中心思想 医药板块困境反转与多元配置策略 本报告核心观点在于强调医药板块当前正处于困境反转的布局良机。通过量化模型分析，医药行业展现出估值便宜、景气度大幅改善、趋势向上突破0轴且拥挤度不高的“四好学生”特征，兼具消费与成长属性，具备丰富的结构性机会。在此基础上，报告建议投资者维持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配置策略，以捕捉不同市场环境下的投资机会。 宏观经济修复与科技创新驱动 报告分析了当前宏观经济的修复态势，指出11月出口同比转正的积极信号，并预判2024年出口将延续正增长。同时，报告强调经济修复基础尚不牢固，预计未来将有更多积极的财政和货币政策出台以巩固增长。在科技创新方面，谷歌发布Gemini及TPU v5p等AI技术的突破，预示着AI领域将持续加速发展，为通信等相关产业链带来新的投资机遇。此外，新能源汽车行业的智能化与电动化浪潮，以及煤炭产能储备制度的建立，也构成了市场关注的重要驱动因素。 主要内容 重磅研报 宏观经济：11月出口转正信号与政策展望 11月出口同比在时隔六个月后再度转正，主要得益于低基数效应。然而，进口增速大幅低于预期和前值，主要受原油和农产品价格上涨及高基数等因素拖累。展望未来，报告预计12月出口同比可能延续正增长，而2024年全年出口同比增速预计在1%至3%之间。报告同时提示，当前经济修复基础仍不牢固，过程可能伴随波折，修复斜率不宜高估。因此，预计年内将有包括降准降息、PSL、提前下达专项债额度、活跃资本市场以及一线城市地产放松等政策出台。2024年政策总基调将偏向扩张和积极，GDP目标可能设定在5%左右的较高水平。 金融工程：新能源汽车ETF投资价值分析 报告指出，新能源汽车行业在政策支持和新品发布的双重共振下，预计2024年景气度将回升。国内动力电池企业展现出强劲的增长势头，上游材料产业也具备巨大的发展潜力。该分析从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，强调了智能化和电动化是推动新能源汽车浪潮的关键因素。 金融工程：医药板块困境反转机会分析 本期研究重点关注医药板块的困境反转机会。根据行业配置框架（右侧景气趋势和左侧困境反转），报告建议继续保持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配置策略，涵盖钢铁、石油石化、机械、家电、汽车、食品饮料、医药、通信和电子等行业。特别强调医药板块，当前量化模型均重仓该行业，并将其评为“四好学生”：估值便宜、景气度大幅改善、趋势向上突破0轴、拥挤度不高。医药行业内部结构性机会丰富，兼具消费和成长属性，目前正处于良好的布局时机。 固定收益：2023Q4信贷经理调研与化债信贷 下半年信贷环境面临显著变化，信贷政策调整引人关注。随着地方政府债务进入化债阶段，信贷政策如何配合化债成为焦点。同时，信贷政策导向日益明确，要求加大对三大工程、房地产等行业的融资支持。本季度信贷经理调研旨在从一线角度了解当前信贷的实际状况及其结构特点，以期为政策制定提供参考。 研究视点 通信行业：谷歌AI技术创新与投资机遇 谷歌正式发布Gemini 1.0模型及TPU v5p芯片，标志着AI技术再次提速。Gemini 1.0具备原生多模态能力，能够无缝理解、操作和组合文本、代码、音视频、图像数据，并提供Ultra、Pro、Nano三种尺寸以适应不同应用场景。在算力侧，TPU v5p的训练性能是上一代TPU v4的2.8倍，内存带宽提升3倍，芯片间互联带宽翻倍。谷歌作为自研算力的新参与者，有望为算力供需双方提供新选择，促进技术良性竞争并降低算力使用成本。投资建议关注光通信的带宽升级（如中际旭创、新易盛、天孚通信等）和服务器液冷的渗透率提升（如英维克等）。 煤炭开采：煤矿产能储备制度解读 国家发改委就《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》公开征求意见。该制度旨在到2027年初步建立煤矿产能储备体系，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备，以保障国家能源安全。投资建议持续重点推荐高股息标的，如中国神华、山煤国际、陕西煤业等。同时，强烈看好焦煤价格上涨带来的业绩与估值双击机会，重点推荐潞安环能、淮北矿业、平煤股份等。 市场行业表现 近期行业表现概览 在近期市场表现中，不同行业呈现出显著分化。在过去一个月、三个月及一年维度上，部分行业表现突出，而另一些则面临较大压力。 重点行业涨跌幅分析 表现领先行业： 煤炭行业在1月内表现最为强劲，涨幅达到7.2%，显示出较好的短期市场关注度。 传媒行业在过去一年中表现最为亮眼，累计涨幅高达28.4%，反映了其长期增长潜力。 