年复合年增长率（CAGR）约48.4%。随着商业化项目放量和产能扩张，CDMO板块有望加速增长。 领先平台带来增长新动能 XDC药物平台： 凭借WuXiDAR4技术优势，承接76个ADC项目（+58.3%），其中27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期。 疫苗业务： 16个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。 双抗平台： WuXiBody™平台承接84个项目（+171.0%），有望逐步贡献CDMO新增量。 盈利预测与投资建议 财务预测： 预计2022-2024年公司收入分别为147.0亿元、200.4亿元和270.6亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%。归母净利润分别为48.8亿元、68.5亿元和93.2亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。 投资评级： 维持“买入”评级。公司作为全球生物药外包服务行业的稀缺标的，所处行业高景气，公司优势凸显，长期发展空间广阔。 风险提示 研究报告信息滞后或更新不及时的风险： 报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 生物药研发投入不及预期： 生物医药研发属于高风险行业，未来可能出现其他疗法替代生物药治疗，导致行业景气度下降，生物药研发投入降低。 业务项目数量不及预期风险： 公司CRO与CDMO项目数量预测基于一定前提假设，未来存在不及预期的风险。 核心技术人员流失的风险： 公司所在行业对人才依赖度高，核心技术人员流失可能对公司研发及商业化目标造成不利影响。 汇率波动风险： 公司海外销售占比超过50%，海外客户以美元结算订单，汇率波动可能对公司业绩产生较大影响。 总结 药明生物通过与GSK达成多款双/多抗合作，成功验证了其WuXiBody®双抗平台的技术实力和CRDMO商业模式中“R”的价值，获得了可观的首付款、里程碑付款及销售提成。公司持续受益于“跟随并赢得分子”策略，项目数量和在手订单持续高增长，预计未来三年完成订单总额达30.5亿美元，未完成订单总额约184.7亿美元。同时，XDC、疫苗和双抗等创新平台为公司提供了新的增长动能，预计2022-2024年收入和归母净利润将保持40%左右的年复合增长。鉴于公司在全球生物药外包服务行业的领先地位、高景气度的行业环境以及强劲的业务增长潜力，报告维持“买入”评级，并提示了生物药研发投入、项目数量、核心技术人员流失及汇率波动等潜在风险。

中心思想 疫后医美复苏与品牌分化 本报告核心观点指出，随着香港通关，赴港医疗医美服务重启，医思健康等一站式医疗+医美龙头有望显著受益。同时，化妆品市场在2022年第四季度呈现品牌分化趋势，珀莱雅等头部品牌凭借大单品和电商渠道实现靓丽增长，而部分品牌则受疫情反复影响业绩承压。原料商科思股份表现强劲，预计2023年第一季度订单将持续放量。 电商渠道主导与大单品策略 报告强调电商渠道在美妆销售中的核心地位，尤其在“双11”等大促期间，超头流量和自播模式对品牌业绩增长至关重要。珀莱雅等品牌通过“大单品”策略，成功在淘系和抖音等平台实现销售额的显著提升，其核心系列产品贡献了品牌淘系销售额的过半份额，显示出产品力和渠道运营效率的重要性。 主要内容 1. 化妆品Q4业绩前瞻 品牌商表现分化 2022年第四季度，美妆品牌商受市场竞争激烈和疫情反复影响，业绩表现出现显著分化。 珀莱雅：在“大单品”策略和“双11”超头流量加持下，电商渠道实现靓丽增长。