投资要点 　　行业核心观点 　　2022年上半年，俄乌冲突和疫情反复对化工行业的影响在2022年一季度业绩中已经体现。从一季报来看，化工行业利润向产业链上游移动，中下游业绩下跌的核心因素是原材料的持续高位和下游需求的疲软。自2020年7月以来，化工行业景气度持续提升。化工行业相对来说是高能耗，高污染的行业。在环保，能耗双控等政策的影响下，化工行业准入门槛越来越高；供给端，预计产能扩张将受到严格控制，头部企业或具备扩充产能的能力和条件；需求端：化工行业应用领域广泛，与国民经济（衣食住行）密切相关，需求端预计与GDP增速同步。因此，我们认为整体化工板块在2022年下半年仍有望维持高景气，给予“增持”评级。 　　我们建议从以下三个维度寻找投资方向：价格（景气底部反转或高景气延续）、量（产能扩张）、差异化竞争优势（高壁垒新材料）。 　　景气底部反转叠加产能扩张方向建议关注轮胎 　　行业 　　轮胎行业基本面拐点已现。1、海运费持续下行，之前轮胎出口受制于海运费高企，一柜难求的情况得到缓解，出口边际向好。2、原材料价格拐点已现。轮胎原材料占轮胎成本的70%左右，其中天然橡胶，合成橡胶和炭黑占原材料总成本60%以上，截止当前天然橡胶、合成橡胶、炭黑月环比下降，毛利率预计得到修复。3、国内汽车消费预期逐步回升。全国各地纷纷出台支持汽车消费的相关政策，随着汽车促消费政策的落地及疫情的逐步缓解，国内轮胎行业配套需求有望得到快速回升。推荐关注：玲珑轮胎，赛轮轮胎 　　高景气延续方向建议关注农化，纯碱 　　农化：粮食安全越来越受到各个国家的关注，叠加2022年俄乌两大农产品出口大国爆发冲突，加剧了全球粮食短缺危机，进而助推农作物价格再度走高。农作物价格走高也预示了农化行业有望在2022年下半年维持较高景气度。因此我们将继续看好具有规模优势和成本优势的化肥头部企业业绩表现。推荐关注：盐湖股份 　　纯碱：目前供应端，在产企业基本维持高位运行，后市提产空间有限，且企业库存持续下降，供应面对价格形成支撑。需求端，平板玻璃行情有望随着出货量提振转好，刚需稳定，且后续冷修计划较少，整体采购刚需较稳；另外光伏玻璃产线点火等计划实施，或将增加重碱需求。综合来看，预计纯碱行业仍将维持高景气。推荐关注：远兴能源 　　高壁垒新材料方向建议关注芳纶，PVA 　　芳纶：芳纶具有独特的高强度、高模量、热稳定性、低密度、耐磨性好等特征，由于其具有的独特性质以及特殊化学成分使得它与普通商业化的人造纤维有很大区别，技术壁垒极高。目前芳纶的定价权掌握在杜邦，帝人等行业巨头手里，近年来国内泰和新材不断攻克技术难关，实现了芳纶的量产。我们看好芳纶国产替代的进程。推荐关注：泰和新材 　　PVA：在能耗双控的大背景下，PVA供需格局维持紧平衡，未来基本无新增产能投放，PVA价格有望维持高位，我们看好PVA行业景气度上行。推荐关注：皖维高新 　　风险提示 　　下游需求不及预期，原料价格或大幅波动，环保政策大幅变动，推荐关注标的业绩不及预期等风险。

　　华康医疗(301235) 　　事件 　　2022年6月7日，公司发布2022年限制性股票激励计划，本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票总量合计600万股，约占本次激励计划公告时公司总股本10560万股的5.68%。 　　点评 　　股权激励方案首次出台，业绩信心彰显 　　激励计划拟授予的激励对象合计222人，包括公司任职的高级管理人员及核心骨干员工，授予价格为21.69元/股。本次激励计划的考核年度为2023-2024年两个会计年度，以公司2021年营业收入和净利润为基数，2023年及2024年考核指标复合增长率目标增速均为45%，考核指标触发复合增长率均为40%。股权激励方案首次出台，彰显公司业绩信心，为公司注入发展经营活力。 　　疫情下院感防控需求提升，多政策助力医疗新基建 　　全国疫情多点频发大背景下，医疗机构对院感防控的重视程度逐步提高，建设标准也在不断趋高趋严。