业绩符合预期，仪器业务迎来催化

中心思想

业绩超预期增长，多业务驱动显现

福瑞股份2022年上半年业绩表现超出市场预期，剔除股份支付费用影响后，扣非归母净利润实现显著增长。这主要得益于其核心业务的稳健发展和新兴业务的快速扩张。公司在肝病诊疗领域的“器械+药品+服务”三发驱动战略正逐步显现成效，为未来业绩增长奠定坚实基础。

肝病诊疗龙头地位巩固，未来增长潜力巨大

作为我国肝病诊疗领域的龙头企业，福瑞股份凭借其全球首创的Fibroscan肝纤维化诊断设备和独家产品复方鳖甲软肝片，在市场中占据领先地位。同时，公司积极拓展儿科医疗健康管理等医疗服务业务，形成了多元化的增长格局。管理层设定的股权激励目标彰显了对公司未来高速增长的信心，预示着公司业绩有望迎来拐点。

主要内容

2022年中报业绩分析与内生盈利能力提升

福瑞股份发布2022年中报，上半年实现收入4.5亿元，同比增长15.9%。归母净利润为3255万元，同比下降22.9%；扣非净利润3315万元，同比下降13.5%。经营现金流净额为4186万元，同比下降53.5%。尽管表面净利润有所下滑，但剔除1773万元股份支付费用影响后，公司扣非归母净利润约为0.47亿元，同比增长23.7%，高于此前预告上限，略超市场预期，显示出强劲的内生盈利能力。

从季度表现来看，2022年第一季度和第二季度单季度收入分别为2.1亿元和2.4亿元，同比增长18.3%和13.9%。第二季度国内疫情对药品业务造成一定拖累。盈利能力方面，公司毛利率保持在72.8%的稳定水平，按内生业绩测算净利率为10.5%，同比提升0.66个百分点，表明公司盈利能力稳步提升。

核心业务板块驱动与市场机遇

仪器业务：NASH指南更新与战略合作催化增长

2022年上半年，福瑞股份的仪器业务收入达到2.7亿元，同比增长15.5%。按欧元计算，同比增长27.7%，归母净利润605万欧元，同比增长37.3%。这一增长主要得益于多重催化因素：美国临床内分泌学协会和肝病协会对NASH（非酒精性脂肪性肝炎）指南的更新，加强了纤维化振动控制瞬时弹性成像（VCTE）在NAFLD（非酒精性脂肪性肝病）和NASH成人及儿童筛查、诊断和管理中的应用。此外，6月份与诺和诺德的战略合作以及NASH药物临床数据的公布，显著提升了Fibroscan在脂肪肝诊断领域的市场认可度和销售表现。Fibroscan作为全球首创的肝纤维化诊断设备，已成为临床无创即时检测的首选。

药品业务：自主定价转型与电商渠道发力

上半年公司药品板块收入为1.6亿元，同比增长11.3%。其中，自有药品收入1.2亿元，同比增长7.6%。药品毛利率为56.9%，同比下降1.4个百分点。值得注意的是，来自电商渠道的收入同比增长38.8%，这体现了复方鳖甲软肝片自主化定价转型进展顺利。尽管上半年销售受到疫情影响，但随着销售人员的扩张，预计下半年药品业务有望加速增长。复方鳖甲软肝片作为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外OTC市场的开拓，有望成为业绩的主要驱动力。

医疗服务业务：儿科健康管理项目高速扩张

医疗服务及其他业务收入表现亮眼，达到8251万元，同比增长100.2%。其中，儿科医疗健康管理项目上半年收入同比增长150.4%。目前，公司已在成都开设三家门诊部，并预计2022年将逐步推进异地扩张步伐，进一步拓展公司医疗服务业务的潜力。

盈利预测与投资建议

基于公司“器械+药品+服务”三发驱动的战略布局和良好的发展态势，西南证券维持对福瑞股份的“买入”评级。不考虑股权激励摊销的影响，预计公司2022年至2024年归母净利润分别为1.5亿元、2.5亿元和3.3亿元，对应增长率分别为57.96%、66.14%和31.50%。同期，营业收入预计将分别增长27.00%、24.75%和25.30%。这些预测数据表明公司未来几年将保持高速增长。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括市场竞争加剧、原材料价格上涨、药品院外拓展不及预期、NASH药物研发进展不及预期以及海外疫情反复等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。

总结

福瑞股份2022年上半年业绩表现超出预期，尤其在剔除股份支付费用后，内生盈利能力显著提升。公司在肝病诊疗领域的核心竞争力持续增强，其仪器业务受益于NASH指南更新和战略合作，药品业务通过自主定价和电商渠道实现稳健增长，而医疗服务业务则凭借儿科健康管理项目实现高速扩张。公司“器械+药品+服务”的三发驱动战略已初见成效，为未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临市场竞争、原材料价格波动和疫情等风险，但管理层对未来业绩增长充满信心，并设定了积极的股权激励目标。综合来看，福瑞股份作为肝病诊疗龙头企业，具备显著的增长潜力和投资价值，维持“买入”评级。