预计Q4营收/净利同比增35%-45%，全年营收/净利同比增30%-40%。线上营收预计同比增40%-50%，线下双位数负增长。 贝泰妮：主品牌薇诺娜在“敏感+”赛道和精华品类发力，线上表现强劲，但线下受疫情影响增速放缓。预计Q4净利同比增25%左右，全年净利同比增30%-35%。 丸美股份：通过抖音自播和恋火品牌的亮眼表现，Q4电商经营边际改善。预计Q4营收低个位数增长或下降（线上营收同比增20%左右，线下同降25%），净利润同比降25%-35%。全年净利同比降20%-25%。恋火品牌2022年收入体量预计达3亿元，同比增300%+。 上海家化：受疫情扰动，Q4线上/线下销售承压，预计营收/净利个位数或低双位数增长。佰草集、玉泽等高基数品牌收入同比下滑。展望2023年，疫情等拖累因素消除后业绩有望加速修复。 原料商与生产商概况 科思股份：Q4生产正常，受疫情影响较小，预计环比增长30%+，全年净利近4亿元，同比增200%。2023年Q1接单情况显示环比将继续放量，净利有望环比Q4继续提升，同比增100%+。 青松股份：Q4生产和出货受疫情扰动，预计仍小幅亏损，但亏损幅度大幅收窄，暂未出现扭亏信号。 2. Q4美妆品牌电商数据跟踪与珀莱雅单品销售分析 2.1 美妆品牌 Q4 电商数据概览 2022年12月，受疫情放开后感染激增影响，线上物流和线下经营受扰，淘系+抖音美妆大盘整体表现偏弱。 整体市场：Q4护肤+彩妆销售额合计1215~1305亿元，低个位数增长或下降。其中护肤销售额961-1011+亿元，同比增1%-6%；彩妆销售额253~293亿元，同比下降个位数或低双位数。 淘系大盘：Q4护肤+彩妆合计销售额930亿元，同比降14%。护肤销售额736亿元，同比降10%；彩妆销售额193亿元，同比降27%。 抖音大盘：Q4美容护肤/彩妆销售额分别为225-275+/60~100亿元，分别占淘系大盘的31%~37%+/31%~52%，同比增速分别为72%~110%/70%~183%。 重点公司电商表现： 贝泰妮：Q4薇诺娜淘系+抖音销售额同比增37%~50%。 珀莱雅：Q4主品牌&彩棠淘系+抖音销售额同比增53%~81%。主品牌淘+抖同比增51%~78%，淘系排名第4，抖音10-12月排名第1/6/4。彩棠同比增72%-108%，淘系排名第16，抖音同比增225%-473%。 丸美股份：Q4主品牌&恋火淘系+抖音销售额同比增26%~62%。主品牌丸美淘系+抖音销售额同比增6%～34%，抖音销售额1.25-2亿元。恋火同比增116%~192%，淘系同比增206%，抖音销售额0.3-0.75亿元。 华熙生物：Q4四大品牌淘系+抖音销售额同比增4%~19%，其中夸迪同比增45%~53%。 鲁商发展：Q4瑷尔博士/颐莲淘系+抖音销售额同比增13%~34%/降13%~34%。 巨子生物：Q4可复美&可丽金淘系+抖音销售额同比增12%~52%。 2.2 珀莱雅单品淘系销售表现 2022年，珀莱雅的双抗、红宝石、源力三大系列在淘系平台表现突出，合计销售额占品牌淘系销售额的54%，较2021年提升22个百分点。 双抗系列：淘系销售额同比增182%，占品牌淘系销售额的25%。其中双抗精华销售额6.5亿元，同比增150%；双抗精华面膜销售额3.3亿元，同比增1476%。 红宝石系列：淘系销售额同比增97%，占品牌淘系销售额的20%。其中红宝石面霜销售额4.6亿元，同比增191%。 源力系列：淘系销售额同比增325%，占品牌淘系销售额的9%。其中源力修护精华销售额3亿元。 TOP5单品：双抗精华、早C晚A套装、红宝石面霜、源力修护精华、双抗精华面膜。 