科伦药业(002422) 　　投资要点 　　事件：2022年度业绩预告发布，公司归母净利润预计16–17亿元，同增45%-56%，主要系：1）2022年，全力拓展制剂市场，加大销售力度，产品结构优化；2）川宁生物主要产品价格同比上涨；3）创新研发项目A、项目B与MSD合作，确认多笔付款。 　　ADC+MSD催化剂丰富。2022年，公司项目A、项目B、7个ADC授权给MSD，协议金额为14、9、95亿美金。2023年，公司确认付款总额有望超2022年，包括：1）7个临床前ADC部分进入临床，触发里程碑；2）项目A、B协议生效、研发资助、技术转移付款；3）项目A（TROP2）有望单药、联合K药开展多项MRCT。 　　创新成果获MSD认可，仿制药批件数量增厚。创新药方面：2022年9月，项目B收到MSD3,500万美元付款；2022年8月，SKB264单药或联合帕博利珠单抗加或不加化疗治疗晚期或转移性非小细胞肺癌患者的II期临床研究方案；仿制药方面：2022年9、10月，奥硝唑注射液、泊沙康唑肠溶片、溴莫尼定噻吗洛尔滴眼液获批上市；原料药方面：2022年8月，川宁生物IPO申请过会。 　　输液、制剂、原料药稳中有进。1）输液：疫情放开后，重症增加+就诊量恢复，促进输液使用，短期发货量显著增加；结构优化，利润持续增长；2）制剂：利空出清，超4亿元单品已集采，每年大概15个批文，首仿众多，增长动力强；3）川宁：抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学红没药醇等项目将落地，业绩弹性释放。 　　盈利预测与投资评级：我们将2022-2024年归母净利润由16.2/18.2/20.8亿元上调为16.3/20.7/21.0亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为24/19/18倍。由于：研发费用趋稳，业绩进入稳定期，创新重塑价值，催化剂丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药、中间体价格下降，新药研发失败，竞争恶化，新冠疫情

中心思想 2022年业绩承压与主业韧性 卫宁健康在2022年受疫情影响，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅下降，但医疗IT主业规模仍实现超预期拓展，全年总营收同比增长10%以上，其中22Q4单季度营收增速超过17%，千万级订单金额及数量显著增长，显示出公司在不利环境下的业务韧性。 2023年市场需求回暖与增长潜力 展望2023年，随着疫情防控进入新阶段和医疗新基建政策的整体性利好，医疗IT需求有望显著回暖。公司新产品WiNEX预计将进入规模化推广阶段，结合低基数效应，公司经营成果有望实现快速修复和增长，盈利能力预计大幅改善。 主要内容 22Q4 营收增速超预期，23 年下游需求有望持续改善 2022年业绩回顾与挑战 利润端承压： 2022年，卫宁健康预计实现归母净利润9900万元至1.47亿元，同比下降61%至74%；预计实现扣非归母净利润1.10亿至1.58亿元，同比下降25%至48%。利润压力主要源于疫情导致的项目招投标延期、新签合同推进放缓及验收工作不如预期。 营收超预期增长： 尽管利润承压，公司医疗IT主业规模仍取得超预期拓展。2022年公司医疗IT业务新签订单合同金额同比小幅增长，其中千万级订单金额及数量大幅增长。预计全年总营收同比增长10%以上，尤其22Q4单季度营收同比增速超过17%。 2023年市场需求展望 医疗IT需求回暖： 报告判断2023年医疗IT需求有望显著回暖。2022年影响医疗IT投入的主要因素是医院营收受损和疫情防控任务占用资源。随着疫情防控进入新阶段，以及医疗新基建政策对缓解医院营收压力的积极作用，2023年医疗IT需求改善的概率较大。 经营成果乐观预期： 在行业景气度快速修复的背景下，对公司2023年经营成果持乐观期待。公司将受益于低基数下的整体财务数据改善，同时新产品WiNEX有望在2023年进入规模化推广阶段，其高交付效率的特点预计将体现在公司运营数据中。 投资建议 盈利预测与业务展望 EPS预测： 预计公司2022-2024年EPS分别为0.07元/股、0.20元/股、0.30元/股。 分业务收入预测： 医疗IT软件及技术服务： 预计2023年后将修复至20%以上增速并逐年提速。具体而言，医疗IT软件业务2023年和2024年同比增速分别为22.0%和26.0%；医疗IT技术服务业务2023年和2024年同比增速分别为20.0%和26.0%。 硬件集成： 预计收入整体呈现平稳趋势，2023年和2024年同比增速均为5.0%。 互联网医疗健康： 预计保持35-40%的较快增速，2023年和2024年同比增速均为35.0%。 毛利率改善： 传统业务毛利率保持稳定，互联网业务毛利率将随着规模效应的显现逐年提升。 估值分析与评级 可比公司估值： 选取恒生电子、万达信息、长亮科技作为可比公司，其2023年平均PE估值为66倍。 投资评级： 给予公司2023年合理PE为70倍，对应合理价值13.