农林牧渔和社会服务在1月内也录得4.1%和3.5%的涨幅，但社会服务在3月和1年维度上则出现下跌。 综合行业在各时间维度上均保持正增长，但幅度相对较小。 表现落后行业： 电力设备行业在所有考察周期内均表现不佳，1月、3月和1年跌幅分别为-9.0%、-15.0%和-32.8%，是表现最弱的行业。 美容护理和建筑材料也面临较大下行压力，1年跌幅分别达到-29.5%和-26.0%。 非银金融和电子行业在1月内跌幅也较为显著，但电子行业在3月维度上持平，1年跌幅相对较小。 晨报回顾 报告回顾了近期发布的系列晨报，包括《朝闻国盛：股民与两融情绪高位回落》、《朝闻国盛：生产放缓、地产弱、食品价格回升》、《朝闻国盛：向波动要收益—2024年宏观经济与资产展望》、《朝闻国盛：策略观点与12月金股推荐：年末，有什么可以期待？》以及《朝闻国盛：PMI 连续两月超季节性回落，有5大信号》，为投资者提供了连续的市场洞察和策略建议。 总结 本报告对当前宏观经济形势、重点行业投资机会及市场表现进行了专业而深入的分析。核心观点聚焦于医药板块的困境反转机会，指出其在估值、景气度、趋势和拥挤度方面的积极信号，并建议采取“顺周期+医药+TMT”的多元配置策略。宏观层面，11月出口转正预示经济修复，但政策支持仍不可或缺，预计未来将有更多积极政策出台。在科技领域，谷歌AI技术的突破为通信行业带来新的增长点。同时，新能源汽车的电动化与智能化浪潮持续奔涌，煤炭产能储备制度的建立则保障了能源安全。市场行业表现数据显示，煤炭和传媒等行业表现领先，而电力设备等行业则面临较大挑战。整体而言，报告为投资者提供了基于数据和专业判断的全面市场洞察，以应对复杂多变的市场环境。

　　九洲药业(603456) 　　投资要点 　　利润端表现优秀，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入32.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.83%；扣非后归母净利润6.13亿元，同比增长30.78%。其中Q2单季实现营业收入15.03亿元，同比下降4.90%；归母净利润3.41亿元，同比增长31.04%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长24.04%。报告期内，公司收入端单季短期放缓，利润端保持快速增长。2023年上半年，公司销售毛利率为38.40%，同比提升3.28pct；销售净利率为19.09%，同比提升3.25pct；其中Q2单季公司销售毛利率为40.16%，同比提升5.23pct；销售净利率为22.74%，同比提升6.24pct；盈利能力提升明显。 　　CDMO业务快速增长，原料药业务短期放缓。（1）CDMO业务：2023H1，公司CDMO业务实现收入24.82亿元，同比增长25.86%，CDMO业务占比76%，同比提升10pct。公司CDMO业务订单稳步增长，客户新药NDA项目数快速增加；2023H1，承接的CDMO项目中，已上市项目29个（YOY+26%），处于Ⅲ期临床的项目66个（YOY+20%），处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有839个（YOY+27%）。（2）原料药业务：2023H1，公司原料药业务实现收入6.93亿元，同比下降10.93%，预计与部分品种短期供需变化有关。报告期内，磷酸西格列汀原料药收到上市申请批，新品种有望带来业务增量。同时，公司加快原料药制剂一体化进程，目前已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段。 　　国内业务快速发展，产能建设加快推进。报告期内，公司积极拓展同本土研创药企的业务合作，2023H1，公司国内营收7.45亿元，同比增长41.10%，国内业务进入快速增长期。报告期内，瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设；浙江瑞博喷雾干燥生产车间下半年将投入使用；瑞博苏州中试车间合成反应区下半年将交付使用；药物科技车间完成升级改造并投入使用；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作，将显著提升瑞博美国研发项目承接能力。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别66.82/83.36/101.78亿元，归母净利润为12.12/15.30/18.90亿元，对应EPS分别为1.35/1.70/2.10元，对应PE分别19.9/15.8/12.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险；市场竞争风险；原料药价格下降风险等。