3. 行情回顾与重点公司估值 近一周（2023.01.03~2023.01.06），化妆品板块下跌0.6%，跑输沪深300指数3.42个百分点，在各板块中处于中下游水平。个股方面，逸仙电商、宝尊电商、鲁商发展涨幅居前，贝泰妮、拉芳家化、水羊股份等跌幅居前。报告提供了重点上市公司的估值表，涵盖品牌商、代运营商、原料商和生产商。 4. 原材料价格跟踪 棕榈油：本周五价格较上周五下跌2.1%，较2022年6月8日高点下降51%。 原油价格：本周五价格较上周五下跌4.86%。 PP指数：本周五较上周五下跌1.5%。 LDPE出厂价：本周价格稳定在8600元/吨。 欧洲天然气TTF现货价：自12月初以来波动下跌，1月3日价格较去年12月7日下跌48.94%。 5. 行业公司动态 5.1 行业动态 强生旗下Kenvue申请独立上市：强生消费者健康公司Kenvue申请在纽约证券交易所独立上市，股票代码“KVUE”，强生将继续持有至少80.1%的股份表决权。Kenvue营收已超千亿，旗下包含城野医生、露得清等美妆品牌。 华熙生物安徽新公司成立：华熙生物科技（安徽）有限公司成立，注册资本1000万人民币，经营范围涵盖化妆品生产、医疗器械生产等，由华熙生物科技股份有限公司全资控股。 烟酰胺成为护肤新风向：菱歌研究院报告显示，烟酰胺在2022年护肤成分排行榜中位列第二，并在彩妆和个护成分排行榜中位列第一。 欧莱雅集团推出新品美妆工具：欧莱雅集团即将推出两款智能美妆工具Hapta（涂抹口红工具，专为手部活动受限者设计）和L'Oréal Brow Magic（眉形打造工具）。 5.2 公司公告 珀莱雅：截至2022年12月31日，累计77.6万元珀莱转债转换为A股股票，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0020%。 翔港科技：截至2022年12月31日，累计3873万元“翔港转债”已转换成公司股票，占可转债转股前公司股本总额的1.8108%。 奥园美谷：注销回购股份18,200,600股，占注销前公司总股本的2.33%。 若羽臣：晨晖盛景及其一致行动人累计减持公司股份123.55万股，持股比例降至4.99999%，不再是公司持股5%以上股东。 豫园股份：副总经理汪志明拟减持公司股份不超过56739股，占公司总股本比例不超过0.05%。 鲁商发展：为下属公司提供担保累计余额32.18亿元，占公司2021年末经审计归母所有者权益的68.08%。 6. 风险分析 营销发展不及预期：线上流量成本高企，若品牌无法有效提升ROI、实现流量裂变和复购，可能影响成长与盈利。 渠道拓展不及预期：抖音等新兴线上平台生态与淘系不同，品牌能否快速适应并实现GMV增长和盈利存在不确定性。 数据跟踪误差：GMV数据来自第三方爬虫平台，可能存在误差，仅供参考。 总结 本报告对2022年第四季度化妆品与日化行业进行了深入分析，指出在疫情反复和市场竞争加剧的背景下，行业呈现出显著的分化趋势。头部品牌如珀莱雅和贝泰妮凭借其“大单品”策略和高效的电商运营能力，实现了稳健增长，尤其在淘系和抖音等平台表现亮眼。原料商科思股份受益于旺季需求和新品放量，业绩持续向好。 展望未来，随着香港通关和疫情影响的减弱，医美终端市场有望迎来复苏，医思健康等相关标的值得关注。然而，部分品牌仍面临业绩承压的挑战。行业整体需警惕营销效率、渠道拓展以及数据跟踪可能存在的风险。原材料价格波动对行业成本控制构成一定影响，但近期部分原材料价格有所回落。行业动态显示，美妆巨头正积极布局独立上市和智能美妆工具，新兴成分如烟酰胺也成为市场热点，预示着行业在产品创新和技术应用方面的持续发展。

