新药占比提升，股权激励推出，研发投入强劲-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　复星医药(600196)

　　事件

　　2022年8月29日，公司发布半年报，2022年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为213.40/15.47/18.62亿元，同比增长25.88%/-37.67%/18.57%。归母净利润的同比下降，来自公司持有的BNTX股价变动带来的公允价值损失10亿余元。业绩符合预期。

　　点评

　　新品放量至1H22营收增长，海外商业化能力持续提升。（1）2022年上半年，公司营收213.4亿元，同比增长25.88%，新产品营收占比持续提升。其中，mRNA新冠疫苗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、斯鲁利单抗等新品占制药板块收入超25%；中国大陆以外地区和其他国家收入75.92亿元，占比35.58%。（2）子公司复锐医疗科技、博毅雅等医疗器械业务已覆盖中美欧地区，复星诊断的新冠检测试剂盒已在十余个国家销售。

　　研发投入持续加大，创新产业链布局完善。（1）2022年上半年，公司研发投入23.99亿元，同比增长22.77%；在研创新药、生物类似药、仿制药等项目超260项。（2）公司分别于2022年1月、3月及7月，先后获得默沙东、辉瑞的新冠小分子药物的MPP许可、真实生物阿兹夫定的战略合作。公司与Biontech合作的复必泰mRNA新冠疫苗自上市以来销售超3000万剂。（3）公司的国内首个获批上市CAR-T细胞治疗产品奕凯达（阿基仑赛注射液）已累计治疗超过200名患者，已纳入超50项商业保险，44个省市惠民保险；2022年8月，2,线治疗成人大B细胞淋巴瘤获批临床。

　　股票激励计划推出，创新疫苗总部投建，后劲可期。（1）公司推出股票激励计划，业绩目标值为22/23/24年营收448.51/515.79/593.16亿元，扣非净利润38.67/45.63/53.84亿元。（2）子公司上海复星医药产业及复星安特金拟投不超10亿元建设创新疫苗总部及产业化基地，推进疫苗管线发展。

　　盈利预测及投资建议

　　我们维持营收预测，预计公司22/23/24年营收448.56/516.74/596.83亿元；根据2022年公司持有的BNTX股价变动损失，将22/23/24归属母公司净利润由54.83/64.51/77.18亿元，下调27%/17%/14%至39.84/53.73/66.55亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响产品盈利能力的风险。

中心思想

创新驱动与业绩增长

复星医药在2022年上半年展现出强劲的营收增长势头，主要得益于新产品的市场放量和海外商业化能力的持续提升。尽管同期归母净利润因持有的BNTX股价变动产生公允价值损失而有所下降，但扣除非经常性损益后的归母净利润仍实现稳健增长，表明公司核心业务健康发展。

战略布局与未来展望

公司持续加大研发投入，不断完善创新产业链布局，并在新冠治疗、CAR-T细胞疗法等前沿领域取得显著进展。通过推出股票激励计划和投资创新疫苗总部及产业化基地，复星医药为未来的持续增长和创新发展奠定了坚实基础，展现出良好的发展后劲。

主要内容

2022年上半年业绩概览

根据公司2022年8月29日发布的半年报，复星医药在2022年上半年实现营业收入213.40亿元，同比增长25.88%。然而，归属于母公司净利润为15.47亿元，同比下降37.67%，主要原因是公司持有的BNTX股价变动导致公允价值损失超过10亿元。若剔除此影响，扣除非经常性损益的归母净利润为18.62亿元，同比增长18.57%，显示公司主营业务表现符合预期且增长稳健。

新品驱动与海外拓展

新产品对公司营收增长的贡献显著。2022年上半年，mRNA新冠疫苗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、斯鲁利单抗等新品合计占制药板块收入的比例超过25%。同时，公司海外商业化能力持续提升，中国大陆以外地区和其他国家收入达到75.92亿元，占总营收的35.58%。在医疗器械领域，子公司复锐医疗科技、博毅雅等业务已覆盖美国、欧洲和中国市场，复星诊断的新冠检测试剂盒已成功销往十余个国家。

研发投入与创新布局

复星医药持续加大研发投入，2022年上半年研发投入达到23.99亿元，同比增长22.77%。公司在研创新药、生物类似药、仿制药等项目超过260项。在新冠治疗方面，公司于2022年1月、3月及7月先后获得默沙东、辉瑞新冠小分子药物的MPP许可，并与真实生物达成阿兹夫定的战略合作。与Biontech合作的复必泰mRNA新冠疫苗自上市以来销售已超过3000万剂。此外，公司国内首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品奕凯达（阿基仑赛注射液）已累计治疗超过200名患者，并已纳入超50项商业保险和44个省市的惠民保险；2022年8月，其用于2线治疗成人大B细胞淋巴瘤的适应症获批临床。

激励计划与疫苗战略

为激发团队活力并绑定核心人才，公司推出了股票激励计划，设定了明确的业绩目标：2022年、2023年和2024年的营收目标分别为448.51亿元、515.79亿元和593.16亿元，扣非净利润目标分别为38.67亿元、45.63亿元和53.84亿元。同时，子公司上海复星医药产业及复星安特金计划投资不超过10亿元建设创新疫苗总部及产业化基地，以进一步推动公司疫苗管线的发展。

盈利预测与投资建议

分析师维持对复星医药的营收预测，预计2022年、2023年和2024年营收分别为448.56亿元、516.74亿元和596.83亿元。考虑到2022年公司持有的BNTX股价变动带来的公允价值损失，分析师将2022年、2023年和2024年归属母公司净利润预测分别下调27%、17%和14%至39.84亿元、53.73亿元和66.55亿元。基于此，分析师维持“买入”评级。报告同时提示了新药研发及上市进程不达预期、以及集采等政策可能影响产品盈利能力的风险。

财务数据深度分析

从财务预测数据来看，公司未来几年营收和净利润将保持增长。

损益表预测： 预计2022年至2024年营业收入将从448.56亿元稳步增长至596.83亿元，年均增长率维持在15%左右。归母净利润在经历2022年的调整后，预计在2023年和2024年分别实现34.86%和23.86%的增长，达到53.73亿元和66.55亿元。
资产负债表预测： 预计总资产将从2022年的1029.02亿元增长至2024年的1134.48亿元。普通股股东权益持续增加，从2022年的459.92亿元增长至2024年的546.02亿元。
现金流量表预测： 经营活动现金净流量预计从2022年的30.21亿元增长至2024年的65.41亿元，显示公司经营性现金流状况持续改善。
比率分析： 每股收益预计从2022年的1.492元增长至2024年的2.493元。净资产收益率（ROE）预计从2022年的8.66%提升至2024年的12.19%。P/E估值预计从2022年的27.28倍下降至2024年的16.33倍，P/B估值从2.36倍下降至1.99倍，显示估值趋于合理。资产负债率预计从2022年的46.07%下降至2024年的42.94%，净负债/股东权益比率预计从2022年的7.49%下降至2024年的-2.00%，表明公司偿债能力持续增强。

总结

复星医药在2022年上半年通过新产品放量和海外市场拓展实现了显著的营收增长，尽管短期内受BNTX股价波动影响了归母净利润，但核心业务表现稳健。公司持续加大研发投入，在创新药和前沿疗法领域取得重要进展，并积极通过股权激励和疫苗基地建设布局未来。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来营收和净利润将保持增长，同时提示了新药研发和政策风险。整体来看，复星医药在创新驱动和全球化战略下，展现出良好的长期发展潜力。

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