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复的风险。 经营性回款不达预期的风险。 医疗新基建或医疗信创政策对信息化需求拉动不及预期的风险。 总结 本报告对卫宁健康（300253.SZ）的2022年业绩进行了点评，指出公司在疫情影响下利润端承压，但医疗IT主业营收仍实现超预期增长，尤其22Q4表现强劲。展望2023年，随着疫情防控政策调整和医疗新基建的推进，医疗IT市场需求有望显著回暖，公司新产品WiNEX的规模化推广将进一步驱动业绩增长。基于对下游需求改善和公司业务发展的乐观预期，报告预测公司2023-2024年盈利能力将大幅提升，并维持“买入”评级，目标价13.83元/股。同时，报告也提示了疫情反复、回款不及预期以及政策拉动不及预期等潜在风险。

中心思想 创新驱动与市场聚焦 亚虹医药作为一家全球化创新药企，其核心战略在于深耕泌尿生殖系统肿瘤及其他重大疾病领域，通过三大核心技术平台（靶向免疫调节正常化TIMN、前药和精准药物递送PADD、基于分子片段组装的靶向蛋白降解FASTac）构建了深度产品管线，旨在解决该领域巨大的未满足临床需求。公司致力于开发全球首创（First-in-Class）药物，并已在泌尿生殖领域建立了包括9个产品、12个在研项目的丰富管线，其中2个核心产品已进入III期或关键性临床试验阶段。 核心产品线前景广阔 公司两大核心产品APL-1202（针对非肌层浸润性膀胱癌NMIBC的口服MetAP2抑制剂）和APL-1702（针对宫颈癌前病变HSIL的光动力药械组合产品）的临床进展顺利，预计分别于2024年底和2025年上半年获批上市。这两款产品有望改变对应病种的现有治疗格局，成为相关治疗领域的重磅产品，并具备显著的差异化竞争优势。中信证券研究部使用DCF模型测算公司合理股权价值为121.10亿元，对应目标价21元，首次覆盖给予“买入”评级，反映了对其创新能力和未来市场潜力的认可。 主要内容 核心产品线与市场布局 公司概况：聚焦泌尿生殖系统疾病的全球化创新药企 快速成长的泌尿生殖领域创新药企 亚虹医药成立于2010年

中心思想 医用敷料：医美融合的优质赛道与巨子生物的领先地位 本报告深入分析了医用敷料行业的市场格局与发展趋势，核心观点在于医用敷料作为“医”、“美”融合的优质赛道，具备高壁垒、高复购和高盈利的特征，在“轻医美”与“功效护肤”红利下景气度有望延续。其中，巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的研发、生产、产品矩阵及盈利能力上的显著优势，确立了行业领先地位。 巨子生物：技术创新驱动的增长路径与盈利展望 巨子生物未来的发展路径清晰，将通过核心原料与交联技术突破，扩展至医美、医药等高附加值应用场景，并实现从医用敷料到功效护肤品的品类升级。同时，公司正积极弥补渠道营销“短板”，预计在营销投入加大后，其利润率下滑最陡峭阶段已过，归母净利率有望维持在35%-43%的区间，展现出可持续的增长潜力。 主要内容 医用敷料行业：市场特征、增长潜力与监管影响 医用敷料的“医”、“美”融合属性与高盈利特征 医用敷料行业由医疗与美学需求共同驱动，展现出高复购率和强粘性。例如，可复美和玉泽的复购率超过40%，敷尔佳和薇诺娜也达到30%以上。在供给端，医用敷料作为医疗器械，对安全性与有效性要求极高，其盈利模式凸显“医疗”属性，表现为高毛利、低营销费用和高净利润，典型代表如爱美客和巨子生物。 市场规模与成分演变：重组胶原蛋白异军突起 2017年至2021年，医用敷料市场以40%的复合增速快速增长，2021年市场规模达到259亿元，预计到2027年将增至979亿元，2022-2027年复合增速为23.1%。在核心成分方面，透明质酸医用敷料占据主体地位（2021年115亿元，复合增速57.2%），而重组胶原蛋白医用敷料异军突起，2021年市场体量达48亿元，复合增速高达92.2%，显示出巨大的增长潜力。 监管趋严促进行业规范化与市场集中 医用敷料市场早期因“一类械”的无序扩张而格局分散，2021年CR5仅为26.5%，远低于功效护肤品的67.5%。然而，随着国家药监局出台一系列监管政策，如强调“械字号面膜”的规范性、明确重组胶原蛋白和透明质酸钠产品的分类管理，行业规范化程度显著提升。这些政策将促使市场份额向具备研发、产品、渠道和营销优势的头部企业集中。 医用敷料企业对比：巨子生物的综合优势与发展策略 研发实力：巨子生物与锦波生物的深厚底蕴 在研发方面，巨子生物和锦波生物均展现出深厚的底蕴。巨子生物凭借专有的合成生物学技术，聚焦重组胶原蛋白和稀有人参皂苷，拥有全球领先的量产能力和丰富的产品储备。锦波生物则以抗HPV生物蛋白和重组胶原蛋白为核心，拥有国内首款三类械重组胶原蛋白产品。相比之下，创尔生物采用天然胶原提取法，而敷尔佳则在2021年通过重组北星药业后开始补齐研发短板。 产品矩阵与渠道布局：巨子生物的多元化与敷尔佳的敏锐嗅觉 巨子生物以“科技美学”为主线，构建了以可复美和可丽金为核心的八大品牌组合，覆盖医疗器械、功效性护肤品和功能性食品。可复美以线上直销为主，可丽金则侧重线下经销。