中心思想 农林牧渔板块投资机遇与风险并存 本报告分析了当前农林牧渔板块的市场表现、重点子行业（生猪养殖、种植产业链、禽类养殖）的供需状况及未来展望，并提供了具体的投资建议。报告指出，尽管本周农林牧渔指数整体表现弱于大盘，但生猪养殖板块因估值处于历史低位且存在产能去化及年后消费复苏预期，具备中长期投资价值。种植产业链在政策推动下，种业振兴和转基因商业化进程有望加速。禽类养殖板块则受益于消费回暖和海外引种受阻带来的供给缺口，预计将迎来周期反转。 生猪、种业、禽类养殖板块展望 报告强调，生猪养殖短期虽面临价格下行和养殖亏损，但其低估值和潜在的产能去化将为明年猪价表现奠定基础，成本控制优秀和资金充足的企业有望实现量利双增。种植产业链在中央农村工作会议聚焦种业振兴的背景下，生物育种和转基因商业化进程加速，具有核心育种优势的龙头种企将迎来发展机遇。禽类养殖方面，消费端复苏叠加海外禽流感导致的引种受阻，将改善供需关系，推动鸡价稳中有升，行业有望迎来周期性反转。 主要内容 农林牧渔板块行情回顾与重点观点 本周市场表现： 本周（2023.1.2-2023.1.6）沪深300指数增长2.82%，而申万农林牧渔指数则下降1.22%，在一级子行业中表现垫底。计算机、建筑材料、通信等行业表现领先，分别增长5.15%、5.08%和5.05%。农林牧渔板块内部，种子生产子板块表现最佳，上涨0.51%，而水产养殖和养殖业分别下跌4.49%和2.88%。个股方面，ST中基（+17.02%）、福建金森（+12.77%）、天马科技（+9.15%）涨幅居前；西部牧业（-8.43%）、道道全（-8.31%）、大湖股份（-6.68%）跌幅居前。 生猪养殖：短期承压，长期价值凸显。 价格与利润： 本周全国商品猪均价为15.47元/公斤，环比下降9.74%；15公斤仔猪价格为507元/头，环比下降26元/头；二元母猪价格为1689元/头，环比下降27元/头。养殖户连续三周亏损，自繁自养和外购仔猪利润分别为-188.60元/头和-289.20元/头。猪粮比为5.52，环比下降7.38%。 供需分析： 元旦节前猪价回升刺激养殖户出栏，节后猪价快速下探至15元/公斤以下。消费端随着疫情防控政策调整和居民康复，消费欲望有所恢复，节后规模屠宰厂日屠宰量持续上升至19万头以上，周均屠宰量环比增加6.88%，屠宰开工率为34.61%，周环比增加3.88pct。临近春节，下游备货和日常消费好转预计将持续改善需求。供给端前期压栏肥猪影响犹存，生猪体重偏重，节前供给压力持续，预计猪价上涨幅度有限。 未来展望与投资建议： 春节后消费端预计持续好转，叠加腌腊消费不佳可能推动鲜品猪肉消费，供给端在年后或有所缩量，年后猪价有望上涨。生猪养殖板块估值已跌至历史低位，配置安全边际较高。短期亏损可能导致产能去化，利好明年猪价。成本控制优秀、资金充足的企业有望实现2023年量利双增。中长期看，作为周期股，板块处于估值低位，具备长期投资价值。建议优选成本优势明显、资金充足、出栏量增速高的优质标的，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧。 种植产业链：种业振兴与转基因商业化加速。 政策导向： 中央农村工作会议再次强调种业振兴，习近平总书记指出要抓住耕地和种子两个要害，将种业振兴行动抓出成效。生物育种和转基因推广被视为解决农业发展关键问题的有效手段，对我国种子产业和农业可持续发展具有重大意义。 行业影响： 会议再次强调种业振兴和生物育种，进一步增强了转基因落地预期，我国转基因作物商业化进程有望加速。随着种业知识产权保护加强和转基因商业化，种业竞争格局有望改善，具有核心育种优势的龙头种企将快速发展。 