　　安杰思(688581) 　　事件 　　安杰思股份发布2023年半年报业绩公告：2023年H1，公司实现营业收入20555.89万元，较上年同期增长30.70%；实现归属于母公司净利润7880.17万元，同比增长44.16%；扣非后归母净利增长33.22%，实现基本每股收益1.72元/股。 　　投资要点 　　出口表现优异，继续拓展新市场 　　2023年上半年，境内市场销售收入10238.65万元，较去年同比增长21.10%；境外市场销售收入10169.83万元，同比增长42.42%。增量部分，境外市场增量已超过境外市场。境外市场目前以发达国家为主，其中北美洲市场销售收入3,057.26万元，同比增长36.19%，欧洲市场销售收入4,946.12万元，同比增长36.96%，境外其他市场销售收入2,166.44万元，同比增长68.68%。在稳固北美欧洲市场同时，公司还将拓展南美及亚太等新兴市场。 　　2季度国内市场恢复，技术和政策双推动 　　从境内增长数据来看，一季度境内市场销售收入同比下降8.33%，随着二季度门诊诊疗逐渐恢复，手术数量迅速提升，销售收入同比增长49.35%。报告期内，公司新增产品进院数量超过200家。国内消化道诊疗市场规模将继续保持快速增长，随着癌症的早诊早治成为消化道诊疗趋势，公司通过核心产品可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统、ERCP手术器械在早癌治疗领域、胆胰疾病治疗领域、消化道止血领域可实现快速的进口替代。 　　推出激励计划，提振发展信心 　　公司推出2023年限制性股票激励计划（草案），按照业绩考核要求，2023-2025年收入端增长提出约30%的复合增速，净利润端增长提出约25.88%的复合增速。本轮激励包括总经理等高管以及中层管理人员及核心技术骨干参与，激励的实施彰显对未来发展的信心。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023E-2025E年收入分别为4.91、6.43、8.48亿元，归母净利润为1.93、2.56、3.32亿元，EPS分别为3.31、4.39、5.68元，当前股价对应PE分别为30.8、23.3、18.0倍，看好公司在内镜诊疗赛道中的技术竞争力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　医保控费风险、销售渠道拓展不及预期、在研项目推进不及预期、海外市场拓展不及预期、股权激励计划实施不及预期等风险。

　　安杰思(688581) 　　投资要点 　　业绩快速增长：公司发布2023年中报，2023H1实现收入2.06亿元（+30%，同比增速，下同）、归母净利润0.79亿元（+44%）、扣非归母净利润0.77亿元（+33%）；2023Q2单季度实现收入1.15亿元（+44%）、归母净利润0.45亿元（+64%）、扣非归母净利润0.43亿元（+38%）。2023H1公司业绩实现快速增长，随着门诊诊疗逐渐恢复，手术量迅速提升，公司营收实现较快增长，规模效应显现，利润率稳定较高水平。同时公司拟向高级管理层和部分核心技术人才发布股权激励计划，授予限制性股票总量为47.65万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。 　　内镜诊疗耗材快速增长，创新产品助力抢占市场。2023H1门诊诊疗逐渐恢复，手术量提升带动耗材快速放量。公司一季度国内市场销售收入同比下降8%，随着二季度手术全面恢复，销售收入同比增长49%。2023H1国内实现收入1.02亿元（+21%），通过可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统等创新产品抢占市场，实现快速进口替代。同时公司持续加大研发投入，2023H1研发支出1800万元（+24%），推进第二代单双混合电刀设备、第二代双极黏膜切开刀、缝合夹、连发夹和短尾夹等产品研发工作，针对临床痛点持续加快产品迭代。公司未来将在单光纤成像技术、辅助治疗机器人和软性内镜诊疗领域逐步形成新的核心技术，技术加持叠加新产品销售，公司未来增长潜力可期。 　　加速渠道扩张，发力拓展海外市场。2023H1公司新增产品进院数量超过200家，临床客户级别持续提升，三甲医院和二甲医院的占比分别达到42.66%和28.44%，同时升级营销服务体系，销售人员同比增加15%以上，并加强经销商培训管理，持续提升临床服务粘性，从而加快产品销售。