敷尔佳则以其敏锐的市场嗅觉，通过经销、直销、代销等多种模式，实现了线上线下深度协同的销售渠道布局，其线上直销收入占比从2018年的3.8%提升至2021年的31.4%。 营销策略与盈利能力：巨子生物的科技驱动与行业领先地位 巨子生物的营销策略侧重“科技及知识驱动”，通过学术交流和专业知识传递来扩大品牌影响力，其营销投入在2019-2021年间从9.8%上升至22.3%。敷尔佳则以其市场嗅觉灵敏著称，通过社交营销和多元推广方式快速起量，营销费用率相对较低。在盈利能力方面，巨子生物和敷尔佳均表现出色，巨子生物的综合毛利率领先行业且呈上升趋势，净利润率也保持领先。 行业发展路径：扩场景、拓品类、补“短板” 扩展高附加值场景：医美与医药领域的突破 胶原蛋白作为优异的生物医学材料，与透明质酸具有高度可比性。借鉴华熙生物的成功经验，巨子生物有望依托其核心原料和交联技术优势，特别是在2022年10月获得“无交联剂残留的注射用胶原蛋白填充剂及其制备方法”发明专利后，弥补重组胶原蛋白与动物源胶原蛋白的差距，在医美和医药等高附加值领域取得实质性突破，率先建立重组胶原蛋白全产业链业务体系。 品类升级：从医用敷料到功效护肤品的延展 对标专业皮肤护理龙头贝泰妮“研发为基，B端立身，C端放量”的发展路径，巨子生物的可复美品牌在功效护肤品类拓展上展现出巨大潜力。魔镜数据显示，2022年底可复美精华品类在护肤品中占比已达25%，初步验证了其“爆品”打造能力。未来，巨子生物有望依托“械字号”专业形象和渠道口碑，持续拓展功效护肤品类的广度和深度。 弥补渠道营销“短板”：利润率下滑趋缓 医用敷料企业普遍具有“医药基因”，在向C端功效护肤品切入时，需要加强渠道营销建设。巨子生物在募资用途中也明确将较大比例用于渠道建设与营销推广。定量测算显示，巨子生物的利润率下滑最陡峭阶段或已过去。在未来线上收入占比达到70%、线上营销费率约48%等假设下，其归母净利率预计将维持在35%-43%的区间，表明营销投入对利润率的影响可控。 总结 本报告深入剖析了医用敷料行业的市场特性、竞争格局及未来发展趋势。医用敷料作为“医”、“美”融合的优质赛道，具备高壁垒、高复购和高盈利的特点，在监管趋严的背景下，市场规范化将加速份额向头部企业集中。 巨子生物作为重组胶原蛋白敷料领域的龙头企业，在研发、生产、产品矩阵和盈利能力方面均展现出领先优势。公司通过核心原料和交联技术创新，有望在医美和医药等高附加值场景取得突破，并成功实现从医用敷料到功效护肤品的品类升级。尽管营销投入增加，但定量测算表明其利润率下滑最陡峭阶段已过，归母净利率预计将保持在35%-43%的健康区间。 鉴于医用敷料赛道的成长性、巨子生物的竞争优势及其作为医美融合标的的稀缺性，报告首次覆盖并给予“增持”评级。同时，敷尔佳、锦波生物和创尔生物等拟IPO企业也值得关注，它们各自在透明质酸敷料、重组胶原蛋白注射剂和活性胶原蛋白敷料等细分领域具有独特优势。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（1月16日至1月20日），医药生物板块整体上涨2.50%，在申万31个行业中排第14位，跑输沪深300指数0.13个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨7.83%，在申万31个行业中排第9位，跑输沪深300指数0.18个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.3倍，处于历史低位水平，在申万31个行业中排第13位，相对于沪深300的估值溢价为131%。上周，仅医药商业小幅下跌1.09%，其他子板块均实现上涨，其中医疗服务涨幅最高，达到5.09%。个股方面，上周上涨的个股为335只（占比72.8%），涨幅前五的个股分别为广誉远（26.7%）、微芯生物（21.5%）、普瑞眼科（15.8%）、诺思格（15.7%）、特宝生物（15.1%）。 　　行业要闻： 　　1月18日，国家医保局、人力资源社会保障部印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》，《2022年药品目录》收载西药和中成药共2967种，其中西药1586种，中成药1381种，中药饮片892种。新版目录将于3月1日落实。本次目录调整共计147个药品参加谈判，最终121个谈判成功，总体成功率为82.3%，创近年新高。其中108个目录外新增药品的价格降幅达60.1%，与往年基本持平。本次医保谈判成功，被纳入新版医保目录的有105个药品是近五年之内获批上市的，23个药品是2022年获批上市，包括肿瘤、罕见病这些重点的领域的重大创新药品；本次有24个国产重大创新药品被纳入，20个药品谈判成功。总体来看，此次医保谈判优质创新品种谈判价格整体良好，体现了医保局对创新药的积极鼓励态度。随着新版医保目录的正式发布，新冠治疗药、肿瘤创新药、慢性病用药、罕见病用药、儿童用药等领域的保障水平将得到进一步的提升，关注相关受益品种的重点上市药企。 　　投资建议： 　　节前最后一周，大盘延续上行走势，医药生物板块表现良好。随着新版医保目录正式公布，创新药板块关注度持续提升，板块热点聚焦主流发展方向。春节假期全国疫情形势基本平稳，预计本轮疫情影响接近尾声，医药医疗服务消费将加快恢复到常态化运转。接下来开始进入到年报密集披露期，建议关注业绩稳健向好、基本面持续改善、估值相对合理的优质个股。建议重点关注创新药、研发外包、医疗服务、特色器械、血制品、连锁药店、二类疫苗、品牌中药等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、凯莱英、丽珠集团、华兰生物、益丰药房； 　　个股关注组合：恒瑞医药、普洛药业、康泰生物、老百姓、惠泰医疗等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