同时，为进一步做好新冠肺炎疫情常态化防控准备，国家及各部委加大力度推动医疗基础建设和医疗资源配置，公共卫生补短板市场需求增加。期间，《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》，《千县工程》等相关政策相继出台，新建医院、应急改造项目、重大疫情救治基地、医院传染病大楼等医疗基础建设改造项目不断落地，公司有望持续受益于后疫情时代的医疗净化系统刚需市场。 　　中标项目质量提升，区域拓展投入加强 　　截至2022Q1公司在手订单金额为13.39亿元，2022Q2公司陆续承接了深圳市新华医院项目净化与医疗工艺等设备采购及安装工程、泰和县人民医院新院建设等EPC医疗专项项目，中标金额分别高达10060.84万元和9797.60万元。公司的医疗专项EPC的业务模式已在多地得以验证，经营模式或将成为公司业务的主要增长点。2022年公司在全国范围内陆续建立“区域联合营运中心”即营销与运维服务中心，提升全国各地市场营销、售后运维的区域中心地位，市场开拓增量可期。 　　盈利预测与评级 　　医疗新基建政策红利释放，各地新建医院和存量医院改造市场订单需求不断。同时，公司订单获取能力加强，区域拓展投入力度加大。我们预计公司22-24年营业收入分别为14.57/23.73/33.98亿，对应增速分别为69.26%/62.89%/43.20%，净利润分别为1.43/2.37/3.59亿，对应增速分别75.16%/66.38%/51.46%，维持“买入”评级。 　　风险提示：①市场竞争加剧风险；②新客户开拓波动风险；③经营活动现金流风险；④疫情反复导致施工进度延期风险；

　　行业估值已经触底，受疫情及基数影响领域业绩有望加速修复。目前，医药生物板块PE为25.8倍，分位数达到10年的3.5%；二级子板块估值均处于历史中低位，绝大部分已接近底部。2022年Ql，行业上市公司整体营收、归母净利润同比增速分别为14.6%、27.7%。子行业结构性分化，疫情防治相关领域业绩领涨，营收增速前三的为医疗器械(+56.0%)、医疗服务(+44.8%)、生物制品(+25.9%)；非相关领域受疫情及同期高基数影响增速表现较差。据2020年经验来看，下半年诊疗人次有望快速恢复，非疫情相关企业业绩或快速修复。 　　我国疫情防控措施持续优化，国产新冠药或年内上市补齐防控重要一环。病毒不断变异，疫情反复：海外疫情又有抬升之势：得益于我国防疫策略坚持“动态清零”总方针，国内本轮疫情整体呈下降态势。我国防控措施持续完善：清零一动态清零一科学精准+动态清零；6月底，密接、入境人员隔离管控时间调为“7+3”，行程卡取消“星号”标记。新冠药是疫情防控不可或缺的一环，多款国产新冠特效药已进入临床中后期阶段，有望年内获批。 　　医改全方位推动供给侧改革，今年以来政策密集助力医药产业高质量发展。近年来，医改政策频频落地，持续推动医药产业高质量发展。今年以来，我国重要政策频发，持续助力医药产业高质量发展。政策涉及医药工业、医疗机构、康养、中医药、青少年近视防治等方面。医保控费方面：医保局腾笼换鸟打出“集采+谈判”组合拳，药价平均降幅趋于稳定。国产药械企业有望受益于集采持续提升市场份额，并转向以品质和价格优势为导向。 　　CXO：高景气依旧，估值处于历史地位 　　CXO：全球研发创新支撑长期增长，新冠订单贡献短期业绩高增。CXO业务覆盖药物研发生产全流程，有效提高药物研发效率并降低成本。物美价廉+一体化等多重优势的中国CXO全球竞争力持续提升，承接大量海外转移订单。与此同时，国内迎来创新药黄金时代，CXO助力本土药企转型升级。2021年及2022年Q1，CXO企业业绩普遍高增，存货金额、人员扩张、固定资产及建设的同比增速均保持较快增长，验证行业高景气度依旧。其中，药明康德、凯莱英、博腾三家头部CDMO公司获得辉瑞Paxlovid供应链重磅订单，业绩增速进一步得到提升，行业领先地位进一步凸显及稳固。