医用级原料占比持续提升，医疗美容终端产品恢复强劲

　　华熙生物(688363) 　　事件: 　　8月29日，公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%，归母净利润4.25亿元，同比下降10.27%，扣非归母净利润3.61亿元，同比下降12.69%。二季度单季实现收入17.7亿元，同比增长5.35%，归母净利润2.24亿元，同比下降18.05%，扣非归母净利润2.1亿元，同比下降8.91%。 　　点评: 　　产品组合发挥差异化优势，医疗终端业务恢复强劲 　　2023H1公司原料业务实现收入5.67亿元，同比增长23.20%，占公司主营业务收入的18.45%。其中，医药级占比38.90%，医药级透明质酸原料毛利率保持在85.29%的较高水平。医药级原料增速明显，得益于公司高效推进的国际化战略，在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长。医疗终端业务实现收入4.89亿元，同比增长63.11%，占公司主营业务收入15.90%，毛利率为82.30%。其中，皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比增长56.76%。润致微交联娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品。功能性护肤品业务实现收入19.66亿元，同比下降7.56%，占公司主营业务收入的63.92%。功能性食品业务实现收入3291万元，重新回归大单品策略。 　　研发加码，持续丰富产品矩阵 　　2023年上半年公司研发投入达1.87亿元，同比增长4.04%。在合成生物学研发平台或中试成果转化平台的支持下，2023年上半年公司共上市4种生物活性物原料新产品：BioyouthTM-EGTPure超纯麦角硫因、HybloomTM微真、UltraHA®-CWS透明质酸钠（冷水速溶）、GabarelaxTM-UP（升级）GABA。重组人源胶原蛋白、微交联透明质酸粉末产品HyacrossTL200、Hyatrue®透明质酸钠（MDⅡ-L、MDⅡ-R）、阳离子HA、脂肽、酶法唾液酸、多聚寡核苷酸等已完成试产。红景天苷、甘油葡糖苷、人乳寡糖和肌肽等进入中试阶段。公司持续推动新原料产品上市，落实合成生物战略布局。 　　新产能布局，不断拓宽公司护城河 　　2023H1公司无菌级HA生产线已经完成设备安装，2023年下半年有望正式投入使用，进一步巩固HA最高端市场的领先地位。在海口国家高新区建设的科技产业园（一期）已在2023H1竣工，2023年下半年有望正式投入使用。该产业园是公司集“信息化、数据化、智能化”于一体的“生物智造工厂”，有助于提高公司在医疗器械、再生医疗和国际业务的布局。盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为74.66/95.17/115.17亿元，归母净利润分别为11.72/15.27/19.43亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发风险、新产品注册风险、新技术替代风险、新产品替代风险、核心技术人员流失风险、商业秘密和核心技术泄露风险