境外市场拓展加速，公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场，海外新客户数量增长18%，并根据境外市场特点和客户实际需求制定差异化营销策略，积极推动自有品牌的销售。2023H1北美洲实现销售收入3057.26万元（+36%），欧洲市场实现销售收入4946.12万元（+37%），境外其他市场实现销售收入2166.44万元（+69%），海外市场发展提速。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.02/2.66/3.26亿元，增速分别为39%/32%/23%，对应PE分别为29/22/18倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量，凭借差异化产品优势加速进口替代，同时发力海外市场拓展客户，公司业绩有望持续快速增长。首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，海外拓展不及预期风险。

　　投资要点 　　事件：8月15日，国家卫健委官网发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》。 　　医药全链条、全领域、全覆盖系统治理。7月初，国家卫健委会同9部门共同启动为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。加强医药领域反腐工作是促进医药行业高质量发展的重要内容，是完善医药治理体系建设的重要组成部分。本次集中整治涵盖医药行业生产、流通、销售、使用、报销的全链条，以及医药领域行政管理部门、行业学（协）会、医疗卫生机构、医药生产经营企业、医保基金等全领域。整治工作明确要（1）集中突破，形成全国性集中整治医药领域腐败问题的高压态势；（2）纠建并举，实现医药领域腐败问题治理系统化、规范化、常态化。 　　鼓励开展规范学术会议，理性客观看待反腐工作。问答提到对于无中生有、编造虚假学术会议名头，进行违法违规利益输送/违规将学术会议赞助费私分的不法行为属于整治范围；医药行业的学术会议是学术交流、经验分享、促进医药技术进步和创新发展的重要平台，规范开展的学术会议及正常医学活动国家大力支持、积极鼓励。问答针对近期网上出现的“阜外医院徐波”、“江苏常州乳腺外科专家”等腐败案例做出回应，同时对不实信息做出澄清，有助于理性客观看待反腐工作。 　　整治聚焦重点，持续推进。本次集中整治内容重点聚焦六大方面：（1）医药领域行政管理部门以权寻租；（2）医疗卫生机构内“关键少数”和关键岗位，以及药品、器械、耗材等方面的“带金销售”；（3）接受医药领域行政部门管理指导的社会组织利用工作便利牟取利益；（4）涉及医保基金使用的有关问题；（5）医药生产经营企业在购销领域的不法行为；（6）医务人员违反《医疗机构工作人员廉洁从业九项准则》。目前，反腐已在医药行业内形成广泛共识，集中整治的各项工作正在稳步开展；下一步，集中整治工作将根据总体安排，持续推进，加大对工作的指导调度，加大对典型问题处置及通报力度，确保整治工作成效。 　　投资建议：我们认为医药领域反腐将促使临床使用真正有价值、有创新性的产品脱颖而出，推动支付端向优质创新药倾斜，净化医药行业生态，看好创新药长期空间。建议关注（1）创新药：百济神州、君实生物、智翔金泰、三生国健、泽璟制药等；（2）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份等；（3）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；（4）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、微电生理、乐普医疗等；（5）服务消费：爱尔眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；（6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。 　　风险提示：整治工作落实不到位风险、网络舆情风险、产品销售节奏放缓风险等。