投资建议： 建议关注具有先发优势和核心育种优势的龙头种企，如大北农（转基因性状储备丰富）、隆平高科（水稻与玉米种子龙头，参股公司转基因技术领先）、登海种业。 禽类养殖：供需改善，周期反转可期。 价格与利润： 本周主产区白羽鸡平均价为8.02元/公斤，周环比上涨1.52%。毛鸡养殖利润为-4.40元/羽，环比有所改善（+7.17%）但仍亏损。肉鸡苗价格为1.31元/羽，环比下降7.74%。父母代种鸡养殖利润为-1.39元/羽，环比亏损扩大8.59%。 供需分析： 消费端受疫情高峰期结束和元旦春节消费旺季提振，居民消费欲望提升，拉动了毛鸡及冰鲜产品销售。供给端受价格上涨影响，养殖户补栏积极性提振，规模化养殖场和散户补栏逐渐恢复。 未来展望与投资建议： 海外禽流感疫情持续扩散导致白羽鸡引种受阻，预计2022年祖代鸡更新量可能在90万套左右，同比减少31.3万套，与往年相比存在较大供给缺口。引种减少将强化明年周期反转逻辑，未来白鸡周期反转的高度和持续时间可能超预期。短期内父母代鸡苗价格有望先行上涨，明年下半年传导至商品代毛鸡。重点推荐圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份。 农产品价格与饲料数据跟踪 生猪产品价格： 截至1月6日，商品猪、仔猪、二元母猪价格均环比下降，养殖利润持续亏损。猪粮比为5.52，环比下降7.38%。 禽类产品价格： 截至1月6日，白羽鸡价格环比上涨1.51%，肉鸡苗价格环比下降7.74%。父母代种鸡和毛鸡养殖利润均处于亏损状态，但毛鸡养殖亏损环比有所收窄。 粮食价格： 截至1月6日，国内玉米现货价为2937.45元/吨，环比小幅下降0.02%；CBOT玉米期货价格为654美分/蒲式耳，环比下降3.61%。国内大豆、豆粕、豆油、小麦现货价均有小幅波动，CBOT期货价格亦有涨跌。早稻和中晚稻现货价保持不变。 饲料数据： 截至2022年8月，猪料产量为1067万吨，环比增长8.55%，同比下降4.56%；肉禽料产量为789万吨，环比增长6.19%，同比下降1.62%。截至1月6日，育肥猪配合料价格为3.90元/千克，环比小幅上涨0.26%；肉禽料价格为4.26元/千克，环比小幅下降0.23%。 水产品价格： 截至1月6日，鲤鱼、草鱼、鲫鱼、鲈鱼、扇贝、海蛎、对虾、鲍鱼、海参等水产品价格本周均保持不变。 行业要闻与风险提示 行业政策动态： 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强新时代水土保持工作的意见》，强调水土保持对生态文明建设的重要性，并提出支持社会资本参与治理、允许将治理形成的耕地用于占补平衡等政策。农业农村部通报2022年全国肥料质量监督抽查情况，合格率为87.6%，指出有机质含量不足、pH值超标、重金属超标、有效活菌数不足以及标签标识不规范等问题。国家统计局发布12月下旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况，农产品中棉花价格上涨，小麦、玉米、生猪、大豆等下降。国家林业和草原局发布2022年第二批植物新品种权名单，授予436项植物新品种权。 公司公告： ST中基披露重大资产重组进展；西部牧业公告12月自产生鲜乳生产量环比下降8.97%；金新农全资子公司福建三渔养殖有限公司向公司现金分红7500万元。 风险提示： 报告提示了转基因玉米推广进程延后、动物疫病爆发以及产品价格波动等主要风险。 总结 本周农林牧渔板块整体表现弱于大盘，但内部结构性机会显现。生猪养殖板块虽短期面临价格下行和养殖亏损压力，但估值已处历史低位，叠加年后消费复苏和产能去化预期，中长期投资价值凸显。