雍禾医疗（02279）：客流短期承压，客单价稳定性强+坚定体系创新

中心思想 疫情冲击下收入利润双降，客单价稳定彰显品牌韧性 2022年上半年，雍禾医疗受新冠疫情反复影响，线下经营承压，实现营业收入7.48亿元，同比下滑29.06%；净利润0.18亿元，同比下滑56.41%。其中植发和养固服务收入分别下滑29.94%和26.19%。尽管客流大幅减少，但植发人均消费2.63万元（同比仅降1.74%）和养固人均消费4886元（同比增1.18%）保持稳定，反映出市场消费力、品牌认可度及价格体系改革的成效。 坚定体系创新与门店扩张，维持长期增长信心 公司在疫情期间并未放缓改革步伐，而是坚定推进价格体系从三级调整为四级（主任、院长、雍享主任、雍享院长），并全面实施医生接诊制度，以应对行业价格战、提升客户体验。同时，史云逊独立门店及植发机构有序扩张，预计年底植发机构数量近70家。基于这些举措，机构给予2022-2024年归母净利润预测分别为1.02/2.09/2.76亿元，维持“买入”评级。 主要内容 短期经营承压，静候业绩复苏 疫情导致公司30多家植发机构阶段性停业，尤其收入贡献较大的北京、上海、深圳等城市受影响严重。2022H1毛利率同比下滑9.4个百分点至64.2%，主要因为租金、薪酬等固定成本刚性支出。销售费用同比减少32.8%至3.88亿元，占营收比51.87%，显示公司主动管控支出。植发服务人数21,021人（同比-28.69%），养固服务人数38,440人（同比-26.97%）。随着疫情好转，线下客流有望逐步恢复。 史云逊与雍禾植发开店有序推进，预计年底达成战略目标 公司聚焦广东省史云逊布局，已建成9家独立门店，其中2家已运营、4家在建。雍禾植发在汕头、漳州、烟台新设3家院部，杭州新增1家“发之初”女性植发院部，北京和上海的综合毛发医院已开业，提供植发、脱发、复查、国际科等多科室服务。预计2022年底全国植发机构数量接近70家。医生数量增至291名（较2021年底增加32名），专业团队1198人，为门店扩张储备人力。 坚定改革创新，树立龙头标杆 公司实施价格体系变革，将原有的普通级、优质级、雍享级三级体系改为主任服务、院长服务、雍享主任服务、雍享院长服务四级体系，有效应对行业价格战并维持客单价稳定。所有大陆地区医疗机构均实现医生接诊，提升消费体验与品牌建设。同时，公司开发上线一体化接诊管理系统，完成智能脱发面积测量软件一期研发，实现基于拍照的脱发面积测算，提升数字化诊疗能力。这些创新将为公司长期发展提供支撑。 总结 短期业绩承压源于疫情扰动，客单价韧性验证商业模式稳健 雍禾医疗2022年上半年营收净利大幅下滑，主要受疫情导致的门店停业和客流锐减影响，但核心客单价（植发2.63万元、养固4886元）基本持平，说明其价格体系改革有效对冲了行业价格战，品牌议价力与市场认可度依然稳固。尽管毛利率因固定成本拖累下降，但公司通过控制销售费用维持了净利率在2.4%。 扩张与创新并进，为中期复苏蓄力 公司按计划推进史云逊和雍禾植发的门店扩张，医生数量同步增长，战略目标有望年底达成。价格体系改革、医生接诊制度及数字化管理系统的落地，将强化其服务差异化与运营效率。随着疫情缓和及消费复苏，公司有望重回增长轨道，机构预计2022-2024年归母净利润分别为1.02/2.09/2.76亿元，维持“买入”评级。