中心思想 2022年业绩承压主因分析 奥康国际在2022年面临严峻挑战，预计归母净利润为-3.2亿元至-3.8亿元，同比大幅减少3.54亿元至4.14亿元。业绩下滑主要受全国疫情扩散导致线下门店销售受阻、线上物流不畅、开店计划受影响等因素导致收入大幅下降。同时，公司为推进品牌升级战略增加了广告投放、业务宣传和形象升级方面的投入，并对兰亭集势长期股权投资计提减值准备约4200万元，进一步加剧了盈利压力。 战略转型与未来展望 尽管2022年业绩承压，但公司积极推进品牌战略升级和渠道优化。随着疫情影响逐步改善，2023年1月线下门店客流量已开始恢复，并有望持续改善。公司聚焦奥康主品牌，定位中高端皮鞋赛道，打造“舒适男士皮鞋专家”，并通过在核心商圈开设旗舰店优化渠道结构，吸引年轻消费群体。分析师看好公司品牌升级转型战略的长期效果，预计2023年归母净利润将恢复至1.23亿元，并维持“买入”评级。 主要内容 业绩预告与财务表现 2022年全年及Q4业绩概览 根据公司发布的2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润在-3.2亿元至-3.8亿元之间，相较上年同期减少3.54亿元至4.14亿元。扣非净利润预计为-3.76亿元至-4.36亿元，同比减少3.62亿元至4.36亿元。其中，2022年第四季度（Q4）预计实现归母净利润-1.88亿元至-2.48亿元，同比减少1.76亿元至2.36亿元；扣非后归母净利润预计为-2.00亿元至-2.60亿元，同比减少1.71亿元至2.31亿元。 盈利能力显著下滑 从重要财务指标来看，分析师预测奥康国际2022年营业总收入为27.62亿元，同比下降6.6%。归属母公司净利润预计为-3.32亿元，同比大幅下降1075.6%。毛利率预计从2021年的41.5%下降至2022年的39.2%。净资产收益率（ROE）预计从2021年的1.0%降至2022年的-11.4%，显示公司盈利能力在2022年面临巨大挑战。 业绩承压原因分析 疫情对收入的负面影响 2022年3月至11月期间，全国疫情的反复扩散对奥康国际的销售收入造成了较大冲击。线下门店开业时间缩短，客流量锐减，同时线上物流受阻，导致公司整体销售收入同比大幅下降。此外，疫情也对公司的开店计划产生了不利影响，使得业绩表现相对疲软。 营销投入与资产减值压力 为持续推进品牌升级战略，奥康国际在2022年增加了广告投放、业务宣传和形象升级方面的投入，导致营销费用有所增加。同时，公司对长期股权投资兰亭集势计提了约4200万元的减值准备，这些因素叠加使得公司在2022年的盈利能力承受了较大压力。 战略升级与市场复苏 品牌定位与年轻化战略 公司正积极聚焦奥康主品牌，布局中高端皮鞋赛道，并明确打造“舒适男士皮鞋专家”的品牌定位。这一战略旨在实现品牌升级和年轻化扩圈，以适应市场变化和吸引更广泛的消费群体。 渠道结构优化与客流恢复 在渠道方面，奥康国际持续优化渠道结构，在核心商圈开设旗舰店，旨在打造沉浸式购物体验，更好地传递舒适化的品牌理念，从而吸引年轻消费群体。随着感染人数高峰已过，市场客流量与消费持续修复，2023年1月公司线下门店客流量已逐步恢复，并有望持续改善。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与估值 鉴于2022年3月以来新冠疫情对销售的持续影响，分析师下调了奥康国际2022-2023年的归母净利润预测。2022年归母净利润由原预测的0.75亿元下调至-3.32亿元，2023年归母净利润维持1.23亿元，2024年归母净利润维持1.81亿元。根据2023年1月31日收盘价，公司股价对应2023年预测市盈率（PE）为21.43倍。 维持买入评级 分析师长期看好奥康国际积极推进品牌升级转型战略，认为公司将全方位提高品牌势能，加速品牌向高端化、年轻化转型。尽管2022年业绩承压，但考虑到疫情影响逐步改善以及公司战略转型的积极进展，分析师维持对奥康国际的“买入”投资评级。 风险因素 主要风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险以及新冠疫情反弹风险。这些因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响。 