　　百诚医药(301096) 　　事件： 　　百诚医药近期发布2023半年度报告：2023年上半年公司实现收入4.2亿元（+72.5%），主要系公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，业务规模扩大为公司业绩带来持续增长；实现归母净利润1.2亿（+40.5%），扣非归母净利润1.2亿（+61.7%）。分季度看，单Q2季度实现收入2.6亿（+75.5%），实现归母净利润8439.2万（+28.9%），扣非归母净利润8490.5万（+46.8%）。 　　研发维持高水平投入，股权激励摊销致管理费用大幅增加 　　从营业成本角度看：2023H1公司营业成本为1.4亿（+67.7%），慢于收入增速，毛利率为66.6%，同比提升1.0pct。从费用端看：公司2023H1销售费用率1.0%，同比有所收窄；管理费用率14.5%，同比增加2.4pct，绝对值同比增长106.8%，主要系2022年度6月授予的股权激励费用摊销所致；研发费用投入维持高水平，研发费用率由于规模效应而降低为17.94%，但绝对值同比增长29.9%。扣非净利率2023H1为28.2%，同比略有下滑。 　　研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务渐入佳境 　　截至2023年6月末，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，中试放大阶段36项，验证生产阶段18项，稳定性研究阶段50项。期内研发成果技术转化47项，较去年同期增加20项；公司拥有销售权益分成的项目达到73项，已获批的项目为6项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入5,940.6万元，承接项目190余个，对内完成148个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入1,727.6万元，较去年同期增长135.26%，实现毛利率43.58%。截至2023年6月30日，赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种，申报注册133个品种，位居全国前列。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年6月末，公司新增订单6.3亿（+56.3%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，维持预测公司2023-2025年营业收入分别为9.0/12.5/16.6亿元，增速分别为48.2%/39.1%/32.5%；归母净利润为2.9/3.9/5.2亿元，增速分别为48.8%/35.5%/31.7%；EPS为2.7/3.6/4.8元/股，对应PE为23.6/17.4/13.2。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

　　华东医药(000963) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入203.85亿元，同比增长12.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.27亿元，同比增长12.24%。 　　点评： 　　公司业绩增长符合预期。分季度看，2023年Q1和Q2，公司分别实现营业收入101.15亿元和102.71亿元，分别同比增长13.23%和10.85%；分别实现扣非归母净利润7.58亿元和6.70亿元，分别同比增长8.45%和16.85%。公司季度营收维持在百亿规模以上，主要得益于医药工业、医药商业、医美和工业微生物四大业务板块业务齐齐增长，推动公司整体发展。 　　医药工业围绕内分泌、自身免疫和肿瘤领域发展，生产经营趋势向好。2023年上半年，公司重点品种均保持稳定和快速增长，经历国家集采和医保谈判的核心产品依然保持市场份额稳定。同期，核心子公司中美华东整体规模继续增长，实现营业收入（含CSO业务）60.54亿元，同比增长10.04%，实现合并扣非归母净利润12.26亿元，同比增长15.11%，净资产收益率12.38%。考虑到利拉鲁肽已在今年获批降糖与减重适应症，药品上市后有望推动工业板块收入加速增长。 　　工业微生物全面发力四大细分领域。公司持续践行工业微生物发展战略，明确以xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大领域进行战略布局。2023年上半年，剔除特定商业化产品业务后，公司工业微生物板块整体销售收入同比增长27.47%。 　　医药商业保持稳定增长。公司医药商业传统业务持续深耕浙江，提质增效，获取高增长份额；创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域。2023年上半年，医药商业板块实现收入136.31亿元，同比增长11.19%，累计实现净利润2.16亿元，同比增长9.14%。 　　医美业务继续亮眼。公司拥有“无创+微创”医美领域高端产品36款，其中已上市24款，产品组合覆盖面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。