拱东医疗22年半年报点评：高基数下业绩依旧亮眼，凸显公司优秀管理能力-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

高基数下业绩稳健增长，凸显管理韧性

拱东医疗2022年上半年在去年同期高基数及多重外部压力下，仍实现营收7.99亿元（+38.7%），归母净利润2.1亿元（+18.9%），扣非净利润2.05亿元（+25.5%）。其中Q2单季度收入4.5亿元（+43.7%），归母净利润1.15亿元（+18.2%），利润增速虽低于收入增速，但考虑到2021Q2为当年净利润最高季度及疫情管控、海运成本上升等不利因素，公司表现依然优异，反映出其强大的运营管理能力。

短期业务结构性波动，中长期增长逻辑清晰

2022年上半年公司境内业务收入5.88亿元（+49.6%），但IVD配套业务增速仅5.3%，主要受一次性新冠抗原检测基数及客户疫情影响；境外业务收入2.08亿元（+14.4%），Q2因上海港疫情导致发货受阻，环比基本持平。然而，研发投入同比增长55.9%（至0.41亿元），新品类如细胞培养耗材持续开发，为未来3年高增长奠定基础。公司2022-2024年归母净利润预计分别为4.15亿/5.41亿/7.07亿元，对应PE为35/27/20倍，维持“买入”评级。

主要内容

事件与业绩概览

2022年8月24日，德邦证券发布拱东医疗（605369.SH）2022半年报点评，维持“买入”评级。报告指出，2022H1公司实现营收7.99亿元（+38.7%），归母净利润2.1亿元（+18.9%），扣非净利润2.05亿元（+25.5%）。事件数据清晰展示了公司上半年的整体财务表现，营收与利润均实现正增长。

Q2单季度业绩分析

Q2单季度收入4.5亿元（+43.7%），归母净利润1.15亿元（+18.2%），扣非净利润1.13亿元（+20%）。利润增速低于收入增速，主要因：1）疫情管控导致运输费用等成本上涨；2）新厂区试产成本较高；3）二季度起新冠相关产品价格走低，综合导致Q2毛利率从Q1的45.1%下降至40.4%。尽管如此，在2021Q2为去年净利润最高季度的基数上，公司仍实现正增长，凸显管理能力。

国内定制业务：短期放缓，长期恢复可期

境内主营业务收入5.88亿元（+49.6%）。其中：

IVD配套业务

收入2.32亿元（+5.32%），增速较慢原因：1）去年Q2一次性新冠抗原检测等业务基数较大；2）公司IVD客户业务受疫情影响较大。剔除一次性因素后，IVD配套业务延续原有增长。

直销药企业务

收入0.19亿元（+18.7%），产品尚处开发阶段，主要依赖2个客户，其中1个客户受新冠影响特别大。预计下半年疫情缓解后，定制类业务将恢复快速增长。

境外业务：Q2发货受阻，下半年增速恢复

境外主营业务收入2.08亿元（+14.4%）。Q1（1-3月）国际海运拥堵缓解，出货大幅增长；Q2（4-6月）受上海港疫情管控影响，OEM/ODM业务发货受阻，Q2销售收入环比基本持平。同时，境外疫情相关产品（自主品牌）因管控政策调整显著下降。预计下半年收入将恢复较高增速。

研发投入与新品类进展

上半年研发费用0.41亿元，同比增长55.9%。主要用于：定制类业务扩大、细胞培养类耗材开发项目持续增加、新产品及新工艺迭代。研发投入加大为未来增长奠定基础。

盈利预测与投资建议

预计2022-2024年营业收入分别为14亿/18.5亿/24.2亿元，归母净利润分别为4.15亿/5.41亿/7.07亿元，对应PE为35/27/20倍。维持“买入”评级。风险提示：新客户拓展不及预期；集采降价超预期；新产品放量不及预期。

财务数据分析

基于2021年财报及预测：

2021年营业收入11.94亿元（+43.9%），毛利率44.4%，净利润率26.0%，净资产收益率22.4%。
2022E预计营收14.01亿元（+17.3%），毛利率47.3%，净利润率29.6%，净资产收益率24.7%。
2023E预计营收18.50亿元（+32.1%），毛利率48.3%；2024E预计营收24.23亿元（+31.0%），毛利率48.7%。
现金流量表显示，2021年经营活动现金流3.73亿元，预计2022-2024年分别为2.96/4.82/6.24亿元。资产负债表显示，2021年资产负债率17.9%，流动比率3.9，速动比率3.5，偿债能力良好。
估值方面，基于2022年8月24日收盘价127.57元，P/E（2022E）为34.59倍，P/B为8.54倍，P/S为10.25倍。

总结

业绩稳健，管理能力突出

拱东医疗2022年上半年在去年同期高基数及疫情、成本上升等多重压力下，营收同比增长38.7%，归母净利润同比增长18.9%，Q2单季度收入增速达43.7%，利润维持在较高水平。公司优秀的管理能力在外部环境波动中得以体现。

短期扰动与长期增长逻辑并存

短期看，国内IVD配套业务受一次性基数及客户疫情影响增速放缓，境外业务因上海港疫情导致Q2发货受阻；但长期看，公司研发投入加大（+55.9%），新品类如细胞培养耗材持续开发，定制类业务预计下半年随疫情缓解恢复快速增长。公司2022-2024年归母净利润CAGR约30.7%，估值处于合理区间，维持“买入”评级。