重要财务指标 关键财务数据概览 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 (百万元) 2,738 2,959 2,762 3,819 4,401 同比 (%) 0.4% 8.1% -6.6% 38.3% 15.2% 归属母公司净利润 (百万元) 28 34 -332 123 181 同比 (%) 24.2% 21.9% -1075.6% 137.2% 46.7% 毛利率 (%) 40.0% 41.5% 39.2% 42.2% 43.2% ROE (%) 0.8% 1.0% -11.4% 4.1% 5.6% EPS (摊薄) (元) 0.07 0.08 -0.83 0.31 0.45 盈利能力与估值指标 2022年，公司营业总收入预计同比下降6.6%至27.62亿元，归母净利润预计大幅亏损3.32亿元。毛利率预计降至39.2%，ROE为-11.4%。展望2023年，随着疫情影响减弱和战略效果显现，预计营业总收入将强劲反弹38.3%至38.19亿元，归母净利润将恢复至1.23亿元，ROE回升至4.1%。2024年预计收入和利润将继续增长，显示出较强的复苏潜力。 总结 奥康国际2022年业绩受疫情、营销投入增加及资产减值计提等多重因素影响，出现显著亏损。然而，公司正积极推进品牌升级转型战略，聚焦中高端皮鞋市场，并优化渠道结构以吸引年轻消费者。随着2023年疫情影响逐步改善，线下客流量开始恢复，公司预计将实现盈利反弹。分析师维持“买入”评级，看好公司长期战略转型效果的显现，但需关注宏观经济波动、行业竞争及疫情反弹等潜在风险。

中心思想 量价ETF轮动策略表现卓越 本报告核心观点在于介绍并验证了一种基于量价因子的ETF轮动组合策略。该策略通过综合动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离和量幅同向六大类因子，构建了针对ETF产品的投资组合。报告强调该策略在2023年1月取得了显著的超额收益，并自2010年以来展现出持续且强劲的累计超额表现。 2月投资聚焦医疗与芯片 基于量价复合因子的最新排名，报告为2023年2月的投资提供了明确指引，建议投资者重点关注医疗器械、芯片产业、中证全指半导体、医疗保健、中证软件以及石化产业等相关ETF产品，体现了策略的实战指导价值。 主要内容 量价ETF组合策略的构建与历史表现 策略构建基础： 该量价ETF组合策略源于华西金工2022年8月22日发布的专题报告《行业有效量价因子与行业轮动策略》。该报告通过对中信一级行业的单因子测试，筛选出11个有效且逻辑性强的月频行业因子，涵盖动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离、量幅同向六个维度。 投资标的扩展： 本报告将投资标的扩展至当前有ETF产品跟踪的全部行业指数和与行业相关的主题指数，并基于上述六大类因子构建量价ETF组合策略。 因子体系： 策略采用的量价因子体系包括二阶动量、动量期限差、成交金额波动、成交量波动、换手率、换手率变化、多空对比总量、多空对比、多空对比变化、量价背离协方差、量价相关系数、一阶量价背离以及量幅同向等具体因子。 组合选择机制： 每个月末，策略会选择量价复合因子值最高的6个ETF标的指数，将其对应的ETF纳入投资组合。在回测历史走势时，由于部分ETF上市时间较晚，采用ETF标的指数价格代替，并对各指数进行等权加权。 近期业绩表现： 2023年1月，量价ETF组合上涨11.51%，相对于全部行业及主题指数等权组合实现了3.16%的超额收益。 长期累计收益： 从2010年至2023年1月，量价ETF组合的累计收益高达1269.12%，相对于指数等权组合的累计超额收益为1146.48%，显示出策略长期稳健的超额盈利能力。在多数年份中，该组合均跑赢了等权指数，尤其在2013、2015、2017、2018、2020和2021年表现突出。 2023年2月ETF产品推荐 高因子值指数： 根据2023年2月的复合因子值排名，报告建议关注以下排名较高的指数及其对应的ETF产品： 医疗器械 (h30217.CSI) 芯片产业 (h30007.CSI) 中证全指半导体 (h30184.CSI) 医疗保健 (h30178.CSI) 中证软件 (930601.CSI) 石化产业 (h11057.CSI) 具体ETF产品： 报告详细列出了上述指数所对应的具体ETF产品代码和简称，为投资者提供了明确的投资标的。例如，医疗器械指数对应汇添富、招商、永赢等中证全指医疗器械ETF；芯片产业指数对应易方达、富国、汇添富等中证芯片产业ETF；中证全指半导体指数对应国联安中证全指半导体ETF等。 总结 本报告详细阐述了华西金工量价ETF轮动组合策略的构建原理、因子体系及历史业绩。该策略基于六大类量价因子，通过月度轮动选择表现最优的ETF标的指数，在2023年1月实现了3.16%的超额收益，并自2010年以来累计超额收益达1146.48%，展现出显著的长期有效性。展望2023年2月，报告基于复合因子值排名，明确建议投资者关注医疗器械、芯片产业、中证全指半导体、医疗保健、中证软件和石化产业等领域的ETF产品。同时，报告提示投资者，策略结论基于历史统计规律，未来市场可能出现超预期波动，历史规律可能发生改变，存在失效风险。