2023年上半年，公司医美收入12.24亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.40%。海外市场方面，在全球经济增长放缓影响下，全资子公司英国Sinclair继续拓展全球医美市场，实现销售收入约6.69亿元，同比增长26.07%。国内市场方面，随着医美市场回暖，公司持续拓展并领跑再生医美市场，上半年实现收入5.16亿元，同比增长90.66%。随着消费市场持续复苏，预计下半年公司医美业务将保持良好增势。 　　投资建议：公司医药工业和医药商业稳步发展，少女针推动医美业务快速增长，利拉鲁肽减肥适应症产品上市在即，有望进一步推动收入增长。我们预计公司2023年/2024年的每股收益分别为1.70元/2.06元，当前对应PE分别为23倍/19倍，维持对公司的买入评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 悦康药业（688658.SH）2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中第二季度利润增幅尤为突出，符合市场预期。公司通过优化费用结构和创新药研发的持续投入，展现出良好的经营效率和增长潜力。 核心产品突破，开启第二成长曲线 公司在研项目取得多项重要进展，特别是潜在大单品羟基红花黄素A（羟A）已完成III期临床试验并即将申报上市，有望在急性缺血性脑卒中治疗领域占据先发优势，并与现有产品形成协同效应，预计将成为公司未来业绩增长的第二曲线，推动公司步入加速成长期。 主要内容 2023上半年财务表现亮眼 整体业绩概览： 2023年上半年，悦康药业实现营业收入22.00亿元，同比增长14.05%；归母净利润2.07亿元，同比增长47.60%；扣非净利润2.00亿元，同比增长62.10%。 Q2单季表现： 第二季度实现营收10.71亿元，同比增长4.21%；归母净利润1.22亿元，同比增长58.54%；扣非净利润1.17亿元，同比增长76.10%。 利润增长原因： 利润端增厚主要得益于终止实施限制性股票激励计划转回股份支付费用3721万元，扣除该影响后，内生利润约8500万元。 费用结构优化： 财务指标显示，2023年上半年销售费用率44.05%，同比下降0.73个百分点；管理费用率4.53%，同比下降2.73个百分点；研发费用率6.33%，同比下降2.28个百分点，表明公司在费用控制方面取得成效。 研发投入与创新管线进展 研发投入： 2023年上半年公司研发总投入1.80亿元，同比下降19.58%，占营收的8.19%。 研发聚焦领域： 公司聚焦心脑血管疾病、肿瘤、传染病三大领域，积极推进核酸药物、多肽药物、小分子药物和特色中药制剂四大技术路线开发。 项目数量： 截至2023年上半年，公司共有54项研发项目，其中包括16项创新药和38项仿制药/一致性评价项目。 关键项目进展： 小核酸领域： 原发性肝癌ASO药物CT102已正式获准进入临床2a期扩展阶段，并已形成LNP递送系统系列专利布局。 多肽药物领域： 与中科院病原所合作开发的广谱冠状病毒膜融合抑制剂YKYY017（拟用于新冠治疗和预防）已完成国内1期临床研究，并获得FDA和TGA临床试验许可。 中药创新药领域： 潜在大品种羟基红花黄素A和复方银杏叶片均已完成3期临床试验，前者正准备新药上市申请（NDA）。 潜在大单品羟A的战略意义 临床验证： 羟基红花黄素A（羟A）在治疗急性缺血性脑卒中方面，其有效性与安全性已通过大型III期临床验证，疗效确切、安全性良好。 市场前景： 预计羟A有望在2023年第三季度申报上市，在我国缺血性脑卒中神经保护剂药物研发进度中保持领先，获得先发优势。 协同效应： 结合公司在脑卒中领域已培植的大品种银杏叶提取物注射液，羟A有望凭借良好的协同销售能力在未来市场竞争中占据较大份额。 业绩贡献： 预计羟基红花黄素A的峰值销售额将有望达到30亿元级别，这将显著推动公司业绩步入加速成长期。 盈利预测与投资评级分析 盈利预测调整： 基于公司经营现状、创新药研发持续投入以及新品上市后的学术推广和营销需求，国盛证券下调了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.08亿元、4.76亿元、5.65亿元，同比增长分别为21.6%、16.9%、18.6%。 估值分析： 对应EPS分别为0.91元、1.06元、1.26元，对应PE分别为18x、16x、13x。 投资评级： 鉴于公司估值较低且后续创新大品种有望拉动持续发展，国盛证券维持“买入”评级。 风险提示： 新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。 