华熙生物（688363）：业绩成长符合预期，功能性护肤品延续高增

中心思想 业绩稳健增长，功能性护肤品成为核心驱动力 华熙生物2022年上半年实现营收29.35亿元（同比+51.58%），归母净利润4.73亿元（同比+31.25%），业绩符合市场预期。功能性护肤品收入21.27亿元（同比+77.17%），占总营收72.46%，是公司增长的核心引擎。四大品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活）差异化优势确立，6款单品收入达亿元级别，支撑整体业绩高增。 多业务协同发展，战略布局合成生物与医美管线 公司依托透明质酸产能优势（770吨）及合成生物技术平台，原料业务稳健增长（收入4.61亿元，同比+10.97%）；医疗终端业务受疫情短期承压（收入3.00亿元，同比-4.53%），但两款III类单相填充剂即将注册申报，胶原蛋白及水光产品管线持续完善；功能性食品低基数下强劲增长（收入4437万元），业务格局初步打开。全产业链“原料-医疗-护肤-食品”四位一体协同效应显现。 主要内容 业绩概览与财务分析 营收与利润：22H1营收29.35亿元（yoy+51.58%），归母净利4.73亿元（yoy+31.25%）；Q2单季营收16.80亿元（yoy+44.89%），净利2.73亿元（yoy+31.38%）。 盈利能力：毛利率77.43%（同比-0.45pct），主要因原料及医美终端承压；销售费用率47.25%（同比+0.95pct），因团队扩张与渠道开拓；管理费用率5.96%（-0.60pct），研发费用率6.11%（+0.59pct）；归母净利率16.12%（-2.50pcts）。 现金流与存货：经营活动现金流2.40亿元（同比-37.77%），因存货采购增加及员工奖金支付；存货9.58亿元（较年初+35.08%）。 分业务板块分析 原料业务 收入与利润：收入4.61亿元（yoy+10.97%），营收占比15.69%，毛利率72.39%，其中医药级HA毛利率87.06%。 产能与创新：透明质酸产能770吨（济南320/东营150/天津300吨）；推进合成生物布局，天津/东营/海口建设中试平台、无菌HA产线与医美国际中心；研发104项，聚寡核苷酸、NMN、人乳寡糖取得突破；透明质酸应用拓展至口腔/纺织，水解透明质酸锌/钙完成备案，麦角硫因、GABA等推进，胶原蛋白进入中试。 医疗终端业务 收入与利润：收入3.00亿元（yoy-4.53%），营收占比10.21%，毛利率81.93%。 皮肤类产品：收入2.08亿元（yoy-5.37%），受疫情及产品策略调整影响，润致娃针差异化优势带动医美收入跳跃式增长，推出润致臻活品牌；两款III类单相填充剂即将注册，III类水光产品进入临床，胶原蛋白敷料及依克多因研发推进。 骨科产品：收入6902万元（yoy+21.66%），海力达覆盖超5000家医院（三级医院超460家），已中标多省集采，有望扩大非中标区域份额。 功能性护肤品业务 收入与利润：收入21.27亿元（yoy+77.17%），营收占比72.46%，毛利率78.74%基本持平；6款单品收入达亿元级别。 四大品牌：润百颜收入6.4亿元（+31.22%），深耕玻尿酸，HACE次抛精华完善家族；夸迪收入6亿元（+65.38%），用户破260万，抗衰定位，超头直播占比下降；米蓓尔收入2.6亿元（+67.54%），敏感肌心智，淘系面膜占比66.7%；BM肌活收入4.8亿元（+445.75%），大单品肌活糙米水销量超2亿元。 渠道与研发：抖音渠道占比提升至30%，618润百颜天猫/抖音收入破亿；线下专柜与地标店铺布局；研发24项，完成细胞/人体功效检测平台，水解透明质酸锌上市。 功能性食品业务 收入：收入4437万元，低基数下强劲增长。 品牌与渠道：成立无锡/上海研发中心，水肌泉/黑零/休想角落推出玻尿酸气泡水、浆果醋植物饮、夜猫子精华饮等；线下布局超市、智能零售终端及团购，提升消费者认知。 盈利预测与投资建议 预测：2022-2024年营收74.08/103.92/140.38亿元，归母净利10.53/14.74/20.38亿元，对应PE 65/46/34倍。 评级：维持“买入”评级，驱动因素为合成生物技术平台、全产业链协同及功能性护肤品高增长。 风险提示 行业竞争加剧、疫情反复影响、新品推广不及预期。 总结 华熙生物2022年上半年业绩符合预期，功能性护肤品延续高增（+77.17%），成为营收核心支柱（占比72%），四大品牌差异化策略成功驱动增长。原料业务在疫情下仍实现稳定增长，产能与合成生物布局持续推进；医疗终端短期承压但战略调整及新品储备（单相填充剂、胶原蛋白）蓄力长期成长；食品业务初步打开市场。公司“四位一体”全产业链模式协同效应显现，研发投入（费用率6.11%）支撑产品创新。未来两年盈利预测维持高增长（归母净利CAGR约39%），当前估值对应2022年65倍PE，维持“买入”评级。主要风险为行业竞争加剧及疫情反复。