中心思想 核心产品驱动营收翻倍 前沿生物2022年业绩预告显示，公司营业收入预计实现大幅增长，主要得益于其核心抗HIV创新药艾可宁的销售收入同比翻倍，市场渗透率和患者用药粘性显著提升。 医保续约彰显临床价值 艾可宁成功以原支付标准续约医保，充分体现了国家对其独家专利和临床价值的认可，为产品未来的市场推广和销售增长奠定了坚实基础，并有助于缓解公司成本压力。 主要内容 2022年业绩概览与核心产品贡献 根据2022年业绩预告，前沿生物预计实现营业收入约8200万元至8500万元，同比增长幅度高达102.45%至109.86%。尽管营收实现翻倍增长，公司仍预计归属于上市公司股东的净利润亏损3.5亿元至3.8亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损3.9亿元至4.2亿元。营收增长的核心驱动力是抗HIV创新药艾可宁，其销售收入在2022年实现了同比翻倍。公司通过深化渠道建设和学术推广，截至2022年12月31日，艾可宁已覆盖全国28个省份的250余家HIV定点治疗医院及130余家DTP药房，在优势区域持续增长的同时，其他区域也贡献了新的收入增量。 市场拓展策略与医保政策利好 前沿生物积极开拓多元化的商业推广模式，与上药集团旗下科园贸易达成合作，由科园贸易独家负责东北、西北、西南等公司尚未覆盖区域的艾可宁学术推广，有效加强了产品销售渠道的覆盖。在医保政策方面，艾可宁成功以原支付标准续约医保，这不仅体现了国家对其独家专利和临床价值的肯定，以及对患者获益性和产品创新性的认可，更有利于艾可宁向住院患者及长期用药患者的渗透，进一步推进后续产品的销售和商业化推广。此次“非降价”续约方式也有助于公司缓解成本端压力，为后续收入和利润增长奠定基础。 研发投入持续增长与未来盈利展望 公司持续加大创新研发力度，2022年预计研发投入约2.6亿元至3亿元，同比增长51.07%至74.31%。研发重点包括抗新冠小分子药物注射用FB2001及雾化吸入用FB2001在国内外的临床试验，同时稳步推进其他在研产品。根据盈利预测，公司归母净利润预计在2022年至2024年分别为-3.6亿元、-2.3亿元和-1.3亿元，亏损额呈逐年收窄趋势。报告建议投资者积极关注，认为艾可宁纳入医保后渗透率将持续提升，且新冠药物等在研管线具有较大的市场潜力。 总结 前沿生物2022年业绩预告显示，在核心产品艾可宁销售收入同比翻倍的强劲带动下，公司营业收入实现显著增长。艾可宁成功以原支付标准续约医保，进一步巩固了其市场地位和临床价值。尽管公司短期内仍面临亏损，但通过深化市场覆盖、拓展多元化商业推广模式以及持续加大创新研发投入，前沿生物正逐步构建其长期增长潜力。随着艾可宁市场渗透率的提升和在研管线的逐步推进，公司有望在未来逐步改善盈利状况。

中心思想 业绩承压与战略转型 大东方在2022年面临显著的业绩压力，归母净利润预计同比大幅下滑67.22%至76.58%，主要原因在于汽车业务的剥离以及疫情反复对主营业务客流和营收造成的双重冲击。公司正积极进行战略转型，通过培育新兴医疗业务和优化传统零售业务结构来应对挑战。 多元业务驱动未来增长 尽管短期业绩承压，但公司在医疗健康领域展现出稳健的增长潜力，尤其是在儿科方向的战略布局已初具规模，拥有超过50家连锁机构。同时，随着疫情好转，零售百货业务有望复苏，并通过新零售业态（如生鲜配送和便利店）的拓展，为公司未来发展注入新的增长动力。华安证券维持“买入”评级，看好其长期发展前景。 主要内容 2022年业绩表现及影响因素分析 业绩预减公告： 公司预计2022年实现归母净利润1.5亿元至2.1亿元，同比大幅减少67.22%到76.58%。 汽车业务剥离影响： 2021年9月完成重大资产重组，2022年汽车业务不再纳入公司合并范围，而新增的医疗服务业务尚处于培育期，未能完全弥补汽车业务剥离带来的影响。 疫情对主营业务的冲击： 公司各大业务板块受疫情反复影响，供应链不稳定，商流、人流波动较大，导致主营业务承受客流及营收双降的压力。 非经常性损益： 投资收益下降是业绩下滑的另一重要因素，主要源于公司为应对房地产市场不确定性而转让浙江均旭房地产开发有限公司21%股权，以及转让无锡商业大厦集团东方汽车有限公司和无锡市新纪元汽车贸易集团有限公司各51%股权。 核心业务发展战略与增长潜力 医疗业务稳健增长与儿科战略布局： 医疗业务表现稳健，公司持续完善“儿童全成长周期健康陪伴”的儿科发展战略。截至2022年第三季度，已构建儿童内分泌、儿童心理健康、儿童保健康复等亚专科，旗下拥有健高儿科、雅恩健康、知贝医疗、金华联济等逾50家儿童连锁机构，覆盖全国22个大中城市。未来有望持续导入儿童口腔、儿童视力、儿童过敏等相关业务，发挥协同作用。 零售百货业务的复苏与新业态拓展： 随着疫情好转，消费板块有望释放业绩弹性。长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司通过调改升级有望提升坪效，实现零售百货业务的稳步增长。同时，公司积极布局生鲜配送和便利店行业，开设生鲜加强型门店并获得7-Eleven湖北经营权，探索加盟模式连锁扩张，以强化零售主业。 