总结 悦康药业2023年上半年实现了稳健的营收增长和超预期的利润表现，这主要得益于有效的费用控制和创新药研发的持续推进。公司在心脑血管、肿瘤、传染病等核心治疗领域布局的多个创新药项目进展顺利，特别是潜在大单品羟基红花黄素A的即将报产，有望凭借其确切的临床疗效和市场先发优势，成为公司未来业绩增长的重要驱动力，预计峰值销售额可达30亿元级别。尽管短期盈利预测有所调整，但公司估值合理，且创新产品管线丰富，长期增长潜力显著。因此，国盛证券维持对悦康药业的“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压，战略转型深化 卫宁健康2023年上半年业绩面临显著压力，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅下滑。这主要受宏观环境影响，导致医疗卫生信息化业务订单延后及项目交付验收放缓。尽管如此，公司正积极调整战略，持续拓展“互联网+医疗健康”板块，通过并购重组和子公司融资加强该领域的布局。 创新驱动增长，长期前景可期 面对短期挑战，公司坚持“1+X”战略，加大技术创新投入，研发费用显著增长，并积极布局医疗大语言模型等前沿技术。虽然销售费用也因业务拓展而增加，但公司在医疗信息化建设持续推进和行业集中度提升的背景下，预计未来几年营收和归母净利润将实现高速增长，长期发展潜力值得关注。 主要内容 当期业绩承压，持续拓展“互联网+医疗健康” 2023年半年度财务表现 卫宁健康2023年上半年实现营收11.92亿元，同比增长8.75%。然而，归母净利润为1659.16万元，同比大幅下降75.20%；扣非归母净利润为-4510.60万元，同比下降165.44%。基本每股收益为0.0077元/股。其中，第二季度营收7.43亿元，同比增长14.31%，但当期业绩整体承压。 医疗卫生信息化业务与互联网医疗健康业务发展 报告期内，受宏观环境影响，公司部分商机订单延后，医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长，在手订单实施和项目交付验收有所延缓。该业务板块实现营收10.69亿元，同比增长16.55%。同时，互联网医疗健康业务营收1.23亿元，同比下降31.19%。公司在该板块持续发力，已与子公司沄钥科技、北京环球医疗救援有限责任公司签署合并备忘录，计划通过沄钥科技收购环球医疗100%股权。此外，卫宁科技完成了新一轮3亿元融资，其中增资金额2.25亿元，进一步增强了互联网医疗健康业务的发展动能。 加强技术创新，研发和销售费用增长较快 研发投入与技术创新 公司坚定执行“1+X”战略，致力于全面提升数字化产品及交付能力。报告期内，公司发布了WiNEX大临床产品新版本，并积极开展医疗大语言模型WiNGPT的研发和训练工作。上半年研发投入达3.52亿元，占营业收入的29.53%，同比增长27.01%。公司及子公司共获得新授权专利27项，显示出其在技术创新方面的持续投入和成果。 销售费用增长及其原因 报告期内，公司销售费用为2.45亿元，占营业收入的20.55%，同比增长42.27%。销售费用的较快增长主要系业务规模扩大以及子公司沄钥科技线上业务推广费用增加所致。 盈利预测、估值与评级 未来业绩预测 国联证券研究所预计卫宁健康2023-2025年营业收入将分别达到37.98亿元、48.16亿元和59.48亿元，对应增速分别为22.80%、26.80%和23.50%，三年复合年均增长率（CAGR）约为24.36%。归母净利润预计分别为3.80亿元、5.45亿元和7.50亿元，对应增速分别为250.61%、43.26%和37.67%。每股收益（EPS）预计分别为0.18元/股、0.25元/股和0.35元/股。 投资建议与风险提示 考虑到医疗信息化建设的持续推进以及龙头公司行业集中度提升等积极因素，国联证券建议对卫宁健康保持关注。同时，报告提示了多项风险，包括医疗信息化支出不及预期、行业竞争加剧、项目落地不及预期、商誉减值以及法律风险。 总结 卫宁健康2023年上半年业绩表现承压，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅下滑，主要受宏观环境影响导致医疗卫生信息化业务订单和项目交付延缓。面对挑战，公司积极调整战略，持续加大在“互联网+医疗健康”板块的投入，通过并购重组和子公司融资寻求新的增长点。同时，公司坚持技术创新，研发投入显著增长，并积极布局前沿技术。尽管短期业绩承压，但分析师预计公司未来几年营收和归母净利润将实现高速增长，长期发展前景值得关注，但需警惕医疗信息化支出不及预期、行业竞争加剧等潜在风险。