种植产业链在中央政策聚焦种业振兴和生物育种的推动下，转基因商业化进程有望加速，具备核心育种优势的龙头企业将受益。禽类养殖板块受消费回暖和海外禽流感导致的引种受阻影响，供需关系改善，预计未来周期反转高度和持续时间可能超预期。农产品价格方面，生猪价格持续下探，禽类价格稳中有升，粮食价格波动，水产品价格保持稳定。行业政策持续关注水土保持和肥料质量，同时转基因新品种权授予也预示着行业创新发展。投资者需警惕转基因推广延后、动物疫病及产品价格波动等风险。

　　红日药业(300026) 　　产品线丰富，全产业链布局。公司以研发精药、生产良药为己任，专注重症领域、肿瘤及免疫、心脑血管、呼吸系统、神经退行性疾病领域的研究与创新，业务横跨成品药、中药配方颗粒及饮片、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链等六大领域。随着业务领域拓展，公司从优秀中药产品制造商向卓越大健康产业服务提供商不断转型。 　　中药配方颗粒长期前景广阔，公司为行业龙头企业之一。2021年11月试点结束后，配方颗粒的使用终端将由二级及其以上中医院拓展至所有具备中医执业资格的各级医疗机构，使用范围大大拓宽，叠加医保覆盖等支付端利好，行业有望迎来数倍增长空间。目前行业虽受限于品种数量短期受挫，但长期前景广阔。作为中药现代化的重要一步，配方颗粒标准化势不可挡，随着后续更多国标品种的颁布实施，配方颗粒行业将逐步恢复，有望于2023年迎来拐点，进入市场扩容的机遇期。公司作为中药配方颗粒行业龙头企业之一，有望持续受益。 　　成品药和医疗器械板块增长空间充足。成品药方面，公司坚持自主创新为主、仿创结合的总体思路，持续加强创新及临床能力建设，具有独立知识产权的血必净注射液在脓毒症、重症新冠肺炎救治中具有明确疗效，且成功续约国谈，仍具有充足市场空间等待开拓，为业绩增长提供支撑；在研项目众多，新药上市有望进一步促进成品药业务发展。医疗器械方面，血氧系列产品在新冠疫情期间国际业务拓展顺利，在研产品储备丰富，国际渠道顺畅+后续新品上市，促进业务持续增长。综上，我们认为成品药和医疗器械板块仍具备充足增长空间。 　　原辅料、药械智慧供应链：业务发展稳定。原辅料方面，俄乌战争对出口的影响有望逐渐减弱，客户粘性较强，预计原辅料业务未来将维持平稳增长。药械智慧供应链方面，短期受到高值耗材集采影响，公司通过积极调整业务发展方向，后续有望逐步趋于稳定。原辅料和药械智慧供应链板块合计占公司收入比重约为1-2成，业务有望维持稳定。 　　风险提示：疫情反复；配方颗粒推进及新品推出不及预期；商誉减值风险；竞争加剧风险 　　投资建议：国标颁布势在必行，配方颗粒有望迎来恢复，维持“增持”评级。2022年公司因配方颗粒品种数目不足业绩有所承压，从中长期维度来看，配方颗粒是中药现代化进程的重要一步，随着2023年国标的陆续出台，业务有望迎来同比拐点，迎来强势恢复。维持盈利预测，预计公司2022-2024年整体收入65.66/81.33/98.02亿元，同比增速-14.40%/23.87%/20.52%，归母净利润5.53/7.13/9.39亿元，同比增速-19.50%/+28.86%/+31.66%，当前股价对应PE=32/25/19x。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为6.74-7.30元，相较当前股价有15.2%-24.7%溢价空间。公司是配方颗粒领先企业，业务横跨成品药、医疗器械、原辅料、药械智慧供应链等六大领域，增长稳健，随着配方颗粒业务恢复，带动业绩增长，维持“增持”评级。