医疗健康领域成为新增长点： 公司通过收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康、知贝医疗、金华联济等，成功切入医疗健康领域，形成“儿科+骨科”联动赋能的模式，有望成为新的业绩增长点。 财务展望与投资评级 盈利预测： 华安证券预计公司2022年至2024年每股收益（EPS）分别为0.21元、0.24元和0.26元。 估值分析： 对应当前股价，预计2022年至2024年的市盈率（PE）分别为23倍、21倍和19倍。 投资建议： 维持“买入”评级。 风险提示： 局部地区疫情反复、7-Eleven拓店不及预期、医疗板块培育不及预期。 总结 大东方2022年业绩受汽车业务剥离和疫情反复的双重影响，归母净利润预计大幅下滑。然而，公司积极进行战略调整，医疗业务通过聚焦儿科方向的深度布局和并购整合，展现出稳健的增长态势和广阔的市场前景。同时，传统零售业务在疫情好转和新零售业态（如生鲜配送、便利店）的拓展下，有望实现复苏和增长。尽管短期内面临挑战，但公司多元化的业务布局和转型战略为其长期发展奠定了基础。基于对未来业绩增长的预期，华安证券维持大东方“买入”评级。

中心思想 经济复苏与政策驱动下的市场展望 本报告核心观点聚焦于中国经济在2023年初的复苏态势，以及宏观政策和产业升级对市场带来的结构性机遇。宏观层面，财政政策将持续加力提效，赤字率有望抬升，专项债规模保持高位，以支持稳增长目标。海外市场配置建议则侧重于受益于地产政策、基建投资以及疫后消费复苏的板块。产业层面，"一带一路"倡议十周年为国际工程龙头带来发展契机，而国内市场则在创新药、高端制造、新能源汽车产业链以及消费升级等领域展现出强劲增长动能。 资本市场结构性机会显现 资本市场表现出明显的结构性特征。2022年第四季度公募基金在医药生物、钢铁等行业的持仓调整，反映了对创新药、高端特钢及景气加工赛道的青睐。进入2023年1月，市场主线呈现“创回归”（创新药）、“泛复苏”（消费、服务）和“涨水位”（低位补涨）的特点，预示着市场情绪的积极转变。2月则预期将进入“卷业绩”阶段，企业盈利能力和业绩兑现将成为驱动股价的核心因素。整体来看，市场正从政策预期转向业绩驱动，具备核心竞争力和成长潜力的优质企业将获得更多关注。 主要内容 宏观经济与海外市场策略 2023年财政政策展望与海外配置建议 宏观财政政策： 2022年12月财政数据延续11月特征，全年财政收入受留抵退税、经济下行及土地市场低迷影响而减少，但支出端在结转结余资金、盘活存量资金及准财政支持下保持韧性。展望2023年，稳增长仍是财政首要目标，财政政策将“加力提效”、“中央加杠杆”，预计赤字率将抬升，专项债规模保持高位，准财政继续发力。 海外市场配置： 2023年2月海外市场配置建议关注三条主线： 地产与基建相关： 受益于地产积极政策和基建稳增长措施的地产龙头（如绿城中国）及估值具有强安全边际的矿业龙头（如中国有色矿业）。 疫后消费复苏： 疫后需求有望逐步恢复的消费及互联网企业（如华润啤酒、同道猎聘、腾讯控股、微盟集团、快手）。 电动化智能化趋势： 受益于电动化智能化趋势、相关业务具有较高成长性的车载产业链相关企业（如理想汽车、京东方精电、比亚迪电子）。 “一带一路”十周年与建筑装饰行业机遇 2023年是“一带一路”倡议提出十周年，第三届“一带一路”高峰论坛的举办具有里程碑意义，有望推动更多合作协议及支持政策落地。新时代下，“一带一路”战略意义提升，国际工程市场艰难复苏，曙光将近。报告建议重点关注国际工程龙头及建筑央企，预计其业绩疫后修复空间及历次行情弹性较大。 行业与公司深度分析 医药生物行业：22Q4持仓变化与2023年市场主线 2022Q4基金持仓分析： 2022年第四季度公募基金重仓医药持股发生变化。当周（1.16-1.20）申万医药指数上涨2.50%，位列全行业第12，跑输沪深300和创业板指数。细分方向上，CXO、高校科研、个别低位创新药、泛复苏个股以及横盘或低位叠加催化的个股表现较好。 2023年市场主线： 2023年初至今，医药生物板块呈现“创回归”（创新药价值回归）、“泛复苏”（疫后消费医疗、医疗服务等泛复苏领域）和“涨水位”（前期超跌、估值处于低位的个股补涨）三条主线。2月市场预计将进入“卷业绩”阶段，业绩兑现能力将成为核心驱动力。 重点公司分析： 君实生物-U（688180.SH）： 2022年预计营收14.46亿元，同比减少64.07%；归母净利润预计亏损23.96亿元，同比增亏232.36%。尽管收入利润符合预期，但公司商业化步入正轨，研发投入持续加码，创新成果丰硕，管线持续推进，国际化稳步前行。维持“买入”评级，预计2023-2024年收入分别为24.67亿元、41.53亿元。 科伦药业（002422.SZ）： 2022年全年业绩预告显示归母净利润增速超50%，主业迎来增速拐点。与默沙东联合开发的创新TROP2-ADC获得国家药监局突破性疗法认定，创新授权再添业绩新动力。上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为16.5亿元、22.7亿元、25.1亿元，维持“买入”评级。 智飞生物（300122.SZ）： 与默沙东续签疫苗产品独家代理协议至2026年12月31日。