　　华东医药(000963) 　　事件：公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收203.85亿元，同比增长12.02%；归母净利润14.34亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润14.27亿元，同比增长12.24%；如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润16.56亿元，同比增长20.61%。 　　事件点评： 　　营收和扣非净利润重回两位数增长。2023H1公司实现营收203.85亿元，同比增长12.02%，实现扣非归母净利润14.27亿元，同比增长12.24%。分季度看，2023年Q1、Q2营收分别为101.15亿元、102.71亿元，同比增速分别为13.23%、10.85%，连续两个单季度营收破百亿；扣非归母净利润分别为7.58亿元、6.70亿元，同比增速分别为8.45%、16.85%。分板块看，医药商业、医药工业、医美业务的营收分别为136.36/61.56/12.24亿元，占营收比重分别为66.89/30.20/6.00%，同比增速分别为11.52%/7.46%/36.40%。 　　医药工业保持积极增长趋势。2023H1中美华东实现营业收入（含CSO业务）60.54亿元，同比增长10.04%，实现合并扣非归母净利润12.26亿元，同比增长15.11%，净资产收益率12.38%，整体经营继续保持积极增长趋势。公司重点品种均保持稳定和快速增长，经历国家集采和医保谈判的核心产品依然保持市场份额稳定，为医药工业板块业绩增长夯实基础；利拉鲁肽注射液糖尿病和肥胖适应症均已获批，目前商业化推广积极推进中，期待后续为公司医药工业板块贡献业绩增量。 　　多个产品申报上市，自主研发能力逐步体现。公司乌司奴单抗生物类似药的NDA已于今年8月获得NMPA受理，用于治疗斑块状银屑病；ARCALYST®用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）的适应症预计今年在国内正式递交BLA申请，此外，该产品复发性心包炎适应症的国内Pre-BLA已于今年6月底完成递交。索米妥昔单抗注射液（ELAHERE®）中国Ⅲ期单臂临床试验已达到研究预设的主要终点，已于今年3月在国内递交pre-BLA，计划2023Q3提交BLA申请。公司1类新药迈华替尼片于5月被纳入突破性治疗品种（用于EGFR罕见突变的晚期非小细胞肺癌），计划年内递交上市申请。公司目前创新产品管线已达到46项，其中自主研发项目比重达到50%。公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症已于今年5月首获中美双IND批准，并于今年6月初实现首次人体试验（FIH）首例受试者用药，肥胖适应症的中国IND申请已于今年6月递交。公司自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005已进入IND研究阶段，预计2024年初递交IND申请。公司首个自主研发ADC项目HDM2005已于2023Q1完成PCC确认，并计划于2024年内申报临床。今年下半年将有2款肿瘤自主创新产品、1款自免领域自主创新产品获得PCC确认，并进入到IND开发阶段。 　　医美整体保持快速增长。2023H1公司整体医美板块继续保持快速增长，合计实现营业收入12.24亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.40%。其中，Sinclair实现销售收入7,629万英镑（约6.69亿元人民币），同比增长26.07%；欣可丽美学实现收入5.16亿元，同比增长90.66%。公司目前在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品36款，其中已上市24款。随着公司医美产品全球注册工作及海外产品国内注册、上市的持续推进，更多的医美产品将落地和商业化，为公司医美板块的快速增长持续助力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为31.49/37.44/44.41亿元，EPS分别为1.80/2.13/2.53元，当前股价对应PE为21/18/15倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业保持增长趋势，利拉鲁肽注射剂双适应商业化放量可期，创新药领域多个产品申报上市迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务持续高速发展，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。