目前，CXO企业估值处于历史低位，进入适配区间，现在布局意义重大。 　　消费医疗：黄金时代已至，短期关注防控优化、需求释放 　　专科医院：在消费升级叠加人口老龄化的大背景下，我国医疗服务需求仍在持续扩大。现有公立医疗体系难以满足我国日益增长、升级的多元化医疗服务需求，差异互补的民营医疗服务机构正在密集鼓励社会办医的系列政策中崛起。专科医疗服务具备多重优势，有望量价齐升空间广阔。 　　医美：多因素驱动医美合规市场快速增长，轻医美凭借风险低、恢复周期快等优势具备天然复购率，贡献医美市场主要增速。相较于韩、美、日等相对成熟的医美市场，我国医美渗透率仍有数倍提升空间，成长空间广阔。 　　投资建议：医药作为兼具刚需性、消费型与成长性的行业，基于当前板块估值处于历史较低位，伴随政策密集助力及国产新冠药研发上市推进，行业恢复可期。重点方向如下：1）新冠特效药将补齐疫情防控重要一环，相关产业链：辉瑞新冠药供应链企业如药明康德、凯莱英；国产新冠小分子口服药及其产业链同和药业；2）消费医疗需求复苏：本轮疫情解封后，前期受压制的医疗服务需求将实现快速复苏，下半年主线明确，建议关注眼科龙头爱尔眼科，医美企业华熙生物、爱美客、昊海生科。 　　风险提示：新冠病毒变异带来疫情反复风险；市场竞争加剧风险，集采降价超预期风险。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2022年7月6日，公司发布公告，公司实际控制人、董事长兼总经理谢良志博士及控股股东拉萨爱力克投资咨询有限公司计划自2022年6月21日起12个月内增持公司股份，合计增持金额不低于人民币5000万元且不超过人民币1亿元。截至公告日，已经以集中竞价方式累计增持股份564,000股，占公司总股本的0.13%，合计增持金额为人民币2999.56万元。 　　点评 　　实控人增持彰显发展信心。公司实控人谢良志博士主动增持，展现其对公司价值的认可和未来持续发展的信心。截至公告日，谢良志博士与其一致行动人已合计持有公司总股本的70.08%。 　　重组八因子放量、CD20即将获批、14价HPV和新冠疫苗临床持续推进。 　　国产独家重组八因子销售放量可期。（1）作为国产首个重组人凝血因子VIII产品安佳因，2021年销售1.3亿元，2022年Q1销售1.558亿元。（2）安佳因的核心优势是：质量及其稳定性、产能和成本。（3）公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺等高效率和高特异性下游纯化工艺以及4,000升细胞培养规模的生产线。 　　SCT400（CD20抗体）即将获批。国家药监局已受理该产品的上市申请，并于去年完成现场核查。同类原研产品罗氏美罗华2021年全球销售25.67亿瑞士法郎（约177亿人民币）；国内已有信达和复星的2款美罗华的生物类似物上市，复星医药的汉利康2021年销售16.9亿元。 　　公司自主研发的重组新冠病毒Alpha+Beta变异株S三聚体蛋白疫苗（SCTV01C），在阿联酋已接种灭活苗人群加强免疫临床I/II期研究期中分析取得积极结果，在临床安全性、免疫原性、广谱性方面均取得优异表现；公司在其基础进而开发出4价重组蛋白疫苗SCTV01E，其抗原成分增加了最新流行的德尔塔和奥密克戎变异株的重组S三聚体蛋白抗原。14价HPV疫苗在国内临床推进，将获提速；覆盖WHO公布的全部12个高危致癌HPV病毒型和2个最主要导致尖锐湿疣的HPV病毒型，上市后有望为我国适龄女性提供覆盖率最高的HPV疫苗。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收7.68/15.23/28.32亿元，归母净利润-6.10/-0.67/5.00亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。