预计2022-2024年归母净利润分别为74.06亿元、95.24亿元、116.20亿元，同比增长60%、29%、22%。维持“买入”评级。 制造业与消费品行业：创新驱动与复苏机遇 机械设备&电子： 芯碁微装（688630.SH）： 国产直写光刻设备龙头，深耕PCB及泛半导体领域。光伏电镀铜领域中的曝光显影设备有望大规模放量，打开成长天花板。预计2022-2024年归母净利润分别为1.37亿元、2.26亿元、3.14亿元，同比增长28.8%、65.1%、39.1%。首次覆盖给予“买入”评级。 瑞纳智能（301129.SZ）： 2022年业绩受疫情影响，但管网改造需求强劲，订单有望保持旺盛。供热节能产品实力持续强化，成长动能充足。预计2023年业绩有望明显提速。预计2022-2024年归母净利润分别为1.9亿元、3.0亿元、4.0亿元，维持“买入”评级。 化妆品医美&纺织服饰： 中国黄金（600916.SH）： 背靠国资，兼具市场化机制与全产业链资源支持。在珠宝零售行业变革中，有望以成熟渠道体系与品牌沉淀开拓培育钻石零售新机遇。预计2022-2024年营业收入分别为529.98亿元、577.28亿元、658.88亿元，归母净利润分别为9.11亿元、10.50亿元、12.81亿元。首次覆盖给予“增持”评级。 钢铁： 2022Q4基金持仓： 基金增配高端特钢及景气加工赛道标的。推荐受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，受益于油气、核电景气周期的久立特材，兼具低估值与成长特性的甬金股份。建议关注受益于煤电景气周期的武进不锈，受益于产业升级及新能源汽车产业链的中信特钢、华菱钢铁，以及盈利能力突出、高分红的方大特钢和行业龙头宝钢股份。 食品饮料： 燕京啤酒（000729.SZ）： 2022年预计归母净利润3.45-3.70亿元，同比+51.3%-62.3%。公司“二次创业，复兴燕京”改革成果瞩目，持续看好公司发展。预计2022-2024年归母净利润分别为3.6亿元、5.4亿元、7.6亿元，维持“买入”评级。 千禾味业（603027.SH）： “零添加”风口已至，供需两端推动品类加速扩容。公司商超渠道推力充足、产品及品牌拉力领先，有望充分受益行业红利，同时流通渠道拓展打开成长空间。预计2022-2024年营收分别为23.5亿元、31.0亿元、37.2亿元；归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.2亿元。维持“买入”评级。 绝味食品（603517.SH）： 2022年业绩承压，预计归母净利润2.4亿元，同比-75.6%。但随着疫情影响减弱，复苏有望重启。预计2023-2024年归母净利润分别为10.5亿元、12.8亿元，同比+338.6%、+22.2%。维持“买入”评级。 轻工制造： 新巨丰（301296.SZ）： 拟收购纷美包装28.22%股权，国产替代有望加速。此次外延入股将增厚公司整体盈利规模。预计2022-2024年净利润分别为1.71亿元、2.53亿元、3.25亿元。调高评级至“买入”。 银行： 苏州银行（002966.SZ）： 2022年业绩快报显示，全年实现营业收入117.63亿元（同比+8.62%），归母净利润39.18亿元（同比+26.10%），年末不良率0.88%。展望2023年，规模快速增长、适度信用下沉支撑息差、业务牌照加速获取利好中收，业绩改善有望持续。预计2023-2024年归母净利润分别为49.44亿元、62.99亿元，维持“买入”评级。 汽车： 爱柯迪（600933.SH）： 2022年预计实现归母净利润6.2-6.6亿元，同比+100%~113%。新能源订单持续放量，四季度业绩超预期。展望2023年，产能释放叠加订单饱满，公司增长确定性强。预计2022-2024年归母净利润分别为6.4亿元、8.1亿元、10.7亿元，维持“买入”评级。 总结 本报告全面分析了2023年初中国资本市场的宏观环境、行业动态及重点公司表现。宏观层面，2023年财政政策将以稳增长为核心，通过提高赤字率、保持专项债规模和准财政发力来支持经济复苏。海外市场配置建议关注地产、基建、疫后消费及电动化智能化产业链。 在行业层面，"一带一路"倡议十周年为建筑装饰行业带来新的发展机遇。医药生物行业在2022年第四季度基金持仓中呈现出对创新药和泛复苏领域的偏好，2023年1月市场主线为“创回归”、“泛复苏”和“涨水位”，2月则将转向“卷业绩”，强调企业盈利能力。制造业方面，芯碁微装在直写光刻和光伏电镀铜领域展现出高成长潜力，瑞纳智能在供热节能领域有望加速发展。消费品行业中，中国黄金在珠宝零售和培育钻石领域寻求新机遇，燕京啤酒和千禾味业受益于改革成果和消费升级趋势，绝味食品则有望在疫后实现业绩重启。此外，苏州银行表现出强劲的利润增长势头，爱柯迪则受益于新能源汽车订单的放量。 总体而言，市场正从政策预期驱动向业绩驱动过渡，具备核心竞争力、创新能力和明确成长路径的优质企业，尤其是在高端制造、新能源、创新药以及疫后复苏消费等领域的公司，将是未来市场关注的重点。投资者应密切关注企业业绩兑现情况，把握结构性投资机会。